核心观点 - 中小基金公司面临投研骨干频繁离职的人才困境，在头部效应和降费限薪背景下，需通过差异化发展和政策支持寻求破局[2] 投研骨干离职潮 - 8月以来，国联基金、圆信永丰、安信基金等多家中小基金公司核心投研人员密集离任[2] - 国联基金甘传琦因个人原因卸任4只基金，其在国联9年多的投研老将名下再无在管基金[4] - 国联基金固收基金经理韩正宇8月12日以“清仓式”方式卸任全部在管产品[4] - 国联基金权益老将吴刚8月19日因个人原因卸任[4] - 圆信永丰基金崔长峰8月21日因个人职业发展离职，不再管理圆信永丰中证500指数增强基金[5] - 安信基金特定资产管理部总经理袁玮8月15日因个人原因卸任5只基金，固收名将李君亦宣告离任[5] 人才困境与“新手村”现象 - 中小基金公司被视为基金经理的“新手村”，买方研究人员积累经验后常跳槽至大公司[7] - 晨星（中国）基金研究中心总监孙珩指出，行业降费和降本增效使整体薪酬竞争力下降，大公司凭借规模、平台和品牌优势持续吸引人才[7] - 中小基金公司核心差距不仅是薪酬，更在于投研团队支持、产品发行节奏、渠道资源等系统性能力，短期内难以弥补[7] - 人才困局是行业进入成熟阶段的结构性问题，竞争从“比规模”转向“比能力”，大公司靠资源集中越做越强[8] 破局路径与政策支持 - 证监会主席吴清今年6月提出推出支持中小基金公司规范健康发展的一揽子措施，在产品布局、业务准入等方面给予适当倾斜[11] - 8月14日，红土创新、贝莱德、路博迈、安联、联博等15家中小基金公司上报摊余成本法债基，被视为监管支持的重要举措[11] - 监管考虑适当放宽个人系公募20%的风险准备金要求，减轻优质自然人系基金公司运营压力[11] - 基金投顾业务第三批试点正在申请，部分中小基金公司、外资公募考虑入场[11] - 个人养老金基金投顾业务试点、合格境内机构投资者业务有望对中小基金公司给予政策倾斜[11] - 有中小基金公司正在推进投研体系平台化建设，优化产品线和营销体系，通过体系建设和专注深耕建立健康可持续的发展生态[11]

行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] - 保险业：买入（维持）[1] 核心观点 报告认为财政贴息政策扩围加量将推动零售小微客群信用活动修复，理财资金对摊余债基配置意愿高，上市银行中报预期平稳，保险资负新规促进行业高质量发展，短期需警惕国债利率回调风险 流动性 - 税期资金面保持平稳，隔夜逆回购滚动续作熨平税期扰动，DR001/007周内中枢分别为1.38%、1.39%，较前一周分别上行1bp、0bp[1] - 央行隔夜逆回购合计投放1.36万亿，考虑到期后累计净回笼396亿，本周逆回购合计净回笼基础货币2720亿[1] - 进入下旬，信贷投放冲量、政府债发行提速等或加剧流动性扰动，8月新增人民币贷款均值9500亿，较7月多增7647亿[2] - 上周国债、地方债合计净融资5265亿，下周政府债计划净增4800亿左右[2] - 预计下周6000亿MLF到期将采取等量或放量续作模式[2] - 存单小幅放量，AAA级1Y-NCD利率收至1.48%，同前一周末持平[17] - 上周银行同业存单净融资1566亿，环比前一周增加3738亿[17] 财政贴息政策 - 财政贴息再度扩围加量，8月1日开始实施，涵盖三方面举措：拓宽贴息范围、增加经办机构、提高贴息贷款额度上限[3] - 将新发放流贷纳入中小微企业贷款贴息范畴，将购车、装修等信用卡分期消费纳入政策支持范畴[3] - 经办机构从原有100家左右增至400家左右[3] - 中小微企业贴息贷款规模上限由5000万元提高至7500万元，服务业经营主体贴息贷款上限由1000万元提高至2000万元，个人消费贷款贴息上限由3000元提高至5000元[3] - 1-7月政策累计支持相关领域新发放贷款超20万亿，较上年同期增长超8800亿，增幅4.5%[3] 国债收益率 - 截至21日，1Y、10Y、30Y国债到期收益率分别收至1.2%、1.68%、2.13%，较7月末分别变动+6bp、-3bp、-6bp[4] - 30Y-10Y利差收至45bp，自前期52bp峰值有所回落，曲线平台化态势明显[4] - 