核心观点 关于港股市场IPO可能存在的几点理解偏差 第一，港股上市为注册制，但不意味着递表即可上市，递表数量与实际上市数量的差异往往很大，2016年来，港股整体上市率为37%。企业最终能否上市 以及耗时长短受到IPO各参与方产能、不同环节处理进度、市场推广效果等因素的影响。第二，港股打新无市值要求，对参与者包容度高，并且打新前需 要全额缴款，因此新股上市未必造成"抽水"。第三，港股打新可以加杠杆、中签率更高、新股定价到上市交易的结算周期更短，因此资金使用效率较A股 更高。第四，受港股发行定价机制的影响，港股首日破发率显著高于A股，因此打新时如何选项目很关键。 如何理解港股一级市场融资与二级市场表现的关系？ 来源：华泰睿思 今年以来，港股IPO显著回暖，港股主板约100家公司合计募资超2500亿港元。与此同时，今年港股打新的胜率和表观收益率也较过去数年明显提升。展 望看，2026年港股市场的IPO融资或仍将较为活跃，我们估算明年IPO募资规模中枢约3300亿港元，二级市场投资者关注IPO融资高度活跃对二级市场的影 响。对于打新，Q4以来新股首日破发率有所提升，且2016年以来的数据看，港股打新主要收益往往由少部 ...

京东工业上市首日表现 - 公司于12月11日在港交所挂牌上市，股票代码7618.HK，开盘即破发，较发行价下跌7.8% [1] - 股价随后震荡回升，午后一度转涨，最高触及14.15港元/股，最终收盘报14.1港元/股，与发行价持平 [1] - 公司上市首日总市值为379亿港元，成交额5.43亿港元，成交量90.2万股 [1][2] 近期港股打新市场环境 - 近期港股打新市场表现疲软，首日破发新股不在少数 [3] - 自11月以来，港股20只上市新股中有9只首日破发，破发率达到35% [3] - 该破发率远超2024年的35.71%和今年上半年的30.23% [3] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为工业品电商，线上销售非生产性物料及生产性资料产品，该部分业务营收占比九成以上 [3] - 公司2025年上半年毛利率为13.3%，整体呈上升趋势 [3] - 公司营收持续增长，从2022年141亿元增长至2024年的204亿元，复合年增长率为20.1% [4] - 2025年上半年公司营收为103亿元，同比增长18.9% [4] - 公司盈利状况显著改善，于2023年扭亏为盈，实现净利润480万元，而2022年净亏损达13亿元 [4] - 2024年公司净利润攀升至7.6亿元，2025年上半年实现净利润4.5亿元 [4] 公司与京东集团的关联 - 京东工业是刘强东旗下的第六家上市公司 [3] - 公司营收对京东集团平台流量存在依赖，2022年至2024年及2025年上半年，来自京东集团平台的收入分别为67亿元、75亿元、81亿元、37亿元 [4] - 上述关联收入占公司同期总收入的比例分别为47.1%、43.4%、39.7%和36.1%，占比呈下降趋势 [4]

2025年港股新股市场整体表现 - 2025年是港股打新的“赚钱效应大年”，多只新股首日涨幅超过100% [1] - 市场整体呈现“高开低走、昙花一现”的主流态势，多数新股在首日上涨后股价一路下行 [1][2] - 恒生指数年初至今涨幅超30%，二级市场的投资热情传导至新股市场，助推了市场火热 [2] 市场热度与供需失衡 - 新股超额认购倍数极为突出，市场一度出现“一股难求”的局面 [2] - 金叶国际集团以超过1.15万倍的公开发售超额认购倍数刷新港交所历史纪录 [1] - 在投资者参与热情高涨与可分配股份量减少的双重作用下，供需失衡导致新股上市后短期内股价大幅上涨 [2] 新股价格表现与分化 - 新股首日涨幅普遍较高，从20%至330%不等，破发很少 [1][2][6] - 