报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结构性矛盾存在，若无真实减产，01合约玻璃纯碱价格向下；现实中玻璃近端数据偏差、中游高库存，纯碱高产量高库存、过剩明显，上方压制强，但远期玻璃纯碱均有成本抬升预期；玻璃无实质性冷修或减产时，继续关注1 - 5反套，单边空单离场观望 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间预测为1000 - 1300，当前波动率（20日滚动）为33.65%，当前波动率历史百分位（3年）为85.5% [1] - 纯碱月度价格区间预测为1100 - 1400，当前波动率（20日滚动）为21.66%，当前波动率历史百分位（3年）为22.9% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高、担心价格下跌时，可根据库存做空FG2601期货锁定利润，卖出FG601C1300看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1250和40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、按订单采购时，可买入FG2601期货提前锁定采购成本，卖出FG601P1060看跌期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1050 - 1100和40 - 50 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高、担心价格下跌时，可根据库存做空SA2601期货锁定利润，卖出SA601C1400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1550 - 1600和40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低、按订单采购时，可买入SA2601期货提前锁定采购成本，卖出SA601P1200看跌期权收取权利金降低成本，套保比例均为50%，建议入场区间分别为1200 - 1250和40 - 50 [1] 利多因素 - 玻璃纯碱成本（燃料&原料）有抬升预期，影响远月定价 [4] - 产业政策预期无法完全排除，或被反复交易 [4] 利空因素 - 玻璃纯碱上中游库存高企，下游承接力存疑，旺季不旺 [4] - 玻璃产线有点火预期、纯碱远期有投产压力，供应压力均存在 [4] - 玻璃现货端偏弱，降价为主，产销持续偏差 [5] 价格数据 玻璃 - 2025年10月22日，05合约价格1241，较前一日涨5（0.4%）；09合约价格1330，较前一日涨8（0.61%）；01合约价格1094，较前一日涨7（0.64%） [6] - 沙河交割品均价1127，较前一日降2；华北地区价格1140，较前一日降20；东北地区价格1120，较前一日降30等 [7] 纯碱 - 2025年10月22日，05合约价格1308，较前一日涨10（0.77%）；09合约价格1370，较前一日涨9（0.66%）；01合约价格1223，较前一日涨13（1.07%） [7] - 华北重碱市场价1300，轻碱市场价1200；华南重碱市场价1400，轻碱市场价1350等 [8] 季节性数据 - 包含浮法玻璃日产量（日熔）季节性、玻璃各合约基差季节性、玻璃日度产销率各地区季节性、光伏玻璃日熔量季节性、纯碱日度损失量季节性、纯碱产能利用率季节性等数据图表 [10][12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 远月有政策和成本抬升预期无法证伪，近端现实一般需求疲弱，需观察旺季中游去库能力 [2] - 成本抬升预期影响远月定价，政策预期未排除，供应端故事或被反复交易 [2] - 玻璃纯碱上中游库存高，下游承接力和旺季表现存疑，玻璃产线有点火预期，纯碱远期有投产压力 [2] 各部分内容总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间1000 - 1300，当前波动率30.65%，波动率历史百分位81.0% [1] - 纯碱月度价格区间1100 - 1400，当前波动率21.20%，波动率历史百分位20.7% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存高，担心价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场价1250；卖出50%的FG601C1300看涨期权，入场价40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存低，担心价格上涨，可买入50%的FG2601期货，入场价1050 - 1100；卖出50%的FG601P1100看跌期权，入场价50 - 60 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存高，担心价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场价1550 - 1600；卖出50%的SA601C1400看涨期权，入场价40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存低，担心价格上涨，可买入50%的SA2601期货，入场价1200 - 1250；卖出50%的SA601P1200看跌期权，入场价40 - 50 [1] 行业现状 玻璃 - 沙河煤改气或推迟至11月，具体待跟踪，玻璃产销一般，上游累库超预期，2 - 3条产线或点火/复产，日熔或回升 [3] - 上中游库存高位，现实需求疲弱限制价格高度 [3] 纯碱 - 上游碱厂开始累库，中长期供应维持高位，正常检修继续 [3] - 光伏玻璃基本面改善，成品库存去化，刚需企稳，重碱平衡过剩 [3] - 8月出口超20万吨，缓解国内压力，上中游库存高位限制价格，下方成本支撑空间有限 [3] 盘面价格/月差 玻璃 - 2025年10月15日，05合约1267，较前一日跌13，跌幅1.02%；09合约1351，跌8，跌幅0.59%；01合约1129，跌9，跌幅0.79% [3] - 月差（5 - 9）为 - 84，较前一日跌5；月差（9 - 1）为222，涨1；月差（1 - 5）为 - 138，涨4 [3] - 01合约基差（沙河）为84，涨2；01合约基差（湖北）为31，涨9 [3] 纯碱 - 2025年10月15日，05合约1319，较前一日跌2，跌幅0.15%；09合约1384，跌5，跌幅0.36%；01合约1232，跌2，跌幅0.16% [5] - 月差（5 - 9）为 - 65，较前一日涨3，涨幅 - 4.41%；月差（9 - 1）为152，跌3，跌幅 - 1.94%；月差（1 - 5）为 - 87，持平 [5] 现货价格 玻璃 - 2025年10月15日，沙河交割品安全均价1212.8，较前一日跌6.8 [4] - 各区域价格有不同程度下跌，如华南地区跌10，华中地区跌20 [4] 纯碱 - 2025年10月15日，各地区重碱、轻碱市场价大多持平，沙河重碱市场价1162，较前一日跌2 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃 - 整体处于弱平衡到弱过剩状态，若无预期外因素打破平衡，预计低位震荡为主；供应端有不确定性，成本抬升预期仍在，盘面或易涨难跌；后续需关注中游库存去化状态 [1] - 价格区间判断（1000，1400）；没有冷修的话关注1 - 5反套机会 [1] 纯碱 - 年内市场反复交易过剩事实和预期，无新因素加剧过剩并反馈到现货端，盘面或跟随情绪波动；高供应预期不变，需求侧暂无进一步走弱预期，四季度扰动主要在政策端，无交割压力时或在边际成本附近震荡 [1] - 价格区间判断（1100，1500），波段操作，无政策扰动下，逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱三季度行情回顾 玻璃 - 2025年三季度价格重心整体上移，7月主力09合约涨幅超36%，核心驱动来自宏观政策强预期，“反内卷”政策带来“供给优化”预期，期现正反馈，原料端煤炭价格上涨加剧上涨；8月市场情绪回落，主力09合约面临交割，现实和仓单压力显现；9月交割逻辑走完，走势震荡为主 [2][3] 纯碱 - 2025年三季度价格重心从1100 - 1200元/吨区间上移至1300 - 1400元/吨，7月主力09合约涨幅约24%，受宏观政策驱动和投机需求爆发影响，但基本面高产量和高库存限制向上弹性，供应装置波动性增加炒作空间；8月交易回归现实，临近交割9 - 1月差拉大，价格表现出抗跌性 [7] 玻璃纯碱核心关注点 玻璃 - 中游库存去化情况：当下沙河和湖北中游均有20万吨左右库存，需在旺季被终端消化，否则现货价格或受影响，湖北现货是临近交割月定价的锚 [19] - 成本抬升预期的兑现：四季度沙河燃煤线改气，2026年底前湖北石油焦产线有改气政策压力，煤炭价格预期有分歧，玻璃成本有抬升预期，价格波动区间或在1000 - 1400元/吨 [21] - 供应端能否继续出清：当下日熔处于偏低位置，供应边际变化受关注，四季度需重点跟踪沙河供应是否超预期减量及产业政策/环保端是否有变数，供应端不确定性使价格有抗跌性 [22] 纯碱 - 供应端是否有“政策性故事”：静态看纯碱过剩是共识，若无政策性去产能，市场主动去产能过程漫长；无法排除政策环境中出现供应故事，预期外减量且扭转平衡时，价格弹性或增大 [22][23] - 成本抬升的预期（煤价&原盐）：煤炭成本占纯碱成本35% - 40%，四季度需关注煤炭走势；原盐价格三季度小幅上涨但仍处低位，成本有向上抬升空间，氨碱法现金成本在1170 - 1180元/吨附近 [24] 玻璃估值反馈与供需展望 玻璃供应 - 截止2025年9月底，浮法玻璃日熔在16.1 - 16.2万吨附近，较6月底小幅回升，个别产线四季度有复产意愿；四季度沙河部分生产线有煤改气政策需求，涉及日熔2500 - 3000吨左右，影响有限且可能有新线点火，同时增加生产线成本；湖北石油焦产线有改气政策导向，远期成本抬升逻辑强化 [25][26] 玻璃估值 - 