报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.03 元/股，对应 2025 年 PB 为 0.69 倍，截至 2025 年 3 月 26 日收盘，现价 5.48 元/股，现价空间为 10% [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国银行盈利增速回升，息差环比回升，资产质量改善，境外业务靓丽 [1] - 受息差下行、债市波动影响，预计 2025 年中行营收存在负增压力；预计 2025 年息差仍有下行压力，Q1 压力较大，后续伴随存款降息利好逐步兑现，息差降幅有望收窄 [2][3] - 预计 2025 - 2027 年中国银行归母净利润同比增速分别为 -0.46%/0.79%/4.74% [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024 年归母净利润同比增长 2.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.0pc；营收同比增长 1.2%，增速较 2024Q1 - 3 放缓 0.4pc [1] - 2024 年末不良率 1.25%，较 24Q3 末下降 1bp；拨备覆盖率 201%，较 24Q3 末上升 2pc [1] 盈利增速回升 - 2024 年营收同比增长 1.2%，增速环比小幅放缓，其中息差拖累改善，但其他非息增速下行；归母净利润同比增长 2.6%，增速环比回升 2.0pc，得益于成本管控、所得税贡献加大 [2] - 24Q4 单季息差 1.35%，环比回升 2bp；24A 其他非息同比增长 35.0%，增速环比下降 15pc，是营收主要拖累项 [2] - 24A 成本支出同比增长 5.7%，增速环比下降 4.4pc，主要得益于其他业务成本增速放缓；24A 所得税支出同比减少 14.2%，降幅较 24Q1~3 扩大 5.4pc，源于 24Q4 加大债券投资，免税资产增加 [2] 息差环比回升 - 中行 24Q4 单季息差 1.35%，环比回升 2bp，得益于资产收益率降幅小于负债成本率 [3] - 资产端收益率环比下降 10bp，与行业趋一致；负债端成本率环比下降 13bp，得益于存款红利释放 [3] 资产质量改善 - 24Q4 末中行不良率环比下降 1bp，拨备覆盖率环比上升 2pc，不良 TTM 生成率环比下降 2bp，资产质量指标整体改善 [4] - 零售不良随行业性上行，24Q4 末零售不良率较 24Q2 末提升 9bp 至 0.90%，其中按揭、经营贷的不良压力较大 [4] 境外业务靓丽 - 中行境外业务表现靓丽，对集团业绩表现贡献加大 [5] - 24A 中行境外机构规模同比增长 9.2%，增速高于境内 1.1pc，较 23A 提升 5.0pc [5] - 测算 24A 中行境外机构不良生成率较 23A 下降 22bp 至 0.65% [5] - 测算 24A 中行境外机构税前 ROA（期初期末口径）0.99%，高于境内 20bp，较 23A 提升 9bp [5] - 24A 中行境外机构利润总额占集团的 26.8%，较 23A 提升 4.0pc [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年中国银行归母净利润同比增速分别为 -0.46%/0.79%/4.74%，对应 BPS 8.80/9.32/9.87 元 [6] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.62/0.59/0.56 倍，目标价 6.03 元/股，对应 2025 年 PB 为 0.69 倍 [6]

消费贷新政背景与政策导向 - 国家政策明确支持信用良好客户消费需求，严禁滥发贷款 [1][35] - 国务院《提振消费专项行动方案》提出30项举措，重点从需求端促进居民增收减负 [3] - 政策核心在于"增收入"与"保兜底"，通过就业支持、稳楼市股市提升居民可支配收入 [5] 银行消费贷业务竞争态势 - 超4000家银行参与消费贷市场竞争，呈现"百行大战"格局 [3] - 多家银行推出超低利率产品：宁波银行年化利率低至2.49%，招商银行从3.4%降至2.58%，江苏银行新客利率2.58% [3] - 北京农商银行推出团购模式，20人团购可获60万元额度且利率低至2.68% [3] 监管政策调整内容 - 个人消费贷款金额上限从30万元提高至50万元，互联网消费贷从20万元提至30万元 [10] - 贷款期限从5年延长至7年，实施差异化授信政策 [9][10] - 要求金融机构严格审查借款人真实消费需求和还款能力，避免过度授信 [35] 银行发展消费贷的动因 - 商业银行净息差持续下降，2024年四季度降至1.52%，低于1.8%警戒线 [14] - 个人住房按揭贷款业务萎缩，消费贷成为新的利润增长点 [17] - 交通银行2024年个人消费贷款增长显著，余额增加1568.37亿元，增幅达90.44% [17] 消费贷市场风险状况 - 商业银行不良贷款余额达3.3万亿元，其中零售不良资产占比30%约1万亿元 [21] - 不同银行风控水平差异巨大：招商银行不良率1.09%，平安银行1.23%，渤海银行高达9.3% [22] - 居民部门杠杆率约70%，80后和90后成为不良资产主要创造群体 [22][23] 不良资产处置方式 - 银行通过银登中心挂牌转让不良资产，2024年挂牌金额2861.9亿元，同比增87.02% [26] - 江苏银行挂牌4批个人不良贷款，未偿还本息超70亿元，起拍价仅3.47亿元相当于折价95% [25] - 受让方采用多种催收手段，包括合法诉讼和非法骚扰方式 [27] 消费者风险提示 - 初始低利率（如2.58%）可能随续贷逐步上升至5%-8%，甚至达到24%法定上限 [29] - 10万元借款年利息可达2万元，30万元借款年利息超过6万元，易引发以贷养贷 [30][31] - 逾期可能导致征信受损和个人破产，各大网络社区出现"逾期上岸"讨论组 [32][33] 监管风险防控措施 - 要求银行重新拟定还款期限和频次，对合格借款人给予续费支持防止抽贷 [37] - 鼓励金融机构通过减免利息等方式与借贷者和解，减少坏账损失 [37] - 严厉打击非法高利贷、暴力催收等侵害消费者权益行为 [37]