市场表现与指数动态 - 标普500指数5月上涨6.1%，创两年内最佳单月表现（自2022年11月上涨8.9%以来）[2] - 罗素3000指数总市值增长10%至58.4万亿美元（2024年4月30日数据，较上年重构时的53.0万亿美元）[3] 宏观经济与政策 - 美联储主席鲍威尔将在国际金融会议发表讲话，此前与特朗普会面讨论降息议题[4] - 美联储声明强调货币政策决策将基于非政治性分析，目标为就业最大化和物价稳定[5] - 5月非农就业数据预计新增13万人，失业率维持在4.2%[5] 劳动力市场趋势 - 5月就业报告反映贸易环境剧变下的劳动力市场状况，涵盖"解放日"关税宣布后的初期招聘[6] - 企业招聘意愿疲软：Indeed新职位发布量降至2020年以来最低，小企业招聘计划接近周期低点[7] - 裁员水平仍低，初请失业金人数表明净招聘不会因不确定性而崩溃[7] 科技与半导体行业 - 博通预计净利润同比增43%，营收增20%，过去12个月股价涨74%，受AI需求及半导体优势驱动[8] - 分析师维持博通买入评级，目标价265美元，看好超大规模企业资本支出（Meta、微软等）[9] - 网络安全公司CrowdStrike预计营收11.1亿美元，RBC因跨销售成功上调其目标价[10] 电动汽车行业 - 小鹏汽车5月交付量同比增230%至33,525辆，年内累计交付量同比增293%[13] - 理想汽车交付量同比增16.66%至40,856辆，环比增20.38%[14] - 蔚来交付量同比增13.1%至23,231辆，但连续第三个月环比下降[14] 金融市场动向 - 摩根大通CEO戴蒙警告联邦债务上升或引发债券市场危机，呼吁政府调整债务轨迹[11][12] - 美国银行指出市场处于关键转折点，风险资产可能突破或崩盘，关注券商、银行及比特币指标[16] 企业财报与股息 - 博通、Lululemon、DocuSign等公司将于周四发布财报[11] - 哈雷戴维森和洛克希德·马丁6月18日及27日派息，6月11日除权[14] - 哈里伯顿6月25日派息，6月12日除权[14] - 贝莱德6月23日派息，6月13日除权[15]

中国人民银行行长潘功胜会见了来访的澳大利亚储备银行行长米歇尔·布洛克，双方就两国经济金融形 势与货币政策、中澳金融合作等议题交换了意见。潘功胜表示，今年以来中国宏观政策更加积极有为， 经济延续向好态势。面对外部不确定性，中澳应继续深化两国金融领域务实合作，共同应对全球性挑 战。中国人民银行副行长宣昌能参加会见。 ...

行业背景 - 美国银行(BAC)和花旗集团(C)均横跨零售银行、公司银行和投行业务 目前面临相似的宏观经济挑战[1] - 两家银行表现高度依赖美联储货币政策 去年降息降低融资成本带来利好 当前因关税政策利率维持高位更有利银行盈利[2] 美国银行(BAC)战略分析 - 通过全美分支机构扩张巩固客户关系并开拓新市场 预计将推动净利息收入(NII)长期增长[4] - 2027年前计划新增150个金融中心 短期将导致非利息支出增长2-3%(2025年)[5] - 升级现有网点并推广Zelle转账和Erica数字助手 促进抵押贷款/车贷/信用卡等交叉销售[6] - 预计2025年NII增长6-7% 受益于贷款需求、高利率环境和稳定存款[7] 花旗集团(C)战略分析 - 通过组织重构和裁员2万人(2025年前)实现精简运营 已退出14个亚洲/EMEA市场的零售银行业务[8] - 本周完成波兰零售业务出售 累计退出9国市场 正在处理韩国/俄罗斯业务并筹备墨西哥业务分拆[9] - 战略转型释放的资本将投入财富管理等高回报领域 预计2025年支出降至534亿美元以下(2024年为539亿)[10] - 预计2025年NII(不含市场业务)增长2-3%[11] 财务指标对比 - 股价表现：过去一年C涨25.5% BAC涨16.9% 均跑输行业31.1%涨幅[13] - 估值水平：C远期PE 9.28X(五年中值8.45X) BAC 11.27X(五年中值11.59X) 均低于行业13.64X[15][17] - 股息政策：C季度股息0.56美元(收益率2.99%) BAC 