印度股市创历史新高 - 印度Nifty 50指数与Sensex指数于11月27日分别上涨0.4%至26310.45点和0.5%至86055.86点，双双突破2024年9月创下的历史高位，为14个月来首次 [5] 推动股市反弹的因素 - 企业盈利复苏预期、估值回调、有利的财政和货币政策支持以及印度经济前景共同推动涨势 [5] - 市场预计印度经济在第三季度将录得近7%增幅，本财政年度整体增长6.8% [5] - 美联储12月降息预期升温以及印度央行下周可能降息的乐观情绪也助推涨势 [5] - 印度企业在最近一个季度公布了一年多来最强劲的盈利复苏，消费反弹推动券商对利润增长持乐观态度 [5] - 过去14-15个月股指回调弥合了企业收益和股票估值差距，Nifty指数12个月远期市盈率为22.7倍，低于14个月前的23倍-25倍 [6] 高盛看好印度股市的理由 - 政策支持：印度央行采取降息、改善流动性等宽松措施，政府放缓财政紧缩并实施减税，推动经济增长和消费复苏 [6] - 盈利企稳：持续一年的盈利下调周期已企稳，2025年第三季度业绩好于预期，MSCI印度指数成分公司利润增长预计从今年10%回升至2026年和2027年的14% [6] - 外资持仓处低位：外国机构投资者过去一年净卖出额达历史第二高，持仓比例降至近二十年低点，随着盈利复苏，资金流向有望改善 [7] - 估值防御性：印度股市相对亚洲其他市场的估值溢价从85%-90%峰值降至45%，接近历史平均水平，未来6-12个月通常温和跑赢 [7] 机构预测与板块偏好 - 高盛上调印度股市评级至"增持"，预测Nifty 50指数2026年底上涨14%至29000点，看好金融、消费和国防板块 [9] - 摩根大通预测Nifty 50指数2026年底攀升至30000点，较当前上涨约15%，看好材料、金融、消费、医院、房地产、国防和电力板块 [10] - 美印贸易协议达成概率高，若取消25%关税将吸引外资流入，助力印度IT和制药板块反弹 [10] - 法国兴业银行、汇丰控股等机构均预测印度股市将继续反弹 [11]

此次印度股市反弹的推动因素包括企业盈利复苏预期、估值回调、有利的财政和货币政策支持以及印度经济前景 等。 印度两大基准指数于11月27日双双创下历史新高，为14个月来首次。 时隔一年，在多重因素推动下，华尔街大行也再度重新看好印度股市前景。 时，政府放缓了财政紧缩的步伐，并实施了个人所得税和商品及服务税（GST）的削减，这些举措应有助于在未 来两年内推动经济增长和大众消费的复苏。 第二，持续一年的盈利下调周期已经企稳，部分领域甚至出现上调。2025年第三季度的业绩整体好于市场偏低的 预期，这为盈利触底反弹提供了证据。高盛预计，MSCI印度指数成分公司的利润增长将从今年的10%回升至2026 年和2027年的14%。 第三，外资持仓处低位。此前印度的经济增长放缓和企业盈利下调导致外国机构投资者在过去一年大量抛售印度 股票，净卖出额达到历史第二高。共同基金对印度的配置和外国投资者的总体持仓比例均降至近二十年来的低 点。随着盈利复苏，外国投资者的风险偏好和资金流向有望改善。 第四，估值具备防御性。相对于亚洲其他市场，印度股市的估值溢价已从85%~90%的峰值降至目前的45%，接近 历史平均水平。历史数据显示，在当前 ...

