投资评级 - 增持（首次）评级，基于资产整合后成长性及当前股价对应PB约5.6倍低于可比公司平均PB约7.5倍 [6][9][79] 核心观点 - 公司为蜀道集团旗下上市平台，拟通过重组剥离轨道交通及桥梁功能部件业务，收购蜀道清洁能源60%股权，转型聚焦清洁能源发电业务，形成"水风光储"一体化布局 [6][8][19] - 蜀道清洁能源参股大渡河、金沙江上游多个水电项目，权益装机规模达1050万千瓦，其中在建项目如双江口水电站（装机200万千瓦）预计2025年起投产，贡献业绩成长性 [8][37][44] - 新能源领域依托蜀道集团资源优势，已获取四川省"三州一市"地区光伏及风电资源近1000万千瓦，规划"十五五"期间省内开工建成风光项目760万千瓦，并牵头"疆电入川"500万千瓦项目 [8][11][36] - 晟天新能源（持股51.60%）深耕光伏发电，2024年末总装机规模1958.52MW，发电量12.82亿千瓦时（同比增33.40%），但平均上网电价降至0.550元/千瓦时（同比降0.16元/千瓦时） [8][22][26] 业务与资产结构 - 当前主营业务包括轨道交通（2024年营收13.18亿元，占比53.1%）、桥梁功能部件（4.45亿元，17.9%）和光伏发电（6.47亿元，26.1%），重组后将聚焦清洁能源发电 [18][19] - 蜀道清洁能源2024年净利润0.62亿元（同比扭亏），控股水电装机350万千瓦，参股水电项目投产后权益装机可达387.07万千瓦 [37][39][44] - 晟天新能源2024年净利润1.44亿元（同比降5.92%），西南区域运营装机占比74.85%，在建项目包括雅江500MW等 [8][22][23] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.27亿元、-1.14亿元、-1.13亿元，因重组未完成暂不考虑资产整合 [7][9][79] - 关键假设：2025-2027年每年新增光伏装机60/40/40万千瓦，利用小时数1259/1196/1196小时 [10][79] - 当前股价6.95元对应PB 5.6倍，低于可比公司潍柴重机（PB 7.95倍）和恒立液压（PB 6.97倍）平均PB 7.5倍 [7][9][80] 成长驱动因素 - 参股水电项目投产带来业绩增长，如双江口水电站（权益67.78万千瓦）及金沙江上游项目（权益装机超150万千瓦） [44][46][49] - "交通+能源"模式获政策支持，高速公路绿色低碳智慧综合能源利用示范项目入选国家清单，规划装机78MW光伏及56MW储能 [36][66][67] - "新能源+矿山"模式推进西藏多龙铜矿项目，规划风电70万千瓦、光伏88万千瓦及光热40万千瓦，实现绿电供应 [36][78]

公司重组方案 - 新筑股份提出"资产出售+资产购买+募集配套资金"组合方案实施转型，全面退出长期亏损的轨道交通和桥梁功能部件业务 [1] - 拟向蜀道轨交集团出售川发磁浮100%股权及相关资产，向四川路桥出售新筑交科100%股权及桥梁业务资产 [1] - 向控股股东蜀道集团发行股份并支付现金购买蜀道清洁能源60%股权，同时计划非公开发行股份募集配套资金用于收购及项目建设 [1] 公司业务与财务表现 - 新筑股份主营业务为轨道交通、桥梁功能部件及光伏发电，2024年光伏业务收入6.47亿元（占总营收26.05%），毛利率60.34% [2] - 2021-2024年累计亏损15.5亿元，2025年一季度继续亏损1805.67万元 [2] - 桥梁功能部件业务2024年仅贡献净利润1854万元，磁浮业务2023-2024年累计亏损2.87亿元，净资产为-0.3亿元 [3] 置入资产分析 - 蜀道清洁能源注册资本75亿元，权益装机容量1150万千瓦，控股装机857万千瓦，储备项目资源3000万千瓦 [4] - 2023年营收8.34亿元（亏损0.835亿元），2024年营收增至11.74亿元并实现净利润0.37亿元，总资产近100亿元 [5] - 该公司是蜀道集团"交通+能源"战略主体，业务涵盖水电、风电、光伏及储能，被纳入国家发改委示范项目 [5] 重组背景与市场反应 - 重组符合四川省国资改革方向，蜀道集团入主后承诺解决同业竞争问题 [6] - 复牌首日股价涨停至7.19元/股，次日振幅达17.94% [7] - 市场普遍认为剥离亏损资产、注入清洁能源资产将改善基本面，但需关注行业竞争与运营挑战 [8] 行业与战略布局 - 四川省推动国有资本向清洁能源集中，近期组建的四川能源发展集团总资产超3900亿元 [6] - 清洁能源行业竞争加剧，光伏/风电利润率下降，需持续资本投入和运营能力提升 [8]