0.26美元(收益率2.36%)[18] - 股票回购：BAC剩余144亿美元回购额度 C剩余180亿美元额度[23] 盈利预测 - BAC 2025/2026年营收预计增5.9%/5.6% 利润增12.2%/15.3% 2026年预测近期下调[24] - C 2025/2026年营收预计增3.2%/3% 利润增23%/25.9% 近期预测均获上调[25] 战略差异总结 - BAC侧重网点扩张和数字化投入 虽提升长期NII潜力但增加短期成本[27] - C聚焦业务重组和成本削减 资源向高毛利业务集中 运营效率持续改善[28] - BAC 2025年NII增长预期更高(6-7%)但伴随支出上升 C在成本下降背景下利润增速显著领先[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC参与者认为鉴于“稳健”的经济增长和“适度紧缩”的货币政策立场，委员会“有充分条件等待更多经济前景的明确信息”，且前景不确定性“进一步增加”，证明在政府政策变化的净经济影响明确之前，对货币政策采取“谨慎态度”是合理的 [1][2] - “几乎所有”参与者认为“通胀可能比预期更持久”，同时要确保通胀预期保持稳定，若经济同时疲软，通胀压力“可能会受到抑制” [3] - 参与者认为就业和经济活动的下行风险增加，许多企业暂停或推迟资本支出计划，服务业部分机构因政府资金削减和移民限制面临压力，但一些因素可缓解商业部门压力 [4][6] - 美联储工作人员对GDP增长的预测比3月更弱，预计更高关税将导致生产率增长放缓、潜在GDP增长降低，需求拖累更早且更大，产出缺口将显著扩大，失业率上升并持续高于自然率，通胀预测高于3月，预计2027年回落至2%目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 经济前景与货币政策态度 - FOMC参与者认为基于“稳健”经济增长和“适度紧缩”货币政策立场，委员会“有充分条件等待更多经济前景的明确信息”，前景不确定性“进一步增加”，需对货币政策采取“谨慎态度”直至政府政策净经济影响明确，5月会议在特朗普政府宣布暂停对中国报复性关税之前举行 [1][2] 通胀情况 - “几乎所有”参与者认为“通胀可能比预期更持久”，要确保通胀预期稳定，“一些”参与者认为因通胀长期高于目标，预期“可能特别敏感”，“少数”参与者指出若经济疲软通胀压力“可能会受到抑制” [3] 就业与经济活动风险 - 参与者认为就业和经济活动下行风险增加，“许多”参与者称企业因不确定性暂停或推迟资本支出计划，服务业部分机构因政府资金削减和移民限制面临压力，“一些”参与者指出部分因素可缓解商业部门压力 [4][6] 经济预测 - 美联储工作人员对GDP增长预测比3月更弱，反映“已宣布的贸易政策”（含对中国关税提高145个基点）对增长的更大拖累，预计更高关税导致生产率增长放缓、潜在GDP增长降低，需求拖累更早且更大，产出缺口将显著扩大，预计失业率上升并持续高于自然率至2027年，通胀预测高于3月，预计2027年回落至2%目标 [6]

货币政策框架审查 - 委员会重申对2%长期通胀目标的承诺 强调锚定通胀预期对实现价格稳定和促进最大就业的重要性 [6][7] - 讨论了灵活平均通胀目标制与灵活通胀目标制的优劣 前者在政策利率接近有效下限时更有优势 后者在应对通胀双向偏离时更具稳健性 [8] - 模型分析显示 在总需求和通胀水平较低时 不同通胀目标策略的成本效益存在差异 需权衡通胀与就业目标之间的取舍 [5] 金融市场动态 - 长期国债收益率上升 短期收益率下降约20个基点 收益率曲线显著陡峭化 国债市场流动性在关税公布后恶化但随后部分恢复 [12] - 美元对多数主要货币贬值超2% 市场归因于政策不确定性和对贸易政策负面影响的担忧 尽管美国利率上升且风险资产价格下跌 [10][11] - 股票指数净变化不大 但早期大幅下跌后反弹 企业债和杠杆贷款利差扩大 一级发行在市场波动高峰暂停后恢复 [13] 经济状况与展望 - 3月PCE通胀率为2.3% 核心PCE为2.6% 均低于去年同期水平 失业率稳定在4.2% 劳动力市场保持稳固 [22][23] - 一季度实际GDP小幅下降 主要受进口激增和净出口拖累 但私人国内最终购买(PDFP)显示经济基础动能稳固 [24] - 贸易政策导致2025年GDP增长预测下调 预计产出缺口扩大 失业率将超过自然失业率 通胀预测上调但2027年回落至2% [41][42] 行业影响 - 制造业和零售商情绪低迷 因投入成本上升和供应链担忧 小企业因利润空间压缩和进口依赖更易受关税冲击 [51] - 农业部门面临出口价格下降和投入成本上升的双重压力 能源行业增长受限因价格接近产能扩张盈亏平衡点 [51] - 商业地产信贷质量担忧扩大至办公物业以外 但CMBS整体拖欠率变化不大 因零售和酒店业上升被其他领域下降抵消 [35] 信贷市场 - 投资级公司债发行在5月初恢复强劲 但投机级债券和杠杆贷款发行仍低迷 银行一季度商业贷款标准总体未变 [33] - 高信用评分借款人仍易获得抵押贷款 但低信用评分群体融资困难 信用卡和汽车贷款拖欠率保持高位 [34][35] - 银行减少对无保险存款的依赖 对冲基金杠杆率维持高位 共同基金在4月初出现显著资金外流但未持续 [39][40]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球经济虽处扩张但增长放缓 2025 年全球经济 4Q/4Q 增速 2.5% 美国为 1.0% 贸易紧张局势有缓和可能 后续有货币宽松和监管放松利好 [9] - 美国资产较其他地区更具吸引力 美国国债、股票和信贷表现将优于其他地区 投资者不应大幅抛弃美国资产 [10] - 美元持续走弱 美国利率和增长向同行收敛 外汇对冲资金增加使风险溢价上升 其他避险货币如欧元、日元和瑞郎将受益 [2][11] - 跨资产配置建议 全球股票持平配置 超配美国股票 超配核心固定收益 低配其他固定收益和大宗商品 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国 关税和移民政策使 GDP 增长放缓 通胀更顽固 2025 - 2026 年实际 GDP 增速降至 1.0% 2025 年核心 PCE 升至 3.3% 预计通胀在 2025 年 3 季度见顶 美联储 2026 年将降息约 175bp [18][19][22] - 欧元区 贸易紧张使增长减速 工资增长放缓带动通胀下降 2025 年实际增长降至 0.8% 2026 年升至 1.0% 2026 年核心和整体通胀低于 2% 预计欧洲央行将降息至 1.50% [23][24][26] - 中国 GDP 增速放缓幅度较小 4Q25 同比稳定在 4.0% 但通缩压力持续 2025 - 2026 年 GDP 平减指数为负 预计北京将在 3Q25 前利用政策空间和准财政工具支持增长 出台 0.5 - 1 万亿人民币财政包支持基建 [27][28][29] 全球股票 - 美国 经历约 3 年盈利衰退后 EPS 将持续复苏 受美元走弱、税收减免和人工智能效率提升支持 2026 年美联储降息将提升估值 [36] - 欧洲 关税不确定性导致交易震荡 盈利增长低于共识 年初相对美国的表现优势将反转 [36] - 日本 EPS 增长谨慎 但企业改革和名义再通胀将推高估值 [36] - 新兴市场 短期前景震荡 2026 年美国利率下降和美元走弱将形成顺风 最超配印度 上调巴西至超配 [36] G10 利率 - 美国 收益率在 2025 年 4 季度前区间波动 2026 年下降 预计美联储 2026 年降息 175bp 10 年期国债收益率 4Q25 为 4.00% 2Q26 为 3.45% [37] - 欧元区 增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行降息 10 年期德国国债收益率 2Q26 为 2.35% [38] - 日本 预计日本央行维持利率不变 10 年期国债收益率 2Q26 为 0.90% [39] G10 外汇 - 美元 持续承压 预计到 2026 年年中 DXY 下跌 9% 至 91 [42][47] - 欧元和日元 作为避险货币将受益 预计 2026 年年中欧元兑美元为 1.25 