行情回顾 - 国际黄金周二破位上行大幅收涨 开盘价3231 61美元/盎司 最高价3285 73美元/盎司 最低价3204 61美元/盎司 收盘价3277 22美元/盎司 [1] 美联储官员观点 - 美联储哈玛克表示通胀预期保持稳定 若发生变化可能是需要采取行动的信号 美联储已做好准备保持耐心 经济情绪数据令人担忧 若通胀及失业面临挑战将是艰难选择 [2] - 美联储博斯蒂克预计不会出现经济衰退 但家庭和企业长期支出决策仍不确定 贸易政策未来或更明朗 美国关税水平仍高 消费者财务状况较三四年前弱 国债市场不稳定将增加不确定性 [2] - 美联储穆萨莱姆强调若通胀预期不稳定 政策应优先考虑物价稳定 贸易紧张缓解可能使通胀回到目标水平 劳动力市场保持弹性 当前货币政策适当 经济政策不确定性异常高 关税可能导致劳动力市场走软和物价上涨 [3] 地缘局势 - 美国官员称以色列准备袭击伊朗核设施 此举可能与特朗普政府决裂并引发中东更广泛冲突 以色列行动可能性显著上升 美伊谈判无法消除伊朗所有铀浓缩能力增加了打击可能性 [5] - 伊朗哈梅内伊表示不指望与美国的核谈判会达成结论 称美国要求伊朗不进行铀浓缩是"大错误" 伊朗坚称有权进行铀浓缩且不会放弃该权利 [5] 市场数据 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加0 57吨至921 6吨 [6] - CME"美联储观察"显示 美联储6月维持利率不变概率为94 7% 降息25基点概率为5 3% 7月维持利率不变概率为70 3% 累计降息25基点概率为28 4% 累计降息50基点概率为1 4% [6] 技术面分析 - 国际黄金周二破位上行 日线录得阳线并突破20日均线 短期指标向下交叉排列 高位冲高后市震荡或加剧 长期上涨趋势持续 [6] - 小时级别显示移动平均线向上发散排列 维持多头趋势指引 RSI超买显示短期调整需求 四小时级别突破60日均线 RSI超买同样显示调整需求 日内建议偏多震荡交易思路 [6] 日内操作区间 - 多单建议激进3273一线参与 止损3-5点 目标3290上方 稳健3250一线参与 止损3-5点 目标3265上方 [7] - 空单建议激进3310一线参与 止损3-5点 目标3300下方 稳健3328一线参与 止损3-5点 目标3309下方 [7]

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金面情况** - 上周国债发行量达 2300 亿，叠加税期临近，资金需求增加致资金面收紧，上周五资金显著收紧，隔夜和 7 天利率上涨超 1.6%，债券市场震荡调整，十年期和三十年期国债分别上涨 4 个 BP 和 3 个 BP 至 1.68%和 1.88%，存单上涨 2 个 BP，信用贷款也有不同程度上行[1][3][4] - 市场对后续资金状况存在分歧，若资金保持宽松，市场未充分定价，但中美关税冲突缓和后，货币当局能否继续宽松存疑，政策利率降至 1.7%市场反应或不同[1][5][6] - **融资需求影响** - 四月份以来融资需求下降推动资金价格下行，四月份信贷 2800 亿，票据 8300 多亿，其余部分为 -5500 多亿，五月份票据利率与四月持平，半年转贴利率在 1.1 左右，实际利率上涨近 4%，或致融资需求进一步收缩，改善银行负债缺口，使金融环境更宽松[7] - **政府债券供给影响** - 二季度政府债券供给相对于一季度增量有限，一季度供给量达 4.1 万亿，预计二季度特别国债 5000 亿发行，专项债 75%在上半年完成发行，二季度金融增量约 4.3 万亿，上周政府净融资 6700 多亿，本月前三周累计净融资 1.3 万亿，本月政府债券供给冲击最高点或已过去[8] - **财政存款影响** - 今年前四个月财政存款增加 1.2 万亿，同比增加 1.38 万亿，类似产生约 0.5 个百分点信用利差的回笼体量，随着财政供给高峰过去，财政存款高点消退，形成被动投放改善流动性，需关注后续变化[9] - **央行态度影响** - 央行无大幅宽松意愿，但已投放大量流动性，如降准释放约 1 万亿元，汽车金融公司和国盛证券降准释放约 1.1 万亿元，短期内难以完全收回，未来一个月金融环境仍将维持宽松[1][10] - **观测指标** - 当前最核心观测指标是大型银行负债压力及其库存规模，能反映金融系统潜在风险与压力水平，对判断未来金融环境有关键作用[1][11] - **大行情况** - 目前大行负债压力和资金面紧张问题未显现，资金流量上升到每天 4 万亿以上，上周五回落仍保持三万多亿，存单净偿还 685 亿，四月份以来月均金融资本约 919 亿，比春节后至 3 