核心观点 - 30年国债内部利率分化，主因基金、券商与银行配置盘在收益诉求上的差异 [1] 26特国06交易盘主导走强，配置盘承接老券 - 26特国06的相对强势由基金和券商交易盘集中推动，过去一周（2026/08/17-2026/08/21）基金和证券公司分别净买入约160.8亿元、156.0亿元，合计超过300亿元 [7] - 利率相对偏高的26特国04、26特国02主要由中小型银行承接，基金和券商分别净卖出68.6亿元和151.5亿元，中小型银行净买入105.2亿元 [7] - 大型银行和中小型银行分别净卖出26特国06约229.6亿元和191.7亿元，呈现银行卖出、基金券商承接的格局 [7] - 25年及以前的30年老券中，银行配置盘承接，基金和券商交易盘集中减持，中小型银行、大型银行分别净买入191.6亿元、167.9亿元，保险小幅净买入27.1亿元 [8] - 证券、基金分别净卖出25年及以前的30年国债196.8亿元、170.3亿元 [8] - 本轮30年国债内部利率分化，反映交易盘与配置盘在流动性偏好、止盈需求和收益率要求上的差异，基金、券商买盘向流动性更好的26特国06集中，对前期涨幅较大券种存在止盈和换券需求 [11] - 银行配置盘更关注绝对收益率和相对价值，呈现“卖强买弱”特征，卖出涨幅较大券种的同时增配收益率更具吸引力的次活跃券及老券 [11] 保险和大行买卖30年地方债形态 - 保险持续承接30年地方债，7月以来周度基本维持在300-580亿元，过去一周延续较高净买入390.9亿元 [12] - 大型银行各周均维持净卖出，7月中旬卖出规模一度超过300亿元，近三周已收窄至120-150亿元，卖压边际有所缓和 [12] - 券商卖出力度有所增加，成为边际新增卖盘 [12] - 保险的稳定买盘仍为超长债提供较强支撑，并未因利率快速下行退场 [12] 资金市场 - 资金市场整体呈现总融入融出规模缩小态势，质押式回购主要融入方净融入金额小幅缩小，主要融出方净融出规模缩小 [17] - 银行间债市杠杆率下降，分机构看，证券公司及非法人产品杠杆率下降，商业银行、保险公司杠杆率上升 [17] - 隔夜回购余额占银行间总回购余额比例环比小幅下降 [17] 一级市场 - 政金债边际倍数上升，过去一周有2只10年农发债发行，农发债全场倍数下降、边际倍数上升，一二级价差上升 [22] 二级市场 - 利率债市场交易活跃度上升，银行超长卖盘由30年转向50年，30年承接增强，50Y-30Y利差有所回升 [29] - 大型银行呈现“买短卖超长”，10Y以内各期限均呈净买入，30年期净卖出规模有所收窄，50年期转为大幅净卖出 [30] - 中小型银行各期限净卖出规模明显缩小，30年期由前期大幅净卖出转为较大幅度增配，50年期净卖出明显扩大 [30] - 基金公司超长端增配意向边际减弱，30年期转为净卖出，小幅增配50年期 [30] - 保险公司超长端恢复小幅增持，30年期及50年期均有所增配 [30] - 证券公司转为净卖出，超短端、中端、中长端及30Y超长端均转为较大幅度净卖出，但小幅增持50年期 [30] - 聚焦超长端，中小型银行、保险公司为主要买方，大型银行、基金公司、证券公司为主要卖方，多空分歧仍较明显 [30] - 政金债方面，大型银行短端买入明显回落、中小型银行中长端转为主要净卖出 [30] - 基金公司中短政金债卖出缩小、中长端转为净买入 [30] - 证券公司中长端延续净买入但规模有所缩小 [30] - 同业存单市场，大行转为净买入，中小行净买入下降，基金公司净卖出减少，保险公司净买入增加，证券公司净卖出扩大 [31] - 超长期国债换手率上升，中长纯债基金久期平均数上升 [31] - 债券借贷规模整体上升，活跃券借入量占比下降 [31]