产品价格 - 2025年4 - 6月炸药平均价格8269.43元/吨，较2024年同期降1.78%[2] - 2025年4 - 6月雷管平均价格163570.43元/万发，较2024年同期降5.77%[2] - 2025年4 - 6月液化天然气平均价格3660.86元/吨，较2024年同期降2.67%[2] - 2025年4 - 6月三聚氰胺平均价格4386.33元/吨，较2024年同期降14.44%[2] - 2025年4 - 6月天然气平均价格1.953元/立方米，较2024年同期涨14.17%[6] - 2025年4 - 6月尿素平均价格1405.89元/吨，较2024年同期降26.71%[6] 产品产销及营收 - 2025年第二季度炸药产量11712.48吨，销量11549.44吨，营收9550.73万元[3] - 2025年第二季度雷管产量299.55万发，销量250.05万发，营收4090.00万元[3] - 2025年第二季度液化天然气产量44462.93吨，销量44964.06吨，营收16460.69万元[3] - 2025年第二季度三聚氰胺产量44205.48吨，销量42635.00吨，营收18701.12万元[3]

新四军第七师的经营模式 - 通过打仗与做生意并行实现自给自足，年均向中央上缴4400万法币（相当于供养20个国民党甲级师），并积累近50万两黄金财富 [1] - 成立初期资源极度匮乏，连一天五分钱的伙食费都无法保障，子弹需按发节省使用 [1] - 设立"皖江贸易总局"开展系统性经济活动，包括粮食贸易、轻工业（印刷厂/盐厂/布厂/兵工厂）和金融体系（发行"大江币"） [5] 核心业务策略 - 粮食贸易：通过控制敌占区粮食供应抬高粮价，以汤家沟为枢纽吸引上海、南京商人交易，换取盐/布/五金等物资 [5] - 与日伪进行高风险交易：高价出售粮食换取军用炸药/雷管/印钞纸等战略物资，同时削弱敌方资源储备 [5] - 金融创新：发行根据地流通货币"大江币"，逐步替代国民党法币成为地方主流货币 [5] 经营成果 - 1944年实现全面自给自足：战士可领取工资，伙食标准达到"大米饭自由" [5] - 军需保障显著改善：士兵配备整齐军装并发放香烟（当时罕见待遇） [5] - 为解放战争奠定基础：积累的财富与经验直接支援华东地区后续军事行动 [9] 运营挑战 - 初期条件极端艰苦：缺乏基本物资（针/布等），子弹需视同生命般珍惜 [3] - 交易风险极高：日军封锁商道、敌伪勒索，金融人员暴露可能面临死刑 [7] - 所有商业活动需在枪火中完成，被形容为"背着灵牌做生意" [7]

行业调研热度 - 沪深两市本周共130家上市公司接受机构调研 [1] - 电子(16家)、机械设备(15家)和电力设备(13家)行业接受调研频度最高 [1][2] - 农林牧渔(5家)和公用事业(4家)行业关注度有所提升 [1][2] - 汽车零部件(11家)、半导体(6家)和通用设备(5家)为机构关注度前三的细分领域 [2][3] - 通信设备、元件等行业机构关注度提升 [2][3] 上市公司调研情况 - 威力传动、北特科技和天龙股份接受调研次数最多(均3次) [3][4] - 海康威视(246家)、德福科技(238家)和仕佳光子(172家)位列机构来访接待量前三 [3][5] - 海大集团(123家)、中望软件(89家)和晶科能源(72家)接待量居前 [5] 水电概念股动态 - 金杯电工电磁线产品应用于水轮发电机/变压器等高端项目 电缆产品已用于三峡水利枢纽工程 [5] - 金杯电工成立"雅下工程项目组"密切关注雅鲁藏布江水电项目进展 周五股价涨停 [5] - 雅化集团为川藏铁路等重点工程供应民爆产品 [7] - 大禹节水2015年起布局西藏水电业务 参与高海拔水电站建设 计划争取雅鲁藏布江项目配套工程 [7]

股价表现 - 7月30日股价报27 13元 较前一交易日下跌1 19元 跌幅4 20% [1] - 当日开盘价为27 70元 最高触及27 86元 最低下探至27 02元 [1] - 成交额达3 60亿元 换手率7 18% [1] 主营业务与行业 - 主营业务为民用爆破器材的研发 生产和销售 产品涵盖工业炸药 雷管 导爆索等 [1] - 产品广泛应用于矿山开采 基础设施建设等领域 [1] - 所属行业为化学制品 涉及民爆概念 国产芯片等板块 [1] 公司动态 - 控股股东秦跃中及其一致行动人方圆投资减持165万股 占公司总股本的0 82% [1] - 2025年一季度实现营业收入2 23亿元 归母净利润2342万元 [1] 资金流向 - 7月30日主力资金净流出3635 49万元 占流通市值的0 73% [2]

