财报表现 - 小米集团2025年第二季度总收入1160亿元，同比增长30.5%，经调净利润108亿元，同比增长75.4% [1] - 腾讯控股上半年总营收1845亿人民币，同比增长15%，经营利润601亿，同比增长18% [1] 外资动向 - 华尔街投资人迈克尔·巴里二季度清空中概股看跌期权，斥资6060万美元买入阿里巴巴（2800万美元）和京东（3260万美元）看涨期权，与一季度全面做空策略形成反差 [2][4] - 全球对冲基金以6月底以来最快速度买入中国股票，多头驱动与做空回补比例约为9:1，中国成为8月以来Prime业务中净买入最多市场 [6] 市场趋势 - 高盛指出中国股票市场重新吸引国际投资者关注，驱动因素包括关税缓和、Q2经济数据超预期、"反内卷"政策发力、香港IPO回温及资金流入 [6] - 华泰证券认为港股行情由流动性改善和基本面预期回升共同支撑，新经济板块增长及政策力度推动盈利修复 [6] 指数表现 - 截至8月19日，港股科技指数（人民币汇率）累计涨幅33.25%，恒生科技指数涨幅24.04% [7] - 港股科技指数在AI应用层覆盖更广，包含智能汽车（吉利汽车）、医药医疗（百济神州等）、智能硬件（瑞声科技等）领域 [9] - 港股科技指数为唯一100%覆盖"Terrific 10"（阿里、腾讯等10家企业）的港股科技类指数，权重占比达70% [9] ETF资金流动 - 港股科技50ETF（159750）年内获资金净流入超6.87亿元，规模持续刷新上市新高 [1][10]

宏观金融数据 - 7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征，新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速环比6月回落0.2pct至6.9% [2][3] - 低基数下M1增速延续反弹上行，M2超预期走高，M2-M1剪刀差收窄，新增社融1.16万亿，增速上行至9% [3] - 后续信贷需求有望回暖，主要受超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策推动 [2] 银行业 - 信贷扩张季节性回落，"生产-消费"内循环不畅导致居民和企业扩表能力偏弱，对公贷款投放强度下降，短贷-票据跷跷板效应明显 [3] - 财政贴息政策出台，个人消费贷款和服务业经营主体贷款年贴息总额理论上限1000亿，实际补贴或落于百亿区间 [3] 公司业绩与动态 - **奥来德（688378 SH）**：25H1材料业务营收稳步增长，设备订单暂时性下滑，中标8.6代OLED生产线项目，预计25-27年归母净利润1.27/2.44/3.54亿元 [4] - **帝尔激光（300776 SZ）**：设备交付保障收入增长，计提减值影响业绩，光伏领域技术突破，预计25-27年净利润6.15/6.75/7.17亿元 [7] - **耐世特（1316 HK）**：1H25亚太业务超预期，线控底盘技术领先，上调25-27年归母净利润至1.4/1.9/2.3亿美元 [8] - **多点数智（2586 HK）**：AI+零售驱动增长，试点门店ROI提升，上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元 [9] - **腾讯音乐（TME N）**：非订阅业务（广告、演出等）贡献增量，上调25-27年经调整归母净利润至98.4/115.1/129.8亿元 [10] - **联想集团（0992 HK）**：FY26Q1收入188.3亿美元（同比+22%），归母净利润5.05亿美元（同比+108%），AI PC和基础设施业务驱动增长 [11] - **361度（1361 HK）**：25H1收入同比+11%，童装增速（+10%）快于成人装（+8.2%），超品店累计开设49家 [12] - **爱尔眼科（300015 SZ）**：下调25-26年归母净利润至41.28/47.25亿元，屈光、视光业务仍具潜力 [13] 市场数据 - A股主要指数普跌，上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08% [5] - 商品市场燃油、铜、锌等大宗商品价格下跌，黄金微涨0.13% [5] - 海外市场日经225跌1.45%，欧美股市涨跌互现 [5] - 利率市场DR007加权平均利率1.4424%，十年期国债收益率1.7341% [5]