股价表现分化显著：头部消费、医药、龙头制造项目长期走势不错，部分至今涨幅七八成；大量故事性强、业绩兑现能力弱的小票上市几个月就跌去三四成甚至“腰斩” [6] - 典型案例如金叶国际集团首日收盘涨330%，但后续跌破0.5港元的发售价；IFBH上市首日涨超40%，后续较招股价27.800港元跌超40% [1][2] 市场参与者的行为模式 - 打新资金中保证金融资和短线杠杆比例很高，目标为“首日兑现” [3][6] - 上市首日冲高时，庄家、配售资金和打新散户集中出货，导致流动性在1至2天内释放后迅速萎缩，股价随后下行 [3] - 专业资金会在暗盘或首日先兑现“打新套利”收益，再筛选长期配置标的 [6] 交易制度与市场结构的影响 - 港交所实行“T+0”交易机制，无涨跌停限制，加上券商暗盘机制，使投资者能在上市首日完成“买-卖-回笼资金”的完整闭环，天然鼓励短线行为 [6] - 此现象是“高估值发行+短线杠杆+存量博弈”的结果，制度设计与资金偏好让打新成为短期价格发现与筹码再分配的“一锤子买卖” [1][6] 港交所新规的影响 - 2025年8月，港交所推出优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的新规 [3] - 新规引入“机制A”和“机制B”作为分配机制：“机制A”下公开认购部分最大回拨百分比上调至35%；“机制B”下发行人需事先选定10%至60%的比例给公开认购，无回补机制 [3] - 目前“机制B”成为主流选择，且绝大多数采用此机制的新股出现上涨，但该机制给中小投资者的公开认购比例下降，中签率更低 [3] - 新规收紧了杠杆申购，提高了机构询价约束，并将更多份额向机构及基石投资者倾斜，基石资金锁定期延长，一定程度上抬高了“砸盘”门槛 [7]

2025年港股新股市场整体表现 - 2025年港股新股市场整体强劲，恒生指数年初至今涨幅超30%，投资热情从二级市场传导至新股市场[3] - 新股上市首日表现绝大多数不差，涨幅很多在两位数以上，破发很少，热度主要集中在生物医药、消费板块以及部分科技股[6] - 多数新股呈现“高开低走”特征，与2017-2018年打新热的“高认购+高波动”相似，但今年新股表现更分化[2] 新股认购与首日交易特征 - 新股认购热情高涨，市场出现“一股难求”局面，多只新股超额认购倍数动辄上千倍，个别项目上万倍，例如金叶国际集团公开发售超额认购倍数超过1.15万倍，刷新港股历史纪录[2][3][4] - 二级市场交易热情高涨，大多数新股在券商暗盘交易或上市首日出现较大幅度涨幅，范围从20%至330%不等[3] - 由于供需失衡及投资者参与热情高涨，新股上市后短期内股价大幅上涨[3] 新股上市后股价走势 - “高开低走、昙花一现”成为贯穿全年新股市场的主流态势，许多公司股价在首日上涨后一路下行[2] - 典型案例如金叶国际集团，上市首日收盘涨幅高达330%，但此后股价一路走跌，截至12月2日报收每股0.40港元，已跌破0.5港元的发售价[2] - IFBH上市首日涨幅超40%，但此后股价持续走低，截至12月2日报收每股16.16港元，较招股价27.8港元已跌超40%[3] - 钧达股份、圣贝拉、新琪安、禾赛-W等均走出高开低走的“过山车”行情[4] 市场现象背后的原因分析 - 此现象是“高估值发行+短线杠杆+存量博弈”的结果，制度设计与资金偏好让打新成为短期价格发现与筹码再分配的“一锤子买卖”[2] - 保证金融资和短线杠杆比例很高，这类资金的目标是“首日兑现”，不会愿意长期陪跑，散户中签率低于1%[4] - 上市首日冲高时，庄家、配售资金和打新散户一起出货，流动性集中在1至2天内释放，之后成交额迅速萎缩，股价容易沿着获利盘的成本区间一路往下“踩踏”[4] - 由于新股首日挂牌涨幅普遍较高，部分投资者及资金选择在此时获利了结[5] 新股表现分化与资金策略 - 今年新股表现更分化，头部龙头抗跌，中小票更易“过山车”[2] - 头部消费、医药、龙头制造项目长期走势不错，部分至今涨幅七八成；另一头，大量故事性强、业绩兑现能力弱的小票，上市几个月就跌去三四成甚至腰斩[6] - 专业资金会在暗盘或首日把“打新套利的那一段”先拿走，再慢慢筛选出值得做长期配置的标的[6] - 火热认购更多是“结构性套利”，而不是长期看好所有新股，新股整体首日回报率的中位数在30%左右，但分布极不均衡[6] 交易机制与市场结构影响 - 港股实行T+0交易机制、没有涨跌停限制，再加上券商暗盘机制，投资者在新股上市首日就能完成“买–卖–回笼资金”的完整闭环，天然鼓励了短线行为[6][7] - 机构里很多产品使用高杠杆打新，目标IRR设定本身就是“首日走人”，这与A股有市值配售、涨跌停约束的情况完全不同[7] - 只要港股仍是一个高度市场化、交易成本低、退出机制快的市场，“打新–首日兑现”都会是长期存在的一条策略线[7] 港交所新规的影响 - 港交所新规允许新上市申请人选用机制A或机制B作为首次公开招股发售的分配机制[5] - 机制B下，分配至公开认购部分的比例为10%至60%，并无回补机制，这给中小投资者的公开认购比例下降，中签率更低[5] - 目前，机制B成为港股上市公司采用的主流选择，且绝大多数采用B机制的新股都出现了上涨[5] - 新规收紧了杠杆申购、提高了机构询价约束，同时把更多份额向机构、基石投资者倾斜，基石资金锁定期延长，也在一定程度上抬高了真正“砸盘”的门槛[7]

文章核心观点 - 海伟股份上市首日破发，打破了港股IPO公开认购超2500倍新股未曾破发的历史纪录，影响极为恶劣 [1] - 遇见小面作为现代中式面馆经营者正在港股进行IPO，但其70倍市盈率的估值被认为过高，可能已透支未来增长潜力 [13] - 公司计划通过快速扩张餐厅网络来推动增长，但面临平均消费额下降和员工成本上升等挑战 [7][12] 港股IPO市场背景 - 海伟股份首日破发终结了港股IPO分配新规后新股不破发的纪录，其上市首日成交额达2.2亿港元，显示国际配售可能在大量抛售 [1][3] - 表格数据显示港股历史上高认购倍数新股的首日表现，例如金叶国际集团认购11465倍，首日上涨330% [2] 公司业务与市场地位 - 遇见小面是中国第四大中式面馆经营者，市场份额0.5%，在整体中式快餐市场排名第十三位，市场份额0.14% [5][12] - 公司以重庆小面为主打，产品涵盖面条、米饭、小吃和饮料，通过标准化操作实现口味统一 [12] - 截至2025年6月30日，公司在全国运营417家餐厅，其中直营331家，特许经营86家 [4] 财务表现分析 - 公司营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，年复合增长率达66.2% [6] - 公司在2023年扭亏为盈，净利润从2023年的4591万元增至2024年的6070万元 [6] - 2025年上半年营收7.03亿元，同比增长33.77%，净利润4183.4万元，同比增长95.77% [7] - 直营餐厅业务是主要收入来源，占比超过85%，其中堂食服务占比约70% [8] 运营指标与风险 - 订单平均消费额呈现持续下降趋势，从2022年的36.1元降至2024年的32.0元 [7] - 员工成本显著上升，从2022年的1.09亿元增加至2024年的2.65亿元 [7] 上市与估值详情 - 遇见小面IPO招股价区间为5.64-7.04港元，市值40.08亿-50.03亿港元，市盈率70倍 [3][13] - 本次发行9736.45万股，募集资金最多6.85亿港元，6家基石投资者合计认购25% [3][13] - 相较于同行，九毛九估值41.4倍，小菜园估值18.5倍，绿茶集团估值10.9倍，公司70倍估值显著偏高 [13] 增长策略与前景 - 公司计划在2025-2027年分别新开设120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅 [12] - 扩张策略聚焦下沉低线市场、探索海外市场和发展特许经营模式，已进入香港市场开设11家门店 [12] - 若市值上涨约90%至95亿港元，公司有望被纳入港股通，增加流动性 [13]

