报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾在于浮法玻璃的预期、纯碱的过剩预期以及现实层面玻璃中游高库存和纯碱产能扩张周期未结束等问题；玻璃整体需求偏弱，供需双弱，节奏难把握，纯碱高产量压制价格弹性有限；05合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [1][6] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 浮法玻璃受节后需求和宏观政策预期影响，当下日熔下滑但春节累库超预期，中游高库存是风险点，供应回归预期和中游高库存限制玻璃高度，需求待验证 [1] - 纯碱过剩预期不变，估值弹性有限，只能跟随成本，盘面上涨时中游有补库空间，价格变动需看上游累库或供应、成本“故事” [1] - 现实中玻璃中游高库存需消化，纯碱产能扩张周期未结束，无法脱离过剩预期 [1] 1.2 交易型策略建议 - 玻璃整体需求偏弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱节奏难把握；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [6] - 05合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面缺乏明确驱动 [6] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，部分企业价格有涨跌，各区域多数价格持平，仅少数有变动；盘面价格各合约均上涨，月差和基差有不同变化 [9] - 玻璃日度产销情况中，沙河、湖北、华东、华南产销率有波动 [10][11] - 纯碱现货价格各地区重碱和轻碱多数持平，仅沙河重碱有上涨；盘面价格各合约均上涨，月差和基差有不同变化 [11][12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为3月仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现 [12] - 利空信息包括沙河玻璃有点火预期，玻璃中游高库存持续，近端现货压力尚在，远月需求预期无弹性，需求下滑程度有分歧，纯碱产量高位，供应压力维持 [14] 2.2 下周重要事件关注 关注产业政策是否有进一步明确指示，以及玻璃产销情况、现货价格和纯碱现货成交情况 [14] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明朗，供需双弱，近端现货压力大且中游高库存，远月有成本抬升预期但需求不明朗 [15] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差整体震荡，供需预期不明，资金观望 [19] - 纯碱整体保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变 [20] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [35] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本在1200 - 1220元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1000 - 1050元/吨附近 [35] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%，部分玻璃制品出口良好，关注边际影响程度 [42] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重提升，最新12月出口超23万吨，出口维持高预期 [42] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至14.9万吨下方，3月有部分冷修产线和点火产线待兑现，节奏看价格 [48] - 纯碱日产11.5 - 11.7万吨，周产80 + 万吨，创新高，后续关注部分厂家春季检修情况 [53] 5.2 需求端及推演 - 玻璃需求处于恢复期，中游高库存，现货压力尚存，下游加工厂逐步复工，库存有所提升，适量采购原片 [55][56] - 纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库为主，目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计23.64万吨，每日纯碱刚需4.73万吨左右，光伏玻璃成品库存高位，库存天数40 + 天，光伏端冷修与点火并存 [66][67] 5.3 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比 + 362.9万重箱，环比 + 4.77%，同比 + 14.51%，折库存天数35.3天，较上期 + 1.5天，沙河期现库存继续上涨 [76] - 纯碱厂家总库存194.72万吨，环比 + 5.28万吨，其中轻碱102.73万吨，环比 + 2.88万吨；重碱91.99万吨，环比 + 2.4万吨 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱结构性矛盾仍在，无真实减产01合约价格向下，现实层面玻璃上中游高库存、供应减产预期未兑现，纯碱高产量高库存过剩明显，但远期成本有抬升预期 [2] - 玻璃无实质性冷修或减产，继续关注1 - 5反套 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间1000 - 1300，当前波动率27.83%，波动率历史百分位（3年）74.5% [1] - 纯碱月度价格区间1100 - 