文章核心观点 - 一级市场情绪在2025年明显好转，尽管募资市场整体尚未明显改善，但预计明年将有所好转，主要基于二级市场减持资金回流及国家队资金活跃度提升[4][5][7] - 一级市场周期转换伴随惊喜与悲观，但核心在于保持在场，只要国内统一市场、人才、国家支持及大众创业热情存在，就会持续涌现优秀创业公司[2][27] 市场情绪与整体环境 - 2025年一级市场情绪相比2024年有很大改善，信心、预期、投资活跃度及执行落地均好转[7] - 市场情绪好转的触发点包括DeepSeek横空出世及哪吒电影热映，尽管存在特朗普上台及贸易战影响，但市场已显“审美疲劳”[7] - 2024年二季度至“924新政”期间市场情绪非常悲观，投资端表现谨慎[7] 募资市场现状与展望 - 2025年募资市场落地感觉尚未明显好转，特别是市场化资金部分[5] - 国资LP资金受财政压力及招引任务限制，可用于做LP的资金不多，更多资金用于产业基金（直投）[5] - 预计2026年募资市场会好转，原因有二：一是2025年二级市场上涨带来减持窗口期，部分资金将回流一级市场；二是国家队资金将更活跃，预计可解决基金20-30%的份额配比[5] LP（有限合伙人）变化 国资LP - 返投倍数呈下降趋势，普遍在1-1.5倍区间，且以宽口径为主[10] - 基金注册地要求呈放开趋势，原因包括资金属性（国企自有资金不要求注册）及募资现状（大规模基金多为国资拼盘，严格注册要求将导致基金无法募集）[10] - 招引前置成为主流，要求先有项目再谈基金合作[11] - 省市区投资平台整合增多，集中资源办大事，发达地区可帮GP搞定50-60%资金，偏远地区可搞定70-80%资金[11] - 市县级可用资金急剧减少，因财政原因及资金被省市级抽调[11] - “公平条例”后，各地纷纷成立直投团队，本质是做招商基金，只投本地或可落地本地的项目[11] - 国资LP普遍关注早期孵化及并购整合能力，后者需求强烈[11] - 管理费方面，国资整顿已成事实，许多按实缴收取，费率呈下降趋势，多个省份规定财政出资部分按1.5%收取[12] - 国企自有资金出资越来越少，因财政紧张需承担功能性任务，地方城投公司纷纷成立母基金，导致可用于财务投资的资金减少[12] - 新机构想获得国企自有资金难度很大，出手首选是已合作过的机构[12] - 2025年底成立多个国家级母基金（如浙江、江苏社保母基金，国新战略新兴产业基金等），资金相对市场化，配比通常在20-30%，可部分缓解GP返投和募资压力[12] - 招引前置导致地方政府与GP博弈加剧，GP担心项目落地后政府不投基金，偏远地区此问题更突出[13] - 部分偏远地区虽做股权投资，但思想仍是债权逻辑，通过管理费质押或保证金等方式让GP担保出资部分本金安全[13] 家办LP - 单一家办主要分为三类：始终按自己节奏投资；因看到特定大机会（如AI）而针对性投资；因市场好转、IPO放开而重新关注[15] - 家办群体在投GP方面不活跃，但在投项目（直投）方面越来越多[15] - 2025年下半年开始，偏三方类家办又活跃起来，一些单标专项基金募资速度很快[15] - 盲池基金对个人LP税收不友好，但专项基金若预期回报超3倍，税率可接受[15] - 建议考虑对个人LP制定低税率甚至零税率以调节财富和支持科技创新[16] - 成功项目的财富效应会吸引个人LP入场，类似股市，虽多数人亏钱但仍有人自信能赚钱，这过程完成了财富分配，使资金回流到效率最高的地方[16] 金融机构LP - 活跃于一级市场的主要是券商和险资[18] - 券商通过私募子（主要做直投或托管政府母基金）和另类子（做LP）两个平台参与[18] - 券商私募子合作模式分两种：自己不出资（受政府约束多）和自己出资10-30%（更看重基金业绩，返投弱化，注册地放开）[18] - 券商另类子做LP投资通常要求业务协同（如输送保荐项目），纯财务投资已没有[18] - 险资出资意愿持续降低，中小险资干脆不投，仍在投的主要是大险资且有资产配置需求[18] - 险资投资基本是尾关进入，能进首关的已绝迹[18] - 险资持续关注S（二级市场）交易，但实际出手落地的不多[18] 产业资本LP - 