分析师背景 - 分析师专注于美国餐饮行业股票研究 涵盖QSR 快速休闲 休闲餐饮 高端餐饮和家庭餐饮等多个细分领域 [1] - 公司采用先进分析模型和专门估值技术 为投资者提供详细见解和可操作策略 [1] - 分析师拥有商业管理和会计学基础 并取得法务会计与控制MBA学位 [1] 研究范围 - 研究覆盖餐饮行业多个细分市场 包括快餐(QSR) 快速休闲 休闲餐饮 高端餐饮和家庭餐饮 [1] - 通过专业分析方法为投资者提供战略决策支持 [1] 学术贡献 - 分析师定期为米塞斯研究所等机构撰稿 主题涵盖货币政策 金融教育和财务建模等领域 [1] - 曾担任Investing专栏作家 致力于将复杂金融话题通俗化传播 [1]

市场表现与指数动态 - 标普500指数5月上涨6.1%，创两年内最佳单月表现（自2022年11月上涨8.9%以来）[2] - 罗素3000指数总市值增长10%至58.4万亿美元（2024年4月30日数据，较上年重构时的53.0万亿美元）[3] 宏观经济与政策 - 美联储主席鲍威尔将在国际金融会议发表讲话，此前与特朗普会面讨论降息议题[4] - 美联储声明强调货币政策决策将基于非政治性分析，目标为就业最大化和物价稳定[5] - 5月非农就业数据预计新增13万人，失业率维持在4.2%[5] 劳动力市场趋势 - 5月就业报告反映贸易环境剧变下的劳动力市场状况，涵盖"解放日"关税宣布后的初期招聘[6] - 企业招聘意愿疲软：Indeed新职位发布量降至2020年以来最低，小企业招聘计划接近周期低点[7] - 裁员水平仍低，初请失业金人数表明净招聘不会因不确定性而崩溃[7] 科技与半导体行业 - 博通预计净利润同比增43%，营收增20%，过去12个月股价涨74%，受AI需求及半导体优势驱动[8] - 分析师维持博通买入评级，目标价265美元，看好超大规模企业资本支出（Meta、微软等）[9] - 网络安全公司CrowdStrike预计营收11.1亿美元，RBC因跨销售成功上调其目标价[10] 电动汽车行业 - 小鹏汽车5月交付量同比增230%至33,525辆，年内累计交付量同比增293%[13] - 理想汽车交付量同比增16.66%至40,856辆，环比增20.38%[14] - 蔚来交付量同比增13.1%至23,231辆，但连续第三个月环比下降[14] 金融市场动向 - 摩根大通CEO戴蒙警告联邦债务上升或引发债券市场危机，呼吁政府调整债务轨迹[11][12] - 美国银行指出市场处于关键转折点，风险资产可能突破或崩盘，关注券商、银行及比特币指标[16] 企业财报与股息 - 博通、Lululemon、DocuSign等公司将于周四发布财报[11] - 哈雷戴维森和洛克希德·马丁6月18日及27日派息，6月11日除权[14] - 哈里伯顿6月25日派息，6月12日除权[14] - 贝莱德6月23日派息，6月13日除权[15]

中国人民银行行长潘功胜会见了来访的澳大利亚储备银行行长米歇尔·布洛克，双方就两国经济金融形 势与货币政策、中澳金融合作等议题交换了意见。潘功胜表示，今年以来中国宏观政策更加积极有为， 经济延续向好态势。面对外部不确定性，中澳应继续深化两国金融领域务实合作，共同应对全球性挑 战。中国人民银行副行长宣昌能参加会见。 ...