美元兑日元为 130 [43] 企业信贷 - 偏好高质量信贷 相对高收益债更偏好投资级债券 偏好顺序为美国 > 欧洲 > 亚洲 [48][49][50] - 高收益债估值过高 建议在其他市场获取风险敞口 防御性行业如公用事业优于周期性行业如能源 [53] 机构 MBS - 2026 年表现将好于 2025 曲线变陡、无衰退和监管放松提供技术支撑 机构多户住宅抵押支持证券前期表现将优于单户住宅 [54][56] - 外汇对冲成本下降将促使银行增加证券投资 但短期内银行需求平淡 单户住宅抵押支持证券浮息债有投资价值 [56] 大宗商品 - 能源 供应增长难以被需求吸收 油价将下跌 [57] - 黄金 面临其他资产竞争 但如果美元走弱或不确定性增加 价格有反弹空间 [58][62] - 铜 目前供应紧张 但需求风险在增加 [59] 估值方法和交易建议 - 新兴市场固定收益 买入巴西 2028 年 8 月 NTN - Bs 接收 2029 年 1 月 DI 做空 3 个月美元/土耳其里拉远期 做多 3 个月埃及国债 接收土耳其 1 年期远期利率 看好摩洛哥、赞比亚和哥伦比亚硬通货债券 [63] - 信贷 买入 iTraxx Main 同时卖出 CDX IG 买入 iTraxx Asia ex - Japan IG 保护 [63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球经济尾部风险减少但仍需保持谨慎，预测综合考虑了未来油价走势等假设，不同地区经济增长、通胀和政策利率情况各异 [10] - 美国和中国降低关税幅度超预期，关税引发的通胀压力将推升核心PCE通胀，预计12月降息25bp，2026年第一季度连续降息，劳动力市场放缓但大幅恶化可能性低 [15] - 加拿大央行预计6月降息25bp，通胀回到目标范围，失业率可能维持高位，关税增加经济增长下行风险 [15] - 欧元区欧洲央行预计9月降息至1.50%以应对美国关税冲击，GDP增长在2024年末失速但2025年第一季度强劲，未来季度增长可能放缓 [15] - 英国通胀再次上升但潜在价格动力放缓，2024年8月开始宽松周期，预计到2026年初季度性降息 [15] - 日本经济有望按约0.5%的年化潜在水平复苏，美国提高关税增加日本经济下行风险，日本央行预计2026年1月加息 [15] - 亚洲2025年下半年出口和资本支出增长可能因关税、政策不确定性和全球需求疲软而大幅放缓，开放经济体更脆弱，通缩有望持续，需提前且更大幅度降息并辅以财政支持 [15] - 中国2025年GDP增长预测上调至4.5%，但下半年面临出口和消费提前透支、高基数和房地产问题等逆风，可能加大政策支持力度，清理房地产市场是首要任务 [15] 根据相关目录分别进行总结 预测总结 - 全球2024 - 2026年实际GDP同比增速分别为3.3%、2.7%、2.8%，消费者价格同比增速分别为4.0%、3.1%、2.8% [11] - 各地区和国家在经济增长、通胀和政策利率方面呈现不同趋势和预测值，如美国2024 - 2026年实际GDP同比增速分别为2.8%、1.4%、1.2%，政策利率分别为4.375%、4.125%、3.625% [11] 经济数据日历 - 5月26 - 30日期间，美国、欧洲、日本和亚洲等地区有多项经济数据公布，如美国的耐用品订单、FOMC会议纪要、GDP等，欧洲的HICP通胀数据、英国的零售销售数据等 [16][17][18][19][20][21] 央行预测 - 对美国、加拿大、英国、欧元区等多个国家和地区的央行政策利率进行了实际值和预测值的统计，展示了不同时间点的利率变化情况 [23] 数据预览 美国 - 4月核心PCE通胀可能保持温和，耐用品订单（除运输外）可能环比增长0.1%，整体耐用品订单可能环比下降7.8% [24][25] - 20个城市房价指数增长可能在3月放缓，5月消费者信心指数可能从86.0提高到91.0 [26][27] - 5月FOMC会议纪要可能暗示不同情景的概率分布，第一季度GDP第二次估计值可能从-0.3%下调至-0.4% [28][30] - 