核心观点 - 报告核心观点为锚定票息收益，把握当前摊余成本法债基集中开放期与年初机构配置力量带来的窗口，积极布局3-5年中长久期优质信用债，以把握配置需求从短端向中长端外溢的良机 [1][4][6][7] 市场特征与交易逻辑 - 上周信用债市场呈现“资金面短期收敛不改买盘韧性”的特征，配置主线围绕“票息需求从短向长外溢”展开 [4][6] - 受月中税期扰动，上半周资金面明显收敛，导致中短端高等级信用品种收益率下行乏力，1年期AAA中票收益率维持在1.69%-1.71%区间窄幅震荡，较前一周基本持平 [4][6] - 全周信用债买盘力量依然强势，一级市场市场化项目普遍以低估值发行，认购倍数多在2倍以上 [4][6] - 机构行为显示，短端（3年以内）主要由基金和理财主导配置，聚焦高等级确定性票息；中长端（3-5年）则迎来基金与保险合力加仓，成为周内买盘核心支撑 [4][6] - 交易逻辑上，2年内信用债绝对收益偏低且交易拥挤，叠加央行会议定调利率震荡行情，票息资产的稳定性预期强化，推动机构配置需求从短端向3-5年品种外溢，1年以内品种则伴随配置压力出现资质下沉迹象 [4][6] 后续策略与支撑因素 - 后续信用债市场策略上聚焦“中长久期票息+结构性机会” [4][7] - 支撑因素包括：银行“开门红”信贷投放节奏加快，重要会议后流动性宽松预期仍在；1月中旬至春节前，摊余成本法债基将再迎集中开放期，叠加保险配置盘逐步入场，或为中长端信用债提供持续买盘支撑 [4][7] - 参考去年四季度债市震荡期间，摊余成本法债基集中开放直接推动了5年信用债抢配行情，当前相似环境下，中长久期信用债收益修复潜力值得期待 [4][7] - 具体品种选择上，重点把握3-5年普信债配置窗口，其中4年品种凸性优势显著，性价比较高；1年以内高等级品种可作为流动性储备，同时可适度下沉资质获取超额收益，但需严控弱资质主体风险 [4][7] 一级市场发行情况 - 上周主要信用债品种共发行2786亿元，到期2295.7亿元，净融资490.4亿元，较前一周的净融资1282.8亿元有所减少 [4][9] - 从发行品种看，上周共发行短融超短融99只，中期票据80只，公司债134只，企业债1只，发行数量较前一周有所增加 [9] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为51.91% [9] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为24.52%，其次是综合类发行人，占比为19.11% [9][10] 二级市场交易情况 - 上周主要信用债品种共计成交8617.75亿元，较前一周7958.5亿元的成交增加659.25亿元 [4][12] - 中票收益率普遍下行，与1月9日相比，1月16日3年期AAA中票收益率下行1.33BP至1.88%，3年期AA+中票收益率下行1.33BP至1.97%，3年期AA中票收益率下行3.33BP至2.12% [4][12] - 中票与国开债利差表现分化，10年期中票利差分位数普遍下行 [14] - 期限利差多数下行，3年期与1年期利差分位数普遍下行 [14] - 等级利差同样多数下行 [14] 信用事件跟踪 - 上周无主体评级调低或调高的发行人 [18] - 上周无新增违约债券 [19]

信用债ETF天弘（159398）市场表现 - 6月9日走势震荡微跌0 02% 盘中成交额超26亿元 换手率超40% [1] - 近5日持续获资金净流入 累计吸金超7 1亿元 上个交易日单日净流入5 37亿元 [2] - 最新流通规模64 13亿元 续创历史新高 [3] 政策与市场动态 - 6月6日正式纳入回购质押库 最新折算率为0 6 [2] - 首批信用债ETF纳入通用质押式回购 丰富交易所质押工具并提升流动性 [2] - 质押式回购业务有助于提高资金使用效率 拓宽融资渠道 丰富投资策略 [2] 指数与行业分析 - 跟踪深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场特征 [4] - 沪深基准做市信用债ETF规模自5月中下旬快速增长 突破700亿元 [4] - 规模增长带动交易所中长久期信用债估值收益率更大幅度下行 [4] - 交易所非金信用债低估值成交占比明显增长 [4] - 建议关注票息机会 季末扰动后适度增配中长久期信用债 [4]