主要是上市公司，做LP主要分三类：回馈早期投资并帮助过自己的GP；基于信任与合作设立产业基金进行产业链布局；基于与创始人个人关系的友情支持（不可持续）[20] - 上市公司出资做LP背后原因复杂，并非单纯财务投资，想获得其资金很难[20] GP（普通合伙人）现状 - 行业持续出清，中基协每月注销一两百家机构，新增仅个位数[22] - 当前能募到资的GP主要分四类：千亿市值链主型企业的CVC机构；头部白马机构；专注一两个赛道的精品机构；专注特定行业的行业基金（如半导体、新材料、消费）[22] - 国资背景GP出来募资的越来越多，因财政压力大、存量资产退出受阻[22] - 一个市场化GP能募到10亿规模基金已非常厉害，募资周期基本要2年以上，甚至募到投资期结束[23] 行业赛道热度 - 2025年最火的赛道是AI和机器人，涌现一批投AI的机构，包括新成立及从半导体、新能源转过来的机构，医疗投资也尽量与AI挂钩[25] - 制造业是长青赛道，因国资LP喜欢，有固定资产投入，比较实在[25] - 消费赛道2025年下半年开始有起色，不少地方政府设立消费文娱主题母基金和直投基金，市场化LP关注也增多，信心因港股消费股（如雪王、泡泡玛特、老铺黄金）火热而恢复[25] - 医疗领域2025年较冷，虽然BD市场火热、港股有估值修复，但募资市场上关注医疗的LP少了很多[25] S（二级市场）市场动态 - 2025年做接续基金的越来越多，GP和S基金都在积极尝试并有落地案例[27] - 传统份额转让虽占交易大头，但积极性和热度下降，主因涉及因素多（特别是定价），受买卖双方博弈及资本市场影响，例如股市火热导致卖方提价，买方算不过来账就不接[27] - 老股交易较火，原因包括：GP退出压力大，卖老股回流DPI动力足；交易和决策流程相对简单；资本市场退出明显好转，买方接手意愿强[27] - 出现新现象：东南亚一些银行和家办通过QFLP方式进入国内布局S资产，2025年已聊到2家，未来几年是否有扩大趋势待观察[27]

一级市场募资活动显著回暖 - 2025年末一级市场募资活动显著升温，与过往两年的沉寂形成鲜明对比，近期捷报频传，为本就节奏加快的市场持续注入活力 [1] - 仅近一个月内，就有近10家机构宣布新基金的设立或关账，其中不乏美元基金 [1] 募资热潮重启与具体案例 - 自2022年以来普遍的“募资难”共识被打破，2025年伴随AI、机器人等热门赛道火爆及二级市场回暖，LP信心与实际行动得以修复 [2] - 近期一系列机构宣布募资进展，例如：齐济投资二期人民币基金首关规模9亿元；中科创星先导创业投资基金终关规模达40.8亿元；嘉御资本新基金总规模超40亿元人民币；复旦科创海外投资基金规模达1亿美元；源码资本新一期成长基金总规模达6亿美元；芯联资本首支主基金规模12.5亿元人民币；MONOLITH旗下双币基金以4.88亿美元完成终关 [2] - 沉寂两年多后，源码资本等多家机构成功募集双币基金，向市场释放积极信号 [2] 市场回暖的驱动因素与人才需求 - 以DeepSeek为代表的技术突破与产业进展，极大增强了长期资本对中国科技投资的底层信心，推动了外资LP的投资信心 [3] - 机构对专业人才需求猛增，投资岗与募资岗需求旺盛，招聘节奏加快，美元IR岗位重新走俏，多家机构为未来美元基金募集做准备 [3] - 机构用人标准高且趋同，投资岗偏爱头部名校及理工科复合背景，IR岗看重已验证的落地经验和资源网络，马太效应凸显 [3] 市场呈现结构性复苏 - 私募股权市场在深度调整后显现回暖迹象，根据《LP全景报告2025》，2025年前三季度机构LP认缴出资规模约1.24万亿元人民币，同比增长9% [4][5] - 2025年前三季度新备案基金数量达3434只，同比上涨15.18% [4][5] - 此轮复苏是结构性的，波动性回暖成为新常态，市场复苏并非雨露均沾 [5] 复苏的结构性特征与GP新挑战 - 大部分LP资金配置明显偏向“未来产业”，市场化LP整体出资规模不高，对非专注于此的机构意味着更高募资壁垒 [5] - 近期宣布募资的机构，其募资规模相较于自身过往纪录出现“缩水”，反映出更为理性的行业认知 [5] - 