25Q3业绩表现 - 公司25Q3营收4.3亿元，同比下降47.7% [1] - 25Q3归母净利润0.63亿元，同比下降70.6% [1] - 25Q3扣非归母净利润0.59亿元，同比下降72.4% [1] - 业绩压力主要源于关税影响出货以及核心客户Stanley在美国市场增长放缓 [1] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为25.83%，同比下降13.51个百分点 [3] - 25Q3期间费用率为11.37%，同比上升2.36个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为14.64%，同比下降11.38个百分点 [3] - 毛利率下滑与越南订单转移过程中收入减少、规模效应减弱以及国内产能利用率不足有关 [3] 业绩承压原因 - 关税波动影响客户下单积极性 [2] - 行业在24Q4-25Q1累库后，于25Q2-Q3进入去库阶段，客户下单维持较低水平 [2] - 公司核心客户Stanley在美国亚马逊的销售额在近5个月（6月至10月）同比变化为+77%、+53%、+16%、-25%、+24%，显示增长趋势有所波动但美国保温杯潮流仍在延续 [2] 未来展望与驱动因素 - 展望25Q4，新客户Owala等供应有望逐步增长，原有大客户订单转移或逐步进入尾声，公司订单有望改善 [2] - 美国保温杯产业链对中国依赖较深，且海外建厂壁垒高，公司有望凭借东南亚稀缺产能持续提升供应链份额 [2] - 预计随着销售规模逐步修复，公司盈利能力有望同步迎来改善 [3] 盈利预测 - 预计公司25年营收25.3亿元，同比下降11% [4] - 预计公司26年营收30.8亿元，同比增长22% [4] - 预计公司27年营收36.5亿元，同比增长19% [4] - 预计公司25年归母净利润4.7亿元，同比下降35% [4] - 预计公司26年归母净利润6.6亿元，同比增长40% [4] - 预计公司27年归母净利润8.4亿元，同比增长28% [4] - 对应25-27年市盈率（PE）分别为12倍、9倍、7倍 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收10 0亿元 同比+21 7% 归母净利润1 9亿元 同比+41 7% 扣非归母净利润1 7亿元 同比+25 0% [1] - 2024Q4营收2 1亿元 同比+39 4% 归母净利润0 2亿元 同比扭亏0 3亿元 扣非归母净利润0 2亿元 同比+420% [1] - 2025Q1营收3 6亿元 同比+30 4% 归母净利润1 0亿元 同比+148 3% 扣非归母净利润0 9亿元 同比+53 8% 业绩超预期 [1] 业务分析 - 2025Q1收入增长主因床垫 保温箱及水上用品订单表现较优 净利润高增受益于费用率显著优化及理财产品收益变化 [2] - 东南亚水上用品及保温箱业务生产交货正常 国内床垫发货至美国业务暂时停发 部分越南产能替代生产 [2] - 越南及柬埔寨产能陆续爬坡 保温箱及水上用品新业务延续高增长趋势 [2] 未来展望 - 短期国内床垫订单承压 但伴随关税落地及东南亚产能迁移 预计床垫主业将逐步恢复稳健增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 7 3 4 4 1亿元 对应估值13 11 9X [2]