雅鲁藏布江下游水电工程投资机遇 工程概况与市场热度 - 雅鲁藏布江下游水电工程（雅下水电工程）总投资约1.2万亿元，采取截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站，被称作"世纪工程" [5] - 工程开工引发市场高度关注，20余家券商发布超40篇研报，涵盖宏观、建材、机械、电新等多个行业 [2] - 机构路演热度高涨，广发证券、国盛证券相关主题会议单场参会人数超800人 [2] 宏观经济影响 - 预计项目建设周期10年以上，可正向拉动经济0.1个百分点，带动就业约20万人 [7] - 水电站投运后每年为西藏形成200亿元以上财政收入，减少对转移支付的依赖 [7] - 工程体量约为2024年全国水利投资的88.7%，装机规模为三峡水电站的4-5倍 [7][7] 受益行业与公司 建筑央国企 - 中国电建承担全国80%以上河流规划及65%以上大中型水电站建设施工 [8] - 中国能建大型水电施工市场份额超50%，中国中铁等央企有望受益全球化布局 [8] 水电设备 - 常规水电机组需求未来5-10年持续增长，利好东方电气等龙头企业 [8] - 更高水势梯度提升设备要求，水轮发电机、电网外送设备需求显著 [9] 水泥行业 - 西藏水泥需求2026年预计增长25%-30%，区域龙头西藏天路、华新水泥等受益 [9][10] - 西藏水泥市场由6家公司主导，高集中度格局强化区域优势 [10] 民爆板块 - 工程预计需炸药30万吨（年化6万吨）、雷管1亿发，为三峡工程5倍规模 [12] - 高争民爆年内涨幅达104%，但板块已现分化，江南化工等个股回调 [13] - 行业整合加速，2025年生产企业将缩减至50家以内 [13] 技术门槛与区域壁垒 - 项目具备高难度施工要求，地基处理、盾构技术等环节门槛显著 [7] - 西藏偏远地理环境推高电力外送配套需求，电网设备供应商长期利好 [8]

业绩预增 - 2025年上半年预计归母净利润0 90-1 15亿元 同比增长43 91%-83 89% [1] - 扣非归母净利润0 85-1 10亿元 同比增长61 93%-109 55% [1] - 按中值计算上半年归母净利润1 025亿元 Q2单季度0 80亿元创历史最佳 [1] 增长驱动因素 - 雷管 炸药 起爆具销量显著增长 爆破服务国家重点工程项目增加 [2] - 起爆具海外市场需求旺盛 现有产能2300吨供不应求 [2] - 新增2000吨出口产能获批 预计进一步增厚业绩 [2] 战略合作 - 与中铁十九局矿业签订战略协议 聚焦矿山采剥 选矿施工领域 [3] - 合作涉及西藏 新疆重大项目 涵盖工程招标与施工承揽 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预计17 44/24 54/28 86亿元 [4] - 同期归母净利润预计3 27/4 63/5 10亿元 [4] - EPS分别为1 63/2 32/2 55元 对应PE 17/12/11倍 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为9,000万元-11,500万元，较上年同期的6,253.84万元增长43.91%-83.89% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为8,500万元-11,000万元，较上年同期的5,249.22万元增长61.93%-109.55% [1] - 基本每股收益预计为0.45元/股-0.58元/股，上年同期为0.31元/股（按调整后总股本199,140,000股计算） [1] 业绩增长驱动因素 - 雷管、炸药、起爆具等主要产品销量实现较大幅度增长 [2] - 爆破服务业务因国家重点工程项目需求增加而显著提升 [2] 财务数据说明 - 业绩预告数据为财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计 [2] - 最终财务数据以公司正式披露的2025年半年度报告为准 [2]

