市场行情回顾 - 上周"股债跷跷板"效应显著，沪指站上3500点，债市收益率整体走高，10年期国债收益率上涨2.2BP至1.665%，短端涨幅更大（1年期涨3.4BP，2年期涨4.61BP），曲线趋向熊平 [1][2] - 国债期货震荡下跌，30年期主力合约全周下跌0.49%，10年期主力合约下跌0.26%，5年期下跌0.24% [5] - 中证转债指数续创10年新高，全周上涨0.76%至452.27 [6] 利率债发行情况 - 上周利率债合计发行6900亿元（国债2932.1亿元、政策性银行债1650亿元、地方债2317.9亿元） [6] - 本周计划发行5001.83亿元（国债2130亿元、政策性银行债360亿元、地方债2511.83亿元），7月或为地方债发行高点 [1][6] 资金面与公开市场操作 - 央行上周净回笼2265亿元（逆回购操作4257亿元，到期6522亿元），DR001加权从1.31%上抬至1.34% [12] - 本周有4257亿元逆回购和1000亿元MLF到期，资金面扰动因素增加 [1][12] 海外市场动态 - 美国10年期国债收益率周涨6BP至4.41%，30年期涨9BP，曲线趋向熊陡 [7] - 特朗普宣布对14国加征25%-40%关税，并对加拿大、欧盟、墨西哥分别征收35%/30%/30%关税，引发多国抗议 [9][10] - 美联储内部对降息分歧加大，多数官员担忧关税推高通胀，6月核心CPI预计环比涨0.3% [10][11] 国内政策与数据 - 6月外汇储备环比增加322亿美元至33174亿美元，升幅0.98% [14] - 债券通扩容：南向通新增券商、保险等机构，优化离岸人民币债券回购业务 [14] - 国务院提高失业保险稳岗返还比例（中小微企业最高90%，大型企业50%） [15] 机构观点 - 国金证券认为商品上涨对债市冲击有限，但市场或维持偏弱震荡 [16] - 财通证券预计三季度地方债发行更平滑，央行将护航债市 [16] - 兴业证券建议坚守票息策略，7月底-8月初或现做多窗口 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月17 - 18日FOMC会议纪要可能更符合鲍威尔和其他美联储官员会后的鸽派声明，而非鲍威尔会后新闻发布会上更中立的表态 [1] - 上周强劲的就业报告使本月降息不太可能，预计9月恢复降息，到明年3月累计降息125个基点 [1] - 6月FOMC会议后，通胀降温让许多美联储官员更有信心降息，如鲍曼从鹰派转向支持7月降息，沃勒也表示可能支持 [7] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲的就业数据基本排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，有轻微鸽派倾向 [8] - 5月会议纪要的措辞需调整，以反映自5月会议以来不确定性降低，委员会预计在夏季收集更多政策影响的数据，这将强化委员会可能支持9月降息的观点 [9] - 至少“一些”美联储官员支持鲍威尔的观点，即若不是担心即将到来的关税相关通胀，美联储今年早些时候就会开始放松政策利率至中性水平，有轻微鸽派倾向 [10] - 像克利夫兰联储主席哈马克等官员的鹰派观点也会在纪要中体现，但预计纪要会明确这不是委员会的基本情况，“大多数”美联储官员预计年底前降低政策利率 [11] 根据相关目录分别进行总结 美联储官员表态及利率预期 - 三个月低于目标的核心PCE通胀使鲍威尔在6月17 - 18日会议后的新闻发布会上本应发表鸽派言论，但他采取了更中立的态度，主张“观望” [6] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲就业数据排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 多数美联储官员预计年底前降低政策利率，不过也有官员如哈马克建议政策利率在较长时间内维持当前水平 [11] 会议纪要相关调整 - 5月会议纪要措辞需调整，以反映不确定性降低，委员会预计夏季收集更多政策影响数据，强化支持9月降息的观点 [9] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，至少“一些”官员支持鲍威尔若不是担心关税相关通胀，今年早些时候就会放松政策利率的观点，有轻微鸽派倾向 [8][10]