行业背景 - 美国银行(BAC)和花旗集团(C)均横跨零售银行、公司银行和投行业务 目前面临相似的宏观经济挑战[1] - 两家银行表现高度依赖美联储货币政策 去年降息降低融资成本带来利好 当前因关税政策利率维持高位更有利银行盈利[2] 美国银行(BAC)战略分析 - 通过全美分支机构扩张巩固客户关系并开拓新市场 预计将推动净利息收入(NII)长期增长[4] - 2027年前计划新增150个金融中心 短期将导致非利息支出增长2-3%(2025年)[5] - 升级现有网点并推广Zelle转账和Erica数字助手 促进抵押贷款/车贷/信用卡等交叉销售[6] - 预计2025年NII增长6-7% 受益于贷款需求、高利率环境和稳定存款[7] 花旗集团(C)战略分析 - 通过组织重构和裁员2万人(2025年前)实现精简运营 已退出14个亚洲/EMEA市场的零售银行业务[8] - 本周完成波兰零售业务出售 累计退出9国市场 正在处理韩国/俄罗斯业务并筹备墨西哥业务分拆[9] - 战略转型释放的资本将投入财富管理等高回报领域 预计2025年支出降至534亿美元以下(2024年为539亿)[10] - 预计2025年NII(不含市场业务)增长2-3%[11] 财务指标对比 - 股价表现：过去一年C涨25.5% BAC涨16.9% 均跑输行业31.1%涨幅[13] - 估值水平：C远期PE 9.28X(五年中值8.45X) BAC 11.27X(五年中值11.59X) 均低于行业13.64X[15][17] - 股息政策：C季度股息0.56美元(收益率2.99%) BAC 0.26美元(收益率2.36%)[18] - 股票回购：BAC剩余144亿美元回购额度 C剩余180亿美元额度[23] 盈利预测 - BAC 2025/2026年营收预计增5.9%/5.6% 利润增12.2%/15.3% 2026年预测近期下调[24] - C 2025/2026年营收预计增3.2%/3% 利润增23%/25.9% 近期预测均获上调[25] 战略差异总结 - BAC侧重网点扩张和数字化投入 虽提升长期NII潜力但增加短期成本[27] - C聚焦业务重组和成本削减 资源向高毛利业务集中 运营效率持续改善[28] - BAC 2025年NII增长预期更高(6-7%)但伴随支出上升 C在成本下降背景下利润增速显著领先[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC参与者认为鉴于“稳健”的经济增长和“适度紧缩”的货币政策立场，委员会“有充分条件等待更多经济前景的明确信息”，且前景不确定性“进一步增加”，证明在政府政策变化的净经济影响明确之前，对货币政策采取“谨慎态度”是合理的 [1][2] - “几乎所有”参与者认为“通胀可能比预期更持久”，同时要确保通胀预期保持稳定，若经济同时疲软，通胀压力“可能会受到抑制” [3] - 参与者认为就业和经济活动的下行风险增加，许多企业暂停或推迟资本支出计划，服务业部分机构因政府资金削减和移民限制面临压力，但一些因素可缓解商业部门压力 [4][6] - 美联储工作人员对GDP增长的预测比3月更弱，预计更高关税将导致生产率增长放缓、潜在GDP增长降低，需求拖累更早且更大，产出缺口将显著扩大，失业率上升并持续高于自然率，通胀预测高于3月，预计2027年回落至2%目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 经济前景与货币政策态度 - FOMC参与者认为基于“稳健”经济增长和“适度紧缩”货币政策立场，委员会“有充分条件等待更多经济前景的明确信息”，前景不确定性“进一步增加”，需对货币政策采取“谨慎态度”直至政府政策净经济影响明确，5月会议在特朗普政府宣布暂停对中国报复性关税之前举行 [1][2] 通胀情况 - “几乎所有”参与者认为“通胀可能比预期更持久”，要确保通胀预期稳定，“一些”参与者认为因通胀长期高于目标，预期“可能特别敏感”，“少数”参与者指出若经济疲软通胀压力“可能会受到抑制” [3] 就业与经济活动风险 - 参与者认为就业和经济活动下行风险增加，“许多”参与者称企业因不确定性暂停或推迟资本支出计划，服务业部分机构因政府资金削减和移民限制面临压力，“一些”参与者指出部分因素可缓解商业部门压力 [4][6] 经济预测 - 美联储工作人员对GDP增长预测比3月更弱，反映“已宣布的贸易政策”（含对中国关税提高145个基点）对增长的更大拖累，预计更高关税导致生产率增长放缓、潜在GDP增长降低，需求拖累更早且更大，产出缺口将显著扩大，预计失业率上升并持续高于自然率至2027年，通胀预测高于3月，预计2027年回落至2%目标 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球经济虽处扩张但增长放缓 2025 年全球经济 4Q/4Q 增速 2.5% 美国为 1.0% 贸易紧张局势有缓和可能 后续有货币宽松和监管放松利好 [9] - 美国资产较其他地区更具吸引力 美国国债、股票和信贷表现将优于其他地区 投资者不应大幅抛弃美国资产 [10] - 美元持续走弱 美国利率和增长向同行收敛 外汇对冲资金增加使风险溢价上升 其他避险货币如欧元、日元和瑞郎将受益 [2][11] - 跨资产配置建议 全球股票持平配置 超配美国股票 超配核心固定收益 低配其他固定收益和大宗商品 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国 关税和移民政策使 GDP 增长放缓 通胀更顽固 2025 - 2026 年实际 GDP 增速降至 1.0% 2025 年核心 PCE 升至 3.3% 预计通胀在 2025 年 3 季度见顶 美联储 2026 年将降息约 175bp [18][19][22] - 欧元区 贸易紧张使增长减速 工资增长放缓带动通胀下降 2025 年实际增长降至 0.8% 2026 年升至 1.0% 2026 年核心和整体通胀低于 2% 预计欧洲央行将降息至 1.50% [23][24][26] - 中国 GDP 增速放缓幅度较小 4Q25 同比稳定在 4.0% 但通缩压力持续 2025 - 2026 年 GDP 平减指数为负 预计北京将在 3Q25 前利用政策空间和准财政工具支持增长 出台 0.5 - 1 万亿人民币财政包支持基建 [27][28][29] 全球股票 - 美国 经历约 3 年盈利衰退后 EPS 将持续复苏 受美元走弱、税收减免和人工智能效率提升支持 2026 年美联储降息将提升估值 [36] - 欧洲 关税不确定性导致交易震荡 盈利增长低于共识 年初相对美国的表现优势将反转 [36] - 日本 EPS 增长谨慎 但企业改革和名义再通胀将推高估值 [36] - 新兴市场 短期前景震荡 2026 年美国利率下降和美元走弱将形成顺风 最超配印度 上调巴西至超配 [36] G10 利率 - 美国 收益率在 2025 年 4 季度前区间波动 2026 年下降 预计美联储 2026 年降息 175bp 10 年期国债收益率 4Q25 为 4.00% 2Q26 为 3.45% [37] - 欧元区 增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行降息 10 年期德国国债收益率 2Q26 为 2.35% [38] - 日本 预计日本央行维持利率不变 10 年期国债收益率 2Q26 为 0.90% [39] G10 外汇 - 美元 持续承压 预计到 2026 年年中 DXY 下跌 9% 至 91 [42][47] - 欧元和日元 作为避险货币将受益 预计 2026 年年中欧元兑美元为 1.25 美元兑日元为 130 [43] 企业信贷 - 偏好高质量信贷 相对高收益债更偏好投资级债券 偏好顺序为美国 > 欧洲 > 亚洲 [48][49][50] - 