4月待售房屋销售可能环比下降2.2%，4月商品贸易预平衡可能从1632亿美元收窄至1530亿美元，4月核心PCE通胀可能环比增长0.121% [31][32] 欧洲 - 多个欧元区国家将公布HICP通胀数据，预计欧洲通缩将继续，英国5月BRC商店价格同比通胀可能为-0.3% [38][39] - 德国6月消费者信心指数可能小幅改善至-19.5，预计欧元区5月整体HICP通胀符合欧洲央行2%的目标 [40][41] - 英国5月CBI零售销售数据需谨慎解读，德国5月失业率可能增加1万人，失业率索赔率保持6.3% [43][44] - 瑞典第一季度GDP可能向上修正，欧元区4月净贷款呈温和上升趋势 [47] 日本 - 预计5月核心CPI因租金和食品价格上涨而略有上升，所有项目CPI放缓，但核心和核心 - 核心CPI应继续上升 [53] - 估计5月东京核心CPI同比增长3.5%，核心 - 核心CPI同比增长3.2%，4月工业生产指数可能环比下降1.4% [54][58] - 估计4月失业率为2.5%，与上月持平 [59] 亚洲 - 预计中国5月官方制造业PMI从49.0提高到49.5，非制造业PMI从50.4降至50.2 [63][64] - 韩国央行预计5月29日会议降息25bp，4月工业生产增长可能保持在2.6%，5月出口增长可能降至-1.4% [65][66][67] - 印度4月工业生产增长可能从3.0%放缓至1.8%，第一季度GDP增长可能从6.2%回升至6.7% [68][69] - 新西兰央行预计5月28日降息25bp，新加坡4月工业生产增长可能从3月的水平上升 [70][71] - 泰国4月经常账户盈余可能收窄，出口增长可能放缓，进口增长可能进一步增加 [71]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 现行关税和不确定性仍将拖累亚洲经济增长，预计从2024年第四季度到2025年第四季度，亚洲经济增速将放缓90个基点，但美国经济增速放缓幅度更大，亚洲与美国的增长差距将朝着有利于亚洲的方向改善 [3][5][8] - 亚洲持续保持着较大规模的经常账户盈余，而美国的经常账户赤字正在扩大，且美国一直存在着不断扩大的双赤字 [10][11] - 美元走弱将给亚洲带来额外的通缩压力，关税也会导致亚洲通缩，中国产能过剩向全球的溢出将加剧亚洲其他地区的通缩，石油价格下跌也会带来通缩压力 [16][18][21] - 对亚洲央行的利率路径预测比市场定价更为鸽派，预计本轮周期中，除中国外的亚洲地区将主要依靠货币政策宽松来推动经济 [25] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 - 美国对亚洲进口商品的关税仍处于高位，预计亚洲经济增速将从2024年第四季度的4.8%放缓至2025年第四季度的3.8% [5][4] - 美国经济增速将从2024年第四季度到2025年第四季度放缓150个基点，降至1%，亚洲与美国的实际GDP增长差距将朝着有利于亚洲的方向改善 [8] 经常账户 - 亚洲持续保持着较大规模的经常账户盈余，而美国的经常账户赤字正在扩大，且美国一直存在着不断扩大的双赤字 [10][11] 国际投资 - 亚洲的国际投资头寸规模较大，持有大量美国风险资产 [13] 通缩压力 - 美元走弱将给亚洲带来额外的通缩压力，关税也会导致亚洲通缩，出口放缓会影响产能利用率 [16][18] - 中国产能过剩向全球的溢出将加剧亚洲其他地区的通缩，石油价格下跌也会带来通缩压力 [21] 货币政策 - 对亚洲央行的利率路径预测比市场定价更为鸽派，预计本轮周期中，除中国外的亚洲地区将主要依靠货币政策宽松来推动经济 [25] - 部分亚洲经济体（除印度和日本外）的市场隐含政策利率显示，摩根士丹利的预测比市场定价更为鸽派 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济虽面临政策冲击但仍有望避免衰退 不过高关税会使通胀居高不下 减缓GDP增长 并使美联储在2026年前维持利率不变 [1][8] - 预计2025和2026年GDP增长为1.0% 消费增长放缓 