10月30日晚8点，京东全新打造的直播栏目——"京东家电家居采销比价值班间"正式开播。打开直播间，"不惧比 价""价比全网""比价工位" "百万悬赏令"等醒目标语率先映入眼帘，购物车中则整齐上架海尔、美的、小天鹅、博 西等主流家电品牌产品。 "京东拿出100万元现金，向全网发布'比价悬赏令'！"主播语速飞快却条理清晰，她向观众详细说明规则：网友可 使用京东自营家电价格，对比其他平台的品牌官方旗舰店或品牌直播间同款商品。如发现京东价高，即可申请直 播连线提供低价线索，一经核实，京东将给予1万元奖励，以京豆形式发放，并现场调价至9折优惠，部分商品更 会以5折价格在直播间限量抢购。 这场直播热度持续至深夜。截至10月31日凌晨，在线观看人数超过600万，连续霸榜京东直播热度TOP1。值得一 提的是，整场直播不仅汇聚了京东家电、家居各品类的采销负责人现场比价，更有美的、芝华仕等品牌负责人空 降助阵，共同为京东"低价有保障"背书。而屏幕上，"低价有保障"的弹幕更是持续刷屏，气氛热烈…… 重构低价游戏规则 近年来，随着线上流量红利逐渐消退，电商平台间的竞争日趋白热化。在消费者愈发理性、普遍追求性价比的背 景下，"低价"已 ...

华帝股份成立于1992年4月8日，于2004年9月1日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均为广东省 中山市。它是国内知名的厨卫电器企业，以高品质、创新技术和完善的售后服务著称，产品具有较高的性 价比和市场竞争力。 截至2025年9月30日，华帝股份A股股东户数为3.55万，较上期减少2.61%；户均持有流通A股数量为2.2 万，较上期增加2.68%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二，持股5271.99万股，相比上期 减少919.54万股；国富中小盘股票A位居第六，持股2129.86万股，相比上期减少260.13万股等。国富弹性 市值混合A退出十大流通股东之列，景顺长城竞争优势混合为新进股东。 华泰证券指出，2025年三季度公司营收和净利润同比有所下滑，主要受地产压力传导和国补对需求的提振 效果减弱、政府补贴减少影响。不过，新零售渠道布局持续收获成效，2025年上半年新建店1000余家，其 中大店超100家，且新零售渠道毛利率达41.5%。维持公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为 4.53、4.66、5.02亿元，给予2025年14倍PE，维持目标价7.42元，维持"增持"评级。 ...

公司治理结构剧变 - 华帝股份新董事会成员中，四人为"潘氏家族"成员，标志着公司成为家族企业[2] - 公司修改章程，删去"创始人亲属不得担任高管"条款，彻底改写"华帝七君子"定下的"不许亲戚进厂"老规矩[4] - 2023年控股子公司华帝电子爆发控制权争夺，原董事长吴刚拒配合审计，最终华帝股份收购其持有的华帝电子60%股份，潘氏家族内斗胜利告终[4][17][22] 长期内部斗争与权力更迭 - 公司控制权从"华帝七君子"均衡共治局面被打破，2012年黄文枝成为唯一实际控制人，同年公司收购潘氏家族控制的百得厨卫，潘家持股比例上升[7] - 2015年潘叶江利用经营下滑困境召开董事会，罢免黄文枝董事长职务并成功上位，掌握最高话语权[9] - 潘叶江掌权十年更换4任总经理，平均任期不足两年，营销体系经历7次架构调整[22] 财务业绩持续恶化 - 2024年公司营收63亿元，远低于方太集团176亿元和老板电器112亿元，仅为方太营收三分之一多点[4] - 2025年第一季度营业收入12.6亿元，同比下滑8.8%，净利润1.06亿元，同比下滑14.33%[22][23] - 2017-2022年营收复合增速仅0.31%，归母净利润从5.1亿元降至1.43亿元，2019和2020年营收同比分别下滑5.69%和24.14%[22] 产品市场竞争力衰退 - 2024年除油烟机销量微弱增长外，灶具、消毒柜、橱柜三大传统业务全面衰退，消毒柜销量同比暴跌18.96%，橱柜业务出现57.59%断崖式下跌[26] - 3000元以上高端油烟机市占率从2019年至2024年骤降，2000-3000元中端市场市占率五年间流失6.8个百分点[26] - 