报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月4日锰硅2601合约报5754，下跌0.72%，现货端内蒙硅锰现货报5550，下跌20元/吨；硅铁2601合约报5510，下跌0.29%，现货端宁夏硅铁现货报5260，下跌10元/吨 [2] - 锰硅库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续4周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存 -11.3万吨，需求端铁水积极性回落；硅铁供需弱平衡，库存中性水平，兰炭企稳，短期成本有所支撑 [2] - 锰硅内蒙古现货利润 -160元/吨，宁夏现货利润 -260元/吨；硅铁内蒙古现货利润 -310元/吨，宁夏现货利润 -510元/吨 [2] - 锰硅和硅铁日K均位于20和60均线之间，操作上以震荡运行对待 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5754元/吨，环比 -40元/吨；SF主力合约收盘价5510元/吨，环比 -16元/吨 [2] - SM期货合约持仓量557176手，环比 +19415手；SF期货合约持仓量341576手，环比 +13219手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -49641手，环比 +6589手；硅铁前20名净持仓 -35700手，环比 +4477手 [2] - SM5 - 1月合约价差48元/吨，环比 -4元/吨；SF5 - 1月合约价差74元/吨，环比 -4元/吨 [2] - SM仓单10818张，环比 +798张；SF仓单5182张，环比 +673张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5550元/吨，环比 -20元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5300元/吨，环比无变化 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报5600元/吨，环比无变化；青海硅铁FeSi75 - B报5160元/吨，环比无变化 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5600元/吨，环比无变化；宁夏硅铁FeSi75 - B报5260元/吨，环比 -10元/吨 [2] - 锰硅指数均值5646元/吨，环比 +5元/吨；SF主力合约基差 -250元/吨，环比 +6元/吨 [2] - SM主力合约基差 -204元/吨，环比 +20元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报32元/吨度，环比无变化；硅石（98%西北）报210元/吨，环比无变化 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报1200元/吨，环比无变化；兰炭（中料神木）报810元/吨，环比无变化 [2] - 锰矿港口库存442.7万吨，环比 +6.3万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率42.99%，环比 -0.05%；硅铁企业开工率36.08%，环比 +0.52% [2] - 锰硅供应207725吨，环比 +315吨；硅铁供应113200吨，环比 -900吨 [2] - 锰硅厂家库存314500吨，环比 +21500吨；硅铁厂家库存71990吨，环比 +5430吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.7天，环比 -0.23天；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比 +0.15天 [2] - 五大钢种锰硅需求124492吨，环比 +1809吨；五大钢种硅铁需求20275.3吨，环比 +339.4吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率81.73%，环比 -3%；247家钢厂高炉产能利用率88.59%，环比 -1.33% [2] - 粗钢产量7349.01万吨，环比 -387.84万吨 [2] 行业消息 - 美国财长称若中方继续阻止稀土出口，美方可能对华加征关税，外交部回应中美吉隆坡经贸磋商有成果 [2] - 央行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，有效期五年，可展期 [2] - 宝钢股份产能目标从“8000~10000万吨”调整为“8000万吨 +”，注重协同挖掘存量价值 [2] - 高盛上调中国出口增速和实际GDP增速预测，预计未来几年中国出口量年增长5 - 6%，2025年中国实际GDP增速预测从4.9%上调至5% [2]

核心观点 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善 下半年出口有望继续超预期 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0% 全年出口增速有望录得4.6% 高出市场预期约1.6个百分点 对应GDP增速可能高于预期约0.3个百分点 [3][20] - 2026年外需仍然有较强的韧性 主要受益于美国仍然趋于宽松的货币与财政政策 [3][21] 出口结构变化 - 截至前7个月 对美出口份额下滑2.9个百分点 而对东盟、非洲和欧盟出口份额分别提升1.3个百分点、0.7个百分点和0.5个百分点 [13] - 期间对东盟、非洲和欧盟出口增速分别录得13.6%、24.4%和7.3% 对我国出口增速分别贡献2.2个百分点、1.2个百分点和1.1个百分点 [13] 新兴市场经济体需求 - 前7个月新兴市场经济体（除中国外）制造业PMI整体明显高于发达国家 且始终位于荣枯线以上 反映出东盟、非洲等地区实际需求相对向好 [4][17] - 对东盟和非洲的出口高增长并非单纯由“抢转口”驱动 同时也由新兴市场经济体实际需求所驱动 [4][17] 转口贸易影响 - 新对等关税框架下 主要转口地区关税调整幅度不大 大多仍低于中国目前被加征的税率 且针对转运的40%存在界定和实施层面的困难 对转口贸易造成的影响或相对有限 [4][17] - 前6个月美国从中国进口机械设备和电子设备的比重分别下滑5.6个百分点和8.2个百分点 但对东盟进口两类产品的比重分别上升3.4个百分点和4.3个百分点 [14] 中欧贸易关系 - 对欧盟出口的高增长或源于美欧贸易摩擦下中欧贸易关系的缓和 [5][20] - 考虑到美欧在7月27日达成的贸易协议具有较大的不公平性并引起欧盟内部担忧 且特朗普关税政策仍有较大不确定性 欧盟或不会主动恶化与中国的经贸联系 [5][20] 美国货币政策 - 市场预期至2026年底美联储或降息150bps至3% 联邦基金期货定价至2026年底美联储将降息至3-3.25%附近 [6][21] - 由特朗普提名的新一任美联储主席将在2026年5月接任 2026年下半年货币政策或较当前预期更加宽松 [6][21] 美国财政政策 - 《大美丽法案》于7月4日正式立法落地 根据Tax Foundation测算 法案将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出1.21% [7][22] - 法案给未来1-3年美国产出缺口带来的影响最为正面 2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出1.2%、1.36%、1.51% [7][22] - 考虑到2026年11月中期选举前共和党仍然横扫参众两院 不排除特朗普为了赢得中期选举在2026年再度出台新的宽松政策的可能 [7][22]

出口增速预测 - 市场预期2025年全年出口增速为3%，但东吴证券预计可达4.6%，高出市场预期1.6个百分点[1] - 预计三季度出口增速为5.9%（市场预期3.3%），四季度为1.0%[1] - 出口超预期可能推动GDP增速高于预期0.3个百分点[1] 新兴市场需求 - 前7个月对东盟、非洲和欧盟出口增速分别为13.6%、24.4%和7.3%，贡献出口增长2.2、1.2和1.1个百分点[25] - 新兴市场经济体制造业PMI持续高于荣枯线，显示实际需求强劲[30] - 美国从中国进口机械设备份额下降5.6个百分点，电子设备下降8.2个百分点，同期从东盟进口分别上升3.4和4.3个百分点[27] 欧美贸易政策影响 - 美欧贸易摩擦促使中欧贸易改善，欧盟可能不会主动恶化与中国经贸关系[34] - 《大美丽法案》预计2026-2028年美国GDP将较基准水平高出1.2%、1.36%和1.51%[40] - 美联储预计2026年底降息至3-3.25%，货币政策宽松将支撑美国需求[39] 风险提示 - 美国关税政策仍具不确定性，需警惕额外加征关税风险[45] - 地缘政治冲突增多可能影响全球贸易[45] - 高频数据预测需结合PMI等先行指标，单独使用可能存在误差[45]