核心观点 - AI资本开支预期急剧飙升，正从推动科技股上涨的“印钞机”转变为侵蚀其现金流的“碎钞机”，可能引发市场从“AI敬畏”转向“AI致贫”的叙事转变，并触发资产从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [2][3][4][9][10] AI资本开支与科技巨头财务影响 - 2026年超大规模云厂商的资本支出预期已从三天前的6700亿美元飙升至7400亿美元 [4] - 如此规模的资本开支可能将“美股七巨头”的自由现金流推至零甚至转为负值 [5] - 为维持开支，科技巨头可能被迫大规模发债，导致其资产负债表从“完美”转向“信用化” [8] AI颠覆效应的扩散 - AI的破坏效应正“像野火一样”从科技板块向传统服务业扩散，近期已冲击保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等多个板块 [11][12] - 首个被AI颠覆的板块（如2025年一季度的印度科技股Infosys, TCS）至今未见买盘支撑，表明一旦被认定为“AI受害者”，股价修复将遥遥无期 [12] 关键市场信号与催化剂 - 扭转当前局面的最明显催化剂将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出，这将直接触发从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [10] - 美银牛熊指标读数虽从9.6小幅回落至9.4，但仍处于“卖出”区间，风险资产的调整信号自12月17日以来依然有效 [21][22] - 风险资产调整结束的信号需等待：现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高；债券配置从净低配35%回补至25%或更少；科技股配置从净超配17%降至中性；必需消费品配置从净低配30%回补至10%或更少 [24] 政治因素与政策影响 - 2月24日的国情咨文是关键节点，若未出现“特朗普提振”，政府可能转向更激进的“可负担性”政策以赢得中期选举，包括压低能源、医疗、住房成本 [14][16][17] - 相关政策可能通过控制收益率曲线来实施，这将进一步利好小盘股，而非科技巨头 [17] - “做多主街，做空华尔街”的策略正在生效，自10月29日降息以来，资产表现极度分化 [17] 资产表现与轮动方向 - **赢家（通胀/主街资产）**：白银（+56%）、韩国KOSPI（+34%）、巴西Bovespa（+30%）、能源（+20%） [18] - **输家（泡沫/华尔街资产）**：“美股七巨头”（-8%）、加密货币（-41%）、软件板块（-30%） [18] - 日元与日经指数的相关性自2005年以来首次转为正值，被视为日本股市的长期牛市信号，但短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦 [18][19] - 日元兑美元汇率低于145是“红线”，无序飙升将打击日本出口商和全球流动性 [19] 资金流向与市场情绪 - 上周全球股市流入463亿美元，债券流入254亿美元，现金流入145亿美元，黄金流入34亿美元（无恐慌性抛售），加密货币流入1亿美元 [23] - 比特币在去年10月历史高点后经历约50%下跌并伴随杠杆清算后，“卖盘也结束了” [23] 历史轮动规律与未来展望 - 回顾过去50年，重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权，例如1971年布雷顿森林体系终结后黄金领先，2001年后新兴市场/大宗商品领先，2009年后美股科技股领先 [25][26] - 展望未来，下一轮结构性领导者将是**新兴市场与小盘股** [28] - 支撑逻辑包括：从服务业向制造业、从资产轻向资产重切换，以及AI军备竞赛带来的成本上行压力 [28] - 超大规模云厂商过去5个月发债1700亿美元，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力 [28] - 全球再平衡背景下，对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员，中国银行股已悄然升至8年新高 [31]

文章核心观点 - 美银分析师Michael Hartnett警告，AI资本开支的急剧膨胀正从“印钞机”变为“碎钞机”，可能将科技巨头的自由现金流推向零或负值，并引发市场从“AI敬畏”转向“AI致贫”的叙事转变 [1][2][6] - 市场变盘的关键催化剂将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出，此举将触发资金从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [7] - AI的颠覆效应正“像野火一样”从科技板块向保险经纪、财富顾问、房地产服务、物流等传统服务业扩散，被认定为“AI受害者”的板块股价修复可能遥遥无期 [8][9][10] - 为维持巨额资本开支，科技巨头可能开启大规模债券发行，导致其资产负债表“信用化”，同时政治因素（如中期选举）可能加速政策转向，进一步推动资产轮动 [5][14][15][16] AI资本开支与财务影响 - 对2026年超大规模云厂商资本支出的预期在三天内从6700亿美元大幅上修至7400亿美元 [2] - 这种规模的疯狂投入可能将“美股七巨头”的自由现金流推向零甚至转为负值 [3] - 为维持开支，科技巨头可能被迫大规模发债，导致其资产负债表全面“信用化” [5] - 