创新产品如"魔碟灶""鸳鸯锅"首年销量均未突破10万台，集成烹饪中心终端门店存在感弱[26] 研发投入不足与口碑下滑 - 2024年研发投入2.63亿元，研发费用率4.13%，低于火星人公司7.78%的研发费用率[28] - 2025年上半年研发投入1.16亿元，仅占营业收入4.14%，同期销售费用高达7.02亿元[31] - 截至2024年末累计有效专利3287项，不及方太一半，发明专利占比不足30%，黑猫投诉平台累计投诉量数千条[27][31] 历史高光时刻与战略目标未达成 - 2004年成为"厨电行业第一股"，2006年成为北京奥运会燃气具独家供应商并成功研发制造祥云火炬[7] - 2018年俄罗斯世界杯期间推出"法国队夺冠 华帝退全款"营销活动，当年实现营业收入60.95亿元，同比增长6.36%[11] - 潘叶江2017年提出"三年百亿、五年做第一、六年两百亿"目标未能实现，公司从一线掉落至二线阵营[9][23]

行业整体态势 - 2025年上半年厨卫行业整体销售保持增长，但各品类表现不均，分化明显 [1] - 厨卫大电零售量同比增长5.1%，零售额同比增长3.9%，零售额增速低于零售量增速 [2] - 行业呈现高端化、智能化趋势，高价格段产品份额提升：3500元以上油烟机销量份额达7.7%，同比提升2.3个百分点；2000元以上燃气灶销售份额为13.7%，增长2.4个百分点 [2] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营收约28亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 公司整体毛利率提升3个百分点至44.1% [1] - 核心产品毛利率均同比提升：烟机毛利率提升3.36个百分点，灶具提升3.6个百分点，热水器提升1.21个百分点 [3] - 国内业务毛利率同比提升3.34个百分点，与行业龙头老板电器的毛利率差距进一步缩小 [3] 渠道表现与策略 - 线下渠道毛利率为45.89%，同比大幅增长6.83个百分点 [3] - 新零售渠道毛利率达41.51%，获得显著增长 [3] - 公司持续深耕下沉渠道，提升核心门店覆盖率与动销率，推动渠道毛利率上扬 [3] 公司战略与驱动因素 - 上半年经营主题为“提升盈利能力、抢夺市场份额、强化运营效率” [4] - 业绩驱动因素包括高端化战略持续发力、营销能力跃升、产品持续创新及有序推进智能化改造 [4] - 产品创新围绕“创新差异化、洁净场景化、成本极致化”三方面发力 [5] 产品创新与营销 - 2025年3月发布GW6i美肌浴燃气热水器、蒸烤一体机FA50P、“巨能洗”洗碗机JWB18-B7S等新品，掀开热水器4.0时代序幕 [4] - 借助杨贵妃IP及盛唐文化背景，通过线下快闪活动、音乐节，线上短视频、定制短剧、数字人IP等方式精准触达Z世代消费者 [4] - 洗碗机、蒸烤一体机新品延续“推高卖新”策略，聚焦“大容量”和“效率”的技术差异化创新 [5] - 截至2025年6月底，公司新增专利472项，累计专利数量达4690项 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入约28亿元，归母净利润约2.72亿元，经营活动现金净流入1.75亿元 [1] - 主营毛利率提升3个百分点至44.1%，为厨电行业毛利率增长最明显的企业 [1][6] - 烟机、灶具、热水器产品毛利率分别提升至48.41%、48.73%和33.98%，国内业务整体毛利率增长3.34% [6] 产品创新与竞争力 - 截至2025年6月底，公司拥有4690项国家级专利技术，其中835项发明专利，位居行业前列 [1][3] - 产品体系完善，核心为烟机、灶具、热水器，并覆盖集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴集成厨电及全屋定制等产品 [3] - 2025年上半年推出多款新品，如美肌浴TC5i/GW6i、全预混壁挂炉QH1i、蒸烤一体机FA50P、洗碗机JWB18-B7S等 [4] - 燃气热水器战略品销量及销售额同比分别增长63.69%和74.69% [5] 品牌与高端化战略 - 