2025年天然气燃料浮法玻璃产线亏损150 - 200元/吨，煤炭燃料产线盈利100元/吨左右，石油焦燃料产线盈利50 - 100元左右；天然气价格采暖季或上涨，煤炭价格预期有分歧，石油焦价格持稳，煤制和石油焦产线有改气政策导向，产业链成本上移是趋势 [30] - 玻璃低估值由弱需求弱现实决定，预期交易价格上涨后厂家点火和复产预期回升，平衡易面临过剩，盘面资金难给玻璃更多利润弹性 [31] 玻璃需求 - 2025年1 - 8月地产数据偏弱，房地产领域制约浮法玻璃需求，玻璃新房需求或下降；2025年1 - 9月玻璃表需下滑6.5% - 7.0%，三季度环比好转，整体处于弱平衡到弱过剩状态；四季度表需有环比转好预期，但沙河湖北中游库存高，限制玻璃向上弹性，需观察中游库存去化状态 [34] 玻璃供需平衡与展望 - 从当下表需观察外推，四季度玻璃处于基本平衡状态，年度供应与需求增速分别落在 - 6.3% / - 7%，供应或需求的边际变化决定玻璃价格弹性 [48] 纯碱估值反馈与供需展望 远期供应压力 - 2025年上半年纯碱产能基数从3890万吨上升至4110万吨，远兴二期280万吨天然碱产能9月中旬点火试车；2025年1 - 9月纯碱产量约2817万吨，累计同比 + 1.8%，四季度高供应预期不变，日产或维持在10.5万吨上方，远兴二期量产将提升日产基数，同时需关注政策对产能和开工的影响 [51][55][56] 估值分歧与成本抬升 - 三季度原盐和煤价环比回升，带动纯碱成本提升80 - 90元/吨；氨碱法产能集中在山东和青海，减产或产能退出较难落地；联碱法成本普遍低于氨碱法，但企业成本差异大，部分产能需关注；现货厂家挺价明显，但高产量高库存使价格上方压力显著，估值分歧在于过剩需产能出清逻辑与远期成本和政策性供应故事干扰定价和交易节奏 [61][62] 纯碱的刚需与出口 - 刚需方面，浮法玻璃日熔小幅回升，光伏玻璃日熔止跌企稳在8.88万吨附近，预计今年浮法玻璃产量下滑6% - 6.5%，光伏玻璃下滑9% - 10%，拖累纯碱需求4 - 5个百分点；出口方面，2025年1 - 8月纯碱净出口近135万吨，后续月度出口或保持在16 - 20万吨附近 [72][73] 纯碱过剩与库存 - 纯碱显性库存一直处于高位，三季度达年内绝对高位240万吨，高库存下价格弹性有限；四季度需求或环比改善但难有驱动，供应端新投产能释放产量，整体仍难扭转过剩局面 [85] 纯碱供需平衡与展望 - 预期四季度纯碱产量维持高位，远兴二期年底前释放部分产能，日产在10.7万吨以上，2025全年产量增速在2.5% - 3%；需求侧四季度持稳，出口保持高位，整体平衡保持过剩状态，平均日过剩量在1万吨左右（折算产能300 - 350万吨） [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱走势受供给收缩预期和现实层面供需状况影响，交易逻辑包含近端现实需求与投机需求、远端成本抬升与供应收缩预期，预期无法证伪时盘面或易涨难跌 [1][2][3] - 短期玻璃易涨难跌，纯碱跟随为主，建议关注玻璃1 - 5反套、多玻璃空纯碱策略，产业客户可根据价格区间和套保策略操作 [6] - 本周玻璃纯碱有利多和利空信息，盘面高波动且抗跌，单边无明显趋势，需关注产业政策、现货传导和产销情况 [13][14][16] - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，冷修意愿有限；纯碱产业链利润尚存 [38] - 玻璃进出口影响有限，纯碱出口维持高预期 [45] - 玻璃供应日熔回升，关注煤改气和产业政策；纯碱高供应维持 [49][52] - 玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高；纯碱需求持稳，下游低价刚需补库 [55][67] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 影响玻璃纯碱走势核心矛盾为供给收缩预期和现实层面供需，玻璃近端有沙河煤改气扰动，明年或石油焦改气，纯碱暂无明确指示，价格随玻璃或市场情绪波动 [1] - 近端玻璃有投机需求，中游有“蓄水能力”，纯碱跟随煤价和玻璃波动，受高库存和产量压制，但上游碱厂压力有限 [2] - 远端有成本抬升和供应收缩预期，预期无法证伪时盘面易涨难跌 [3] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判短期玻璃易涨难跌，纯碱跟随为主 [6] - 月差策略关注玻璃1 - 5反套，对冲套利策略关注多玻璃空纯碱 [6] 1.3 产业客户操作建议 - 玻璃价格区间1000 - 1400，纯碱1100 - 1500，玻璃波动率历史百分位83.6%，纯碱25.7% [6] - 玻璃纯碱套保策略根据不同情景给出，如库存管理和采购管理的不同操作 [6] 1.4 基础数据概览 - 展示玻璃现货价格、盘面价格/月差、日度产销情况，纯碱现货价格/价差、盘面价格/月差等数据 [8][9][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息有传工信部召开玻璃行业座谈会、多部门印发建材行业稳增长方案、玻璃纯碱上游去库 [13] - 利空信息有周一沙河期现库存刷今年新高、纯碱交割库和厂库 + 交割库库存处高位 [14] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示、现货涨价向下游传导情况、每日产销情况 [16] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃纯碱主力合约持仓百万手以上，符合季节性，价差缩小，单边无明显趋势，玻璃因供应收缩预期和现货提涨冲高后回落 [16] 基差月差结构 - 玻璃整体C结构，近端疲弱，远月有成本抬升和供应预期，维持1 - 5反套思路，需警惕供应扰动 [31] - 纯碱整体C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和库存压制，远月有成本抬升预期，短期月间机会不大 [33] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃理论成本变化有限，天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线有利润，玻璃厂冷修意愿有限 [38] - 纯碱氨碱法和联碱法成本已知，当前价格下产业链利润尚存 [38] 4.2 进出口分析 - 玻璃进出口影响有限，月均净出口占表需1.2% - 1.3% [45] - 纯碱月均净出口16万吨，占表需5.6%，8月出口略超预期，出口维持高预期 [45] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔回升，四季度个别产线或点火，关注沙河煤改气和产业政策对产能影响 [49] - 纯碱产量随计划内检修波动，高供应维持 [52] 5.2 需求端及推演 - 玻璃本周现货提涨出货改善，周均产销110 + ，深加工订单和原片储备有变化，1 - 9月累计表需预估下滑6 - 6.5%，需求现实偏弱 [54] - 纯碱刚需接近5万吨，光伏玻璃基本面改善，1 - 8月累计表需下滑 - 4.7%，需求持稳 [66] 5.3 库存分析 - 玻璃厂库环比 - 2.55%，同比 - 18.56%，沙河湖北中游库存高位，关注去化情况 [75] - 纯碱厂库环比 - 10.41万吨，交割库 + 3.2万吨，厂库 + 交割库库存环比 - 7.21万吨，上游库存转移，碱厂压力缓解 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱市场存在宏观预期与产业逻辑的矛盾，远月定价有分歧，近端需观察旺季下游去库能力 [2] - 玻璃上中游库存高，补库能力弱，供应端日熔或回升，表需预估下滑，市场处于弱平衡到弱过剩，需关注供应、成本和需求因素 [2][3] - 纯碱中长期供应高位预期不变，光伏玻璃基本面改善，刚需稳定，供强需弱格局不变，关注成本和供应预期变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率26.34%，波动率历史百分位69.2% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率20.83%，波动率历史百分位18.7% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场区间1400；卖出50%的FG601C1400看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的FG2601期货，入场区间1100 - 1150；卖出50%的FG601P1100看跌期权，入场区间50 - 60 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场区间1550 - 1600；卖出50%的SA601C1500看涨期权，入场区间50 - 60 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的SA2601期货，入场区间1200 - 1250；卖出50%的SA601P1200看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 盘面价格/月差 玻璃 - 05合约2025年9月10日价格1279，较前一日跌10，跌幅0.78% [4] - 09合约2025年9月10日价格995，较前一日跌35，跌幅3.4% [4] - 01合约2025年9月10日价格1181，较前一日跌11，跌幅0.92% [4] 纯碱 - 05合约2025年9月10日价格1353，较前一日跌5，跌幅0.37% [6] - 09合约2025年9月10日价格1162，较前一日涨3，涨幅0.26% [6] - 01合约2025年9月10日价格1281，较前一日涨3，涨幅0.23% [6] 现货价格 玻璃 - 沙河交割品安全均价2025年9月10日为1162.4，较前一日跌3.6 [5] - 各区域5mm浮法玻璃价格多数持平，仅江苏涨10 [5] 纯碱 - 重碱市场价各地区多数持平，沙河涨3 [7] - 轻碱市场价各地区多数持平 [7]