蓝筹股投资策略 - 蓝筹股具有可靠股息和长期稳定增长特性 适合经验丰富投资者和新手建立财务基础 [2] - 蓝筹公司经受时间考验 商业模式稳健 为耐心投资者带来可观回报 [1] 伯克希尔哈撒韦 - 1965年以来在巴菲特领导下实现20%年化回报 100美元投资可增值至550万美元 [4] - 业务多元化覆盖保险/运输/材料/消费品/能源 保险业务产生稳定现金流用于投资或收购 [5] - 当前优势包括291亿美元一季度利息收入 受益于高利率环境 [6] - 2025年CEO将变更为Greg Abel 投资组合由巴菲特旧部管理 公司资本充足且多元化 [7] Progressive保险 - 美国第二大汽车保险公司 以严格核保/强大品牌/直销模式著称 [8] - 23年平均综合赔付率92% 低于行业100%均值 每100美元保费创造8美元核保利润 [9] - 技术驱动定价策略 率先采用车载数据定价(UBI)模式 [8] - 通胀高企环境下具备定价权 可利用保费浮存金获取利息收入 [11] Chubb保险 - 全球最大上市财险公司之一 以核保纪律/全球布局/强劲资产负债表闻名 [12] - 连续32年增加股息 20年平均年化总回报117% 当前股息收益率14% [13] - 服务高净值客户和复杂企业风险 国际业务分散经济周期影响 [12] S&P Global - 占据信用评级市场50%份额 核心业务包括标普500指数/信用评级/数据服务 [14] - 商业模式具有弹性 债券发行量增长带动评级需求 指数数据业务收取ETF授权费 [15] - 连续53年提高股息 20年年化回报153% 资本要求低且利润率较高 [16]

通胀趋势分析 - 美国核心CPI预计6月环比上涨0.3%，为五个月以来最高涨幅，5月仅上升0.1% [1] - 核心通胀同比涨幅预计自1月以来首次反弹至2.9% [1] - 通胀升温与特朗普对等关税政策传导效应相关，市场关注其对本土物价的实际影响 [1] 通胀传导机制 - 6月数据反映"有限的关税传导"，但分析师预期下半年企业定价调整将累积通胀压力 [2] - 商品价格（如家电、家具）因关税走强，服务价格（如机票、二手车）持续疲软 [2] - 消费者价格敏感度上升，零售商对全面提价持谨慎态度，导致通胀反弹温和 [2] 美联储政策影响 - 通胀数据与消费者韧性拉锯使美联储政策判断复杂化，部分投资者期待年内降息 [2] - 美联储7月29-30日政策会议将参考通胀报告，观望更明显的通胀上行趋势 [2] 零售销售与经济表现 - 6月零售销售数据预期小幅回升，此前连续两个月下降 [3] - 消费力减弱与就业市场降温同步，若数据平淡则支持"经济软着陆"观点 [3] - CPI与零售销售共同揭示美国经济处于通胀与增长的"十字路口" [3]

iShares TIPS Bond ETF (TIP)分析 - 投资者关注实际收益率和通胀预期 认为TIP ETF在通胀上升时具有投资价值 [1] - 研究机构Pearl Gray专注于系统性分析 主要覆盖债券、优先股和REITs领域 [1] - 研究重点集中在金融和房地产行业 旨在结合学术理论、实践经验和常识发掘可操作的总回报机会 [1] 研究机构背景 - Pearl Gray为专有投资基金和独立市场研究机构 通过Seeking Alpha平台发布独立分析内容 [1] - 研究内容不构成财务建议 仅作为订阅者讨论的基础 [3] - 研究主管为CFA持证人Steve Booyens 负责处理内容相关问题 [1] 信息披露 - 分析师未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时无交易计划 [2] - 文章仅代表作者个人观点 未从被提及公司获取报酬 [2] - Seeking Alpha声明其平台内容不构成投资建议 分析师资质未经监管机构认证 [4]

