市场整体表现 - 纳斯达克指数下跌1.5%，标普500指数下跌0.6%，道琼斯工业平均指数微涨 [1] - 太空科技板块波动剧烈，Rocket Lab股价下跌4.5%，Planet Labs和AST SpaceMobile股价均下跌4% [1] 关税政策影响 - 特朗普政府宣布的关税政策将于周三生效，引发市场担忧 [1] - 新关税政策将影响所有国家，并持续整个第二任期 [2] Rocket Lab - 公司38%收入来自美国以外地区，面临关税风险 [3] - 业务涉及航天器制造和发射，制造主要在美国但依赖进口零部件，发射主要在新西兰受美国关税影响较小 [4] - 潜在风险在于其他国家可能采取报复性关税措施 [5] Planet Labs - 公司55%收入来自美国以外地区 [6] - 卫星在美国制造但依赖进口零部件，可能面临生产成本上升 [6] - 主要收入来自卫星图像和分析服务合同，风险在于其他国家的关税报复 [7] AST SpaceMobile - 卫星在美国制造但依赖全球供应链，关税可能导致生产成本上升 [8] - 公司尚未开展大规模商业通信业务，缺乏明确的收入来源数据 [9][10] 行业整体影响 - 关税和潜在贸易战可能推高成本，加剧通胀担忧 [11] - 高利率环境对尚未盈利的太空科技公司尤为不利 [11] - 利率上升预期是三家太空公司股价下跌的重要原因 [12]

文章核心观点 - 公司在高利率市场环境中面临挑战，虽有高股息和强大服务组合吸引投资者，但因资产负债表薄弱、估值较高、盈利预期下调等因素，短期前景不佳，投资者应谨慎对待 [14][15][18] 价格表现 - 过去六个月公司股价暴跌16%，表现逊于行业0.5%的涨幅和标准普尔500指数1.4%的涨幅，而同行AGNC Investment和Annaly Capital Management分别上涨4.8%和13.2% [1] - 近期市场低迷主要源于对经济放缓的担忧和特朗普政府关税计划影响的不确定性，导致美联储在2025年维持利率稳定，抵押贷款利率持续较高 [1] - 截至2025年3月20日当周，30年期固定利率抵押贷款平均利率从上周的6.65%升至6.67% [2] 公司业务与股息支付 - 公司是一家总部位于纽约的房地产投资信托基金，主要从事多户、单户和其他商业房地产资产的贷款发起和服务业务，因其高收益率吸引投资者 [4] - 美国法律要求房地产投资信托基金以股息形式分配90%的年度应税收入，公司有每月支付股息的记录，目前股息收益率为14.06%，高于行业平均的10.67% [5] - 过去一年公司12次提高股息，派息率为102%，年化股息增长率为9.05%，同行NLY和AGNC也为投资者提供了可靠的股息选择，NLY年股息收益率为11.99%，AGNC为14.16% [8] 公司服务组合 - 公司不断增长的机构贷款服务组合产生大量年度费用收入，提供稳定的经常性收入流，有助于抵消贷款发起量的潜在波动，并为未来的再融资机会做好准备 [9] - 截至2024年底，公司机构贷款服务组合达到335亿美元，较上年同期增长8% [10] 公司估值 - 从估值角度看，公司目前的远期12个月有形账面价值倍数为1.04倍，高于行业平均的0.99倍，相对较贵 [11] - 与同行相比，公司股票有一定折扣，NLY和AGNC当前的远期12个月市盈率分别为1.11倍和1.18倍 [13] 投资建议 - 公司在高利率市场环境中平衡压力与机遇，强大的服务组合、超高股息收益率和高派息对寻求高收益资金的投资者有吸引力 [14] - 公司资产负债表薄弱，截至2024年12月31日，现金及现金等价物为8.17亿美元，而长期债务总额达61亿美元，可能在经济压力和市场波动期间面临业务困难，影响资本分配活动 [15] - 由于上述担忧，公司2025年和2026年的盈利预期在过去一个月被下调，抵押贷款市场的波动和经济放缓预期将在短期内影响其财务状况，投资者应谨慎对待，目前公司的Zacks评级为5（强烈卖出） [15][18]