1400，当前波动率17.50%，波动率历史百分位（3年）8.5% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空FG2601期货锁定利润，卖出FG601C1200看涨期权降低成本，套保比例50%，期货建议入场价1250，期权建议入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入FG2601期货锁定采购成本，卖出FG601P1000看跌期权降低成本，套保比例50%，期货建议入场区间1000 - 1050，期权建议入场区间40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空SA2601期货锁定利润，卖出SA601C1400看涨期权降低成本，套保比例50%，期货建议入场区间1350 - 1400，期权建议入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入SA2601期货锁定采购成本，卖出SA601P1200看跌期权降低成本，套保比例50%，期货建议入场区间1200 - 1250，期权建议入场区间40 - 50 [1] 利多因素 - 玻璃纯碱成本有抬升预期影响远月定价 [6] - 产业政策预期或被反复交易 [6] - 玻璃现货降价后产销改善，厂家小幅去库，需观察持续性 [6] 利空因素 - 玻璃纯碱上中游库存高，下游承接力存疑，旺季不旺 [9] - 玻璃产线有点火预期、纯碱远期有投产压力 [9] - 周三工信部会议未释放信号，供应减产预期再次落空 [9] 价格及月差数据 玻璃 - 2025年10月31日，05合约1232（-0.88%），09合约1328（+0.08%），01合约1083（-0.73%） [7] - 月差（5 - 9）-96（-12），月差（9 - 1）245（+9），月差（1 - 5）-149（+3） [7] 纯碱 - 2025年10月31日，05合约1316（-0.6%），09合约1383（+0.07%），01合约1225（-0.81%） [9] - 月差（5 - 9）-67（-9，15.52%），月差（9 - 1）158（+11，7.48%），月差（1 - 5）-91（-2，2.25%） [9] 现货价格 玻璃 - 2025年10月31日，沙河交割品安全、长城、金宏阳、玉晶价格不变，德金降14，均价降3 [8] - 各区域5mm浮法玻璃多数价格不变，沙河大板降4 [8] 纯碱 - 2025年10月31日，各地区重碱、轻碱市场价多数不变，沙河重碱降10 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结构性矛盾存在，若无真实减产，01合约玻璃纯碱价格向下；现实中玻璃近端数据偏差、中游高库存，纯碱高产量高库存、过剩明显，上方压制强，但远期玻璃纯碱均有成本抬升预期；玻璃无实质性冷修或减产时，继续关注1 - 5反套，单边空单离场观望 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间预测为1000 - 1300，当前波动率（20日滚动）为33.65%，当前波动率历史百分位（3年）为85.5% [1] - 纯碱月度价格区间预测为1100 - 1400，当前波动率（20日滚动）为21.66%，当前波动率历史百分位（3年）为22.9% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高、担心价格下跌时，可根据库存做空FG2601期货锁定利润，卖出FG601C1300看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1250和40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、按订单采购时，可买入FG2601期货提前锁定采购成本，卖出FG601P1060看跌期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1050 - 1100和40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高、担心价格下跌时，可根据库存做空SA2601期货锁定利润，卖出SA601C1400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1550 - 1600和40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、按订单采购时，可买入SA2601期货提前锁定采购成本，卖出SA601P1200看跌期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1200 - 1250和40 - 50 [1] 利多因素 - 玻璃纯碱成本（燃料&原料）有抬升预期，影响远月定价 [4] - 产业政策预期无法完全排除，或被反复交易 [4] 利空因素 - 玻璃纯碱上中游库存高企，下游承接力存疑，旺季不旺 [4] - 玻璃产线有点火预期、纯碱远期有投产压力，供应压力均存在 [4] - 玻璃现货端偏弱，降价为主，产销持续偏差 [5] 价格数据 玻璃 - 2025年10月22日，05合约价格1241，较前一日涨5（0.4%）；09合约价格1330，较前一日涨8（0.61%）；01合约价格1094，较前一日涨7（0.64%） [6] - 沙河交割品均价1127，较前一日降2；华北地区价格1140，较前一日降20；东北地区价格1120，较前一日降30等 [7] 纯碱 - 2025年10月22日，05合约价格1308，较前一日涨10（0.77%）；09合约价格1370，较前一日涨9（0.66%）；01合约价格1223，较前一日涨13（1.07%） [7] - 华北重碱市场价1300，轻碱市场价1200；华南重碱市场价1400，轻碱市场价1350等 [8] 季节性数据 - 包含浮法玻璃日产量（日熔）季节性、玻璃各合约基差季节性、玻璃日度产销率各地区季节性、光伏玻璃日熔量季节性、纯碱日度损失量季节性、纯碱产能利用率季节性等数据图表 [10][12][15]