消费疲软与高端白酒需求 - 2023年宏观经济增速放缓导致高端白酒动销不及预期，茅台、五粮液等品牌终端零售价和批发价出现松动 [1] - 经销商库存压力加大，市场对行业增长乐观预期受到冲击 [1] 政策与市场情绪 - "禁酒令"传闻和反腐政策深化屡次扰动白酒板块，市场对政策风险保持敏感 [3] - 白酒消费税调整讨论增加投资者观望情绪，部分资金撤离 [3] 资本市场风格切换 - 2023年下半年A股市场风格偏向科技、新能源等成长板块，传统消费股吸引力下降 [4] - 美联储加息预期和外资流出导致白酒板块遭遇抛售压力 [4] 估值回调与市场理性 - 过去几年白酒股估值持续攀升，茅台市盈率一度超过50倍，五粮液、泸州老窖等处于历史高位 [5] - 行业增速放缓后市场重新评估合理估值水平，部分投资者获利了结导致股价回落 [5] 高端白酒增长瓶颈 - 茅台、五粮液依赖提价+放量的增长模式在当前消费环境下空间收窄 [7] - 年轻消费者对白酒接受度下降，啤酒、低度酒、威士忌等替代品崛起 [7] 渠道库存压力 - 2022年春节销售旺季表现一般导致经销商库存较高，2023年去库存成为行业主旋律 [8] - 五粮液、泸州老窖等品牌批价波动较大，反映渠道信心不足 [8] 行业分化加剧 - 头部酒企凭借品牌力和现金流优势保持稳健经营，中小酒企面临更严峻竞争环境 [9] - 市场份额进一步向龙头集中 [9] 短期与长期展望 - 短期白酒板块或继续承压，但行业龙头基本面稳健，大幅下跌空间有限 [11] - 长期高端白酒仍是中国消费市场重要赛道，经济回暖后有望迎来新一轮增长 [12] - 未来增长模式可能从"量价齐升"转向"结构优化+渠道精细化" [12] 酒企战略调整 - 茅台强化直营渠道并发展系列酒 [13] - 五粮液推进数字化转型并优化经销商体系 [13] - 泸州老窖发力中高端产品以提升品牌价值 [13]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 4月经济数据平淡，出口高增与内需低迷形成鲜明对照，国内政策发力“疲惫期”逐渐显现，政策支撑领域增速回落 [2][31] - 新质生产力领域增长有韧性，对应股市中北证50指数、小微盘指数风险偏好较高，但顺周期未发力、通胀低迷、居民信心偏弱制约股指，2025年企业盈利增长或仅3%左右 [2][31] - 今年前5个月股市上涨靠估值扩张，当前估值水平高，后续支撑估值扩张是难题，长周期看股指有空间，中短期需警惕估值回调压力 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 修复动能减弱，供给端好于需求端 - 4月作为关税战升级首月，中国各项经济指标同比走弱，除工增外不及市场预期，反映国内经济压力显现 [1][9] - 4月工增、社零、固投季调环比增速分别为0.22%、0.24%、0.1%，处于历史季节性低位，修复力度偏弱，社零略好 [9] - 同比看，供给侧工业和服务业产出增速维持在6%以上，需求侧社零和固定资产投资当月同比仅5.1%和3.5%，前4个月累计供给侧表现好于需求侧 [9] 供给侧：新质生产力成为稳健来源 - 工业和服务业同比增速回落，但新质生产力在结构上成为稳健来源 [11] - 4月工业中高技术产业增速10%，对关税战等外围冲击有韧性，增速高且回落幅度小，与内需相关的采矿和公用事业受需求低迷影响下滑 [11] - 4月工业增加值增速和工业出口交货值增速偏差大，出口交货值增速仅0.9%，受美国加征关税和去年高基数效应影响，4月出口强劲依赖原材料支撑 [12] - 服务业整体增速维持在6%，信息技术服务业等新业态有韧性，批发和零售业等传统行业供给收缩幅度大 [12] 消费增长不及预期，悦己消费增长较快 - 4月社零增速回落至5.1%不及预期，商品零售和服务零售额累计增速仍在扩张，国内消费大体稳健 [18] - 餐饮收入同比增5.2%涨幅收窄，或存在低价内卷现象；商品零售中金银珠宝、文化办公、化妆品类产品增长，建筑装潢类零售增速由负转正，刚需消费品、汽车和通讯类产品增长放缓 [18] 投资端：房地产跌幅扩大 - 5月固定资产投资增速3.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业、广义基建、房地产投资增速分别为8.2%、9.6%、 -11.3%，制造业和基建增速高位回落，房地产投资跌幅扩大 [23] - 广义基建中电力公用事业、交通运输业、水利环境业投资增速分别为24.5%、4.1%、6.1%，较上月回落，中央财政发力边际放缓，地方财政受化债掣肘且项目缺乏 [23] - 房地产投资和销售端双双走弱，新开工和竣工增速同比跌幅扩大，销售面积同比跌幅扩大，房价同比跌幅收窄但环比不乐观，一线城市二手房环比有止跌乏力迹象，居民缩表削弱促消费政策，政策应加大力度维稳房地产市场 [26]