投资评级 - 对骆驼股份维持“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 看好骆驼股份出海、业务开拓及渠道拓展打开成长空间，但考虑到铅酸业务波动及汇兑影响，下修盈利预测 [4][21] - 公司未来成长空间主要在于渠道升级与业务开拓，铅酸蓄电池后装市场及海外市场规模巨大，公司份额有较大提升空间，同时积极开拓低压锂电池及储能锂电池业务 [3][21] 财务业绩总结 - 25Q3营收41.5亿元，同比增长9%，环比增长7% [1][9] - 25Q3归母净利润0.87亿元，同比下降50%，环比下降71%；扣非净利润0.74亿元，同比下降46.9%，环比下降62.6% [1][9] - 25Q3销售毛利率12.5%，同比下降1.0个百分点，环比下降2.5个百分点 [2][9] - 25Q1-3销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好 [2] - 25Q3销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.5%/1.8%，同比分别下降0.3/0.3/0.1个百分点，环比分别下降0.3/0.0/0.1个百分点 [2][14] 业务进展与运营亮点 - 汽车低压锂电池业务实现15个定点项目量产供货，上半年低压锂电收入3.5亿元，同比增长196%，第三季度订单继续放量 [2] - 新业务拓展方面，上半年完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发，并完成低空飞行器等新兴领域的技术储备 [2][14] - 渠道建设方面，截至25Q2，公司与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、超12万家终端门店和维修点达成合作 [3] - 出口业务推进，上半年开发新客户19个，包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机 [3][20] - 产能布局方面，截至25Q2，国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年，国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年 [3][19] - 海外产能建设推进，低碳产业园一期项目第一条产线已正常生产，欧洲PACK工厂建设顺利 [19][20] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.7/10.9/13.2亿元（原预测为9.3/11.3/13.3亿元） [4][21] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.74/0.93/1.12元（原预测为0.80/0.96/1.14元） [4][21] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为175.41/195.58/217.10亿元，同比增长12.5%/11.5%/11.0% [5] - 预计公司2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为8.8%/10.6%/12.1% [5]

公司业绩表现 - 2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85% [3] - 24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5% [3] - 2024年汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40% [3] 业务发展 - 公司持续布局海外产能，2024年海外市场销量同比增长约68.49%，新获7个海外配套定点 [6] - 低压锂电业务减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年完成41个项目技术对接，获得29个项目定点 [5] - 公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年，国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年 [6] 渠道与市场 - 截至24年底，公司拥有"优能达"服务商3400多家，终端商超12万家，覆盖全国2742个区县 [6] - 公司积极开拓后装市场和海外市场，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场规模远大于国内前装市场 [8] - 2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4% [3] 费用与盈利能力 - 24Q4销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct [5] - 24Q4销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力稳健 [5] - 公司持续优化产能布局，提升领先优势 [6] 未来成长空间 - 公司未来成长空间在于渠道升级和业务开拓，包括后装市场、海外市场及锂电池业务 [8] - 公司储能电池研发持续推进，完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作 [8] - 公司锂电池业务持续投入，战略性业务持续向好 [1]