报告核心观点 - 对戴克斯户外、小米集团 - W、亚玛芬体育进行点评分析并给出盈利预测与投资评级，探讨业绩基准选择因素 [2][3][9][15][21] 戴克斯户外点评报告 - FY2025Q4 营收及每股收益超预期，盈利能力提升，全年收入 49.86 亿美元，同比 +16.3%，Q4 收入 10.22 亿美元，同比 +6.5% [3] - FY2025 UGG 营收双位数增长，Q4 DTC 渠道因库存等因素承压，全年品牌收入 25.31 亿美元，同比 +13.1% [4] - FY2025 HOKA 品牌收入 22.33 亿美元，同比 +23.6%，Q4 美国市场 DTC 增长放缓，预计 FY2026Q1 后渠道增长动能修复 [5] - FY2026Q1 每股收益指引不及预期，约 5% 鞋类产能在中国，公司将采取措施对冲成本压力 [6] - 预计 2026 - 2028 财年实现收入 54.12/58.35/63.72 亿美元，同比 +8.6%/+7.8%/+9.2%，维持“买入”评级 [7] 小米集团 - W 点评报告 - 2025Q1 公司收入约 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润约 107 亿元，同比增长 64.5%，毛利率 22.8% [9] - 执行“稳健进取”策略，推进“人车家全生态”战略，智能手机出货量、新车交付量等表现良好 [10][11] - 智能手机市占率连续 19 个季度全球前三，ASP 创历史新高，2025Q1 业务收入约 506 亿元，同比增长 8.9% [10] - 智能大家电 2025Q1 收入同比增长达 113.8%，各品类出货量增速显著 [11] - 2025Q1 智能电动汽车收入 181 亿元，交付新车 75869 辆，持续布局销售服务网络 [11] - 2025Q1 互联网收入达 91 亿元，同比增长 12.8%，毛利率 76.9%，用户规模扩大 [11] - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 营收分别为 4845、6829、9013 亿元，维持“增持”评级 [12] 亚玛芬体育点评报告 - FY2025Q1 公司收入 14.73 亿美元，按固定汇率同比 +26%，超出预期，利润率改善，净债务降低，库存增速低于营收 [15] - FY2025Q1 技术服装部门收入 6.64 亿美元，按固定汇率同比 +32%，大中华区将优化门店，预计 2025 年部门收入同比增长 20% - 22% [16] - FY2025Q1 户外性能部门收入 5.02 亿美元，按固定汇率同比 +29%，Salomon 大中华区门店扩张，预计 2025 年部门收入同比增 15% 左右 [17] - FY2025Q1 球类运动部门收入 3.06 亿美元，按固定汇率同比 +13%，新增门店集中于亚洲及大中华区，预计 2025 年部门收入同比增中个位数 [18] - 上调 2025 财年指引，预计收入同比增 15% - 17%，将缓冲关税风险 [18][19] - 预计 2025 - 2027 财年实现收入 60.9/69.6/79.0 亿美元，同比 +17%/+14%/+14%，维持“买入”评级 [19] 业绩基准选择策略 PPT - 国内主动权益基金当前基准指数以沪深 300 为主，中证指数公司一家独大，美国基准指数体系更分散 [21] - 选择合适业绩基准需考虑指数特点与投资风格适配性、调仓冲击、战胜概率，可参考美国使用风格型基准 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内主动权益基金当前基准指数以沪深300为主，中证指数公司一家独大；美国基准指数体系更分散，标普500占比不如沪深300 [9] - 选择合适业绩基准需综合考虑指数特点与投资风格适配性、调仓冲击和战胜概率，也可参考美国使用风格型基准 [9] 根据相关目录分别进行总结 当前的基准指数体系 - 国内主动权益基金基准指数以沪深300为主，中证指数公司一家独大，4517只基金业绩基准涉及268个指数，沪深300占比49.83% [13] - 业绩基准大多为宽基指数，其次是主题指数和行业指数，部分主题基金用宽基指数致业绩偏离大 [16] - 宽基指数中，沪深300大市值、高盈利质量、高分红，行业以银行等为主；中证800与沪深300相似，沪深300占比超70%；中证500因子暴露均衡；中证A500由细分行业龙头构成，因子暴露与沪深300类似 [20][23][26][29] - 备选基准中，中证700=中证200+中证500，风格因子均衡度介于中证500和中证800之间；中证1000动量和波动性强；中证全指类似万得全A，剔除部分股票 [34][37][40] - 其它基准科创50和创业板50行业分布不均，科创50集中电子，创业板50以电力设备为主；MSCI中国A股强调外资可投性，风格与沪深300类似但有劣势 [43][46] - 主题基准指数几乎全为中证主题指数，包括战略新兴产业等；行业基准指数主要为中证行业指数，还有申万和中信行业指数 [47][48] 美国基准选择经验 - 美国业绩基准体系更分散，代表性指数有标普500等，风格型指数有罗素1000价值等，境外指数有MSCI欧澳远东等；实际使用次要基准的基金占比7.35% [53] - 标普500由500只大盘股构成，行业以信息技术等为主，与沪深300行业构成有差别 [57] - 罗素3000由3000只股票构成，覆盖广泛样本，行业分布与标普500类似 [62] - 罗素2000覆盖小盘股，行业上工业等占比较高 [67] - 罗素1000价值/成长均为大市值风格，罗素1000价值行业权重相对均衡，罗素1000成长主要是信息技术 [70] 如何选择合适的业绩基准 - 主动权益基金持股市值分布更类似中证全指，不明显偏向大盘 [75] - 备选基准指数中，中证全指、中证A500、中证800、沪深300成份股稳定性较好 [76] - 中证A500作基准可避免调仓冲击，创业板50和科创50偏离最大，沪深300也较大 [79] - 三种基准情景假设下，减仓最多的行业均为电子 [80] - 中证700最易跑赢，其次是中证500，中证700平均年胜率最高且标准差小 [82] - 美国部分基金使用风格型基准，使用适配风格基准可提升跑赢概率，国内可考虑用300成长/价值或800成长/价值作业绩基准 [88]