公司覆盖 - Rockcliffe Capital宣布启动对Agnico Eagle Mines Ltd的股票研究覆盖 该公司是高级黄金矿业公司 业务遍及加拿大 芬兰 澳大利亚 墨西哥和美国 [1] - 给予Agnico Eagle"强力买入"评级 12个月目标价155美元 较当前市场水平有约25%上涨空间 [2] 财务表现 - 第一季度净利润达8 15亿美元(每股1 62美元) 同比增长134% 主要受黄金价格上涨推动的创纪录运营利润率 [7] - 第一季度收入增长34 9%至24 68亿美元 全部维持成本下降约10%至每盎司1183美元 利润率约59% [7] - 运营现金流达10 44亿美元 自由现金流5 94亿美元 净债务降至仅500万美元 现金储备11 38亿美元 [7] 估值分析 - 采用2026年EV/EBITDA约8倍和P/E约18倍的估值框架 得出12个月目标价155美元 相当于每股约115美元 较当前水平有约25%上涨空间 [4] 战略发展 - 正在向Detour Lake Upper Beaver等高质量项目以及O3 Mining收购案部署资本 以增强储备基础和未来生产可见性 [7] - 维持每股0 40美元的季度股息 本季度执行5000万美元的正常发行人投标回购 董事会计划扩大回购规模至10亿美元 [7] ESG表现 - 发布第16份可持续发展报告 展示最佳排放强度(每盎司0 38吨二氧化碳当量) 10亿美元原住民经济承诺以及行业领先的安全记录 [7]

投资策略分析 - 专注于多空股票策略 通过深入的基本面分析在全球股票市场中寻找被低估的股票作为多头头寸和被高估的股票作为空头头寸 [1] - 使用贴现现金流(DCF) 相对估值和情景分析建立详细的财务模型 评估公司基本面 增长潜力和风险 [1] - 通过全面研究提供高确信度的投资建议 为基金创造超额收益 [1] 市场监控与调整 - 实时监控市场趋势 行业动态和宏观经济因素 以调整策略并优化投资组合表现 [1] - 与投资组合经理合作确定头寸规模 管理风险敞口 并应对空头挤压或市场波动等挑战 [1] 注：文档2和文档3内容为披露声明 与公司和行业分析无关 已按要求跳过

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 新兴市场股票资金流入加速，本周达41亿美元，主要由ETF推动，非ETF仍为流出状态 [1] - 各地区基金本周均为正向流入，新兴市场除中国外出现抛售情况，年初至今新兴市场股票资金流出幅度收窄 [1] - 市场层面资金流向表现不一，部分市场流入减少或转为流出，部分市场保持流入或流出加速 [2] - 4月部分市场资金流向呈现净买入或净卖出情况 [10] - 新兴市场股票在资金流入和流出不同阶段有不同表现 [204][205] - 新兴市场基金经理资产配置有共识超配和低配市场，部分市场的配置情况有变化 [214][215] 根据相关目录分别进行总结 资金流向情况 - 新兴市场股票资金流入加速，本周从上周的12亿美元增至41亿美元，ETF认购推动资金流入，非ETF仍为流出，本周流出9.04亿美元，上周流出7.49亿美元 [1] - 各地区基金本周均为正向流入，全球新兴市场基金流入最多，达24亿美元；亚洲（除日本）基金吸引14亿美元，拉美流入2.13亿美元，欧洲、中东和非洲（EMEA）基金收到5900万美元 [1] - 新兴市场除中国外本周出现抛售，流出1.01亿美元，上周流入4700万美元，年初至今新兴市场股票资金流出从近20亿美元收窄至143亿美元 [1] - 市场层面，台湾、韩国流入减少，印度转为流出，巴西保持流入，南非流出加速，部分市场有不同表现 [2] 各市场资金流向详情 - 日本7 - 13日有资金净流入，韩国本周有少量流入，台湾本周有资金流入，印度本周有少量流出，巴西11 - 16日有少量流入，南非本周流出加速 [89][91][93][103][105] - 沙特6 - 12日有资金净流入，泰国本周流出加速，印尼本周有少量流出，马来西亚本周有资金流出，菲律宾本周有资金流出，土耳其7 - 13日有大量流入 [113][115][117][126][128][130] - 卡塔尔本周有少量流入，迪拜本周流出加速，越南本周有大量流入，巴基斯坦本周有少量流出，斯里兰卡本周有少量流出 [138][140][143][153][156] 月度跨境资金跟踪 - 4月，中国资金大幅流出，墨西哥资金净流入，智利有少量流出，波兰资金净流出，秘鲁资金净流出，哥伦比亚资金净流出 [163][165][167][177][179][181] - 4月，澳大利亚资金净流出，新加坡资金大幅流出，香港资金大幅流入 [190][192][194] 新兴市场股票表现 - 新兴市场基金资金流入阶段，MSCI新兴市场指数有不同程度上涨，如最近一次两周内流入53亿美元，指数上涨1.8% [204] - 新兴市场基金资金流出阶段，MSCI新兴市场指数多数下跌，如最近一次一周内流出1.26亿美元，指数上涨0.7% [205] 长期资金流向演变 - 2001 - 2025年各市场年度资金流向数据显示，新兴市场资金流向波动较大，不同年份各地区表现不同 [207] - 以平均资产管理规模百分比衡量，各市场资金流向占比也有较大变化 [210] 共识资产配置 - 共识超配市场为巴西、墨西哥，共识低配市场包括中国、南非、台湾等多个市场 [214] - 新兴市场基金增加对印度、韩国、台湾和巴西的配置，减少对中国、南非和新兴市场东盟地区的配置 [215] - 中位数基金略跑赢基准60个基点，部分行业和市场表现突出，部分量化因子表现较好或较差 [216]