通胀先升后降 失业率逐渐上升 美联储2025年不降息 2026年多次降息 [2][4][5][7] - 提供三种替代情景 包括上行情景 衰退情景和不利情景 并分析了不同情景下的经济表现和政策反应 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 年初预计美国经济增长放缓 通胀粘性 贸易和移民政策限制先实施 财政和放松管制政策效果滞后 [15] - 实际关税实施速度和强度超预期 中期展望考虑到贸易政策实施强度增加 但仍认为美国经济可避免衰退 [17][18][20] 基线情景：增长缓慢 通胀坚挺 - 政策假设包括贸易关税维持13% 财政立场基本不变 移民放缓 放松管制对宏观影响不大 [28][31] - 宏观经济变量预测显示 2025和2026年实际GDP增长1.0% 通胀上升后下降 劳动力市场就业增长放缓 失业率上升 美联储2025年不降息 2026年降息至2.50 - 2.75% [38] 消费：关税对消费征税 - 家庭支出因关税和移民就业减少而放缓 实际消费增长从2024年的3.1%降至2025年的0.9%和2026年的0.7% [40] - 消费疲软高峰在今年底和明年初 2026年下半年随着通胀放缓和降息消费开始回升 [42] - 关税对商品支出影响更大 对中低收入家庭影响更明显 [43][44] 非住宅固定投资：进口激增逆转后停滞 - 预计非住宅固定投资增速从2024年的2.3%降至2025年的1.4%和2026年的0.7% [57] - 2025年Q1设备投资因抢关税而激增 随后将逆转 2026年年中企业有望增加投资 [60][61] 住宅投资：仍陷困境 - 住宅投资增长缓慢 2025年为0.5% 2026年为1.1% 受关税和移民控制影响 建筑成本上升 住房开工受限 [69][70] - 住房 affordability处于40年低点 库存增加但供应仍受挑战 房价预计2025年上涨2% 2026年上涨3% [72][73] 财政政策：扩张性减弱 - 2025和2026年财政政策扩张性减弱 联邦财政赤字2025年降至6.3% 2026年升至7.1% [77][78] - 政府消费和投资增长放缓 对GDP增长贡献降低 [84][85] 贸易和库存：趁关税未到赶紧进口 - 2025年初进口因抢关税而激增 导致Q1 GDP收缩 随后进口增长将下降 净出口对增长贡献增加 [95][97] - 预计库存将在预测期内拖累增长 但年度贡献平稳 [101] 专题：经常账户赤字的来源 - 美国经常账户赤字主要源于富裕 联邦赤字大和投资水平高 贸易政策难以改善赤字 [116][120][121] - 若要减少赤字需解决储蓄和投资失衡问题 否则可能通过投资崩溃实现 [124][128] 通胀：暂时上升？ - 2025年前四个月通胀逐渐下降 关税尚未对通胀产生重大影响 预计5 - 6月通胀开始加速 年底达到峰值 2026年下降 [130][131][133] 劳动力市场：移民控制使劳动力市场保持紧张 - 移民控制使劳动力市场即使在经济放缓时仍保持紧张 预计非农业就业增长放缓 失业率缓慢上升 [140][142] - 预计2025年10月联邦就业大幅下降 劳动生产率增长放缓 [141][143] 货币政策：双重使命目标存在冲突 - 基线情景下 美联储因通胀偏离目标更远而在2025年不降息 2026年3月开始降息至2.5 - 2.75% [149][151] - 量化宽松重启门槛高 美联储资产负债表中递延资产预计将减少 [153][155] 替代情景 - 乐观情景（15%）：贸易关税降低 移民增加 财政扩张 GDP增长加速 通胀先升后降 美联储2026年降息75bp [162][163] - 衰退情景（30%）：贸易谈判失败 关税回升至23% GDP下降1.2% 通胀上升后下降 失业率升至6.0% 美联储2025 - 2026年降息275bp [164][166] - 不利情景（5%）：贸易冲击与财政紧缩结合 GDP下降2.0% 通胀上升后下降 失业率升至6.5% 美联储2025 - 2026年降息325bp [167][168] 