高收益债估值过高 建议在其他市场获取风险敞口 防御性行业如公用事业优于周期性行业如能源 [53] 机构 MBS - 2026 年表现将好于 2025 曲线变陡、无衰退和监管放松提供技术支撑 机构多户住宅抵押支持证券前期表现将优于单户住宅 [54][56] - 外汇对冲成本下降将促使银行增加证券投资 但短期内银行需求平淡 单户住宅抵押支持证券浮息债有投资价值 [56] 大宗商品 - 能源 供应增长难以被需求吸收 油价将下跌 [57] - 黄金 面临其他资产竞争 但如果美元走弱或不确定性增加 价格有反弹空间 [58][62] - 铜 目前供应紧张 但需求风险在增加 [59] 估值方法和交易建议 - 新兴市场固定收益 买入巴西 2028 年 8 月 NTN - Bs 接收 2029 年 1 月 DI 做空 3 个月美元/土耳其里拉远期 做多 3 个月埃及国债 接收土耳其 1 年期远期利率 看好摩洛哥、赞比亚和哥伦比亚硬通货债券 [63] - 信贷 买入 iTraxx Main 同时卖出 CDX IG 买入 iTraxx Asia ex - Japan IG 保护 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济虽面临政策冲击但仍有望避免衰退 不过高关税会使通胀居高不下 减缓GDP增长 并使美联储在2026年前维持利率不变 [1][8] - 预计2025和2026年GDP增长为1.0% 消费增长放缓 通胀先升后降 失业率逐渐上升 美联储2025年不降息 2026年多次降息 [2][4][5][7] - 提供三种替代情景 包括上行情景 衰退情景和不利情景 并分析了不同情景下的经济表现和政策反应 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 年初预计美国经济增长放缓 通胀粘性 贸易和移民政策限制先实施 财政和放松管制政策效果滞后 [15] - 实际关税实施速度和强度超预期 中期展望考虑到贸易政策实施强度增加 但仍认为美国经济可避免衰退 [17][18][20] 基线情景：增长缓慢 通胀坚挺 - 政策假设包括贸易关税维持13% 财政立场基本不变 移民放缓 放松管制对宏观影响不大 [28][31] - 宏观经济变量预测显示 2025和2026年实际GDP增长1.0% 通胀上升后下降 劳动力市场就业增长放缓 失业率上升 美联储2025年不降息 2026年降息至2.50 - 2.75% [38] 消费：关税对消费征税 - 家庭支出因关税和移民就业减少而放缓 实际消费增长从2024年的3.1%降至2025年的0.9%和2026年的0.7% [40] - 消费疲软高峰在今年底和明年初 2026年下半年随着通胀放缓和降息消费开始回升 [42] - 关税对商品支出影响更大 对中低收入家庭影响更明显 [43][44] 非住宅固定投资：进口激增逆转后停滞 - 预计非住宅固定投资增速从2024年的2.3%降至2025年的1.4%和2026年的0.7% [57] - 2025年Q1设备投资因抢关税而激增 随后将逆转 2026年年中企业有望增加投资 [60][61] 住宅投资：仍陷困境 - 住宅投资增长缓慢 2025年为0.5% 2026年为1.1% 受关税和移民控制影响 建筑成本上升 住房开工受限 [69][70] - 住房 affordability处于40年低点 库存增加但供应仍受挑战 房价预计2025年上涨2% 2026年上涨3% [72][73] 财政政策：扩张性减弱 - 2025和2026年财政政策扩张性减弱 联邦财政赤字2025年降至6.3% 2026年升至7.1% [77][78] - 政府消费和投资增长放缓 对GDP增长贡献降低 [84][85] 贸易和库存：趁关税未到赶紧进口 - 2025年初进口因抢关税而激增 导致Q1 GDP收缩 随后进口增长将下降 净出口对增长贡献增加 [95][97] - 预计库存将在预测期内拖累增长 但年度贡献平稳 [101] 专题：经常账户赤字的来源 - 美国经常账户赤字主要源于富裕 联邦赤字大和投资水平高 贸易政策难以改善赤字 [116][120][121] - 若要减少赤字需解决储蓄和投资失衡问题 否则可能通过投资崩溃实现 [124][128] 通胀：暂时上升？ - 2025年前四个月通胀逐渐下降 关税尚未对通胀产生重大影响 预计5 - 6月通胀开始加速 年底达到峰值 2026年下降 [130][131][133] 劳动力市场：移民控制使劳动力市场保持紧张 - 移民控制使劳动力市场即使在经济放缓时仍保持紧张 预计非农业就业增长放缓 失业率缓慢上升 [140][142] - 预计2025年10月联邦就业大幅下降 劳动生产率增长放缓 [141][143] 货币政策：双重使命目标存在冲突 - 基线情景下 美联储因通胀偏离目标更远而在2025年不降息 2026年3月开始降息至2.5 - 2.75% [149][151] - 量化宽松重启门槛高 美联储资产负债表中递延资产预计将减少 [153][155] 替代情景 - 乐观情景（15%）：贸易关税降低 移民增加 财政扩张 GDP增长加速 通胀先升后降 美联储2026年降息75bp [162][163] - 衰退情景（30%）：贸易谈判失败 关税回升至23% GDP下降1.2% 通胀上升后下降 失业率升至6.0% 美联储2025 - 2026年降息275bp [164][166] - 不利情景（5%）：贸易冲击与财政紧缩结合 GDP下降2.0% 通胀上升后下降 失业率升至6.5% 美联储2025 - 2026年降息325bp [167][168] 关于美联储不降息或加息情景 - 美联储不降息需通胀维持在2.5 - 3.0% 长期通胀预期上升 劳动力市场保持紧张 加息则需通胀升至3.0%以上 [171][172] - 认为美联储不降息或加息情景可能性低 因通胀压力减弱 经济增长放缓 政策利率适度收紧 [173][174][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济增长放缓，2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，主要受美国贸易政策及不确定性影响 [7] - 美国贸易政策带来的关税冲击是全球经济增长的主要风险，不对称性明显，关税升级可能导致美国及全球经济衰退 [6] - 全球通胀趋势分化，美国通胀因关税暂时上升，其他地区通胀因需求疲软、货币升值和油价下跌而下降 [16][17] - 各国货币政策分化，美联储因通胀问题维持利率不变，欧洲央行和英国央行继续降息，日本央行暂停加息，新兴市场央行普遍放松货币政策 [18] 根据相关目录分别进行总结 我们的全球观点图表 - 美国经济和私人消费放缓，美联储2025年维持利率不变 [49][53] - 关税导致通胀上升，美国核心PCE通胀在2025年第三季度达到4.5% [56] - 贸易冲击同时影响全球经济，G10、亚洲和拉丁美洲的经济增长下降近一个百分点 [73] - 贸易政策不确定性导致全球资本支出决策放缓，墨西哥最为明显 [74] 关键预测 - 2025 - 2026年全球经济增长放缓，美国、欧元区、中国等主要经济体增速下降 [75] - 全球通胀总体下降，但美国通胀因关税暂时上升，其他地区通胀因需求疲软和货币升值而下降 [75] - 各国货币政策分化，美联储2025年维持利率不变，2026年开始降息；欧洲央行和英国央行继续降息；日本央行暂停加息；新兴市场央行普遍放松货币政策 [75] 增长 - 广泛减速 - 关税冲击抑制全球需求，美国还受到移民限制的拖累 [76] - 美国经济增长放缓，2025 - 2026年实际GDP增长率降至1.0% [77] - 欧元区经济增长降至0.8%，英国经济增长在2025年下半年停滞 [78][80] - 