研究重点 - 专注于中小市值公司的客观数据驱动研究 这些公司往往被多数投资者忽视 [1] - 偶尔也会研究大型公司 以提供更全面的股票市场视角 [1] 研究范围 - 主要覆盖中小盘股 这类标的在市场中存在研究不足的情况 [1] - 大型公司研究作为补充 用于完善整体市场分析框架 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场认为投资者正抛弃美国资产转投其他地区，但该观点过度夸大 美国股票需求虽减弱，主要利好欧洲股票，但外国投资者仍在净买入美国股票 资金流动并非零和博弈，美国股市规模大、流动性强，仍会有资金流入，只是规模减少 [10] - 美国股票整体需求下降，但近期才出现且不严重 外国投资者对美国股票需求减弱但未消失，主要是美国投资者重新配置资产 [11][20] - 资金流向其他地区股票，尤其是欧洲 欧洲股票成为资金主要流向地，年初至今流入近370亿美元，远高于往年 全球股票基金区域配置暂无大规模主动调整，美国股票配置下降与基准权重变化一致 [45][48][53] - 这些趋势短期内不会逆转 美元熊市和政策不确定性可能抑制外国投资者对美国资产的需求，但目前美国股市规模优势明显，“别无选择”仍是当前主题，未来12个月美国股票需求不会完全枯竭 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 美国股票需求情况 - 整体需求下降但不严重 高频数据显示年初以来约40%的周出现净流出，但去年同期约30%的周净流出为负 从月度数据看，年初至今美国股票净流入与2024年接近 [11] - 外国投资者需求减弱但未消失 解放日后国际投资者持续净买入美国股票，但速度较慢 年初至今其他地区对美国股票的净流入比2024年低约25%，仍高于2021 - 2023年同期 美国投资者自解放日后净卖出约240亿美元美国股票 [20] - 高质量数据显示外国需求放缓但无大量净卖出 截至4月，美国今年向外国持有者净卖出约50亿美元美国股票，而2024年同期为净买入1210亿美元 十大欧洲美国股票持有者4月净买入约180亿美元美国股票 [31][35] 资金流向情况 - 流向其他地区股票 高频数据显示美国股票月度资金流入达到峰值时，其他地区股票资金流入处于低谷，打破了后疫情时期的高度相关性 [45] - 欧洲股票成主要流向地 年初至今约370亿美元流入欧洲股票基金，远高于过去五年的平均水平 欧洲股票基金的资金流入在主要市场中最高，几乎没有溢出到其他地区股票市场 [48] 基金配置情况 - 暂无大规模主动调整 全球股票基金对其他地区的配置增加与对美国的配置减少幅度大致相同，美国股票配置下降与基准权重变化一致 未来边际资金流向其他地区股票的比例将高于美国股票 [53] - 国际股票基金资金流入创新高 年初至今约90亿美元流入国际股票基金，按资产规模计算是国际股票基金有史以来最高的净资金流入 [60] 未来趋势 - 短期内不会逆转 美元熊市和政策不确定性可能抑制外国投资者对美国资产的需求，但目前美国股市规模优势明显，“别无选择”仍是当前主题，未来12个月美国股票需求不会完全枯竭 [67][68]