关于美联储不降息或加息情景 - 美联储不降息需通胀维持在2.5 - 3.0% 长期通胀预期上升 劳动力市场保持紧张 加息则需通胀升至3.0%以上 [171][172] - 认为美联储不降息或加息情景可能性低 因通胀压力减弱 经济增长放缓 政策利率适度收紧 [173][174][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济增长放缓，2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，主要受美国贸易政策及不确定性影响 [7] - 美国贸易政策带来的关税冲击是全球经济增长的主要风险，不对称性明显，关税升级可能导致美国及全球经济衰退 [6] - 全球通胀趋势分化，美国通胀因关税暂时上升，其他地区通胀因需求疲软、货币升值和油价下跌而下降 [16][17] - 各国货币政策分化，美联储因通胀问题维持利率不变，欧洲央行和英国央行继续降息，日本央行暂停加息，新兴市场央行普遍放松货币政策 [18] 根据相关目录分别进行总结 我们的全球观点图表 - 美国经济和私人消费放缓，美联储2025年维持利率不变 [49][53] - 关税导致通胀上升，美国核心PCE通胀在2025年第三季度达到4.5% [56] - 贸易冲击同时影响全球经济，G10、亚洲和拉丁美洲的经济增长下降近一个百分点 [73] - 贸易政策不确定性导致全球资本支出决策放缓，墨西哥最为明显 [74] 关键预测 - 2025 - 2026年全球经济增长放缓，美国、欧元区、中国等主要经济体增速下降 [75] - 全球通胀总体下降，但美国通胀因关税暂时上升，其他地区通胀因需求疲软和货币升值而下降 [75] - 各国货币政策分化，美联储2025年维持利率不变，2026年开始降息；欧洲央行和英国央行继续降息；日本央行暂停加息；新兴市场央行普遍放松货币政策 [75] 增长 - 广泛减速 - 关税冲击抑制全球需求，美国还受到移民限制的拖累 [76] - 美国经济增长放缓，2025 - 2026年实际GDP增长率降至1.0% [77] - 欧元区经济增长降至0.8%，英国经济增长在2025年下半年停滞 [78][80] - 日本名义GDP通胀保持不变，但全球经济放缓影响出口和投资 [80] - 中国经济增长受到关税冲击，通缩持续，财政扩张不足以抵消增长冲击 [83] - 印度是增长最快的经济体，2025 - 2026财年实际GDP增长率分别为6.2%和6.5% [83] - 巴西经济增长在2025 - 2026年减速，但财政和信贷措施支持经济软着陆 [84] - 墨西哥经济增长面临贸易不确定性和美国经济放缓的挑战，2025年实际GDP增长率降至零 [85] 通胀分化 - 全球除美国外通胀下降，美国通胀因关税暂时上升 [88] - 美国通胀在2025年第三季度达到峰值，随后因需求疲软而下降，但仍高于美联储目标 [91] - 欧元区和日本通胀下降，中国通缩持续，印度通胀保持在目标范围内 [97][98][105] - 拉丁美洲通胀在2026年保持粘性，巴西通胀预期脱锚延迟降息周期 [106] 货币政策 - 美联储陷入困境 - 美联储因通胀高于目标且关税将推高通胀，预计2026年开始降息 [114][115] - 欧洲央行和英国央行因经济增长放缓和通胀下降继续降息 [116][117] - 日本央行预计在预测期内暂停加息 [118] - 新兴市场央行平衡外部关税风险和美国政策利率上升与国内目标，普遍放松货币政策 [114] 财政 - 不同动态驱动的债务上升 - 美国和欧元区赤字上升，但原因不同，美国是经济增长放缓和利息成本上升，欧元区是财政扩张和利息支出增加 [147] - 中国财政政策适度扩张，其他亚洲国家可能受高公共债务限制 [147] - 巴西财政赤字在2026年扩大，墨西哥财政巩固拖累经济增长 [166] 全球贸易 - 新范式 - 全球贸易因关税、政策不确定性和全球经济增长疲软而放缓 [174] - 美国关税升至近一个世纪以来的最高水平，尽管有所缓和，但仍处于高位 [175] - 贸易政策不确定性短期内不会消散，贸易冲击是全球贸易的结构性变化 [174]