由Timothy Moe领导的策略师团队在研报中指出，即使关税税率可能略高于当前基准预期，对基本面增 长的负面影响也可能不如市场在二季度初所担忧的那样严重。 此外，高盛将港股评级从低配上调至标配，主要基于美联储降息周期可能带来的美元走弱预期。高盛策 略师团队认为，港股将成为这一趋势的主要受益者之一。 值得注意的是，高盛此前在去年11月将港股下调至低配。但自那时以来，恒生指数和MSCI香港指数均 已录得至少18%的涨幅。 高盛上调亚洲股市前景展望，认为关税政策的确定性增强以及宽松货币环境将为该区域股市带来利好。 该行将港股评级从低配上调至标配，预期美联储降息周期带来的美元走弱将令港股等市场受益。 高盛强调，盈利增长将成为推动区域股市回报的主导因素，区域股市14倍的前瞻市盈率与"宏观模型公 允价值"保持一致，为未来收益提供了合理的估值基础。 7月11日，高盛策略师团队在最新发布的研报中称，将MSCI亚太除日本指数12个月目标价上调3%至 700点，预计美元计价回报率达9%。 该行认为，更有利的宏观环境和关税政策的确定性增强是推动此次上调的主要因素。 高盛认为，菲律宾也是对美联储宽松政策"最积极敏感"的区域市场之一 ...

亚洲股市预期调整 - 高盛策略师上调MSCI亚太（除日本外）指数12个月目标3%至700点，隐含美元计回报率9% [1] - 上调依据为宏观经济环境改善及关税确定性增加 [1] - 港股评级调升至"持股"，预计受益于美联储宽松周期及美元走弱 [1] 受益市场分析 - 菲律宾等市场对美联储宽松及美元走弱趋势敏感度最高，潜在受益显著 [1] - 关税征收和宽松货币政策被视为三季度亚洲股市关键宏观影响因素 [1] 关税影响评估 - 即便实际关税税率高于基线预期，对基本面增长的冲击可能弱于市场二季度初担忧 [1]

涉及的行业和公司 - **行业**：Tech、Consumer、Financials、Utilities、Industrials、Healthcare等 - **公司**：Sunny Optical、Tencent、PDD、TCOM、Kingsoft Office、CRB、LT.IN、ADSEZ.IN、NTPC.IN、PWGR.IN、POWF.IN、AXSB.IN、MediaTek、Moutai、Wuliangye、Fanuc、SMC、China Resources、ENN Energy、Hoya、Tokyo Electron、DISCO、HDFCB.IN、IIB.IN、MUTH.IN、HDFCAMC.IN、BYD、Geely、Xiaomi、AMEC、Piotech、Hansoh、China Gas、DMart、Daiichi Sankyo等 核心观点和论据 亚洲股市整体表现及展望 - **观点**：亚洲股市自2025年2月以来表现优于美国股市，预计短期内这种脱钩趋势将持续，但只是战术性的，与历史上平均4 - 5个月的脱钩情况相符 [3][38] - **论据**：YTD，S&P 500下跌 -4.7%，而亚洲除日本和日本分别上涨 +1.9%/+3.4%；亚洲股市在4月第一周关税宣布时大幅回调，但之后的复苏比美国股市更强劲；亚洲股市相对估值有吸引力、盈利修正趋势更好（与美国的大幅下调相比）且经济影响较小 [38][41] 各地区市场分析及投资建议 - **日本** - **观点**：看好日本市场，推荐价值股与选择性GARP/QARP股票的杠铃式投资组合；日本国内市场是中期偏好的投资方向，但短期内出口商也存在机会 [4][63][65] - **论据**：结构性改革带来顺风；估值极低，远期市盈率为14.2倍，较长期平均市盈率低 -0.9个标准差；全球投资者持仓较轻且有望逆转；国内市场机会众多；价值、GARP、QARP投资组合均处于盈利复苏周期；2023年以来日本国内市场表现优于出口商，2025年第一季度国内市场（+4%）表现也优于出口商（-0.1%），4月出口商有强劲复苏（+5.2%），国内市场上涨1.7% [4][63][65] - **亚洲除日本** - **观点**：建议构建杠铃式投资组合，一方面通过低波动股票进行防御，另一方面配置周期性价值/高收益股票；随着关税协议的明确，将调整投资组合的风险偏好 [5][53][82] - **论据**：在关税和宏观经济放缓的不确定性下，需要防御性投资；但美国与其贸易伙伴达成潜在关税协议的可能性增加，需要一定的风险投资；历史上，在市场困境和全球放缓时期，亚洲的低波动和价值/高收益股票表现良好 [5][53][54] - **印度** - **观点**：自2025年3月起对印度股市转为积极，偏好大盘股和低波动股票，并增加价值/高收益股票的投资；预计低波动和价值股的领先地位将持续 [6][91] - **论据**：估值降至合理水平；盈利下调周期触底；股市与债市的脱节消除；外国机构投资者流出/持仓达到极端看跌水平且有望逆转；在关税不确定的环境下，印度成为全球投资者的避风港；低波动和价值股在过去3年表现不佳后，今年开始表现良好，且在相对估值和盈利方面仍具有优势；YTD，低波动和价值股均上涨3%，而市场下跌 -2% [6][91][92] - **中国** - **观点**：本月对中国股市转为中性，但认为潜在刺激措施和贸易解决方案的积极消息增加，建议采用防御性低波动股票和高增长股票/优质消费股的杠铃式投资组合 [6] - **论据**：盈利下调风险增加、缺乏投资者支持以及关税对经济影响较大；但潜在刺激措施和贸易解决方案的积极消息可能性增加 [6] 股票评级及目标价格 - 对众多公司给出了“跑赢大盘”评级及目标价格，如BYD目标价HK$ 460/RMB 420、Geely目标价HK$ 21、Xiaomi目标价HK$ 55等 [10][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 亚洲各市场的盈利修正趋势存在差异，日本是唯一仍有净上调的市场，印度和韩国的下调周期有触底迹象，其他亚洲市场仍处于净下调周期且下调速度加快 [39] - 亚洲各市场的风险溢价一直在上升，预计随着关税不确定性的持续，风险溢价将继续上升，但印尼的股权风险溢价有见顶的早期迹象 [50] - 历史上，在市场困境时期，亚洲的低波动和高收益股票表现最佳；在全球放缓时期，亚洲的低波动和价值/高收益股票表现良好，而高波动/小盘股/成长股表现不佳 [54]