J P M O R G A N Global Markets Strategy 18 June 2025 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. Flows & Liquidity Thoughts on the dollar-equity correlation Cross Asset Fund Flow Monitor Current level shows the latest percentile of weekly flows; Min is d ...

报告行业投资评级 - 对友邦保险集团（AIA Group）的评级为买入（Buy） [11] 报告的核心观点 - 举办亚洲金融企业日活动，投资者关注股份回购展望、利率等市场变动影响、中国内地销售增长及利润率前景等 [1] - 友邦保险预计利率影响有限，美元走弱有积极换算影响，持续拓展中国业务并降低利率下行风险敞口 [1] 根据相关目录分别进行总结 股份回购方面 - 缩短回购期至3个月是利用低股价，预计下一次回购决策在2025财年业绩公布时 [5] 2025年上半年外汇、利率和股票市场变动方面 - 美元走弱主要是换算影响，报告指标将受益；中国内地和泰国业务受低利率负面影响，中国香港、新加坡和马来西亚业务受低利率正面影响；泰国利率若维持当前水平可能有负面利率影响 [5] - 非分红权益资产敞口主要在中国内地和泰国，A股表现平淡和泰国SET指数年初至今下跌20%可能导致负面权益投资差异，中国香港对股票市场敏感度较小 [5][6] 中国内地销售和产品组合方面 - 储蓄产品销售转向分红产品，长期储蓄细分市场受影响，税收递延型退休储蓄和保障产品不受影响；分红产品利润率在利率下行风险下更具弹性 [10] - 2025年第一季度与中国邮政储蓄银行的银行保险销售受竞争影响，其他针对高净值客户的银行保险合作销售继续增长 [10] - 中国内地新业务价值（VONB）同比下降7%部分归因于基数效应，预计2025年下半年对比将更轻松 [10] 业务版图扩张方面 - 2020年前的5家分支机构仍占中国内地VONB约95%和代理人数量约90%，新分支机构目标是在1.5 - 2年内使每个分支机构代理人数量超过1000人，再考虑向所在省份其他城市扩张 [10] - 新分支机构产品组合与成熟业务类似，但平均单张保单规模较小，公司预计每年获得1 - 2个新省份的审批 [10] 泰国新业务价值增长展望方面 - 2025年第一季度销售促销是泰国新业务价值异常增长的主要驱动因素，预计2025年剩余时间业务增长将趋于平衡，增速较第一季度放缓 [9] 目标价格和估值方面 - 基于股息贴现模型的12个月目标价为90港元，对应2026财年预期市净率1.6倍 [10][11]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - UBS认为美元存在继续走弱风险，可能处于长期熊市，有周期性和结构性原因 [17][18] - 美元走弱对全球股市总体有利，不同地区和行业受影响不同，新兴市场通常是赢家，美国在未对冲情况下表现较差 [74][83] - 投资者可根据美元走势调整投资策略，如在不同地区和行业选择合适的风格、板块和个股 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 为什么美元会继续走弱 - 美元有超长周期，超级周期通常至少持续6.5年 [18] - 结构性因素包括美国净外债接近GDP的90%、大量未对冲美元头寸、美国债务可持续性受挑战、美元在全球储备中占比过高、美元按购买力平价衡量仍昂贵、特朗普不希望美元走强 [21][23][39] - 战术因素包括美国经济增长放缓、利率降幅超预期、美国经济对利率不敏感、日元有大幅升值风险、美元超卖但仍可能贬值、近期欧洲投资者对美国资产的买卖情况及未对冲美元敞口 [42][52][67] 投资影响 股票市场 - 美元走弱对全球股市总体有利，能缓解全球金融状况，与盈利上调相关，10%的美元跌幅会使MSCI AC EPS增长约2% [74][75][79] 地区 - 美元走弱时，新兴市场在对冲和未对冲情况下通常表现最佳，美国在未对冲情况下表现最差；在本币计价下，日本和英国表现较差，新兴市场表现最好 [83][84] - 新兴市场约有5万亿美元以美元计价的债务，货币升值会降低通胀和利率，对经济活动有利；此次新兴市场起点较好，货币（除人民币）相对出口市场份额便宜，基本收支平衡接近正常，实际利率差略高于正常水平 [96][100] - 美国在本币计价下与美元有小的正相关性，在未对冲情况下通常表现最差；此次美国盈利对美元走弱的反应不如往常强烈 [124] - 约80%的富时指数收益来自英国以外，英镑相对强弱与相对盈利修正有密切关联；欧洲与美元的关系较弱，强势欧元通常与欧洲增长复苏相关，在本币和未对冲情况下欧洲表现较好；若不考虑欧洲央行的反应，10%的欧元贸易加权升值将使EPS下降约5% [125][136] - 日元每升值10日元，EPS约下降2.5%，按市场市值加权计算，日元每升值10%，EPS下降约6%；日元升值时，日本在美元计价下仅37%的时间表现优于全球市场 [147] 风格 - 美元走弱时，投资者应在英国和欧洲买入小盘股而非大盘股，因为英国小盘股的国内敞口约为大盘股的3倍 [11][151] 板块 - 在欧洲和英国，零售、廉价航空公司和银行是强势欧元的明显赢家，制药表现最差；出口占比较高的公司如保时捷、梅尔罗斯被评为卖出，艾克斯tron、巴彻姆和诺基亚被评为中性；来自美国收入超过40%、按HOLT估值昂贵且被评为中性的公司有赛峰、SAGE和依视路 [12] - 在日本，银行和零售是明显赢家；JFE、神户制钢和第一三共的美元成本高于收入，日元走强时EPS会上调，按HOLT估值便宜且被评为买入 [13] - 在新兴市场，国泰、CTBC、新鸿基和起亚公司被评为买入，受益于美元走弱 [13] - 在美国，若美元走弱且采购经理人指数下降，表现最佳的板块通常是软件、电信和家居产品（若采购经理人指数上升则是资本品），表现最差的板块是零售；来自美国以外收入超过40%、按HOLT估值便宜、市盈率相对正常且盈利修正为正的公司被评为买入，包括万事达卡、Visa、英伟达、Meta、皇冠和强生 [14]