月底每周两千多亿规模显著降低，银行负债缺口明显改善[13] - **利率预测** - 预计未来一个月隔夜利率保持在 1.4%-1.5%，期限利率在 1.5%-1.6%，当前债券市场可继续定价资金库存，短期内加杠杆仍有收益，杠杆水平预计上升[1][14] - **利差与投资策略** - 短国债与存单利差较低，配置价值较好，曲线可能先走陡再走平，未来利率走势将从牛陡转向牛平，建议结合曲线形态变化选择投资策略[15][16][18] - **经济增长结构影响** - 过去两季度经济增长主要依赖外需，进出口贡献超两个百分点，内需增长约三点多，中国出口占全球份额从去年 9 月的 15.6%升至今年 3 月的 18.2%，预计四月进一步上升，但强出口是抢出口趋势，随着中美关税冲突进入过渡期，抢出口力度缓解，内需指标走弱，基本面压力上升，长端利率可能进一步下行[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年前四个月财政存款大幅累积对前几个月流动性影响显著，类似产生约 0.5 个百分点信用利差所实现的回笼体量[9] - 一季度非银机构并不缺钱，市场若出现缺钱或负担压力，更可能来自大型银行[11]

分析人士指出，随着汇率约束的缓解，货币市场以及短端利率的补降可能刚刚开启，且中长期债券利率 后续有望继续下行，使得收益率曲线呈"牛市变陡"格局，目前仍建议投资者积极配置债券，包括适度延 长久期以获得更高净价回报。 "长多"心态依旧坚定 新华财经上海5月19日电（记者杨溢仁）近期，债市在多空力量博弈的背景下，呈现出"上有顶、下有 底"的震荡走势。 "毕竟，眼下想要看到资金利率的大幅下行是'不切实际'的。从今年的资金面运行情况来看，很难出现 资金利率（DR007）贴近政策利率（7天OMO）的情况，央行前期表态与操作的影响正逐步体现——例 如，今年一季度银行减少融出，叠加央行对降准和降息的表态偏'鸽'、多次提及'稳汇率+防空转'，使得 利率整体上行。"华安证券研究所固收首席分析师颜子琦表示。 针对"如何看待未来一个月资金面"的问题，根据前述调查，有46%的受访者判断，未来一个月的资金面 将"维持现状"；29%的投资者表示将"小幅转紧"；22%的受访者选择了"小幅转松"；仅有3%的投资者选 择了"明显转松"。 可以看到，在货币政策"双降"利好兑现、关税调整超预期、内外部不确定性上升、4月信贷数据回落等 多空因素交织博 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 特朗普对美联储的公开批评及试图挑战相关裁决引发对美联储独立性的担忧，独立性对经济结果尤其低通胀至关重要，若独立性降低可能导致通胀上升、长期利率提高、股价下跌和货币走弱等影响资产表现 [2][24][25] - 近期对多个国家和地区的经济预测进行了调整，包括美国、欧元区、英国、日本、中国和墨西哥等，涉及GDP增长、失业率、通胀率和政策利率等方面 [20][21][23] - 黄金可能因美联储独立性担忧加剧而受益，美元和美国国债吸引力可能下降 [31][32][33] 根据相关目录分别进行总结 宏观新闻与观点 - 关注德国国防支出预计上升但对制造业初期影响有限 [10] - 日本预计下次央行加息时间从2025年7月推迟到2026年1月，维持终端政策利率1.5%预测，工资增长和通胀预期较乐观 [13] - 中国制造业是全球最大且推动经济增长，中美双边关税有所回落 [16][17] - 美国衰退风险因贸易缓和而降低，对美国经济增长、失业率、衰退概率、通胀率和政策利率等进行了预测调整 [19][20] - 欧元区、英国、中国和墨西哥等地区的经济增长和通胀预测也有相应调整 [21][23] 美联储独立性相关 访谈观点 - 理查德·克拉里达认为美联储有工具独立性但无目标独立性，独立性对经济结果至关重要，特朗普当前行动若成功将严重影响美联储独立性，但决策机制和参议院确认等有制衡作用 [35][38][40] - 约翰·科克伦认为美联储独立性有限，应与政治机构协调，政治家不应直接干预，美联储应重新校准以符合国会授权，且存在对有限央行的需求 [59][61][72] - 扬·哈丘斯非常担忧美联储独立性，主要担心特朗普获得无理由解雇官员权力，任命盟友需参议院确认有一定保障，关注白宫言论、法院案件和提名讨论 [116][117][123] - 彼得·孔蒂 - 布朗认为对美联储独立性的担忧目前过度，法律和规范约束仍在，历史上总统解雇主席困难，任命盟友不罕见但主席应关注经济健康，美联储不应局限于原授权但不应过度政治化 [126][128][145] 宏观与市场影响 - 公共政治压力可能侵蚀公众对货币政策独立性的认知，全球类似压力导致通胀上升和长期利率提高 [88][92][95] - 