市场反应 - 标普500指数下跌0.4%至6,253.10点，此前录得历史新高6,280.46点 [1][4] - 道琼斯工业平均指数下跌262点（0.6%），纳斯达克指数下跌0.3% [1] - 特朗普的新关税威胁引发股市震荡，经济学家警告可能加剧通胀 [3] 关税政策 - 美国将对加拿大进口商品征收35%关税，8月1日生效，若加方报复则税率可能进一步提高 [2] - 特朗普威胁将对大多数其他国家征收的10%全面关税上调至15%-20% [2][3] - 已通知至少23个国家新的关税税率，90天谈判暂停期后8月为最后期限 [5] 美加贸易关系 - 加拿大是美国最大贸易伙伴，2023年双边商品贸易额达7,621亿美元 [6] - 美国对加贸易逆差为633亿美元（2024年预估），特朗普称其为“重大威胁” [6] - 加拿大总理表示将在截止日期前与美方协商达成协议 [6]

财富门槛变化 - 美国人认为成为富人的平均净资产门槛从2024年的250万美元降至230万美元，减少20万美元[1][2] - 自2022年以来，该门槛一直保持在200万美元以上[4] - 63%的受访者认为与去年相比现在需要更多资金才能被视为富人[7] 财务舒适度标准 - 美国人认为财务舒适所需的平均净资产从去年的77.8万美元升至83.9万美元[4][5] - 不同世代对财务舒适度的标准差异显著：婴儿潮一代94.3万美元、千禧一代84.7万美元、X世代78.3万美元、Z世代仅32.9万美元[6] 世代差异 - 婴儿潮一代设定的富人标准最高（280万美元），Z世代最低（170万美元）[5][6] - X世代和千禧一代的富人标准均为210万美元[6] - Z世代对成为富人的乐观程度最高（43%），千禧世代紧随其后（42%）[10] 影响因素 - 73%认为需要更多资金才能致富的受访者将原因归咎于通胀[7] - 62%指向经济状况，超过40%提及税收和利率上升的影响[9] - 5月CPI同比上涨2.4%，美联储基准利率区间为4.24%-4.5%[9][10] 财富构成要素 - 45%美国人将幸福视为财富定义的首要因素，44%选择资金[13] - 2024年美国成年人中位数财富为12.4万美元[13] - 2023年美国百万富翁数量达2380万，同比增长1.5%[13] 财富规划关联性 - 有储蓄、投资和财务计划的人群对财富状况更乐观[11] - 目前仅35%美国人认为自己"已是富人"或"正迈向富裕"（11%+24%）[10]

黄金价格动态 - 现货黄金最新报价3341 34美元/盎司 黄金t+d报772 00元/克 纸黄金报769 11元/克 沪金主力报776 10元/克 [2] - 欧洲时段金价交投于3334 72美元/盎司 涨幅0 33% 最高触及3343 86美元/盎司 最低3321 19美元/盎司 [1] 贵金属市场事件 - 墨西哥发生33吨金银精矿武装劫案 涉事公司为Grupo Minero Bacis 拖车至今下落不明 [3] - 墨西哥高速公路抢劫案频发 当前发案率达每50分钟一起 [3] 宏观经济政策 - 美国非农数据强劲 初请失业金人数降至22 7万人 劳动力市场稳健 [3] - 美联储6月会议纪要显示多数官员担忧通胀 仅少数支持7月降息 [3] - 旧金山联储主席认为政策已趋紧缩 但缺乏立即降息的经济信号 [3] - 欧洲央行执委帕内塔暗示可能进一步降息 强调政策灵活性 市场预期年底前还有一次降息 [3] 技术面分析 - 月线显示5月走势符合预期收十字星 6月收反K线 需谨慎对待多头 [4] - 周线分水岭3310美元 收盘低于该位置将面临压力 [4] - 日线级别上周测试阻力后承压 周五突破需关注收盘能否站稳 [4] - 四小时级别3310美元形成支撑 关注3343-3345美元区间阻力 [4] - 一小时级别早盘上涨显示短线偏强 首次测试3343-3345区间需观察承压情况 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球经济受关税和贸易政策不确定性影响增长放缓 