过去5个月，超大规模云厂商及AI相关发行方发债达1700亿美元，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的平均节奏 [29] 市场轮动与投资信号 - 最明确的交易信号是：扭转局面的关键催化剂将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出 [7] - 一旦发生，将触发从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [7] - “做多主街，做空华尔街”的策略正在生效，自10月29日降息以来资产表现极度分化 [16] - 赢家（通胀/主街资产）：白银上涨56%、韩国KOSPI指数上涨34%、巴西Bovespa指数上涨30%、能源板块上涨20% [16] - 输家（泡沫/华尔街资产）：“美股七巨头”下跌8%、加密货币下跌41%、软件板块下跌30% [17] AI颠覆效应的扩散 - AI颠覆效应正以“野火”之势从科技股内部向传统服务业扩散 [8][9] - 扩散时间线：上周一冲击保险经纪、周二财富顾问、周三房地产服务、周四物流 [9] - 首个被颠覆的板块（2025年一季度的印度科技股如Infosys, TCS）至今未见买盘支撑，意味着一旦被认定为“AI受害者”，股价修复将遥遥无期 [10] 政治与政策因素 - 2月24日的国情咨文是一个关键节点，若未出现“特朗普提振”，政府可能转向更激进的“可负担性”政策以赢得中期选举 [14][15] - 为安抚选民，政策可能包括压低能源、医疗、住房成本，甚至通过控制收益率曲线来实施全民基本收入，这将进一步利好小盘股而非科技巨头 [16] - 特朗普在华尔街支持率创新高，但在主街（普通民众）支持率创新低，对通胀的不满高达36.4% [15] 资金流向与市场情绪 - 尽管上周全球股市流入463亿美元、债券流入254亿美元、现金流入145亿美元、黄金流入34亿美元、加密货币流入1亿美元，但美银牛熊指标读数从9.6小幅回落至9.4，仍处于“卖出”区间 [23][24] - 风险资产的“卖出信号”（自12月17日开始）依然有效，调整尚未结束 [25] - 调整信号解除的条件包括：现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高；债券配置从净低配35%回补至净低配25%或更少；科技股配置从净超配17%降至中性；必需消费配置从净低配30%回补至净低配10%或更少 [25] 历史轮动与未来展望 - 回顾过去50年“伟大轮动”，重大政治、地缘、金融事件会改变资产领导权 [26] - 例如：1971年布雷顿森林体系终结后，黄金与实物资产成为领导者（1971-1980上涨417%）；2009年金融危机后QE与回购时代，美股再成领导者 [26] - 展望未来，下一轮结构性领导者将是新兴市场与小盘股 [29] - 支撑逻辑包括：从美国大盘成长股到小盘价值股的切换、服务业向制造业切换、资产轻向资产重切换，以及AI军备竞赛带来的成本上行 [29] - 全球再平衡体现为“新世界秩序=新世界牛市”，出现新的“除了美元什么都买”交易，对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员，中国银行股已悄然升至8年新高 [32] 其他市场观察 - 日元与日经指数的相关性自2005年以来首次转为正值（日元涨，日股也涨），这被视为“长期牛市”的信号，历史上曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国 [18][19] - 短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦，但日本不能容忍日元无序飙升（即日元兑美元汇率低于145），这将打击出口商和全球流动性 [20] - 比特币在去年10月历史高点后经历了约50%的下跌，伴随杠杆清算后，“卖盘也结束了” [23]

AI资本开支剧增与市场影响 - 美银分析师Michael Hartnett警告，AI资本开支预期正从“印钞机”变为“碎钞机”，可能引发关乎流动性与资产定价的剧变 [1] - 对2026年超大规模云厂商资本支出的预期在三天内从6700亿美元大幅上修至7400亿美元 [2] - 这种规模的资本开支可能将“美股七巨头”的自由现金流推至零甚至转为负值 [2] 科技巨头融资行为与市场叙事转变 - 为维持巨额资本开支，科技巨头可能被迫开启大规模债券发行狂潮，导致其资产负债表全面“信用化” [4] - 市场叙事正从“对AI的敬畏”加速转向“被AI搞穷” [4] - 扭转局面的最明显催化剂将是某家AI超大规模厂商宣布削减资本支出，此举将触发从科技巨头向“主街”资产的剧烈轮动 [4] AI颠覆效应向传统服务业扩散 - AI的破坏效应正“像野火一样”从科技板块向传统服务业疯狂扩散 [5] - 扩散顺序包括保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等行业 [6] - 首个被颠覆的板块（如2025年一季度的印度科技股Infosys, TCS）至今未见买盘支撑，表明一旦被认定为“AI受害者”，股价修复将遥遥无期 [6] 债券发行数据与行业融资趋势 - 根据表格数据，2026年非金融行业总发行额预计为1510亿美元，较2025年预期增加420亿美元，增幅约30% [9] - 超大规模云厂商及AI相关发行方（Hyperscaler + AI Adjacent issuer）的债券发行额预计从2025年的165亿美元激增至2026年的400亿美元，增幅高达142% [9] - 