法定独立性变化可能使美联储官员保护减少，历史上增加独立性改革降低通胀，反之可能使通胀上升 [99][104][105] - 移除央行官员极端情况下可能发生，全球经验显示会使通胀上升和市场状况恶化 [106][107][109] 法院裁决回顾 - 美国法院历史上支持对独立委员会官员的有因解雇保护，但近期裁决显示对更多解雇权力的支持 [125] 机构信心下降 - 美国机构信心在过去二十年下降，近期虽有恢复但仍低于2000年以来平均水平，对美联储主席鲍威尔的信心也显著下降 [148][150] 资产影响 美元 - 独立美联储支持美元，独立性降低可能导致政治驱动的外汇干预、削弱美元独特融资角色和储备货币地位，影响美元吸引力 [153][154][159] 美国国债 - 特朗普对美联储的压力引发对机构信誉担忧，外国投资者持有大量国债，虽目前无大量抛售证据，但未来外国需求可能被动下降，通胀与增长权衡和安全资产供应增加是短期和长期不利因素 [165][177][179] 黄金 - 黄金作为不依赖机构信任的价值储存手段，预计价格到年底涨至3700美元/盎司，若市场重新定价尾部风险可能涨至4500美元/盎司以上，当前地缘政治和对美联储独立性担忧将推动需求和价格上升 [185][186][195] 关键预测总结 报告给出了全球、美国、中国、欧元区等地区的GDP增长、通胀率、政策利率、股市估值和大宗商品价格等方面的预测数据 [203] 专有指数词汇表 - 介绍了高盛当前活动指标（CAI）、动态均衡汇率（DEER）、金融条件指数（FCI）、高盛分析师指数（GSAI）和宏观数据评估平台（MAP）等专有指数的定义和作用 [205][207][208] 往期重要主题回顾 列出了往期《Top of Mind》的相关主题，如特朗普关税、高债券收益率、中国政策刺激等 [215][216][218]

一、4月末广义货币余额同比增长8% 4月末，本外币存款余额321.68万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额314.78万亿元，同比增长 8%。 前四个月人民币存款增加12.55万亿元。其中，住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿 元，财政性存款增加1.19万亿元，非银行业金融机构存款增加1.88万亿元。 4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比 增长1.5%。流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。 二、前四个月社会融资规模增量同比多3.61万亿元 初步统计，前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。从主要分项看， 对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2506亿 元，同比多增1494亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同 比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。 三、4月末社会融资规模存量同比增长8.7 ...

公司分析 - Accel Entertainment股票近期表现不佳 但存在上行潜力 尤其与圣路易斯地铁区的百年老店Fairmount Park相关 [1] 行业背景 - 分析师专注于美国餐饮行业股票研究 覆盖领域包括快餐(QSR)、快速休闲、休闲餐饮、高端餐饮和家庭餐饮等多个细分市场 [1] - 采用先进分析模型和专门估值技术 为投资者提供深度见解和可操作策略 [1] 研究方法 - 结合商业管理、会计专业背景及法务会计与控制MBA学位开展分析工作 [1] - 除金融市场分析外 还参与学术和新闻倡议 定期为米塞斯研究所等机构供稿 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国人民银行在5月9日发布的第一季度货币政策报告中维持宽松倾向，但较第一季度货币政策委员会会议纪要的鸽派程度减弱，强调平衡支持实体经济与维护银行体系健康，倾向有针对性的宽松政策，货币政策宽松采取适度且相机抉择的方式 [1][2] - 随着美元大幅走弱，进一步下调政策利率的关键制约因素似乎已从外汇转向银行净息差，预计今年剩余时间政策利率将在第三季度和第四季度各下调10个基点 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策立场与倾向 - 