2025年港股打新市场概况 - 2025年港股新股市场出现打新热潮，超购纪录不断被刷新，形成与往年鲜明对比的狂欢局面 [2] - 热潮背后是监管政策优化、赚钱效应凸显与热门赛道筹码集中等因素的共振 [2] - 截至11月28日收盘，今年港股主板已有26只新股超购倍数突破1000倍，占比接近三成，其中7只超5000倍 [7] 新任“超购王”量化派 - 量化派于2025年11月在港交所主板挂牌，当天股价大涨88.78% [5] - 其公开发售接获约15.9万份有效申请，超购倍数高达9365.28倍，创下港股主板历史纪录，成为新任“超购王” [5] - 公司是一家中国内地线上市场营运商，2025年前5个月实现收入4.14亿元人民币，同比增长38.12%，期内溢利1.26亿元人民币，同比增长262% [5] - 此次上市募资净额1237万港元，55%用于增强研发能力，45%用于拓展运营模式 [5] 超购纪录刷新历程 - 港股“超购王”曾长期被2018年上市的毛记葵涌占据，超购达6289倍 [7] - 2025年进入“月更模式”：9月大行科工以7558倍创纪录，10月滴普科技以7569.83倍成为主板“超购王”，11月被量化派刷新 [7] - 创业板新股金叶国际集团以11464倍超购成为港股史上首只超购破万倍新股 [7] 超购热门股行业特征 - 超购破千倍的股票高度集中在热门赛道，如新消费、医药生物、科技等，显示市场资金对高增长、强现金流赛道的偏好 [8] - 与历史超购王相比，2025年的超购明星市值普遍较小，多数在200亿港元以下，少量资金即可推高认购倍数 [8] 部分超购倍数居前港股列表 - 量化派超购9365.28倍，最新市值89.07亿港元 [3] - 滴普科技超购7569.83倍，最新市值233.54亿港元 [3] - 大行科工超购7558.40倍，最新市值13.62亿港元 [3] - 长风药业超购6697.80倍，最新市值156.47亿港元 [3] - 密雪集团超购5258.21倍，最新市值1613.38亿港元 [3]

2025年港股打新市场概况 - 2025年港股新股市场出现打新热潮，超购纪录不断被刷新，形成与往年的鲜明对比 [1][3] - 截至11月28日，港股主板已有26只新股超购倍数突破1000倍，占比接近三成，其中7只超5000倍 [3] - 市场热度源于监管政策优化、赚钱效应凸显及热门赛道筹码集中等因素的共振 [1][4] 新任“超购王”量化派 - 量化派于11月27日在港交所主板挂牌，上市首日股价大涨88.78% [1] - 其公开发售接获约15.9万份有效申请，超购倍数高达9365.28倍，创下港股主板历史最高纪录 [1] - 公司是一家成立于2014年的中国内地线上市场营运商，2025年前5个月实现收入4.14亿元，同比增长38.12%，期内溢利1.26亿元，同比增长262% [2] 量化派业务与募资用途 - 公司于2020年推出消费电商平台“羊小咩”，2022年推出汽车零售O2O平台“消费地图” [2] - 此次上市募资净额为1237万港元，55%将用于增强研发能力及改善技术基础设施，45%用于拓展运营模式 [2] - 上市后，创始人兼CEO周灏及其配偶通过关联实体共同持有33.03%股权，保持控制权，阳光人寿为第一大机构股东，持股15.02% [2] 历史超购纪录对比 - 