核心观点 - 资本市场定价逻辑随经济发展阶段变化，从股息定价转向供给定价，反内卷政策强化供给端定价逻辑[3] - 中国价格复苏对就业产生正面影响但可能抑制产出，出口价格持续改善是关键[3] - 供给驱动的价格复苏更有利于资产价格上升，短期价格波动对资本市场影响有限[3] - 重点看好非银金融、低PB行业、军工、恒生科技（自主可控）及科创芯片、AI应用、金属锡等方向[3] 市场表现分析 宏观经济 - 7月PPI同比下降3.6%，上游原材料加工行业（燃料加工、黑色冶炼、有色冶炼）在反内卷政策下改善[8] - 7月出口金额同比增长7.2%（美元计），增速较6月提升1.3个百分点，对欧盟出口表现强劲但对美、东盟环比下行[11][13] - 出口韧性源于中国制造业全球竞争优势，后续需关注价格复苏带动出口超预期的持续性[15] 港股市场 - 恒生指数周涨1.43%，恒生中国企业指数涨1.03%，恒生科技涨1.17%[16] - 细分行业中房地产服务、台资企业、纸业股超额收益领先[20] A股市场 宽基与因子 - 上证指数周涨2.11%，中证1000领涨宽基指数[22] - 股指期货远月贴水加深，IH/IF/IC/IM基差均走阔[23] - 高贝塔、业绩扭亏、微盘股、基金重仓股因子表现突出[28] 行业表现 - 先进制造和周期产业周涨幅超3%，医药医疗逆势跌0.75%[29] - 军工细分领域（地面兵装、航海装备）超额收益居前，医疗服务、数字媒体相对弱势[33] 外资动向 - IC/IF净空仓小幅收敛，IM净多仓收敛，IH持仓稳定[40] - 人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高于中债+掉期收益率[43] 投资方向 - 供给定价逻辑下关注低PB行业及自主可控领域（军工、恒科）[3] - 科技主线聚焦科创芯片、AI应用及机构重仓的科技龙头[3] - 周期品中金属锡具备结构性机会[3] 下周关注 - 美国物价数据及中国金融经济数据发布[45]

市场表现 - 大盘微跌收盘于4.6星级水平 [1] - 大中小盘股整体波动较小 [2] - 红利等价值风格指数本周显著上涨 [3] 政策与资金流向 - 8月8日起新债利息恢复征收增值税 影响纯债收益 [4] - 资金转向固收+资产 带动相关品种上涨 [5][7] - 固收+中的股票配置偏向价值风格 推动价值指数上行 [6] - 内地险资通过港股通投资港股红利股享受税收优惠 [9][10] 行业与板块动态 - 港股医药指数回调明显 此前涨幅超A股同类50-60% [11][12] - 港股医药估值从高估回落至正常偏高 波动加剧 [13][14][15] - A股医药估值仍处低估区间 本周表现平稳 [17][18] 杠杆与市场情绪 - A股融资融券余额突破2万亿 达2015年后新高 [21] - 当前融资余额占市值2% 显著低于2015年4-5%水平 [24][28] - 杠杆资金呈现追涨特征 市场回暖后规模持续扩张 [22][27] 估值数据 - 港股红利低波指数盈利收益率10.01% 市盈率9.99倍 [36] - 中证医疗市盈率47.44倍 股息率1.25% [36] - 纳斯达克100指数市盈率29.74倍 ROE达27.94% [36] - 30年期国债年化收益9.78% 最大回撤-16.37% [39] 产品与活动 - 周周好运抽奖活动提供投资书籍及定制周边 [31] - 港股指数估值表在小程序「今天几星」每日更新 [23]

