投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点为“民爆阶段性失速，化工仍在承压，静待产能注入” [1][5] - 公司2025年第三季度业绩承压，但控股股东广东宏大的产能注入计划稳步推进，有望为公司带来未来增长弹性 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.8亿元，同比下降8.3%；实现归属净利润3.9亿元，同比下降34.6%；实现归属扣非净利润3.8亿元，同比下降33.8% [2][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.0亿元，同比下降13.7%，环比下降3.3%；实现归属净利润1.6亿元，同比下降23.3%，环比下降3.8% [2][5] 民爆业务分析 - 2025年第三季度炸药及雷管分别实现收入1.3亿元及0.3亿元，同比分别下降29.8%及40.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销量分别为1.7万吨及203.8万发，同比分别下降24.7%及33.1% [12] - 第三季度炸药及雷管销售价格分别为7750.9元/吨及15.5元/发，同比分别下降6.7%和10.5% [12] - 业务下滑主因新疆煤矿开工率降低及民爆市场竞争加剧，7月与8月新疆原煤产量分别回落至3685万吨和4220万吨，同比下跌13.8%和10.5% [12] 化工业务分析 - 化工板块主要产品价格同比普遍下降 [12] - 2025年8月，粉状硝酸铵/多孔粒状硝酸铵/液态硝酸铵价格分别为2186/2263/2014元/吨，同比分别下降13.2%/12.2%/15.0% [12] - 2025年第三季度，尿素和三聚氰胺市场均价为1745和5038元/吨，同比分别下降5.8%和5.3% [12] - 第三季度LNG销售价格为3360元/吨，同比下降19.2% [12] 产能注入与未来发展 - 2025年7月，公司收购四川南部永生51%股权（2.6万吨/年炸药产能）和青岛盛世普天51%股权（4.5万吨/年炸药产能），合计新增工业炸药产能7.1万吨/年 [12] - 收购后公司工业炸药总产能达到19.05万吨/年 [12] - 控股股东广东宏大承诺在控股权变更后3年内注入炸药产能不低于15万吨，并在60个月内将全部民爆资产注入公司 [12] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为5.7亿元、7.0亿元、7.4亿元 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.65元、0.69元 [16] - 基于2025年10月20日收盘价9.25元，对应2025年预测市盈率为17.31倍 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 25Q2吨煤毛利环比改善 吨煤毛利172元/吨 环比+20.2% [4][5] - 潘家窑矿设计生产能力1000万吨/年产能注入推进 资金来源为公司自有资金 [6] - 财务结构优化 资产负债率26.2% 较24年底-2.7pct 分红率提升至45% [6] - 预测2025-2027年归母净利润18.6/21.6/23.2亿元 PE处于较低水平 [7] 业绩表现 - 2025H1营收59.7亿元 同比-19.2% 归母净利润8.8亿元 同比-39.0% [2] - 25Q2营收35.4亿元 同环比-4.8%/+46.1% 归母净利润3.6亿元 同环比-44.5%/-29.0% [2] - 25H1煤炭营收56.1亿元 同比-21.7% 毛利润21.4亿元 同比-34.7% [4] - 25Q2煤炭营收33.7亿元 同环比-6.8%/+50.1% 毛利润13.8亿元 环比+83.5% [4] 产销量数据 - 25H1原煤产量1722万吨 同比+1.7% 商品煤销量1329万吨 同比-8.0% [4] - 25Q2原煤产量936万吨 同环比+10.4%/+19.0% 商品煤销量803万吨 同环比+7.1%/+52.7% [5] - 塔山矿25H1产量1297万吨 同比-1.4% 销量943万吨 同比-13.1% [4] - 色连矿25H1产量425万吨 同比+12.6% 销量386万吨 同比+7.4% [4] 吨煤指标 - 25H1吨煤售价422元/吨 同比-14.8% 吨煤成本261元/吨 同比-2.9% 吨煤毛利161元/吨 同比-29.0% [4] - 25Q2吨煤售价419元/吨 同环比-13.0%/-1.7% 吨煤成本247元/吨 环比-12.8% 吨煤毛利172元/吨 环比+20.2% [5] 财务影响因素 - 25Q2税金及附加3.6亿元 环比+63.6% 所得税2.3亿元 环比+43.0% [6] - 25Q2投资收益-0.5亿元 同环比-1.2/-2.1亿元 同忻煤矿25H1净利润1231万元 较24H1的8.3亿元大幅减少98.5% [6] 财务预测 - 预测2025-2027年营收120.6/129.5/133.6亿元 增长率-20%/7%/3% [8] - 预测2025-2027年EPS 1.11/1.29/1.39元/股 [7][8] - 预测2025-2027年市盈率11.3/9.7/9.1倍 [8]