日本名义GDP通胀保持不变，但全球经济放缓影响出口和投资 [80] - 中国经济增长受到关税冲击，通缩持续，财政扩张不足以抵消增长冲击 [83] - 印度是增长最快的经济体，2025 - 2026财年实际GDP增长率分别为6.2%和6.5% [83] - 巴西经济增长在2025 - 2026年减速，但财政和信贷措施支持经济软着陆 [84] - 墨西哥经济增长面临贸易不确定性和美国经济放缓的挑战，2025年实际GDP增长率降至零 [85] 通胀分化 - 全球除美国外通胀下降，美国通胀因关税暂时上升 [88] - 美国通胀在2025年第三季度达到峰值，随后因需求疲软而下降，但仍高于美联储目标 [91] - 欧元区和日本通胀下降，中国通缩持续，印度通胀保持在目标范围内 [97][98][105] - 拉丁美洲通胀在2026年保持粘性，巴西通胀预期脱锚延迟降息周期 [106] 货币政策 - 美联储陷入困境 - 美联储因通胀高于目标且关税将推高通胀，预计2026年开始降息 [114][115] - 欧洲央行和英国央行因经济增长放缓和通胀下降继续降息 [116][117] - 日本央行预计在预测期内暂停加息 [118] - 新兴市场央行平衡外部关税风险和美国政策利率上升与国内目标，普遍放松货币政策 [114] 财政 - 不同动态驱动的债务上升 - 美国和欧元区赤字上升，但原因不同，美国是经济增长放缓和利息成本上升，欧元区是财政扩张和利息支出增加 [147] - 中国财政政策适度扩张，其他亚洲国家可能受高公共债务限制 [147] - 巴西财政赤字在2026年扩大，墨西哥财政巩固拖累经济增长 [166] 全球贸易 - 新范式 - 全球贸易因关税、政策不确定性和全球经济增长疲软而放缓 [174] - 美国关税升至近一个世纪以来的最高水平，尽管有所缓和，但仍处于高位 [175] - 贸易政策不确定性短期内不会消散，贸易冲击是全球贸易的结构性变化 [174]

行情回顾 - 国际黄金周二破位上行大幅收涨 开盘价3231 61美元/盎司 最高价3285 73美元/盎司 最低价3204 61美元/盎司 收盘价3277 22美元/盎司 [1] 美联储官员观点 - 美联储哈玛克表示通胀预期保持稳定 若发生变化可能是需要采取行动的信号 美联储已做好准备保持耐心 经济情绪数据令人担忧 若通胀及失业面临挑战将是艰难选择 [2] - 美联储博斯蒂克预计不会出现经济衰退 但家庭和企业长期支出决策仍不确定 贸易政策未来或更明朗 美国关税水平仍高 消费者财务状况较三四年前弱 国债市场不稳定将增加不确定性 [2] - 美联储穆萨莱姆强调若通胀预期不稳定 政策应优先考虑物价稳定 贸易紧张缓解可能使通胀回到目标水平 劳动力市场保持弹性 当前货币政策适当 经济政策不确定性异常高 关税可能导致劳动力市场走软和物价上涨 [3] 地缘局势 - 美国官员称以色列准备袭击伊朗核设施 此举可能与特朗普政府决裂并引发中东更广泛冲突 以色列行动可能性显著上升 美伊谈判无法消除伊朗所有铀浓缩能力增加了打击可能性 [5] - 伊朗哈梅内伊表示不指望与美国的核谈判会达成结论 称美国要求伊朗不进行铀浓缩是"大错误" 伊朗坚称有权进行铀浓缩且不会放弃该权利 [5] 市场数据 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加0 57吨至921 6吨 [6] - CME"美联储观察"显示 美联储6月维持利率不变概率为94 7% 降息25基点概率为5 3% 7月维持利率不变概率为70 3% 累计降息25基点概率为28 4% 累计降息50基点概率为1 4% [6] 技术面分析 - 国际黄金周二破位上行 日线录得阳线并突破20日均线 短期指标向下交叉排列 高位冲高后市震荡或加剧 长期上涨趋势持续 [6] - 小时级别显示移动平均线向上发散排列 维持多头趋势指引 RSI超买显示短期调整需求 四小时级别突破60日均线 RSI超买同样显示调整需求 日内建议偏多震荡交易思路 [6] 日内操作区间 - 多单建议激进3273一线参与 止损3-5点 目标3290上方 稳健3250一线参与 止损3-5点 目标3265上方 [7] - 空单建议激进3310一线参与 止损3-5点 目标3300下方 稳健3328一线参与 止损3-5点 目标3309下方 [7]

