市场表现与结构特征 - 2025年，标普500指数再度刷新历史高点，市场回报由一小群紧密关联的美国科技超级巨头不成比例地贡献，这一模式已延续近十年 [1] - 全年来看，标普500指数的表现优于其等权重版本，后者对一家小型零售商和苹果公司赋予相同的权重 [4] - 2025年上半年，许多交易日中与大盘同步上涨的股票不足五分之一，上涨面狭窄且持续存在，当涨幅由极少数股票推动时，分散投资会拖累相对业绩 [4] - 纳斯达克100指数的市盈率超过30倍，市销率约为6倍，均处于或接近历史高位 [9] 资金流向与主动管理困境 - 2025年，据美国投资公司协会(ICI)数据估算，全年约有1万亿美元从主动型股票共同基金中流出，为连续第11年净流出，且是本轮周期中流出最严重的一年 [1] - 同期，被动型股票交易所交易基金(ETF)则获得了超过6000亿美元的资金流入 [1] - 2025年美国股票型共同基金中高达73%的产品跑输基准指数，该比例创下2007年以来的第四高位，尤其在4月关税恐慌引发的市场反弹阶段，跑输现象进一步加剧 [5] - 主动型基金经理面临困境：若不对“七巨头”按基准权重配置，很可能面临跑输的风险；而若接近指数权重配置，则难以证明为这种与被动型基金相差无几的方法付费是合理的 [4][5] 成功的另类投资策略案例 - Dimensional Fund Advisors LP旗下规模为140亿美元的国际小盘价值投资组合2025年回报略超50%，跑赢基准及标普500和纳斯达克100指数，该组合持有约1800只股票，几乎全部位于美国以外，重仓金融、工业和材料板块 [9] - Allspring Diversified Capital Builder Fund 2025年回报约20%，得益于对芯片制造商美光科技和AMD的押注，其基金经理认为“赢家还会继续赢下去” [9] - VanEck全球资源基金2025年回报接近40%，受益于与替代能源、农业和基础金属相关的需求，该基金持有壳牌、埃克森美孚和Barrick Mining等公司 [10] - 高盛资产管理公司的量化投资策略模型每日对全球约15000只股票进行排名和分析，助力其国际大盘股、国际小盘股和税务管理基金在2025年实现总计约40%的回报 [13] 行业主题与市场观点 - 韦德布什证券分析师丹·艾夫斯于2025年推出了一只专注于人工智能的ETF(代码IVES)，规模已迅速扩大至近10亿美元，他认为科技牛市还将持续两年，关键是找出间接受益者 [9][10] - 市场教训在于，在又一年的科技股集中上涨行情后，偏离主流策略的代价依然沉重，投资者为“非主流布局”支付溢价成本的意愿已显著消退 [13]

主动型投资策略转型 - 主动型投资经理需采用对冲基金策略应对资金向被动管理型产品转移的趋势，包括运用数学模型、算法、衍生品和对冲技术以提高跑赢指数的可能性和市场低迷时的保护能力 [1] - Arkea Asset Management管理550亿美元资产，其经理诺比勒管理的两支基金今年表现超过90%同类基金，涨幅分别为9%和18%，同期欧洲斯托克50指数涨幅12% [1] 主动型基金行业现状 - 过去10年欧洲仅14.2%主动型基金经理跑赢被动型策略，全球基金市场主动型与被动型占比约为56%和44% [5] - 大盘股引领市场走势使主动型基金经理扣除费用后更难跑赢指数，尤其在收益集中于指数权重最大股票时 [5] 对冲基金策略优势 - 对冲基金策略结合量化与基本面驱动因素，通过常态化对冲管理极端市场风险，提供与被动型管理不同的风险特征 [2] - 采用量化分析方法可依据价格行为指标积极交易，模型自动判断增减仓位时机并提供保护 [5] - 压力测试显示Arkea的对冲策略可抵消2008年式市场崩盘约三分之二跌幅 [8] 行业竞争格局 - 费率压力下小型精品公司因缺乏规模经济效应难以竞争，需通过特色产品（如对冲基金策略）证明高费用合理性 [5] - 提供市场下跌时保护且上涨时不拖累业绩的策略是差异化关键 [5]

资金流动情况 - 5月中国股票型基金出现温和资金流出，外国多头基金流出2亿美元，较4月的53亿美元流出显著放缓[1] - 被动型基金恢复资金流入达140亿美元（4月为流出37亿美元），主动型基金持续流出15亿美元（4月流出16亿美元）[1][3] - 南向资金流入势头减弱，5月流入60亿美元，低于4月的210亿美元，为2024年以来最低水平[1][14] - 追踪中国A股的本土被动型基金在4月流入270亿美元后，5月流出90亿美元[12] 海外注册基金配置 - 全球基金对中国股票的低配比例略有收窄：全球基金低配12个百分点，亚太基金低配15个百分点，新兴市场基金低配30个百分点[2] - 截至5月31日，海外主动型基金自2022年以来的累计资金流出量已接近2025年3月初的水平，累计主动资金流动触及2022年底以来的历史低位[5] 行业配置变化 - 主动型基金经理增持最多的板块为耐用消费品与服装和消费者服务[10] - 减持最多的板块为资本品、食品饮料与烟草以及媒体与娱乐[10] - 进一步低配材料板块，同时减持最多的板块为可选消费分销与零售以及汽车与零部件[10] 个股持仓变动 - 季度内增持最多的个股包括阿里巴巴、比亚迪、美的集团和京东[11] - 减持最多的个股为腾讯和紫金矿业[11] 其他市场指标 - 海外被动型基金对沪深300指数的资金流动与历史北向资金净流入具有较高相关性[17] - 5月海外被动型基金对沪深300指数的资金流动基本持平[19] - 中国离岸/香港股票的卖空头寸为9亿美元，主要集中在金融和房地产板块[20]