大盘指数走势分析 - 大盘指数呈现探底回升走势，收盘站稳3580点，即将重返3600点 [1][3] - 上证指数和创业板指数均出现上涨，市场情绪稳定，涨停板数量较多 [3][5] - 行情未补下方缺口，表明上涨趋势可能持续较长时间 [5] 行业表现 - 银行板块反弹带动指数翻红，白酒板块表现相对收敛 [5] - 医药和医疗板块同样呈现探底回升态势 [5] - 行业轮动上涨，市场整体呈现震荡向上格局 [5] 成交量与市场情绪 - 成交量缩量至1.5万亿以内，表明洗盘成功，散户参与度不高 [3][5] - 缩量站上3600点更具后劲，放量突破意义不大 [5] - 市场情绪稳定，未出现大幅回调迹象 [3][5] 市场策略 - 牛市中的急跌是消灭对手盘的过程，并非出货信号 [1][3] - 投资者需保持耐心，避免因短期回调而卖出 [5] - 独立主见在市场中更为重要，过度聪明反而可能错失机会 [7]

市场行情分析 - A股连续6周上涨，历史罕见，大盘收盘回升至4.6星级[1] - 中证全指突破去年10月高点，大中小盘股普涨，医药行业呈现“业绩复苏+估值提升”双击行情[2] - 消费行业仍处业绩低迷期，价值风格近期回调，结构性行情下或现新低估机会[2] - 港股微跌，恒生科技指数因含医药成分波动较小[3][4] 投资组合动态 - 市场上涨导致定投金额缩减，当前周定投额不足去年5.9星级时一半[5] - 钉系列投顾组合推出投顾费5折限时优惠活动[6][8] - 定投实盘操作：指数增强组合投入9524元，主动优选组合投入10817元，采用“定期不定额”策略[9][13] - 提供手动跟车与自动跟车两种组合投资方式[15][17] 养老金定投进展 - 中证A500和中证红利回升至正常估值暂停定投，此前6个月定投收益分别为8%和6%[18][20][23] - 养老指数基金Y份额2024年12月推出，采用中证A500（成长龙头）+中证红利（价值策略）组合[21] - 若持续上涨将寻找其他低估养老金品种，长期投资机会充足[24][25] 指数估值数据 - 个人养老金专题估值表显示：中证A500市盈率19.51（五年分位数67.74%），中证红利市盈率10.22（五年分位数81%）[32][33][34] - 星级估值表中，绿色品种适合定投（如中证红利股息率4.53%），黄色品种建议持有[37][39] - 债券指数估值表新增，可参考人民币债券星级数据[41]

市场整体表现 - A股三大股指集体回调 沪指失守3600点至3593.38点 上证指数跌0.34% 深证成指跌0.29% 创业板指跌0.32% [1] - 沪深两市半日成交额1.11万亿元 连续42个交易日突破1万亿元 较上个交易日缩量94.5亿元 [2] - 个股表现分化 2178只上涨(39只涨停) vs 3052只下跌 [2] - 港股三大指数全线收跌 恒生指数跌1%至25383.07点 恒生科技指数跌1.69% 恒生国企指数跌1.26% [3] 行业板块表现 领涨板块 - 人工智能概念爆发 Kimi概念涨2.72% 多模态模型涨2.59% ChatGPT概念涨2.11% 智能体涨1.70% [2][4] - 医疗板块强势 CRO概念涨2.16% 医疗器械涨2.14% 动物保健涨1.92% [2][4] - 宠物经济与稀有金属分别上涨1.70%和1.72% [2][4] - 软件/摩托车/软饮料/教育板块表现活跃 [2] 领跌板块 - 海南自贸港概念大跌3.54% 水泥制造跌3.23% 雅江水电站跌3.29% [4] - 大基建相关概念走弱 大基建央企跌2.51% 水利水电建设跌2.52% 老基建跌1.64% [4] - 工程机械/建材/酒类/多元金融/钢铁/煤炭板块表现疲软 [2] 人工智能领域动态 - 世界人工智能大会即将召开 将展示100余款全球首发产品 覆盖大模型/智能终端/机器人等领域 [7] - AI应用概念股表现突出 因赛集团20%涨停 云从科技涨9.17% 中科金财/拓尔思/万兴科技涨幅超3% [5][6] - 华为算力产业链受关注 直真科技涨停 [8] - 上海市规上人工智能产业规模Q1同比增长29% 利润增速达65% [8] - 25只AI概念股上半年业绩预增 包括完美世界/海天瑞声/鸿博股份等 [9] 医疗健康领域 - CRO/医疗器械领涨 康泰医学20cm涨停 南微医学涨15.72% 健帆生物/乐普医疗涨幅超4% [11][12] - 国家医保局推出创新药械支持政策 包括新设医疗服务价格项目/新药首发价格机制等 [13] 教育板块 - 在线教育板块短线拉升 竞业达10cm涨停 中国高科/昂立教育涨超5% [14] - 竞业达"星空教育大模型"通过国家网信办备案 