10Y、30Y国债利率分别向下突破1.7%、2.15%关键点位，交易拥挤度较高，需注意利率快速下行后的回调风险[4] - 下周政府债发行强度不减，预计9月仍是政府债供给高峰，短期需警惕回调风险，9月利率或出现阶段性上行[4] 银行 - A股银行指数上周上涨2.4%，跑赢沪深300指数3.4pct，年初以来累计下跌3.5%[5] - 板块内部，城商行/国有行(+3.3%)>农商行(+1.8%)>股份行(+1.2%)[5] - 个股方面，中信银行(+9.0%)、宁波银行(+5.8%)、南京银行(+5.4%)涨幅领先[5] - 港股银行指数上周上涨3.3%，中信H(+8.2%)、农行H(+7.5%)、青岛H(+6.8%)涨幅领先[5] - 上市银行中报预期平稳，规模增速放缓、息差企稳甚或回升、净利润增速小幅上行、资产质量保持稳健[6] - 已披露财报的平安、宁波银行中期分红率同比均小幅提升[6] - 当前板块2026 PB估值为0.64x，平均股息率4.6%[6] - 推荐优质地区城商行：杭州银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行等[7] - 推荐年内业绩有望保持高弹性国有行：工商银行和建设银行[7] - A股银行成交额1,394亿元，较前周增长24%，占全市场比例上升27bp至1.23%[34] - 南向资金净流入港股银行21.2亿港元，建行H、中行H、农行H净买入量领先[34] 保险 - 国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》，从强化产品源头管理、推动业务稳健经营、夯实系统数据支撑、规范中介业务行为、加强治理保障措施五个方面治理非车险市场无序竞争[8] - 26年1-7月非车险（不含车险、农险、意健险）业务总体扭亏为盈，重新备案的企财险、雇主责任险手续费率同比分别下降约6个和5个百分点[8] - 国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，2027年1月1日起施行[9] - 用利率风险对冲率替换久期缺口指标，最低监管标准为50%至150%之间[9] - 对于监管指标暂不达标的保险公司，允许设置3年过渡期[10] - A股保险指数上周上涨2.6%，跑赢沪深300指数3.6pct，中国平安（+3.1%）、新华保险（+1.7%）、中国太保（+1.7%）涨幅领先[10] - 港股保险指数上周上涨3.5%，友邦保险（+6.7%）、新华保险（+5.3%）、中国财险（+5.1%）涨幅领先[10] - A股保险成交额339.8亿元，较前周+0.5%[10] - 南向资金净流出港股保险5.3亿港元，国寿H、友邦保险净买入额领先[10] - 截至8月21日，10年期国债收益率为1.68%，较前周-1bp[10] - 2Q受益于权益市场回暖，行业股票仓位进一步提升至10.4%的历史最高水平[11] - 推荐纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及中国太保（A+H）[11] 理财 - 固定收益类理财样本近1个月/3个月年化收益率周内均值分别为2.34%/1.15%[12] - 固收纯债、"固收+"理财近1个月年化收益率分别为1.77%、3.32%[12] - 固收纯债、"固收+"理财近3个月年化收益率分别为1.3%、0.89%[12] - 现金管理类理财周内近7日年化收益率中枢1.08%，与货币市场基金价差稳中略降至3.5bp左右[51] - 测算7月全市场理财规模增加1.9万亿左右至35.6万亿附近，同比少增约4000亿[51] - 过去三年8月理财规模增量中枢为2000亿[51] - 摊余成本法债基重启审批，15款63个月封闭式债券基金为"接收材料"状态[13] - 产品发行主体为15家中小基金公司，单只募集规模上限为80亿，理论规模上限为1200亿元，实际可投资金额预估在1000亿以上[13] - 截至26Q2末，理财对存款类资产持仓10.12万亿[14] - 截至8月21日，5Y AAA中短期票据收益率为1.75%，1Y AAA同业存单收益率为1.48%[14] - 截至26Q2末，开放式理财余额26.17万亿，在全部理财中占比近8成[14]