通胀走势分化 不同地区经济表现和政策应对存在差异 [17][19] - 美国经济增长放缓但避免衰退 通胀上升使美联储今年维持利率不变 预计2026年开始降息 [13][75] - 欧元区经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行预计降息至1.5%并维持 [14][93] - 日本名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 央行可能维持当前政策利率 [15][110] - 中国GDP增长预期上调 但通缩压力持续 政策刺激可能推迟且规模较小 [126][127] 根据相关目录分别进行总结 全球经济概况 - 美国本周公布国家层面关税 贸易谈判时间线发展受关注 [12] - 预计全球增长放缓 通胀温和 美国因关税与全球通缩趋势背离 [17] 各地区经济情况 美国 - 1Q25实际GDP增长放缓被进口前置和服务业波动夸大 预计2Q25实际GDP增长1.6% q/q saar 年底GDP增长触底 夏季通胀上升 美联储今年维持利率不变 新财政法案对2026年GDP增长贡献有限 [13] - 预计2025和2026年实际GDP增长1.0% 4Q/4Q 通胀在今年末达到3.0 - 3.5%Y 失业率到2026年末升至4.8% 2026年3月首次降息 [75] 欧元区 - 1Q25 GDP增长上调至0.6%Q 受德国和爱尔兰推动 但爱尔兰出口前置影响2Q25增长 预计今年实际GDP增长1.1% Q4/Q4 通胀低于目标 欧洲央行7月暂停降息 9月恢复 最终降至1.5% [14] - 经济增长可能在1Q25见顶 预计年底前季度增速放缓 核心和整体通胀2026年低于2%Y 欧洲央行预计在9月和12月降息至1.5%并维持 [93] 日本 - 名义增长为正 制造业情绪良好 投资前景乐观 食品通胀推高潜在通胀 工资增长约3% 日本央行因贸易政策不确定性和中小企业动力不足对加息持谨慎态度 [15] - 名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 预计央行维持当前政策利率至2026年12月 [110] 中国 - 预计1H25 GDP增长5.2%y/y 2H25放缓至4.5% 可能在Q3末或Q4初出台0.5 - 1万亿财政刺激方案 出口动力减弱 通胀低迷 央行预计降息并维持人民币稳定 [16] - 2025年GDP增长预期上调30bp至4.5%Y 但通缩持续 政策刺激可能推迟且规模较小 住房和消费等结构性问题仍对经济构成压力 [126] 其他地区 - 英国经济1Q增长后放缓 2Q25后通胀下降 英国央行预计明年降息至2.75% 2026年经济增速加快 [23] - 印度经济增长有望保持韧性 国内需求强劲 政策支持持续 宏观稳定 [24] - 亚洲地区贸易不确定性持续影响增长 尤其是资本支出 美元走弱缓解金融条件 但不足以抵消增长拖累 预计GDP增长放缓 [147] - CEEMEA地区尽管面临全球增长放缓和贸易不确定性 仍可能实现增长加速 通胀放缓 货币政策预计宽松 [156] - 拉美地区墨西哥受全球不确定性影响较大 智利和哥伦比亚受影响较小 巴西和阿根廷表现相对较好 [21] 关键辩论 - 预计2025年美联储不降息 关税推动通胀上升 使美联储难以提前宽松以支持经济 [63] - 认为放松管制对宏观经济影响不大 主要产生行业特定影响 [64] - 中国消费全面复苏因工资增长疲软而难以实现 [65] - 政策制定者不太可能允许人民币大幅升值 以免加剧国内通缩和影响出口竞争力 [66] 经济展望 美国 - 经济增长放缓但避免衰退 通胀上升使美联储今年维持利率不变 预计2026年3月首次降息 个人消费支出和非住宅固定投资增长放缓 [75][85] - 预计有效关税平均税率维持在13% 财政政策对增长贡献下降 就业增长放缓 失业率缓慢上升 [77][86] 欧元区 - 经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 