公司通过“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌构建专业化矩阵，覆盖不同层级细分市场 [4] - 坚定向高端化战略转型，契合消费者对高品质生活的追求，高端价格段厨电在618期间销量份额显著增长 [4] - 高端化趋势成为行业发展亮点，消费者愿为解决核心痛点的产品支付高价 [4] 渠道建设与营销 - 线下渠道营业收入实现14.86亿元，毛利率同比增长6.83%至45.89% [9] - 线上渠道重点发力抖音等内容电商，通过“短视频种草+直播转化”模式提升触达效率，高端产品群实现突破 [10] - 拓展本地生活平台，与美团、高德地图达成战略合作，采用“平台领券+到店购物+闪购到家”模式挖掘新增长点 [9] - 在京东、天猫等平台新建店1000余家，其中新建大店超100家，新零售渠道毛利率达41.51% [11] - 全国开展千店联动大促近2000场，覆盖26个省市，深入社区推广并落实“以旧换新”政策 [8] 行业背景与公司定位 - 2025年上半年厨电行业在宏观经济复杂、房地产调整背景下整体增速放缓 [1] - 刚需厨电品类受益于周期换新和政策推动保持稳健增长，嵌入式、洗碗机等品需厨电表现出较强增长韧性 [3] - 公司以创新支撑的差异化产品竞争力作为核心优势，在行业波动中寻求稳定持续增长 [1][11]

行业整体业绩表现 - 家电行业分化加剧，综合家电与小家电企业业绩增长，而传统厨电与集成灶企业业绩显著下滑 [1] - 综合家电巨头美的集团营业收入2511.24亿元，同比增长15.58%，净利润260.14亿元，同比增长25.04% [2] - 集成灶企业集体深陷营收净利双降困境，例如火星人营业收入同比下降46.30%，净利润同比下降400.99% [2][3] 增长驱动因素分析 - 综合家电巨头增长得益于"国补"政策品类扩容、海外市场拓展及智能新品三大引擎 [4] - 美的电商销售额占比超过50%，格力电器海外市场营收同比增长10.19%，海尔智家上半年海外市场收入增长11.7% [4] - 智能、新能源等新兴品类拉动整体营收增长，如美的新能源、工业技术等成为增长最高细分品类 [4] 企业盈利能力对比 - 老板电器以50.43%的毛利率和15.26%的营业净利润率领先行业，显示出高端厨电市场龙头地位 [5] - 传统厨电企业均保持盈利，而集成灶企业如火星人、亿田智能经营出现大幅亏损 [5][8] - 集成灶企业中浙江美大、帅丰电器净利润率为正，仍具备一定盈利韧性 [8] 费用结构分析 - 火星人以12.03%的研发费用率领跑行业，帅丰和亿田智能研发费用率保持在5%以上 [14] - 销售费用率呈现两极分化，火星人高达47.86%，而万和电气、浙江美大低于行业平均23.65% [14][16] - 传统厨电企业管理费用率普遍低于7%，万和电气仅2.55%，显示出成熟的运营体系和高管理效率 [16] 现金流与财务状况 - 老板电器、华帝股份经营活动现金流充足，造血能力强劲，而集成灶品牌和日出东方经营活动现金流为负 [18] - 几乎所有企业都开始收缩投资阵线，战略转向回笼资金和巩固核心业务 [21] - 厨电行业普遍在降杠杆，除了日出东方外，其他品牌筹资活动现金流显示告别高杠杆模式 [23] 产品结构与渠道策略 - 传统厨电企业产品结构相对集中，如华帝股份烟机占比41.76%，灶具占比26.21% [29] - 集成灶企业普遍重心在集成灶品类，火星人集成灶收入占比高达81.82% [29] - 渠道策略呈现多元化趋势，新零售、下沉市场、海外成为重点发力方向，如万和电气业务触达2000+县级区域，海外营收占比超过四成 [30][32][33]

公司治理与内斗历史 - 华帝股份董事会完成改组，新董事会中四名成员为“潘氏家族”成员，公司治理呈现家族化特征 [5] - 公司章程进行修改，删除了“创始人亲属不得担任高管”的条款，彻底改变了由“华帝七君子”定下的“不许亲戚进厂”的老规矩 [6] - 公司历史上存在长达11年的内部权力斗争，最终冲突在2023年3月以母公司收购控股子公司华帝电子原董事长吴刚等人持有的60%股份告终，标志着潘氏家族在内斗中获胜 [5][6][22] 经营业绩表现 - 2024年公司营业收入为63亿元，远低于方太集团的176亿元和老板电器的112亿元，甚至不及方太营收的一半 [7] - 