公司业务布局 - 公司形成以民爆一体化产业为主体，军工新材料产业、轨交自动化信息化为两翼的发展格局 [1] - 军工新材料产业被定位为战略新兴产业，有望成为业绩增长新引擎 [1] - 轨交自动化及信息化产业将借助国家级双跨平台对外赋能 [1] 民爆一体化产业表现 - 2025年一季度营收4.83亿元（同比下降1.26%），扣非净利润3966万元（同比增长17.09%） [1] - 1-4月民爆一体化产业收入、利润稳中有增，优于全国行业平均水平 [1] - 民爆产品在江西省内实现全覆盖，浙赣粤运河建设及茅店航电项目将显著提升炸药、雷管及爆破服务需求 [2] 民爆行业趋势 - 行业集中度提升，未来预计形成3-5家国际竞争力大型集团 [2] - 数码电子雷管替代加速，智能化、信息化水平提高成为趋势 [2] 军工新材料业务进展 - 全球军工新材料市场稳步增长，现代军事装备对轻质、高强度材料需求提升 [3] - 公司通过拓泓新材生产冶金级钽铌氧化物（稳定量产），三石有色研发高纯/超高纯氧化物（试制阶段） [3] - 高纯度铌应用于核聚变装置超导磁体线圈（如ITER项目）及粒子加速器关键部件 [3] 含能新材料项目 - 全资子公司威源民爆增资3.4亿元建设年产3000-4300吨含能新材料生产线 [4] - 当前含能材料市场供应紧张，项目投产后将显著增厚业绩，缩小与民爆产业差距 [4]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑但2025Q1创近五年最好业绩，炸药产能扩张、起爆具业务有望量价齐升，爆破智能装药机器人开启百亿蓝海市场，维持增持评级 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年度报告及2025年一季报，2024年营业收入11.01亿元，同比降16.19%，归母净利润1.40亿元，同比降31.59%；2025Q1营业收入2.23亿元，同比增25.29%，归母净利润0.23亿元，同比增70.44% [2] 分析判断 - 2024年受省内多地矿山停产影响，雷管销量下滑，销售雷管3970.16万发，同比减21%，其中数码电子雷管3381.26万发，同比减15.58%；炸药及起爆具销量增长，销售炸药5.40万吨，同比增2.97%，销售起爆具987.93吨，同比增14.83% [3] - 2025年2月公司以3.63亿元收购河北天宁化工98.70%股权，重组后炸药总产能达11.4万吨，混装炸药产能占比35.09%，2024年工业炸药毛利率38.32%，同比提升3.92pct，产能扩张助力爆破服务业务开拓；起爆具海外市场需求旺盛，公司现有产能2300吨，业务有望量价齐升 [4] - 2025年公司成功研制隧道掘进爆破智能装药机器人，适用于隧道、高原高寒地区，将在西藏、新疆、西北等重点工程推广应用，国内铁路及公路隧道建设市场近400亿 [5] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为17.44/24.54/28.86亿元，归母净利润分别为3.27/4.63/5.10亿元，EPS分别为1.63/2.32/2.55元，对应4月28日25.60元收盘价，PE分别为16/11/10倍，维持增持评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1314|1101|1744|2454|2886| |YoY（%）|36.3%|-16.2%|58.3%|40.7%|17.6%| |归母净利润(百万元)|205|140|327|463|510| |YoY（%）|68.7%|-31.6%|133.5%|41.6%|10.2%| |毛利率（%）|40.4%|41.2%|42.8%|42.2%|42.5%| |每股收益（元）|1.02|0.70|1.63|2.32|2.55| |ROE|15.7%|10.2%|18.7%|21.0%|18.8%| |市盈率|25.95|37.81|16.19|11.43|10.37| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [10]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入11.01亿元，同比下降16.19%，归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比下降31.59%[5] - 雷管销售受矿山停产影响显著下滑，数码电子雷管销量3381.26万发（同比-15.58%），但炸药销量增长2.97%至54,044.69万吨[5] - 爆破业务成为新增长点，全资子公司壶化爆破首次进入行业前二十[7] 业务发展 - 出口业务开拓俄罗斯、柬埔寨、老挝新市场，并在蒙古国等地区新增客户[6] - 军工板块取得突破，完成解放军某部含能组件研制等多项军品项目，入选《军民两用高新技术民营企业及产品推荐目录》[8] - 电子雷管产能5880万发全面落地，第三条3630万发自动化生产线投产[9] 重点项目 - 电子引火元件蘸药自动化生产线进入调试阶段，预计2025年5月投产[9] - 第二条起爆具自动化生产线8个月建成投产，产能提升至1500吨[9] - 电子雷管脚线、芯片项目一期工程稳定运行，保障原材料供应[9] 财务与治理 - 拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股[3][34] - 计划申请不超过6亿元银行综合授信额度[38][40] - 使用不超过3000万元自有资金及2000万元闲置募集资金进行现金管理[45][47] 行业动态 - 民爆行业整体面临缩量下行压力，国内经济景气度低迷影响业绩[5] - 国际局势动荡导致缅甸等地区出口受阻，但公司通过市场多元化缓解冲击[6] - 数码电子雷管产业链建设成为行业技术升级重点方向[9]