证券研究报告 2026 年 4 月 23 日│中国内地 特钢 2026 年一季度，公司实现营业收入 264.94 亿元（yoy -1.29%），归母净利 润 15.11 亿元（yoy +9.23%），扣非归母净利润 14.97 亿元（yoy +8.97%）。 在营收小幅承压背景下，公司毛利率同比改善 0.61pct 至 14.43%，费用率 同比下降 0.08pct，盈利韧性凸显。展望后市，随着公司高端化战略推进及 成本管控能力持续显现，业绩有望保持稳健。维持"买入"评级。 26Q1 毛利率逆势提升，费用管控稳健 盈利方面，公司 2026Q1 销售毛利率为 14.43%（yoy +0.61pct），在营收 承压背景下实现逆势提升，显示出较强的成本管控能力。费用方面，2026Q1 期间费用率 7.50%，同比下降 0.08pct，整体费用管控仍较为稳健。其中销 售费用 1.63 亿元（yoy -6.62%），管理费用 5.55 亿元（yoy +1.27%），研 发费用 10.57 亿元（yoy -6.54%），财务费用 2.12 亿元（yoy +17.95%）。 非经常性损益影响较小（0.15 亿元），扣非归母 ...

投资评级 - 报告对华帝股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司短期营收和利润承压，但产品高端化战略成效显著，毛利率持续优化，渠道备货意愿积极，未来盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [1][4][9] 财务表现总结 - 2025年前三季度营业收入为41.58亿元，同比下降9.13% [1][4] - 2025年前三季度归母净利润为3.56亿元，同比下降11.90% [1][4] - 2025年第三季度单季营业收入为13.58亿元，同比下降7.93% [1][4] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.84亿元，同比下降19.66% [1][4] - 2025年前三季度毛利率为43.29%，同比提升2.80个百分点 [9] - 2025年第三季度单季毛利率为42.79%，同比提升2.68个百分点 [9] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.00亿元，同比下降19.54% [9] 费用与盈利能力分析 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为25.46%/4.90%/4.13%/-0.13% [9] - 销售费用率同比提升1.28个百分点，主要因公司为开拓市场持续进行资源投入 [9] - 2025年前三季度经营利润为3.33亿元，同比增长1.52% [9] - 2025年前三季度经营性利润率达8.00%，同比提升0.84个百分点 [9] - 2025年第三季度单季经营利润为0.82亿元，同比增长9.29% [9] - 2025年第三季度单季经营性利润率达6.02%，同比提升0.95个百分点 [9] 运营与渠道状况 - 期末合同负债达3.61亿元，较年初增长66.95%，主要系经销商大礼包活动预收款增加，显示渠道备货意愿积极 [9] - 营收下滑主要受房地产市场影响及行业竞争加剧 [9] 战略与未来展望 - 公司“推新卖贵”的高端化战略成效显著，高毛利产品占比提升 [9] - 公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.09亿元和5.55亿元 [9] - 对应2025-2027年市盈率分别为11.50倍、10.64倍和9.75倍 [9]