投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 建设银行"三大战略"纵深推进 业绩增速回归正增长 [1][10] - 营收增长平稳 盈利增速由负转正 前三季度营收5737亿元(同比+0.8%) 归母净利润2574亿元(同比+0.6%) [3][4] - 信贷稳步增长 重点领域投放景气度较高 生息资产同比增速10.4% 贷款同比增速7.5% [5] - 非息收入保持双位数高增长达1461亿元(同比+14%) [8] - 资产质量稳中向好 不良率1.32% 拨备覆盖率235% [9] - 资本充足率安全边际厚 核心一级资本充足率14.36% [9] 财务业绩表现 - 前三季度营收5737亿元 同比增速0.8% 拨备前利润同比增速1% 归母净利润同比增速0.6% 较1H25分别变动-1.3pct -2.3pct +2pct [3][4] - 净利息收入同比-3% 非息收入同比+14% 较上半年分别变动+0.2pct -5.7pct [4] - 年化加权平均ROAE为10.32% 同比下降0.71pct [3] - 前三季度累计成本收入比24.8% 信用减值损失/营收21.2% 同比分别上升0.4pct 2pct [4] - 规模 非息 所得税为主要业绩贡献项 分别拉动业绩增速13.9pct 6.8pct 3.7pct [4] 资产负债结构 - 3Q25末生息资产同比增速10.4% 贷款同比增速7.5% 较2Q末分别变动+0.4pct -0.4pct [5] - 金融投资同比增速17.9% 同业资产同比增速10.7% 环比分别变动-0.1pct +4.9pct 非信贷资产占生息资产比重37.8% 较年中提升0.7pct [5] - 3Q单季贷款新增2298亿元 同比少增736亿元 对公 零售 票据分别新增572亿元 33亿元 1694亿元 同比分别多增1481亿元 少增321亿元 少增1897亿元 [5] - 重点领域贷款高增长 季末绿色 普惠小微 涉农贷款较年初增幅分别达18.4% 11.7% 10.3% 均高于各项贷款整体增幅 [5] - 3Q25末付息负债同比增速11.4% 存款同比增速7.5% 较2Q末分别提升0.3pct 1.3pct [6] - 3Q单季存款新增1914亿元 同比多增3639亿元 季末占付息负债比重75% 较年中下降1pct [6] - 定期化趋势延续 预计单三季度定期 活期存款新增2254亿元 -339亿元 季末定期存款占比57.5% 环比提升0.4pct [6] 净息差与盈利能力 - 前三季度NIM为1.36% 较1H25 2024年分别下降4bp 15bp [7] - 测算1-3Q生息资产收益率环比1H25下降5bp 付息负债成本率环比下降2bp [7] - 非息收入1461亿元(同比+14%) 占营收比重25.5% [8] - 手续费及佣金净收入897亿元(同比+5.3%) 手机银行和"建行生活"用户数达5.42亿户 月活用户2.44亿户(同比+12.7%) [8] - 净其他非息收入564亿元(同比+31%) 其中投资收益368亿元 同比多增221亿元 [8] 资产质量与资本充足率 - 3Q25末不良率1.32% 较年中下降1bp 不良余额3655亿元 单季新增11.6亿元 同比少增28.4亿元 [9] - 前三季度信用减值损失1218亿元 同比多增122亿元 季末拨贷比3.11% 拨备覆盖率235% 分别较上季末下降7bp 4.4pct [9] - 核心一级/一级/资本充足率分别为14.36% 15.19% 19.24% 较2Q末分别变动+2bp 0bp -27bp [9] - 季末RWA增速8.1% 较2Q末下降0.2pct [9] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年EPS预测为1.29元 1.32元 1.35元 [10][11] - 当前股价对应PB估值分别为0.71倍 0.66倍 0.62倍 对应PE估值分别为7.14倍 7.02倍 6.87倍 [10][11] - 预测2025-27年营业收入分别为7510.67亿元 7639.05亿元 7830.07亿元 增速分别为0.1% 1.7% 2.5% [11][28] - 预测2025-27年归母净利润分别为3383.47亿元 3443.04亿元 3519.18亿元 增速分别为0.8% 1.8% 2.2% [11][28]