央行维持“适度宽松”政策立场，但鸽派程度减弱，强调平衡支持实体经济与维护银行体系健康，倾向有针对性的宽松政策，如再贷款计划，而非全面措施，如降准和政策利率下调 [1][2] 货币政策工具 - 央行用基于数量的工具（中期借贷便利贷款和再贷款/再贴现）取代“利率政策”，作为支持经济的关键货币政策工具，并呼吁加大信贷投放，暗示强调现有政策执行，采取基于数据的货币宽松模式，短期内不太可能进一步全面货币宽松 [3] 利率方面 - 央行承诺“推动实体经济综合融资成本下降”，强调降低非利息成本（融资费用），通过降低银行负债成本来降低利率，可能优先调整贷款定价而非政策利率，以降低家庭和企业的融资成本，并通过政策工具协调保护银行净息差 [4][7] 通胀方面 - 央行承认需求复苏疲软和部分行业过度竞争导致供大于求，产生通缩压力，且仅靠货币政策宽松不足以推动中国通胀回升，中国财政政策宽松空间更大，呼吁财政、货币、产业、就业和社会保障政策更好地协调 [8] 银行间流动性管理 - 央行强调隔夜回购利率和新的利率走廊的重要性，用DR001图表分析银行间流动性，表明隔夜银行间回购利率及其实际上下限对监测央行流动性管理很重要，中期借贷便利贷款将是向银行体系注入1年期流动性的主要工具，计划在适当时候恢复购买国债，降准仍是提振市场情绪的重要宽松措施 [9]

（转自：有色问五矿） 美联储货币政策表态偏鹰派，市场对于其宽松节点的预期延后。美国经济衰退风险的加大仍将令美联储 在下半年进一步调降政策利率，美国财政赤字水平在特朗普任期内仍将继续扩张。此背景下的黄金何去 何从？美联储偏鹰，黄金就不会涨吗？ 【温馨提示】 近期行情波动较大，为了方便交流，我们组建了一个行情交流群！每天群里都有大神分享股票与商品观 点和交易！ 持仓方面，截至5月6日当周最新数据，COMEX黄金管理基金净持仓下降3804手至10.2万手，COMEX白 银管理基金净持仓下降856手至2.98万手，COMEX黄金总持仓量由议息会议前5月7日的45.2万手下降至 9日的43.8万手。不论是从宏观环境还是资金持仓来看，短期贵金属价格均存在走势偏弱的驱动。 | 图22:美联储资产负债表周度变化情况(单位:亿美元) | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 英联储换产负债表用度安化(单位:它黄元) | | | | | | | 最产销 | 本用 上用 | | 变化情况。 负债编 | | 8.图 上周 | | 要 ...

中国人民银行、金融监管总局、中国证监会推出的一揽子金融政策，包括降准降息、设立服务消费与养 老再贷款、发布公募基金重大改革方案等，旨在稳市场稳预期。这些政策分为数量型、价格型和结构型 三大类，旨在为金融市场注入流动性，降低个人住房公积金贷款利率，增加科技创新、扩大消费、普惠 金融等领域再贷款额度。政策有助于扩大投资和提振消费，提高市场信心和预期。(央视新闻) ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司投资组合经济回报率为2.6%，包括0.34美元股息和账面价值从8.92美元小幅降至8.81美元 [9] - 4月公司普通股每股账面价值下降，4月30日估计在7.74 - 8.06美元之间 [10] - 5月公司账面价值迄今上涨约1% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS业务 - 代理RMBS投资组合较上一季度增长9.5%，公司将ATM发行所得资金投入30年期5% - 6.5%息票债券，并将剩余4%息票债券配置转向更高息票债券 [19] 代理CMBS业务 - 第一季度初公司购买了5200万美元代理CMBS，该业务在总投资组合中的敞口保持在约15% [21] 对冲业务 - 季度末回购协议抵押的代理RMBS和代理CMBS投资从49亿美元增至54亿美元，对冲名义总额从47亿美元降至45亿美元，对冲比率从95%降至85% [22] - 4月公司增加了对冲比率，互换和国债的组合仍在过去几个季度所述的20% - 30%范围内 [35][36] 各个市场数据和关键指标变化 利率市场 - 第一季度美国国债收益率曲线各期限下降20 - 40个基点，短期收益率降幅大于长期收益率 [12] - 4月收益率曲线继续变陡，期货市场预计2025年目标利率将下调三到四次，2026年降至接近3% [13][14] 代理抵押贷款市场 - 第一季度高息票代理抵押贷款表现与国债基本一致，高息票略优于对冲，特定池抵押品溢价基本不变，代理CMBS风险溢价上升 [7][9] - 4月代理抵押贷款大幅跑输国债，特定池溢价在4月初显著下降，美元滚动市场中传统6.5%息票的TBA证券融资有吸引力，其他地方则缺乏吸引力 [18] 资金市场 - 