研发投入占比达11.77% 同比增加5.6% [14]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润1046 58万元 加权平均基金份额本期利润0 0867元 [2] - 报告期内基金净值增长率为9 27% [2] - 截至7月18日单位净值为1 185元 [2] - 近一年复权单位净值增长率达31 43% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为25 30% 位于同类可比基金30/54 [3] - 近半年复权单位净值增长率为39 08% 位于同类可比基金26/54 [3] - 近一年复权单位净值增长率为31 43% 位于同类可比基金34/53 [3] - 近三年复权单位净值增长率为5 05% 位于同类可比基金15/46 [3] - 近三年夏普比率为0 0875 位于同类可比基金16/46 [8] - 近三年最大回撤为31 73% 同类可比基金排名40/46 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度 为24 1% [10] 基金规模与仓位 - 截至二季度末基金规模为1 39亿元 [2][15] - 近三年平均股票仓位为84 09% 同类平均为88 19% [13] - 2020年三季度末基金达到91 91%的最高仓位 [13] - 2020年一季度末最低仓位为75 77% [13] 投资组合 - 十大重仓股为信达生物 药明康德 科伦博泰生物-B 三生制药 昭衍新药 康方生物 百济神州 迈瑞医疗 泰格医药 恒瑞医药 [18] 市场环境分析 - 二季度全球经济变量主要围绕关税和财政政策 关税政策从极度悲观转为平稳 财政政策全球大部分区域处于扩张周期 [2] - 国内二季度经济整体略有放缓 工业端仍有韧性 消费"以旧换新"政策驱动下存在结构性差异 地产略有疲软 [2] - 二季度军工 有色 新消费 创新药 海外算力链 大金融表现较好 市场悲观预期修复 风险偏好提升 [2] - 医药板块内部创新药一枝独秀 伴随国内多个临床数据读出 多项大的BD落地 [2] - CXO板块底部修复明显 器械招标数据稳步回升 消费医疗 中药 药店数据有所波动 仍在磨底 [2] 基金经理信息 - 基金经理是张晓 目前管理3只基金近一年均为正收益 [2] - 华商医药医疗行业股票近一年复权单位净值增长率最高 达31 43% 华商双擎领航混合最低 为7 43% [2]

核心观点 - 中国本轮价格复苏或将重构全球需求、产出、利润分配和资本流动，中国产出体系优势使资产 PB 系统性上修，中国资产和人民币有望加速上行，重点看好非银、低 PB、恒生科技及军工，关注长债及微盘风险 [2][3] 各部分总结 美国通胀隐忧 - 6 月美国 CPI 通胀同比增速上行，核心商品通胀提供上行动力，6 月美国 CPI 同比 2.7%，预期 2.6%，前值 2.4%；核心 CPI 同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%；核心商品同比 0.7%，前值 0.3%，核心服务延续同比 3.6%，住房通胀走弱使核心服务通胀持平，除住房外核心服务通胀多数走强 [8] - 6 月美国 PPI 通胀同比走弱，但商品部分贡献度提升，6 月美国 PPI 同比 2.3%，前值 2.7%，服务贡献度从 2.37%下降至 1.8%，商品从 0.44%升至 0.48% [9] 中国出口走强，关注价格持续复苏 - 6 月中国出口走强，美国需求成主要贡献，6 月中国出口金额同比增速 5.9%，较前值 4.7%改善，出口美国环比高增 32.44%，7 月以来美国船运数据走弱 [11] - 中国多数商品价格现复苏迹象，本轮价格复苏将重构全球化，中国正从需求、产出和资本流动层面重塑美国主导的利润垄断格局，中国产出优势使资产 PB 上修，随着十大行业稳增长政策落地，中国资产和人民币价格有望加速上行 [12] 港股复盘：恒生科技大幅收涨 - 本周港股收涨，恒生科技领涨，恒生指数收涨 2.84%、恒生中国企业指数收涨 3.44%，恒生科技收涨 5.53% [13][15] - 