文章核心观点 - 纳斯达克综合指数3月大部分时间较历史高点下跌超10%进入回调区域 华尔街分析师认为这是买入安谋控股和Upstart Holdings股票的机会 [1] 安谋控股（Arm） - 业务方面 设计CPU和子系统 向其他公司授权知识产权 还提供软件开发工具 其架构传统上与能效相关 在电池供电设备中是合理选择 智能手机市场份额超99% 其他移动设备市场份额67% 且因性能提升和业务模式灵活性 在个人电脑和数据中心服务器领域正获市场份额 [3][4][5] - 财务方面 2025财年第三季度（截至2024年12月）营收增长19%至9.83亿美元 非GAAP净利润增长26%至每股摊薄0.39美元 但因收窄全年指引 股价在财报发布后下跌 预计全年营收和净利润分别增长23%和26% 华尔街预计到2026财年（截至2026年3月）调整后收益将以31%的年率增长 [6][7] - 股价方面 较2024年高点下跌33% 41位分析师给出的目标价中值为每股177.50美元 较当前约125美元的股价意味着有42%的上涨空间 [10] Upstart Holdings（Upstart） - 业务方面 利用人工智能使贷款更有利可图 超100家银行和信用社使用其平台提供消费信贷产品 机器学习模型考虑数千个变量 信贷决策技术比传统贷款模型更准确 平台上的大多数贷款完全自动化 提高了贷款人的运营效率 [8][9] - 财务方面 第四季度财报营收和净利润均超预期 营收增长56%至2.19亿美元 非GAAP净利润从去年同期每股摊薄亏损0.11美元改善至0.29美元 预计2025年营收增长56% 估计其贷款发起的潜在市场规模超2万亿美元 但2024年其人工智能贷款平台的交易量不到60亿美元 [10][11] - 股价方面 较2021年高点下跌86% 17位分析师给出的目标价中值为每股86.50美元 较当前约55美元的股价意味着有57%的上涨空间 目前市销率为7.8倍 低于历史平均的9倍 [10][12]

文章核心观点 美联储连续第二次维持利率不变，确认今年两次降息，调整通胀和增长目标，受特朗普关税计划影响，市场积极反应，银行股上涨，但银行业经营环境短期内难改善 [1][3][11] 美联储政策动态 - 美联储连续第二次维持联邦基金利率在4.25 - 4.5%不变，“点阵图”显示2025年有两次降息 [1] - 美联储调整通胀和增长目标，预计2025年通胀率为2.8%，高于此前预测的2.5%，2025年和2026年经济增长预期分别降至1.7%和1.8% [8] 市场反应 - 市场对美联储声明积极反应，三大主要指数收涨，金融服务等利率敏感板块表现突出 [3] - 银行股昨日显著上涨，KBW纳斯达克地区银行指数和标准普尔银行精选行业指数分别上涨1%和1.1%，摩根大通、美国银行、花旗等华尔街巨头股价涨幅超1.5%，地区银行股如科美利加和KeyCorp上涨1.3% [4] 银行业影响 - 目前利率不变，银行资金成本高企情况将持续，2024年高利率使银行资金和存款成本大幅增加，影响净利息收入和净息差增长 [9] - 经济增长疲软，2025年贷款情况难改善，利率长期高企，银行经营环境具挑战性，资产质量弱仍是主要逆风 [10] - 市场不确定性大，银行投资银行业务收入难达预期，经营环境短期内难改善，财务表现好转预计在2025年年中之后 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净亏损1500万美元，即每股0.65%；全年GAAP净收入2880万美元，即每股摊薄后1.17% [17] - 2024年第四季度可分配收益990万美元，即每股摊薄后0.42%；全年可分配收益700万美元 [17][18] - 2024年第四季度利息收入3190万美元，净利息收入990万美元，较2023年第四季度分别增长30%和20%，较2024年第三季度分别增长16%和9%；全年利息收入1.104亿美元，净利息收入3690万美元，较2023年分别增长15%和28% [19][20] - 2024年第四季度运营费用550万美元，剔除非现金股票薪酬费用和证券化成本后为310万美元，较2023年第四季度下降16%；全年运营费用1940万美元，剔除相关费用后为1360万美元，较上一年下降约14% [24] - 截至2024年12月31日，现金4080万美元，有追索权债务与权益比率为1倍；GAAP每股账面价值降至10.17%，较9月30日下降9.8%，与去年同期基本持平；经济账面价值为每股13.10%，较9月30日下降6.6%，较12月31日下降3.3% [25] - 截至2024年底，住宅全贷款公允价值1.831亿美元，由1.295亿美元仓库债务提供资金；住宅抵押贷款和证券化信托17亿美元，RMBS 3.21亿美元，包括对混合证券化实体的投资2070万美元；未提取贷款融资能力约9.2亿美元 [26][27] - 截至2024年底，总投资组合90天以上逾期贷款加权平均百分比升至2.4%，高于第三季度末的1.85%；RMBS和证券化贷款组合3个月提前还款速度为8.4%，较第三季度下降10个基点 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年完成5次证券化，超过每季度1次的目标，总计证券化计划未偿还本金余额8.55亿美元；第四季度完成AOMT - 24 - 10，贡献贷款余额3.168亿美元；年末完成AOMT - 2024 - 13，贡献贷款1.67亿美元 [10][22] - 截至2024年底，证券化贷款组合加权平均票面利率为5.6%，加权平均融资成本约为4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年非QM领域活动增加，执行和证券化情况改善，利差全年收紧 [12] - 证券化市场活跃，利差较窄 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于优先考虑长期收益增长、有条不紊决策、管理风险和为股东创造价值，执行经过验证和可重复的管理模式以实现持续、可持续增长 [7][8] - 资本部署战略将保持适应性和灵活性，与不断变化的市场动态保持一致，以实现回报最大化；筹集资金采取机会主义方式，确保投资决策具有增值性和价值驱动性 [13] - 公司认为其差异化运营模式的核心是审慎的风险管理和高效的资本循环，信贷选择是关键竞争优势 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率水平和波动性是投资组合估值的关键驱动因素，只要利率路径不确定，投资组合估值可能会继续波动 [9] - 长期业务背景积极，投资组合发展态势良好；利率从12月的峰值有所缓和，但进一步降息目前比上一季度更难实现，抵押贷款利率未呈现一致的变动趋势 [11] - 公司认为当前市场活跃且深度足够，有充足机会循环资本并继续扩大目标资产组合 [12] - 预计利息收入将随着收购增值贷款、合理的投资组合管理和有效的证券化执行而继续增长 [21] 其他重要信息 - 公司受加州野火影响较小，仅证券化贷款组合中有一笔贷款可能受损，因要求所有贷款都有财产保险，预计可大幅减轻或消除财务损失 [30][31][32] - 公司宣布每股0.32%的普通股股息，已于2025年2月28日支付 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021 - 2023年发行的证券化产品在利率下降环境中的抗提前还款能力及触发显著提前还款的利率水平 - 历史上正常环境下提前还款率为20 - 25 CPR，2021 - 2023年发行产品加权平均票面利率在5% - 5.25%左右，新发行产品票面利率在7% - 7.5%，预计利率需下降150 - 200个基点才可能触发提前还款，目前这些产品抗提前还款能力较强 [37][38] 问题2: 重新证券化可获得的增量收益率 - 对于2019年发行的证券化产品，目前加权平均票面利率在6%以上，杠杆收益率约8%，重新证券化或更换抵押品后，在全贷款聚合阶段杠杆收益率可提升至12%左右，证券化后可达15% [40][41] 问题3: 截至目前的季度账面价值情况 - 截至2月28日，不考虑股息账面价值上涨超6%，扣除股息后上涨约3%（基于12月31日数据） [44] 问题4: 下一季度净利息收入的利弊及2025年净利息收入增长预期 - 过去一年净利息收入取得显著进展，第四季度股息覆盖率约90%，年末已完全覆盖；未来几个季度净利息收入将继续增长，目前有一个证券化项目有望在第一或第二季度完成，释放资金用于更多贷款收购；抵押贷款公司业务管道强劲，贷款利率维持在7% - 7.5% [49][50][51] 问题5: 新政府政策对非QM市场的影响 - 特朗普第二届任期可能对非QM市场有利，可能促使一些原本由GSE持有的贷款流向非QM市场，但政策具有不确定性 [53] 问题6: 评估增值机会时以GAAP账面价值还是经济账面价值为基准，以及是否考虑用证券化释放的现金或无担保市场资金回购股票 - 评估增值机会时逐渐倾向于以GAAP账面价值为参考；高级无担保市场对公司有增值潜力，但目前不太愿意大量回购股票，因为当前增量资本的股权回报率为15% - 20%，高于股息收益率13%，且公司希望扩大股权基础；GAAP账面价值和经济账面价值的趋同需要时间，可能通过利率大幅下降或提前还款实现 [58][59][62] 问题7: 贷款逾期率的正常水平、未来预期及市值对逾期率上升的反应 - 本季度前1.8%的逾期率处于较低水平，贷款逾期率正趋向2% - 3%的正常水平；未出现逾期率过热情况，公司持续提升信贷质量以应对可能的信贷压力；非QM估值已包含一定逾期率上升预期，但不会有重大上升 [64][65][68] 问题8: 第四季度不同年份发行贷款的表现、2025年至今及第一季度受季节性因素影响情况 - 未发现特定年份发行贷款有明显差异，在经济压力时期，2024年发行的贷款逾期率略有上升，但幅度不大，约为2.5%；截至1月，逾期率较之前下降10个基点 [71][74]