自去年年底以来，公司资产的融资市场保持稳定， haircut 不变，1个月回购利差维持在SOFR加15 - 18个基点之间 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高息票代理RMBS，增加对代理CMBS的配置，以应对市场波动，降低杠杆率，保持流动性，为潜在市场压力提供缓冲 [20][24][26] - 公司将继续利用美元滚动市场的有吸引力的替代方案，优先选择特定池而非TBA，因其提前还款行为更可预测 [19] - 公司在第一季度将资金投入30年期5% - 6.5%息票债券，并将剩余4%息票债券配置转向更高息票债券，增加对低信用评分借款人贷款组成的特定池的配置 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度金融条件收紧，市场对美国财政和贸易政策预期负面，通胀预期上升，市场对未来货币政策预期重新定价，利率下降，短期利率波动增加，长期利率波动略有下降 [5][6][7] - 尽管市场情绪疲软，但代理抵押贷款表现与国债基本一致，高息票略优于对冲，供应和需求技术面支持高息票代理抵押贷款，提前还款速度保持在低水平 [7][8] - 4月贸易政策宣布后，金融条件进一步收紧，投资者通胀预期下降，代理抵押贷款大幅跑输国债，互换利差大幅收紧，对账面价值产生负面影响 [9][10] - 公司短期内对代理抵押贷款持谨慎态度，但长期前景乐观，预计投资者对高息票的需求将改善，代理CMBS风险溢价可能保持高位，但有限的发行、强劲的基本面表现和稳定的现金流将为该行业提供支持 [11] - 公司认为当前市场波动下，近期降低杠杆率使其能够应对市场波动，流动性状况将为潜在市场压力提供缓冲，随着投资环境改善，将有资金投入目标资产 [26] 其他重要信息 - 公司提供了包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标的演示文稿，可在公司网站的投资者关系部分找到，需查看演示文稿第2页的披露以及附录中与GAAP的适当调整 [3][4] - 公司不负责第三方提供的电话会议记录的准确性，唯一授权的网络直播位于公司网站 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司降低杠杆率的决策及如何管理波动期 - 回答：4月公司将杠杆率降低约0.5倍，反映了货币政策、财政政策和贸易政策的不确定性增加，以及对抵押贷款需求的影响，银行购买在第一季度较为清淡，不确定性增加可能导致银行需求推迟到下半年，公司在杠杆率达到较高水平时采取行动降低杠杆率 [29][30][31] 问题2：当前增量回报情况 - 回答：利差非常有吸引力，特别是与互换相比，高息票的杠杆ROE处于低20%水平 [32] 问题3：4月对冲投资组合的变化及投资组合减少对股息水平的影响 - 回答：4月公司增加了对冲比率，互换和国债的组合仍在过去几个季度所述的20% - 30%范围内；公司上季度刚刚降低了股息，目前仍能轻松覆盖，投资组合的回报和再投资情况也支持当前股息水平，公司对此没有担忧 [35][36][38] 问题4：当前代理市场机会与去年10月利差峰值时的比较 - 回答：利差与之前的扩大情况基本一致，抵押贷款市场机会有吸引力，但公司在杠杆方面更为保守，因为通胀可能导致货币政策调整延迟，市场目前预计2025年有三次降息，存在降息次数少于预期的风险，抵押贷款对零降息或加息的反应可能不佳 [41][42][43] 问题5：公司连续三个季度将特定池敞口从低贷款余额重新分配到信用受限借款人的原因 - 回答：低贷款余额池定价充分，虽然能获得提前还款确定性，但随着经济不确定性增加和潜在放缓，信用受限借款人的贷款池需求可能增加，同时公司从低息票转向高息票，希望减少特定池溢价暴露 [44][45][46] 问题6：公司对利率前景的看法及如何制定对冲投资组合 - 回答：公司对利率前景持观望态度，目标是在对冲名义比率和杠杆方面保持保守，尽量使久期缺口接近零，可能略微倾向于收益率曲线变陡，但不显著 [52][53][54] 问题7：ATM发行对账面价值的影响及公司对发行的看法 - 回答：考虑到利差情况，公司认为投资环境有吸引力，ATM发行对账面价值的影响较小，发行有助于改善REIT的经济状况和降低费用 [55] 问题8：美联储降息是否会导致抵押贷款利差收紧，以及公司在商业信贷方面的机会和相对价值看法 - 回答：一般来说，经济放缓会导致收益率曲线变陡，有助于代理抵押贷款估值，短期内美联储按兵不动对抵押贷款不一定是坏事，能降低短期波动；公司在当前环境下对增加信贷敞口持谨慎态度，已出售剩余的信贷投资，目前完全专注于代理业务，短期内预计不会改变 [60][61][64]