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金面情况** - 上周国债发行量达 2300 亿，叠加税期临近，资金需求增加致资金面收紧，上周五资金显著收紧，隔夜和 7 天利率上涨超 1.6%，债券市场震荡调整，十年期和三十年期国债分别上涨 4 个 BP 和 3 个 BP 至 1.68%和 1.88%，存单上涨 2 个 BP，信用贷款也有不同程度上行[1][3][4] - 市场对后续资金状况存在分歧，若资金保持宽松，市场未充分定价，但中美关税冲突缓和后，货币当局能否继续宽松存疑，政策利率降至 1.7%市场反应或不同[1][5][6] - **融资需求影响** - 四月份以来融资需求下降推动资金价格下行，四月份信贷 2800 亿，票据 8300 多亿，其余部分为 -5500 多亿，五月份票据利率与四月持平，半年转贴利率在 1.1 左右，实际利率上涨近 4%，或致融资需求进一步收缩，改善银行负债缺口，使金融环境更宽松[7] - **政府债券供给影响** - 二季度政府债券供给相对于一季度增量有限，一季度供给量达 4.1 万亿，预计二季度特别国债 5000 亿发行，专项债 75%在上半年完成发行，二季度金融增量约 4.3 万亿，上周政府净融资 6700 多亿，本月前三周累计净融资 1.3 万亿，本月政府债券供给冲击最高点或已过去[8] - **财政存款影响** - 今年前四个月财政存款增加 1.2 万亿，同比增加 1.38 万亿，类似产生约 0.5 个百分点信用利差的回笼体量，随着财政供给高峰过去，财政存款高点消退，形成被动投放改善流动性，需关注后续变化[9] - **央行态度影响** - 央行无大幅宽松意愿，但已投放大量流动性，如降准释放约 1 万亿元，汽车金融公司和国盛证券降准释放约 1.1 万亿元，短期内难以完全收回，未来一个月金融环境仍将维持宽松[1][10] - **观测指标** - 当前最核心观测指标是大型银行负债压力及其库存规模，能反映金融系统潜在风险与压力水平，对判断未来金融环境有关键作用[1][11] - **大行情况** - 目前大行负债压力和资金面紧张问题未显现，资金流量上升到每天 4 万亿以上，上周五回落仍保持三万多亿，存单净偿还 685 亿，四月份以来月均金融资本约 919 亿，比春节后至 3 月底每周两千多亿规模显著降低，银行负债缺口明显改善[13] - **利率预测** - 预计未来一个月隔夜利率保持在 1.4%-1.5%，期限利率在 1.5%-1.6%，当前债券市场可继续定价资金库存，短期内加杠杆仍有收益，杠杆水平预计上升[1][14] - **利差与投资策略** - 短国债与存单利差较低，配置价值较好，曲线可能先走陡再走平，未来利率走势将从牛陡转向牛平，建议结合曲线形态变化选择投资策略[15][16][18] - **经济增长结构影响** - 过去两季度经济增长主要依赖外需，进出口贡献超两个百分点，内需增长约三点多，中国出口占全球份额从去年 9 月的 15.6%升至今年 3 月的 18.2%，预计四月进一步上升，但强出口是抢出口趋势，随着中美关税冲突进入过渡期，抢出口力度缓解，内需指标走弱，基本面压力上升，长端利率可能进一步下行[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年前四个月财政存款大幅累积对前几个月流动性影响显著，类似产生约 0.5 个百分点信用利差所实现的回笼体量[9] - 一季度非银机构并不缺钱，市场若出现缺钱或负担压力，更可能来自大型银行[11]