2026年总净发行额预计为1000亿美元，较2025年增加363亿美元，增幅57% [9] 政治因素与资产轮动策略 - 政治因素正在加剧市场轮动，2月24日的国情咨文是一个关键节点 [10] - 若届时未出现“特朗普提振”，政府可能转向更激进的“可负担性”政策以赢得中期选举，包括压低能源、医疗、住房成本 [11] - “做多主街，做空华尔街”的策略正在生效，自10月29日降息以来，白银上涨56%、韩国KOSPI上涨34%、巴西Bovespa上涨30%、能源上涨20%，而“美股七巨头”下跌8%、加密货币下跌41%、软件板块下跌30% [11] 日元与日本股市的相关性变化 - 日元与日经指数的相关性自2005年以来首次转为正值，即日元上涨伴随日本股市上涨，这被视为“长期牛市”信号 [12] - 这一现象曾出现在1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国 [13] - 短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦，且日本不能容忍日元无序飙升（即日元兑美元汇率低于145），这将打击出口商和全球流动性 [13] 当前市场情绪与资金流向 - 尽管本周全球股市流入463亿美元，但美银的牛熊指标读数从9.6小幅回落至9.4，依然处于“卖出”区间 [16] - 风险资产的“卖出信号”自12月17日开始依然有效，调整尚未结束 [16] - 只有当现金占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高、科技股仓位从净超配17%降至中性时，调整信号才会解除 [17] 历史轮动规律与未来展望 - 过去50年的“伟大轮动”显示，重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权 [17] - 例如，1971年布雷顿森林体系终结后，黄金与实物资产成为领导者（1971-1980上涨417%）；2009年金融危机后QE与回购时代，美股再成领导者 [17] - 展望未来，下一轮结构性领导者预计将是新兴市场与小盘股，支撑因素包括从服务业向制造业、资产轻向资产重切换，以及AI军备竞赛成本上行 [20] - 超大规模云厂商过去5个月发债1700亿美元，显著高于2020-2024年每年约300亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力 [20] - 全球再平衡被描述为“新世界秩序=新世界牛市”，对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员，中国银行股已悄然升至8年新高 [20]

全球市场范式转变 - 2026年开年全球市场正经历一场范式转变，资金正从过去几年的明星资产流出 [1] - 年初至今，黄金上涨13.4%，石油上涨9.5%，国际股票上涨8.7%，而美股下跌0.2%，比特币暴跌25% [1] - 核心驱动因素是“可负担性”政治，政策重心转向讨好“主街”（普通民众）而非“华尔街”（精英阶层）[1] “主街”资产崛起与“华尔街”资产遇冷 - 自去年10月底以来，“主街”通胀繁荣资产表现突出：白银（+56%）、韩国KOSPI指数（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美国区域性银行（+19%） [2] - 与此相对，“华尔街”财富泡沫资产遭遇抛售：“七巨头”股票（-8%）、比特币（-41%）、受AI冲击的软件板块（-30%） [4] - 市场正在定价一个政策重心从金融服务转向实体制造、从资本利得转向民生成本的时代 [5] 行业轮动：从小盘价值股到新兴市场 - 美国市场正发生从大盘成长股向小盘价值股的历史性轮动 [1][15] - 民粹主义崛起、制造业回流以及AI军备竞赛的高成本是推动小盘价值股跑赢大盘成长股的逻辑 [15] - 市场轮动正从美国转向新兴市场，中国和印度在全球资产配置中仍严重低配 [21] - 中国银行股升至8年新高，可能预示着中国资产（银行、房地产、消费）将结束通缩，迎来从债券到股票的“伟大轮动” [21] AI叙事转变：从“惊叹”到“致贫” - 市场对人工智能的态度正从盲目追捧（AI-awe）转向审视其成本与破坏（AI-poor）[6] - AI超大规模公司债务发行额在过去5个月高达1700亿美元，而2020-2024年平均每年仅300亿美元，融资环境正在收紧 [6] - 2025年第一季度，印度科技板块成为首个被AI颠覆的行业，影响已扩散至保险经纪、财富顾问、房地产服务和物流等行业 [8] - 若AI超大规模公司宣布削减资本支出，可能加剧市场对AI产业链资本开支放缓的担忧，导致硬件、半导体、软件等股票遭遇更剧烈抛售 [9] 日元与全球流动性 - 日元与日经指数的价格相关性自2005年以来首次转为正值，这是结构性牛市的特征 [1][10] - 历史经验表明，当一个国家的货币和股市同时上涨时，往往预示着长期牛市的到来 [13] - 日元短期快速走强（如美元兑日元跌破145）会加剧加密货币、白银、私募股权、软件、能源等资产的抛售压力，并可能引发全球去杠杆 [13] - 美国政府不太可能允许30年期国债收益率突破5%，这解释了为何长期美债仍是2026年最佳风险对冲工具，也是小盘价值股跑赢大盘成长股的重大转折点 [13][18] 市场情绪与仓位指标 - 美银“牛熊指标”读数为9.4，处于触发“卖出”信号的警戒区域（阈值>8），表明市场情绪狂热、仓位拥挤 [14] - 基金经理调查数据显示，现金水平从历史低点3.2%大幅跃升至3.8%以上，债券配置从净低配35%回升，科技股从净超配17%转为中性，消费必需品从净低配30%收窄 [14]