业绩表现 - 2025年上半年监管口径净利润达2.35亿元，同比增长28.7% [2] - 净资产规模提升至86.96亿元，较年初增长4.4% [2] - 规模保费收入110.56亿元，同比增长14.74% [2] - 投资收益同比增长24%，非年化财务投资收益率达3.01%，综合投资收益率达3.08% [2] 业务结构 - 新单规模保费同比增长41%，纯保障型产品保费收入(FYP)同比激增137% [2] - 分红型新单占比提升至62.5%，保费同比增长121% [2] - 新单业务有效久期优化降至8年 [2] - 负债成本率同比下降5个基点(bp)，变动费用率同比下降21个基点(bp) [2] 战略发展 - 央企战略合作企业数量达74家，同比增长68% [3] - "和家健康驿站"新增14个，累计覆盖人群7.7万人 [3] - 新增"家庭账户"8700个 [3] 偿付能力 - 核心偿付能力充足率为120.03%，较期初有所提升 [3] - 综合偿付能力充足率为174.85%，较期初略有下降 [3] - 2024年四季度和2025年一季度风险综合评级均为BBB级 [3] 未来展望 - 下半年将聚焦核心战略，深化转型发展，确保完成年度经营目标 [3]

建设银行（601939.SH） - 2024年实现营收7502亿，同比增速-2.5%，归母净利润3356亿，同比增速0.9% [3] - 年化加权平均ROAE为10.69%，同比下降0.9pct [3] - 营收负增幅度收窄，盈利增长提速，信贷稳步增长且对公重点领域投放景气度较高 [3] 钒钛股份（000629.SZ） - 2024年营业收入132.09亿元，同比下降8.2%，归母净利润2.85亿元，同比下降73.0% [4] - 2024Q4营业收入27.35亿元，同比下降15.2%，环比下降17.5%，归母净利润1.02亿元，同比下降45.9%，环比回升122% [4] - 看好2025年钒价触底回升带来的业绩修复 [4] 中国海油（600938.SH） - 2024年营业总收入4205亿元，同比+0.9%，归母净利润1379亿元，同比+11.4% [4] - 2024Q4营业总收入945亿元，同比-13.9%，环比-4.8%，归母净利润213亿元，同比-18.8%，环比-42.4% [4] - 产储量再创历史新高 [4] 北新建材（000786.SZ） - 2024年营收258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5% [5] - 2024Q4营收54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [5] - 石膏板业务韧性强，"两翼"业务加速发展，拟每股派发0.865元（含税），对应股息率3.0% [5] 东方电缆（603606.SH） - 2024年营业收入90.93亿元，同比+24.38%，归母净利润10.08亿元，同比+0.81% [6][7] - 2024Q4营业收入23.94亿元，同比+22.10%，归母净利润0.76亿元，同比-57.32%，环比-73.60% [7] - 拟每股派发现金红利0.45元（含税） [7] 比亚迪电子（0285.HK） - 2024年收入1773.06亿元，同比+36.43%，归母净利润42.66亿元，同比+5.57%，低于彭博一致预期的45.34亿元 [8] - 24Q4业绩低于预期主要因资产折旧、股权激励等费用计提 [8] - 2025年新能源汽车业务有望高速增长，需关注AI新业务进展 [8] 农夫山泉（9633.HK） - 2024年营业收入428.96亿元，同比+0.5%，归母净利润121.23亿元，同比+0.4% [9] - 24H2营收207.23亿元，同比-6.7%，归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [9] - 公司逐渐走出阴霾，期待2025年包装水份额回升 [9] 行业观点精粹 - 金工：交易主线不明，短线仍为震荡 [10] - 固收：可转债分化明显，REITs二级市场价格上涨且多只等待上市 [10] - 石油化工：油气、油服工程板块24年报再创佳绩 [10] - 基础化工：离子交换树脂下游应用快速发展 [10] - 农林牧渔：2月生猪出栏缩量，库存压力增加 [10] - 电新公用环保：高切低为主旋律，看好风电及逆变器板块 [10]