市场表现 - 1月个人消费支出（PCE）报告受高度关注 盘前市场反应积极 道指从涨190点涨至230点 标普500指数从涨10点翻倍至20点 纳指从跌13点转为涨45点 [1] - NVIDIA财报公布后 虽数据良好但股价下跌 [1] PCE数据情况 - 1月个人收入超预期翻倍至0.9% 个人支出从预期的0.1%和前月的0.7%转为 -0.2% [2] - 实际支出为 -0.5% 两者均为近四年最低 储蓄率从3.5%升至4.6% [3] - PCE指数环比均为0.3% 符合预期 同比均下降 整体降至2.5% 核心降至2.6% [4] 利率预期 - PCE数据是美联储首选通胀指标 预计美联储主席鲍威尔认可 3月美联储会议预计不调整利率 市场预计2025年有两次25个基点降息 [5] 贸易与库存情况 - 1月贸易逆差降至历史最低 -1530亿美元 预计部分贸易是为赶在美国加征关税前进行 [6] - 高级零售库存降至 -0.1% 有所改善 高级批发库存升至0.7% 均受关税前景影响 [7] 债券市场情况 - 债券收益率持续降温 10年期国债收益率从1月初高点4.77%降至4.26% 2年期从4.40%降至4.06% [9] - 债券收益率变化对预期美联储降息是积极信号 [10]

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