2025年第一季度公司业绩出现下滑，营业收入为12.6亿元，同比下降8.8%，归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降14.33% [24][25] - 2017年至2022年间，公司营收复合增速仅为0.31%，归母净利润从5.1亿元下降至1.43亿元 [24] 产品市场与竞争态势 - 公司核心品类出现衰退，2024年消毒柜销量同比暴跌18.96%，橱柜业务销量出现57.59%的断崖式下跌 [28] - 在3000元以上的高端油烟机市场市占率骤降，其主战场2000-3000元的中端市场市占率在五年间流失6.8个百分点，被美的、海尔等综合家电品牌蚕食 [28] - 公司创新产品市场反响平平，“魔碟灶”、“鸳鸯锅”等产品首年销量均未突破10万台，集成烹饪中心在终端门店存在感弱 [28] 研发投入与品牌口碑 - 2024年公司研发投入为2.63亿元，研发费用率为4.13%，低于同期火星人公司7.78%的研发费用率 [31] - 2025年上半年研发投入为1.16亿元，仅占营业收入的4.14%，而同期销售费用高达7.02亿元，投入相差悬殊 [33] - 公司累计有效专利为3287项，不及方太的一半，且发明专利占比不足30%，在黑猫投诉等平台上有数千条投诉指向产品质量和售后服务问题 [29][33] 历史沿革与战略转折 - 公司成立于1992年，由七位创始人（华帝七君子）共同出资100万元创立，并立下股权均分、不许亲戚进厂的君子协定 [9][11] - 2015年9月，潘叶江利用公司经营下滑的困境，通过董事会罢免了原董事长黄文枝，并当选为新任董事长，掌握了公司最高话语权 [13] - 2018年俄罗斯世界杯期间，公司策划了“法国队夺冠 华帝退全款”的营销活动，当年实现营业收入60.95亿元，同比增长6.36%，净利润6.77亿元，同比增长32.83% [15]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入28.00亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 毛利率逆势提升至43.54%，同比上升2.86个百分点；净利率达9.70%，较上年同期上升0.07个百分点 [1] - 灶具业务收入7.34亿元（733,778,103.83元），同比增长2.00% [1][2] - 烟机业务收入11.69亿元（1,169,249,574.96元），毛利率48.41%，同比提升3.36个百分点 [2] - 热水器业务收入5.20亿元（519,620,554.56元），毛利率33.98%，同比提升1.21个百分点 [2] 产品创新与品类表现 - 蒸烤一体机收入增长2.69%，净水器收入增长3.25% [1] - 推出GW6i美肌浴燃气热水器主打"美肌养肤"概念，聚焦智能化与效能提升 [3] - 蒸烤一体机FA50P搭载"晶焰聚能烤"技术，实现同层温差小于6℃ [3] - 健康集成灶、燃气灶、吸油烟机获"2025中国空净年度品牌评价-一线品牌"奖项 [3] - 新氧超薄烟机CXW-200-J6200Z、巨能洗洗碗机JWB16-B6S获"2025AWE艾普兰奖创新奖" [3] 品牌战略与营销创新 - 从产品、渠道、营销三方面系统推进品牌年轻化战略 [3] - 线下门店以"时尚感、年轻力"为导向升级为"潮玩地标" [4] - 2024年推出《女厨神》《恋恋厨神》短剧累计播放量超2亿次 [6] - 2025年推出《社畜贵妃爆改中》《贵妃双魂契约》古风短剧累计播放量突破3000万次 [6] - 在西安、重庆、济南等地举办美肌浴热水器快闪活动及音乐节活动 [8] - 联手编剧于正推出微综艺《宫厨尚食》复刻宫廷御膳 [9] 战略方向 - 坚持"高端化+年轻化"双轮驱动战略 [9] - 以"健康烹饪、健康净洗、健康沐浴"为核心理念升级产品矩阵 [3] - 深化"时尚科学厨电"品牌定位，融合"新中式时尚健康生活"理念 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.00亿元，同比下滑9.71% [2][4] - 2025年上半年归母净利润2.72亿元，同比下滑9.19% [2][4] - 