财务业绩 - 公司上半年实现营业收入28.00亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 毛利率逆势提升至43.54%，同比上升2.86个百分点；净利率达9.70%，较上年同期上升0.07个百分点 [1] - 灶具业务收入7.34亿元（733,778,103.83元），同比增长2.00% [1][2] - 烟机业务收入11.69亿元（1,169,249,574.96元），毛利率48.41%，同比提升3.36个百分点 [2] - 热水器业务收入5.20亿元（519,620,554.56元），毛利率33.98%，同比提升1.21个百分点 [2] 产品创新与品类表现 - 蒸烤一体机收入增长2.69%，净水器收入增长3.25% [1] - 推出GW6i美肌浴燃气热水器主打"美肌养肤"概念，聚焦智能化与效能提升 [3] - 蒸烤一体机FA50P搭载"晶焰聚能烤"技术，实现同层温差小于6℃ [3] - 健康集成灶、燃气灶、吸油烟机获"2025中国空净年度品牌评价-一线品牌"奖项 [3] - 新氧超薄烟机CXW-200-J6200Z、巨能洗洗碗机JWB16-B6S获"2025AWE艾普兰奖创新奖" [3] 品牌战略与营销创新 - 从产品、渠道、营销三方面系统推进品牌年轻化战略 [3] - 线下门店以"时尚感、年轻力"为导向升级为"潮玩地标" [4] - 2024年推出《女厨神》《恋恋厨神》短剧累计播放量超2亿次 [6] - 2025年推出《社畜贵妃爆改中》《贵妃双魂契约》古风短剧累计播放量突破3000万次 [6] - 在西安、重庆、济南等地举办美肌浴热水器快闪活动及音乐节活动 [8] - 联手编剧于正推出微综艺《宫厨尚食》复刻宫廷御膳 [9] 战略方向 - 坚持"高端化+年轻化"双轮驱动战略 [9] - 以"健康烹饪、健康净洗、健康沐浴"为核心理念升级产品矩阵 [3] - 深化"时尚科学厨电"品牌定位，融合"新中式时尚健康生活"理念 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.00亿元，同比下滑9.71% [2][4] - 2025年上半年归母净利润2.72亿元，同比下滑9.19% [2][4] - 2025年上半年扣非归母净利润2.66亿元，同比下滑8.92% [2][4] - 单二季度营业收入15.40亿元，同比下滑10.44% [2][4] - 单二季度归母净利润1.66亿元，同比下滑5.57% [2][4] - 单二季度扣非归母净利润1.62亿元，同比下滑4.61% [2][4] 营收分析 - 营收下滑主要受房地产市场影响及行业竞争加剧 [10] - 分产品看：烟机营收占比41.76%，同比下滑9.97%；灶具营收占比26.21%，同比增长2.00%；热水器营收占比18.56%，同比下滑20.74% [10] - 分区域看：内销营收占比86.28%，同比下滑10.07%；外销营收占比12.22%，同比下滑8.40% [10] - 行业背景：2025年上半年房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%；住宅新开工面积22288万平方米，同比下降19.6% [10] - 厨卫大电零售量4360万台，同比增长5.1%；零售额789亿元，同比增长3.9% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率43.54%，同比提升2.86个百分点 [10] - 分产品毛利率：烟机48.41%（同比+3.36pct）、灶具48.73%（同比+3.60pct）、热水器33.98%（同比+1.21pct） [10] - 渠道毛利率：线下渠道45.89%（同比+6.83pct）、新零售渠道41.51% [10] - 费用率变化：销售费率25.10%（同比+1.69pct）、管理费率4.63%（同比+0.57pct）、研发费率4.13%（同比+0.05pct）、财务费率-0.17%（同比+0.19pct） [10] - 净利率表现：归母净利率9.72%（同比+0.06pct）、扣非归母净利率9.50%（同比+0.08pct） [10] - 单二季度毛利率44.70%，同比提升4.97个百分点 [10] 公司战略与展望 - 拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次品牌矩阵 [10] - 覆盖厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域 [10] - 积极推动新产品创新和品类延伸，针对性进行渠道延伸 [10] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为5.17/5.63/6.13亿元 [10] - 估值水平：对应PE为10.40/9.54/8.76倍 [10] 财务预测数据 - 2025年预测营业收入66.76亿元 [13] - 2025年预测归母净利润5.17亿元 [13] - 2025年预测每股收益0.61元 [13] - 2025年预测市盈率10.40倍 [13] - 2027年预测营业收入73.55亿元 [13] - 2027年预测归母净利润6.13亿元 [13]