欧洲央行预计在9月和12月降息至1.5%并维持 国内需求有望提供积极贡献 但外部逆风仍在 [93][94] 日本 - 名义GDP有望持续增长 但关税和国内政治不确定性影响短期前景 预计央行维持当前政策利率至2026年12月 国内需求扩张政策可能成为关键主题 [110][118] 中国 - 2025年GDP增长预期上调30bp至4.5%Y 但通缩压力持续 政策刺激可能推迟且规模较小 住房和消费等结构性问题仍对经济构成压力 [126][127] 其他地区 - 英国经济增长放缓后在2026年加速 通胀下降 英国央行预计明年降息至2.75% [23] - 印度经济增长有望保持韧性 国内需求强劲 政策支持持续 宏观稳定 [24] - 亚洲地区贸易不确定性持续影响增长 尤其是资本支出 美元走弱缓解金融条件 但不足以抵消增长拖累 预计GDP增长放缓 [147] - CEEMEA地区尽管面临全球增长放缓和贸易不确定性 仍可能实现增长加速 通胀放缓 货币政策预计宽松 [156] - 拉美地区墨西哥受全球不确定性影响较大 智利和哥伦比亚受影响较小 巴西和阿根廷表现相对较好 [21] 央行政策 - 不同地区央行根据经济情况调整政策利率 如美联储预计2026年降息 欧洲央行预计降息至1.5% 日本央行可能维持当前政策利率等 [75][102][119] 央行资产负债表 - 预计美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行的资产负债表将逐渐下降 [175] 增长和通胀 - 不同地区经济增长和通胀表现各异 美国经济增长放缓 通胀上升 欧元区经济增长低于潜在水平 通胀低于目标 日本名义GDP有望增长 通胀温和 中国GDP增长预期上调 但通缩压力持续等 [75][93][110][126] 关键预测 - 报告给出了不同市场的预测数据 包括股票市场、利率、信用指数利差、外汇和大宗商品等 [205]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对通胀走势保持谨慎，需更多政策行动和数据点来改变通胀预期 [1][3][19] - 维持通胀预测不变，等待政策行动落实 [19] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 6月CPI同比转正（花旗/市场预期：0.0%/-0.1%，前值：-0.1%），此前7月有关于反内卷政策讨论或为供给侧改革2.0前奏 [3] - 环比变化不大，6月环比-0.1%，与2017 - 2019年6月均值及预测一致，累计四舍五入可能导致同比数据预测误差 [5] - 部分小项价格快速上涨贡献显著，其他商品和服务价格环比+0.5%、同比+8.1%，黄金价格有影响，该类别权重约1.7% [5] - 大类价格潜在动能变化不大，食品价格同比-0.3%、环比-0.4%，猪肉价格下行周期加深拖累CPI，其他部分商品价格有一定抵消作用；核心通胀同比+0.7%，环比0.0%，大宗商品价格受其他商品潜在提振，大件商品有基数效应但动量减弱，服务价格变化小 [5] - 油价有一定帮助，但不足以抵消上游国内价格疲软 [5] PPI情况 - PPI通缩加深，6月同比-3.6%，与市场对油价缩窄预期相反，环比-0.4%不变，与CPI改善形成对比 [4] - 6月钢铁和汽车出现分化，凸显需求侧作用，PPI细分中汽车稳定，太阳能和锂电池价格收缩收窄但仍为负，黑色金属和非金属矿物在建筑淡季呈负环比和扩大收缩 [5] GDP平减指数情况 - 25Q2E GDP平减指数预计仍为负，连续第9个季度为负，季度来看，25Q2 CPI平均同比0.0%（25Q1为-0.1%），PPI收缩扩大至-3.2%（25Q1为-2.3%），GDP平减指数可能在25Q2E进一步下降 [18] 通胀展望 - 对CPI而言，猪肉下行周期仍影响整体数据，基数效应可能先变差后变好，夏季整体数据可能再次小幅回落至负值 [19] - PPI前景取决于供给侧改革2.0和需求侧，6月钢铁和汽车的分化进一步凸显需求侧作用 [19]