2025年上半年扣非归母净利润2.66亿元，同比下滑8.92% [2][4] - 单二季度营业收入15.40亿元，同比下滑10.44% [2][4] - 单二季度归母净利润1.66亿元，同比下滑5.57% [2][4] - 单二季度扣非归母净利润1.62亿元，同比下滑4.61% [2][4] 营收分析 - 营收下滑主要受房地产市场影响及行业竞争加剧 [10] - 分产品看：烟机营收占比41.76%，同比下滑9.97%；灶具营收占比26.21%，同比增长2.00%；热水器营收占比18.56%，同比下滑20.74% [10] - 分区域看：内销营收占比86.28%，同比下滑10.07%；外销营收占比12.22%，同比下滑8.40% [10] - 行业背景：2025年上半年房屋新开工面积30364万平方米，同比下降20.0%；住宅新开工面积22288万平方米，同比下降19.6% [10] - 厨卫大电零售量4360万台，同比增长5.1%；零售额789亿元，同比增长3.9% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率43.54%，同比提升2.86个百分点 [10] - 分产品毛利率：烟机48.41%（同比+3.36pct）、灶具48.73%（同比+3.60pct）、热水器33.98%（同比+1.21pct） [10] - 渠道毛利率：线下渠道45.89%（同比+6.83pct）、新零售渠道41.51% [10] - 费用率变化：销售费率25.10%（同比+1.69pct）、管理费率4.63%（同比+0.57pct）、研发费率4.13%（同比+0.05pct）、财务费率-0.17%（同比+0.19pct） [10] - 净利率表现：归母净利率9.72%（同比+0.06pct）、扣非归母净利率9.50%（同比+0.08pct） [10] - 单二季度毛利率44.70%，同比提升4.97个百分点 [10] 公司战略与展望 - 拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次品牌矩阵 [10] - 覆盖厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域 [10] - 积极推动新产品创新和品类延伸，针对性进行渠道延伸 [10] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为5.17/5.63/6.13亿元 [10] - 估值水平：对应PE为10.40/9.54/8.76倍 [10] 财务预测数据 - 2025年预测营业收入66.76亿元 [13] - 2025年预测归母净利润5.17亿元 [13] - 2025年预测每股收益0.61元 [13] - 2025年预测市盈率10.40倍 [13] - 2027年预测营业收入73.55亿元 [13] - 2027年预测归母净利润6.13亿元 [13]

行业整体表现 - 厨卫行业2025年上半年零售量同比增长5.1%，零售额同比增长3.9%，呈现量增价缓态势 [2] - 中低端市场价格竞争加剧，线上油烟机与燃气灶产品均价明显下探 [2] - 高端化趋势显著：3500元以上油烟机销量份额达7.7%（+2.3pct），2000元以上燃气灶份额13.7%（+2.4pct） [2] 公司财务表现 - 上半年实现营收28亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 整体毛利率提升3个百分点至44.1%，烟机/灶具/热水器毛利率分别提升3.36/3.6/1.21个百分点 [1][3] - 线下渠道毛利率达45.89%（+6.83pct），新零售渠道毛利率41.51% [3] 产品战略布局 - 核心业务聚焦烟机、灶具、热水器，占总营收86.53% [2] - 推出GW6i美肌浴燃气热水器、FA50P蒸烤一体机、JWB18-B7S洗碗机等高端新品 [4] - 新增专利472项，累计专利达4690项 [5] 渠道与营销策略 - 通过新零售门店提升核心门店覆盖率与动销率 [3] - 结合杨贵妃IP开展线下快闪活动、音乐节，线上通过短视频/短剧/数字人IP触达Z世代消费者 [4] - 实施"推高卖新"策略，聚焦大容量与效率技术创新 [5]