行业整体表现 - 厨卫行业2025年上半年零售量同比增长5.1%，零售额同比增长3.9%，呈现量增价缓态势 [2] - 中低端市场价格竞争加剧，线上油烟机与燃气灶产品均价明显下探 [2] - 高端化趋势显著：3500元以上油烟机销量份额达7.7%（+2.3pct），2000元以上燃气灶份额13.7%（+2.4pct） [2] 公司财务表现 - 上半年实现营收28亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 整体毛利率提升3个百分点至44.1%，烟机/灶具/热水器毛利率分别提升3.36/3.6/1.21个百分点 [1][3] - 线下渠道毛利率达45.89%（+6.83pct），新零售渠道毛利率41.51% [3] 产品战略布局 - 核心业务聚焦烟机、灶具、热水器，占总营收86.53% [2] - 推出GW6i美肌浴燃气热水器、FA50P蒸烤一体机、JWB18-B7S洗碗机等高端新品 [4] - 新增专利472项，累计专利达4690项 [5] 渠道与营销策略 - 通过新零售门店提升核心门店覆盖率与动销率 [3] - 结合杨贵妃IP开展线下快闪活动、音乐节，线上通过短视频/短剧/数字人IP触达Z世代消费者 [4] - 实施"推高卖新"策略，聚焦大容量与效率技术创新 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入28亿元 归属于上市公司股东的净利润2.72亿元 基本每股收益0.33元 [1] - 公司毛利率攀升至43.54% 同比提升2.86个百分点 烟机 灶具 热水器品类毛利率分别同比增长3.36% 3.60%与1.21%至48.41% 48.73% 33.98% [1][2] - 灶具产品营收逆势增长2% 占营业收入比重提升至26.21% [1] 产品战略 - 烟机 灶具 热水器三大核心品类营业收入分别为11.69亿元 7.34亿元 5.20亿元 占营业收入或营业利润10%以上 [2] - 蒸烤一体机 净水器分别实现2.69%和3.25%的同比增长 [2] - 公司推出美肌浴热水器及"小微光"系列微蒸烤一体机等新品 以健康经济为切入点强化高端市场差异化竞争力 [2] 研发创新 - 2025年上半年研发投入1.16亿元 占营业收入4.14% [3] - 截至6月底公司新增专利472项 累计专利数量达4690项 位居行业前列 [3] 渠道建设 - 线下渠道毛利率实现45.89% 同比大幅增长6.83个百分点 [5] - 新零售渠道毛利率提升至41.51% 通过零售转型 小区推广车 本地生活平台拓展及新零售门店打造推动渠道结构升级 [5] 行业前景 - 厨电行业消费升级趋势加速 新一轮政策利好释放 [5] - 公司高端化转型与精益管理战略持续推动高质量发展 有望率先受益于行业复苏 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司营收28亿元，归母净利润2.72亿元，扣非归母净利润2.66亿元 [1] - 上半年毛利率同比提升2.86个百分点至43%以上，第二季度毛利率达44.70%，同比上升4.97个百分点，环比上升2.59个百分点 [1] - 第二季度净利率为10.76%，较上一季度上升2.36个百分点 [1] 产品结构 - 烟机产品营业收入11.69亿元，毛利率48.41%，同比增长3.36个百分点 [2] - 灶具产品营业收入7.34亿元，毛利率48.73%，同比增长3.60个百分点 [2] - 热水器产品营业收入5.20亿元，毛利率33.98%，同比增长1.21个百分点 [2] - 形成以烟机、灶具、热水器为核心，集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴集成厨电类产品为补充的完善产品体系 [4] 产品创新 - 美肌浴热水器通过"高透活肌科技"实现技术突破，成功进入4000元以上高端热水器市场 [2] - 推出Max新境系列、小飞碟Max、G5Max等线上爆款产品，爆款塑造能力显著提升 [2] - 2025年上半年推出美肌浴TC5i/GW6i、全预混壁挂炉QH1i、蒸烤一体机FA50P、洗碗机JWB18-B7S等多款新品 [4] - 多款产品获得"艾普兰奖"等权威认可 [4] 营销策略 - 坚持多元化营销创新，推出杨贵妃数字人IP精准触达Z世代年轻客群 [4] - 通过美肌浴热水器快闪活动、"天声干净·当燃好听"音乐节强化品牌场景穿透力 [4] - 线上推出《贵妃双魂契约》爆款短剧及《宫厨尚食》微综艺，提升用户粘性 [4] - 巩固"时尚科学厨电"品牌定位和时尚、干净的品牌形象 [4] 战略方向 - 深入洞察消费者需求变化，在"新中式时尚健康生活"价值主张带动下不断推陈出新 [5] - 积极拓展健康、"以水养肤"等高端赛道，既有地位得到持续强化 [5]

公司及行业概述 * 长虹美菱是一家白色家电制造企业 产品涵盖冰箱柜 空调 洗衣机 厨卫及小家电 生物医疗设备[1][3] * 行业面临国内市场竞争加剧 消费增长乏力 国际贸易壁垒及关税挑战[3][14] 财务表现 * 2025年上半年营业收入180.72亿元 同比增长20% 净利润基本持平[3] * 冰箱柜业务收入44亿元 同比下降4%[2][3] * 空调业务收入116亿元 同比增长36%[2][3] * 洗衣机业务收入10.4亿元 同比增长32.7%[3][16] * 厨卫和小家电业务收入接近7亿元 略微下降[2][3] * 生物医疗业务收入1.5亿元 有所上升[2][3] * 合并口径所得税8000多万元 同比增长约50% 主要因总部及中央空调部门利润增长[8] * 预计全年所得税率在15%左右 可能因纳税调整变化[8] * 资产减值及信用减值增加 主因销售收入增长致存货及应收账款增加 国内市场价格下行 部分区域回款变慢[9] * 冰箱柜产品毛利率约20% 空调产品毛利率较低约7%[33] 业务发展策略 * 冰箱柜业务通过营销转型 用户直达战略 冰洗厨融合及差异化产品应对压力[5][20] * 空调业务采取ToB和ToC双驱动策略 线上线下一体化运营 深化与顶级客户合作[4][5] * 洗衣机业务聚焦核心渠道及差异化产品 海外重点发展滚筒洗衣机[5][25] * 厨卫和小家电剥离低盈利产业 聚焦核心品类 数字化营销及场景化门店建设[5][18] * 生物医疗以中科美菱为平台 深挖细分市场需求 提升交付效率[5] * 内外销双管齐下 内销提升能力反哺海外 海外抓普及 换新及升级机会[12][15] 产能及投资 * 中山长虹扩建200万台空调外销产能 预计2027年底投产[12] * 绵阳投建100万台洗衣机产能 覆盖西南及西欧[12][16] * 合肥投建90万台中高端冰箱生产线 应对以旧换新及结构升级[12][17] * 通过技改逐步提升产能 每次增加十几万到二十万台[31] 产品与市场 * 冰箱 洗衣机中高端产品销售占比约30% 高端系列如"M先生"毛利30%-40%[21] * 海外冰洗及空调在新兴市场表现良好 欧洲是主要市场[22][23] * 冰洗产品海外收入分布 中东非洲及东北亚各占10% 东南亚及中南美个位数[23] * 空调产品海外收入分布 拉丁美洲占30% 中东占20% 非洲不到10% 东南亚个位数[23] * 国内冰洗销售渠道线上线下各占一半 线上比例预计增加[26] * 空调内销由四川长虹负责 川渝市场拓展良好[26] 风险与挑战 * 国内市场竞争激烈 空调行业均价下降约5个百分点[29] * 外销面临国际趋势变化 美国关税高企 非美市场竞争加剧[14] * 空调产品具淡旺季特征 年底库存较高 7月起外销速度降低或负增长[4][10] * 二季度行业竞争致四川长虹空调内销净利率下滑超1个百分点[28] 未来展望及措施 * 下半年营业收入预计向好 但利润仍面临压力[33] * 通过提升产品均价 调整结构 提高周转效率 降本增效改善毛利率[33] * 继续创新驱动 资源整合 强化产业协同 加速内外融合[7][32] * 海外市场聚焦现有客户及优势市场 深挖增量业务[24] * 推进回购计划及股权激励方案讨论[27]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位及人员有中信证券等 6 人 [1] - 时间为 2025 年 7 月 24 日 - 2025 年 7 月 25 日 [1] - 地点在公司办公楼四楼会议室 [1] - 上市公司接待人员为罗莎 [1] 下沉渠道发展策略 - 平衡各渠道发展基础上发力下沉渠道，按新形象打造新零售门店，提升核心门店覆盖率和动销率 [1] - 进行产品品牌升级，优化产品结构，深化门店拜访，提升店铺管理能力 [1] - 