成功完成募资的GP意识到基金规模需与自身投资管理、投研、投后赋能能力匹配，否则将被规模反噬 [5] - 新设立基金的投资方向高度集中，多家机构明确将人工智能和机器人等前沿科技列为重仓方向 [5] 投资逻辑与市场门槛提升 - LP愿意出资的核心逻辑之一是“押注”中国在未来核心科技领域的竞争力 [6] - 短期内完成多轮融资、拿下数亿元的故事，如今几乎只密集发生在机器人、人工智能、半导体等新兴产业领域 [6] - 募资环境的改善是结构性的，市场化资金依然紧缺，GP募资需依靠业绩、返投能力及服务能力，做GP的门槛越来越高 [6] 市场进入新阶段 - 一级市场正告别单纯的寒冬叙事，步入一个结构分化、要求更高、围绕战略新兴产业主线深度展开的新阶段 [7] - 复苏是真实的，但仅限于符合新范式的玩家；忙碌是普遍的，但也伴随着更为严峻的筛选与竞争 [7] - 这一波募资信号意味着一级市场新周期的开始，新机会往往诞生于此 [7] 技术浪潮驱动行业代际更迭 - 创投行业的代际更迭总是与重大的技术浪潮同步，每个时代都会造就一批新的GP [8] - 正如过去的互联网、移动互联网及硬科技时代一样，如今以AI为标志的新一轮工业革命开端，也将催生并成就一批属于这个时代的全新投资机构 [8]

一级市场募资环境回暖 - 2025年末一级市场募资活动显著升温，与过往两年的沉寂形成鲜明对比，捷报频传，为市场持续注入活力[3] - 仅近一个月内，就有近10家机构宣布新基金的设立或关账，其中不乏美元基金[4] - 2025年，AI、机器人等热门赛道火爆，国内二级市场及港股火热带动一级市场回暖，LP对资产流动性与潜在回报的信心得以修复[7] 近期募资案例详情 - 12月16日，齐济投资二期人民币基金完成首关募集，首关规模9亿元人民币[8] - 12月11日，中科创星先导创业投资基金完成终关募集，总规模达40.8亿元人民币[8] - 12月9日，嘉御资本完成多支新基金设立，总规模超过40亿元人民币[8] - 12月3日，复旦科创海外投资基金启动，规模达1亿美元[8] - 11月13日，源码资本完成新一期成长基金募资，总规模达6亿美元，涵盖人民币和美元双币种[8] - 11月12日，芯联资本首支主基金完成募集，规模为12.5亿元人民币[8] - 11月11日，MONOLITH旗下双币基金以4.88亿美元完成终关[8] - 源码资本等多家机构成功募集双币基金，向市场释放积极信号[8] 市场数据与结构性复苏特征 - 2025年前三季度，机构LP的认缴出资规模约1.24万亿元人民币，同比增长9%[11] - 2025年前三季度，新备案基金数量达到3434只，同比上涨15.18%[11] - 此轮复苏是结构性的，波动性回暖成为新常态，市场复苏并非雨露均沾[12] - 大部分LP资金配置明显偏向“未来产业”，市场化LP整体出资规模不高，对非专注于此的机构意味着更高募资壁垒[12] - 近期宣布募资的机构，其募资规模相较于自身过往纪录出现“缩水”，反映行业认知更为理性[12] - 多家完成募资的机构明确将前沿科技，特别是人工智能和机器人等领域，列为重仓方向[12] - 融资活跃场景几乎只密集发生在机器人、人工智能、半导体等新兴产业领域[13] 人才招聘市场同步升温 - 机构对投资岗与募资岗的需求猛增，优质候选人稀缺，招聘节奏显著加快，有机构一周内便能完成关键岗位录用决策[9] - 招聘热浪波及中后台岗位，美元IR岗位重新走俏，多家机构开始积极布局，为未来美元基金募集做准备[9] - 机构对人才要求呈现高度“一致性”和“精英化”：投资岗位偏爱头部名校背景及理工科复合背景；IR岗位更看重已验证的落地经验和资源网络[9] 行业趋势与未来展望 - 以DeepSeek为代表的技术突破与产业进展，可能极大增强了长期资本对中国科技投资的底层信心，推动了外资LP对中国资产的投资信心[8] - LP愿意出资的核心逻辑之一是在“押注”中国在未来核心科技领域的竞争力[12] - GP募资门槛越来越高，需要依靠业绩、返投能力和服务能力[13] - 2025年底的一级市场正步入一个结构分化、要求更高、围绕战略新兴产业主线深度展开的新阶段[15] - 以AI为标志的新一轮工业革命开端，将催生并成就一批属于这个时代的全新投资机构[15]