公司评级与目标价 - 对家得宝公司(NYSE: HD)初始评级为持有 目标价343美元 [1] 公司业务概况 - 家得宝运营美国最大的家居建材零售连锁 服务业主群体及忠实客户群 [1] 研究机构方法论 - 采用买方机构级股票研究框架 聚焦美国公开市场 [1] - 筛选标准包括持久商业模式 错误定价现金流潜力 明智资本配置 [1] - 估值基于行业相关倍数 强调可比性与简洁性 [1] - 重点覆盖经历结构性变化或暂时错估的企业 [1] - 研究方法结合基本面分析与高信号判断流程 剔除市场噪音 [1] 研究机构定位 - 致力于提升独立投资研究标准 提供专业级洞察 [1] - 研究成果强调可操作估值 聚焦股权分析核心要素 [1]

研究分析方法论 - 采用结构化、可重复的框架识别具有持久商业模式、现金流潜力被低估及资本配置合理的公司 [1] - 结合严谨的基本面分析与高信号、判断驱动的流程，避免噪音、叙事和过度复杂的预测 [1] - 估值基于与行业相关的实用倍数，强调可比性、简洁性和相关性，并根据公司商业模式和资本结构定制 [1] 研究覆盖偏好 - 倾向于覆盖被低估且经历结构性变化或暂时性错位的公司，通过冷静分析和差异认知实现不对称回报 [1] - 研究覆盖注重资本纪律和长期复利效应，体现对资本的深刻尊重 [1] 研究目标与标准 - 旨在提升独立投资研究的标准，提供专业级见解、可操作的估值和现代股票分析中真正重要的强过滤标准 [1]