2025年港股新股超购纪录进入“月更模式”，9月大行科工（7558倍）、10月滴普科技（7569.83倍）和金叶国际集团（11464倍，港股史上首只超购破万倍新股）相继刷新纪录 [1][3] - 此前的港股“超购王”纪录由2018年上市的毛记葵涌（6289倍）保持了7年多 [3] - 往年超购倍数超过1000倍的情况并不多见 [3] 超购新股行业特征 - 超购破千倍的股票高度集中在热门赛道，如新消费领域的蜜雪集团、布鲁可，医药生物领域的银诺医药、长风药业，以及科技赛道的滴普科技、量化派等 [4] - 这些公司显示市场资金对高增长、强现金流赛道的偏好 [4] - 2025年的超购明星公司市值普遍较小，多数在200亿港元以下，少量资金即可推高认购倍数 [4]

公司上市与估值 - 百利天恒于11月7日启动港股招股，发行价区间为347.50港元至389.00港元，每手入场费39292.31港元，采用机制B认购方式[2] - 以11月10日A股收盘价352.3元人民币计算，公司A股市值接近1450亿元人民币，预计港股市场超1500亿[2] - 此次IPO引入5名基石投资者，包括百时美施贵宝、Athos Capital等，合计认购约2.48亿港元股份，约占发售股份的7.8%[7] 业务概况 - 公司是一家专注于肿瘤治疗领域的综合性生物医药企业，拥有创新生物药、化药制剂与中成药两大业务板块[2] - 公司依托HIRE-ADC、GNC等多平台技术构建了丰富的研发管线，共有15款创新药处于临床试验阶段，正在全球开展近90项临床试验[6] 财务表现 - 2024年公司营收58.23亿元，净利润37.08亿元，但该亮眼数据主要来自与百时美施贵宝合作获得的8亿美元首付款，不具有持续性[2] - 2025年上半年公司营收骤降至1.71亿元，同比暴跌96.92%，归母净利润巨亏11.18亿元[2] - 2025年上半年公司研发费用高达10.39亿元，同比增长90.74%，约为同期营收的6倍[2] - 核心问题在于公司主营业务造血能力不足，传统化药与中成药业务受集采冲击持续萎缩，而创新药研发需要持续投入巨额资金[2] 核心产品与研发进展 - 核心产品iza-bren是全球首创的EGFR×HER3双抗ADC药物，也是迄今唯一进入III期临床开发的同类药物[4] - 2023年，公司与百时美施贵宝就该药物达成了总额高达84亿美元的授权协议，创下全球ADC药物单药BD交易金额的最高纪录[4] - 在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上，iza-bren在晚期重度经治多种实体瘤患者中总体客观缓解率高达55%[5] - 公司另一款HER2 ADC药物T-Bren在HER2阳性乳腺癌患者中客观缓解率高达82.2%，中位无进展生存期达到18个月[6] 港股打新相关 - 此次港股发行价对应A股当前价存在折价，但幅度有限[6] - 此次发行没有绿鞋机制，意味着上市初期没有价格稳定机制[8] - 11月以来，采取机制B的A+H股在上市后表现普遍不佳[8]

公司业务与定位 - 公司是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团 [2] - 公司经营两项主要业务：创新生物药业务以及仿制药及中成药业务 [2] - 公司拥有全球首创且迄今唯一进入III期临床阶段开发的EGFR×HER3双特异性抗体ADC（iza-bren/BL-B01D1）[2] 首次公开发行（IPO）详情 - 招股价范围为347.5至389港元，每手100股，最低认购金额为39292.31港元 [2] - 发行数量为863.43万股，发行比例约为2.05% [2][4] - 公司市值范围为1464.74亿至1639.67亿港元 [2] - 本次发行属于港股IPO新规的机制B，公开发售初始份额为10%，不设回拨机制 [5] - 发行无绿鞋机制 [2] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为7.02亿、5.6亿、58.21亿人民币，2024年营收同比增长938.7% [3] - 2022年至2024年净利润分别为-2.82亿、-7.8亿、37.08亿人民币，2024年净利润同比增长575.02% [3] - 2024年毛利为55.30亿人民币，毛利率为95.0% [4] - 2025年上半年（截至6月30日）营收为1.70亿人民币，期内亏损为11.18亿人民币 [4] 保荐人与基石投资者 - 保荐人为高盛亚洲、摩根大通和中信证券 [2] - 基石投资者共5名，包括百时美施贵宝、奥博资本、GL Capital、Athos Capital、富国基金，合计认购约3200万美元，占总发行数的7.81% [2] 市场数据与申购情况 - H股招股价中位数（368.25港元）较A股当前股价（换算后约382.09港元）折价约3.62% [5] - 按发行价中位数计算，流通盘约为29.32亿港元 [4] - 目前申购倍数为6.54倍 [5]

旺山旺水-B新股表现 - 旺山旺水-B暗盘交易股价一度飙升至97港元/股，涨幅超过190% [1] - 暗盘收盘报85港元/股，较招股价33.37港元/股上涨154.72% [1][3] - 不计手续费，每手200股可赚1.03万港元 [1][3] 港股新股市场近期表现 - 10月以来上市的14只新股中，仅1只在上市首日下跌 [1][9] - 金叶国际集团上市首日收盘涨幅高达330% [1][9] - 挚达科技、滴普科技、长风药业上市首日涨幅分别超190%、150%、150% [1][9] - 明略科技上市首日涨幅为106.10% [1][9] 旺山旺水公司业务与产品管线 - 公司有九个创新药管线，两项处于商业化阶段，四项处于临床阶段，三项处于临床前阶段 [5] - 核心产品LV232为精神类疾病治疗药物，2025年4月在中国启动治疗重度抑郁症的二期临床试验，预计2026年下半年完成试验 [5] - 核心产品TPN171为PDE5抑制剂，2022年9月在乌兹别克斯坦获批上市，2025年7月在中国获批上市，适应症为男性勃起功能障碍 [5] - PDE5抑制剂2024年全球市场规模为106亿美元，预计2035年略增至112亿美元 [5] - 中国PDE5抑制剂2024年市场价值为人民币93亿元，预计2035年达到人民币150亿元 [5] - 公司计划探索TPN171扩大适应症机会，预计2026年提交用于治疗认知疾病的临床试验申请 [6] 旺山旺水公司财务状况 - 2023年及2024年收入分别为2亿元、1183.2万元，净利润分别为6427万元、-2.18亿元 [7] - 2025年前4个月收入为1295.8万元，净利润为-1.12亿元 [7] - 2023年、2024年及2025年前4个月，归属于核心产品的研发开支分别为4070万元、3910万元、1280万元 [7] - 2024年净利亏损主要由于对外许可收入大幅减少 [7] - 2025年前4个月亏损扩大主要由于行政开支大幅增加3170万元，与公司采用的新限制性股份计划有关 [7] 港股市场整体环境与资金流向 - 2024年前10个月香港有80个IPO募资，总金额超260亿美元，IPO募资金额排名全球第一 [9] - 2024年香港股票市场平均每日交易额超过320亿美元，较去年翻一番 [9] - 截至三季度末，南向资金净流入达1.17万亿港元，成交额占比达23.6% [10] - 港股通持仓市值突破6.3万亿港元，约占香港股票总市值的12.7% [10] - 预计至2026年底，南向长线资金仍有1.54万亿港元的新增空间，未来5年合计可带来约11万亿港元的增量 [10] - 恒生指数、恒生科技指数年初以来累计涨幅均超过29% [9]