本周港股医药细分行业分化领涨，抗癌概念、生物医药 B 类和创新药方向超额领先 [18] A 股市场复盘：普涨行情 宽基和因子：创业板领涨 - 本周宽基指数全线上涨，创业板指涨幅领先，上证指数收涨 0.69% [19] - 远月股指期货预期改善，所有合约贴水收敛 [25] - 因子表现上，机构股较优，除高贝塔值领涨外，基金重仓股、社保重仓和大盘股涨幅领先 [27] 产业和行业：医药医疗领涨 - 产业层面，医药医疗涨幅高，多数产业收涨，金融地产逆势收跌 -1.21% [31] - 细分行业层面，高端制造行业超额居前，通信设备、元件领涨，游戏、房地产服务和房屋建设相对较弱 [32] 外资期指持仓：分化 - 本周外资期指持仓分化，IC 转为净空仓，IF 净空仓扩大，IH 维持稳定，IM 净多仓扩大 [41] 下周热点：关注美国 M2 - 下周（7.21 - 7.25）重点关注美国 M2 和美国成屋销售数据，23 日关注美国 M2 货币供应量和美国成屋销售年化环比，21 日关注中国央行贷款市场报价利率 1 年期（LPR） [47][49]

行业景气度分析 - 上游资源及原料行业中，石油、化工、机械设备等二级行业未明确景气度变化趋势 [1] - 中游制造行业中，汽车、储能、轻工等二级行业未明确景气度变化趋势 [1] - 消费服务行业中，医药医疗、文化和传媒、教育等二级行业未明确景气度变化趋势 [1] - 地产建筑行业中，房地产开发未明确景气度变化趋势 [1] - 环保及公用事业行业中，电力光伏发电在25H1呈现高景气度，预计25H2景气度提升 [2] 科技创新主线 - 2024年中国科技领域迎来爆发，关注突破式创新和渐进式创新两类产业 [5][6] - 突破式创新方面，AI技术成为关键引擎，重点关注AI大模型、AI硬件、智能驾驶等领域 [6] - 渐进式创新方面，国防军工、商业航天行业景气度高，海工装备、通信领域存在结构性机遇 [6] - 中美大模型领域差距缩小，中国在应用场景商业化方面可能具有优势 [7] - 2022年云端算力资源中推理占比58.5%，预计2026年将升至62.2% [8] - AI资本开支持续扩大，端侧AI设备形态多样化，涵盖AI手机、AI PC等品类 [11] 智能驾驶领域 - 2025年汽车智能化呈现三大趋势：智驾价格下探、VLA大模型上车、硬件算力提升 [12] 国防军工与商业航天 - 国防军工行业中长期高景气有支撑，需求端安全压力犹存，供给端技术水平持续提升 [14] - 商业航天进入2.0时代，卫星产业正处大爆发变革关键节点 [15] 海工装备与风电光伏 - 国际油价中枢有望维持在70美元/桶，支撑海工装备运营市场 [16] - 2025年国内风电投资规模预计4780亿元，光伏下半年海外市场成为重点 [18] 通信领域 - 算力网络建设、5G-A商用和AI融合应用取得显著进展 [19] - 电信运营商5G与千兆宽带成为核心动能，设备商行业稳中向上 [19] 消费提振主线 - 2025年"以旧换新"政策支撑家电、汽车等产品销量 [21][22] - 家电行业景气度或在上半年高基数下环比回落，汽车行业受价格战影响 [22] - 2025年国内汽车销量预计2760万辆，同比增长8% [25] - 1-5月新能源汽车出口量同比增长64.6% [25] 医药医疗领域 - 2025Q1上市医院营业收入同比增长4.9% [30] - 零售药店头部连锁市占率突破30%，医药流通行业向一体化平台转型 [30] 产业出业主线 - 工程机械、创新药、医疗器械、船舶等制造业积极参与出海 [32][33] - 2025年创新药已完成65笔license out交易，创历史记录 [37] - 游戏出海呈现三大趋势：拳头产品出海、资本出海、全生态链出海 [40][41] - 造船厂盈利水平将提高，头部船厂维持量价齐升态势 [42] 传统行业转型 - 房地产行业短期通过政府收储去库存，中长期探索城市更新方向 [43][44][46] - 基建投资增速向GDP复合增速回归，市场化收益能力成为关键 [45][46] - 电力领域绿色低碳转型成效显著，化工行业向新材料应用升级 [45][46] - 1-5月全社会用电量3.97万亿千瓦时，累计同比增速3.4% [50]