响应平台线下门店新布局趋势，设专人专岗并提供展柜支持政策 [1] 产品推新情况 - 以产品技术创新为核心驱动力，从产品、空间和感官维度重塑厨房体验，推出满足多元需求新产品 [1] - 近两年推出华帝巨能洗洗碗机 JWB19 - B8 等多款新品，满足健康、洁净厨电需求 [1] 数字化建设推进方向 - 推进智能制造、数字化营销、客服一体化、业财融合等项目，提升业务效能 [2] - 建立品类驱动组织运作机制，拉通前中后台，实现全链条品类运作 [2] - 推动品类业务融合，导入 NPS 体系，完善内部管理基础 [2] 品类运营考虑 - 开拓全方位产品线，巩固烟机、灶具、燃气热水器三大传统品类优势，提升市场份额 [2] - 建立前瞻性预警机制，做好产品战略规划，建立战略到执行闭环管理体系 [2] - 推动品类经营矩阵组织运作模式，提升品类运营能力和思维 [2] - 加强内部部门协作，打通产品到市场价值堵点，建立 GTM 组织和管理体系 [2] 分红情况 - 上市以来连年分红，累计现金分红 21.93 亿元 [2] - 后续结合自身发展综合考虑确定利润分配方案，回报股东 [2]

行业IPO动态 - 2024年以来超过10家家居企业进入IPO排队阶段，涵盖家具制造、智能家居、家装服务等多个细分领域 [1] - 玫瑰岛已提交北交所上市辅导备案材料，2024年净利润下滑27.47%但营收增长6.1% [3] - 悍高集团2025年1-3月营收同比增长26.75%，净利润同比增长40.31%，计划登陆深交所主板 [3] - 林氏家居落实内控措施并推进募投项目可研工作，目前处于IPO辅导期 [4] - 当前申报IPO企业中约三成存在业绩波动大、客户集中度高的问题 [4] 行业整体表现 - 2024年全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下降3.85% [1][6] - 2024年上半年建材家居卖场销售额6881.80亿元，同比下降8.12% [6] - 2024年新建商品房销售面积9.7亿平方米，同比下降12.9%，导致家居配套需求萎缩 [6] - 60%家装消费者预算不超过20万元，41.2%因经济压力压缩装修预算 [6] 行业挑战 - 房地产下行周期导致传统家居需求持续下滑 [1] - 消费升级和数字化转型浪潮挤压企业利润空间 [1] - 数字化设计及智能制造人才缺口达30%以上 [7] - 产品同质化严重、服务模式滞后等结构性矛盾突出 [7] 转型趋势 - 2025年中国家居市场规模预计达4.8万亿元，同比增长12% [8] - 智能家居产品渗透率将超65%，环保材料应用占比提升至37% [8] - 2024年京东"6·18"期间智能床垫成交额同比增超100%，智能晾衣机成交量增70% [8] - 海尔智家通过AI算法和视觉技术提升多类智能化产品体验 [8] - 行业未来将向服务化、数字化、生态化方向发展 [9]

财务表现 - 2024年全年营收63.72亿元，同比+2.23%，归母净利润4.85亿元，同比+8.39%，扣非归母净利润4.60亿元，同比+11.66% [1] - 2024年Q4营收17.96亿元，同比-0.30%，归母净利润0.81亿元，同比-7.57%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+9.87% [1] - 2025年Q1营收12.60亿元，同比-8.80%，归母净利润1.06亿元，同比-14.33%，扣非归母净利润1.04亿元，同比-14.92% [1] - 2024年毛利率40.71%，同比-0.40pct，归母净利率7.61%，同比+0.43pct，扣非归母净利率7.22%，同比+0.61pct [3] 产品与市场 - 烟机营收27.35亿元，同比+6.22%，占比42.93%，毛利率同比+0.35pct，受益于国补政策推动产品结构升级 [2][3] - 灶具营收15.33亿元，同比+5.28%，占比24.06%，毛利率同比+0.07pct，换新周期与国补政策双向利好 [2][3] - 热水器营收12.62亿元，同比+10.40%，占比19.81%，毛利率同比-0.89pct [2][3] - 2024年油烟机市场零售额362亿元，同比+14.9%，零售量2083万台，同比+10.5%，燃气灶市场零售额204亿元，同比+15.7%，零售量2429万台，同比+15.2% [2] 渠道表现 - 线下渠道营收同比+11.07%，毛利率同比+0.79pct，主要因代理制拓展及终端形象升级 [2][3] - 线上渠道营收同比-5.95%，毛利率同比-1.42pct [2][3] - 工程渠道营收同比-40.46%，毛利率同比-1.49pct [2][3] - 海外渠道营收同比+20.29%，毛利率同比+0.04pct [2][3] 费用与现金流 - 2024年销售费用率同比+1.17pct，因广告投入及销售服务费增加 [3] - 管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/+0.15/-0.11pct [3] - 2024年经营活动现金流净额同比-44.96%，因客户结算方式变更及净流出增加 [3] - 2025年Q1销售费用率同比-0.60pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.11/+0.11pct [3] 战略与展望 - 公司拥有华帝、百得、华帝家居三大品牌，覆盖厨卫、智能家居、全屋定制领域 [4] - 推动新产品创新与品类延伸，针对性渠道延伸有望持续增长 [4] - 预计2025-2027年归母净利润5.17/5.63/6.13亿元，对应PE 10.91/10.01/9.19倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 换新周期与国补政策共振，厨电市场需求回升，公司营收增长，各产品营收表现良好，线下渠道增速较高 [10] - 线下渠道营收与毛利双增，公司业绩稳健增长，虽费用率有变化，但净利率仍有提升，不过经营活动现金流净额受结算方式影响下降 [10] - 公司拥有多品牌矩阵，积极推动新产品创新和渠道延伸，有望持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润为5.17、5.63和6.13亿元，对应PE为10.91、10.01和9.19倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营收63.72亿元，同比+2.23%，归母净利润4.85亿元，同比+8.39%，扣非归母净利润4.60亿元，同比+11.66%；单Q4营收17.96亿元，同比 - 0.30%，归母净利润0.81亿元，同比 - 7.57%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+9.87%；2025年Q1营收12.60亿元，同比 - 8.80%，归母净利润1.06亿元，同比 - 14.33%，扣非归母净利1.04亿元，同比 - 14.92% [2][4] 产品营收情况 - 2024年烟机营收27.35亿元，同比+6.22%，营收占比42.93%；灶具营收15.33亿元，同比+5.28%，营收占比24.06%；热水器营收12.62亿元，同比+10.40%，营收占比19.81% [10] 渠道营收情况 - 2024年线下/线上/工程/海外渠道营收分别同比+11.07%/-5.95%/-40.46%/+20.29% [10] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为40.71%，同比 - 0.40pct；烟机/灶具/热水器毛利率分别同比+0.35/+0.07/-0.89pct；线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+0.79/-1.42/-1.49/+0.04pct [10] 费用率情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.09/+0.15/-0.11pct；2024年Q4毛销差同比 - 1.90pct，管理/研发/财务费率分别同比+1.47/-0.33/-0.12pct；2025Q1毛利率同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.60/+0.12/+0.11/+0.11pct [10] 净利率情况 - 2024年全年归母净利率/扣非归母净利率分别达7.61%/7.22%，分别同比+0.43/+0.61pct；单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达4.50%/4.05%，分别同比 - 0.35/+0.37pct；2025Q1归母净利率/扣非归母净利率分别达8.44%/8.24%，分别同比 - 0.54/-0.59pct [10] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生现金流净额同比 - 44.96% [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、市盈率等数据 [13]