业绩表现 - 25Q2公司交付汽车103181辆，同/环比+241 6%/+9 8%，Q2营收182 7亿元，同/环比+125 3%/+15 6% [1] - 汽车业务营收168 8亿元，同/环比+147 5%/+17 5%，服务业务营收13 9亿元，同/环比+7 8%/-3 5% [1] - Q2单车ASP16 4万元，同/环比-27 5%/+7%，25年H1累计交付19 7万辆，同比+279%，营收340 8亿元，同比+132 5%，单车ASP15 8万元，同比-33 3% [1] - Q2研发费用22 1亿元，SGNA费用21 7亿元，研发/SGNA费用率分别为12 1%/11 9%，环比-0 4pct/-0 5pct [1] - Q2毛利率17 3%，同/环比+3 3pct/-1 7pct，汽车业务毛利率14 3%，同/环比+7 8pct/+3 8pct，其他及服务业务毛利率53 6%，同/环比-0 3pct/-12 9pct [1] - Q2归母亏损4 8亿元，单车亏损0 5万元，同环比均大幅缩窄，25H1毛利率16 5%，同比+3 0pct，归母亏损11 4亿元，单车亏损0 6万元 [1] 经营分析与展望 - Q2盈利表现超预期，改款G6/G9度过首个完整交付季度，改款X9上市，低成本路线全面落地，产品毛利率大幅改善 [2] - Q2小鹏M03销量占比下滑至38%，产品结构、盈利结构双重改善，单车ASP环比提升至16 4万元，高于24Q4 [2] - 25Q3已上市新车G7，新一代P7将上市，两款产品售价较高，预计产品结构、盈利结构进一步优化 [2] - Q3交付量指引11 3-11 8万辆，预计毛利率、盈利环比持续改善 [2] - 公司在产品打造上能力较强，科技潮流属性凸显，近期强调颜值，产品理解和打造能力边际变强 [2] - 后续产品爆款核心仍是定价，公司在定价上犯错概率较低，爆款概率有保障，25-26年处于新车周期，成长具有确定性 [2] 盈利预测与估值 - 公司作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局领先，低成本路线+强新车周期下势能较强 [3] - 预计25/26/27年营收分别为946 2/1532 7/1757 0亿元 [3]

投资逻辑 - 公司经历底部反转后经营势头持续向上：2025年4月销售乘用车23.41万辆，同/环比+52.7%/+0.8%，25年累计93.8万辆，同比+49.1%；其中电车12.6万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25年1-4月累计46.5万辆，同比+137.7% [1] - 困境反转核心原因：1）低成本路线落地：推出GEA平台和EM-i超级混动技术；2）强爆款周期：24年下半年起进入新车周期，25年推出10款新车；3）内部整合后经营持续向上，关联交易和资源浪费大幅减少 [2] - 25Q1扣除汇兑收益后归母净利润34.9亿元，同/环比+123.3%/-10.5%；Q1单车净利0.67万元，同/环比+102.9%/-10.3% [2] - 后续将进入量利齐升阶段：1）电车产品矩阵仍不完善，规模效应有望进一步扩张；2）成本劣势持续缩小；3）产品覆盖范围广，抗压能力强 [3] 公司结构 - 吉利汽车（0175.HK）为吉利控股集团全资子公司，旗下分为吉利燃油车、吉利银河事业群、极氪科技事业群 [5] - 吉利燃油车：定位大众品牌，包括帝豪、缤越、博越、星越等产品 [6] - 吉利银河事业群：由几何和银河合并而来，定位大众市场，包含几何系列和银河系列 [6] - 极氪科技事业群：由极氪和领克整合而来，定位中高端市场，极氪向上（高端纯电和大型插混），领克向宽（中高端市场大众部分） [7][8] - 其他业务：包括零部件收入和联营、合营公司投资收益，如吉致金融（持股75%）、宝腾（持股49.9%）、雷诺韩国（持股34%）等 [10] 销量表现 - 2025年4月销售乘用车23.41万辆，同/环比+52.7%/+0.8%，25年1-4月累计93.8万辆，同比+49.1%；电车12.6万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25年1-4月累计46.5万辆，同比+137.7% [13] - 出口短期承压：4月出口2.4万辆，同/环比-36.7%/-34.9%，主要受俄罗斯市场低迷影响（24年俄罗斯销量占出口总量49.1%） [14] - 分品牌表现：1）吉利银河4月销售9.7万辆，同比+285.2%；2）领克4月销量2.8万辆，同比+47.3%；3）极氪4月销量1.4万辆，同比-14.7%；4）吉利燃油车4月销量9.6万辆，同比+3% [19][25] 盈利表现 - 24年全年销售汽车217.7万辆，同比+32%；营收2401.9亿元，同比+34%；净利168.1亿元，同比+240.3% [39] - 25Q1销售汽车70.4万辆，同/环比+47.9%/+2.4%；营收725亿元，同/环比+38.6%/+0%；归母净利润56.7亿元，同/环比+262.9%/+51.8% [39] - 盈利逆转核心：1）吉利银河爆款频出（E5、星愿、星舰7）；2）极氪24Q3实现稳定盈利 [46] - 25Q1吉利银河单车净利达0.31万元，实现扭亏为盈 [48] 业绩向上原因 低成本路线落地 - GEA架构降本效果：1）模块化设计提升零部件复用率；2）削减底盘用料；3）零部件自研自供比例提升；4）电子电气架构集成度提升 [52][53] - EM-i单档混动技术：1）1.5L混动专用发动机热效率达46.5%；2）单档设计减少机械复杂度，降低成本 [55] - 银河星舰7成本相对银河L7低约2.2万元 [56] 强爆款打造能力 - 燃油车爆款：博越（紧凑型SUV）、星越L（德系风格燃油车） [69][76] - 高端车型爆款：极氪001（猎装车）、领克900（大六座SUV） [86][91] - 大众市场爆款：银河E5、星愿、星舰7 [46] - 爆款核心：1）产品性价比卓越；2）产品精细化打造能力强 [97] 内部整合加速 - "台州宣言"后整合动作：1）几何并入银河；2）收购宁波乘用车；3）母公司资产并入；4）极氪与领克合并；5）私有化极氪 [103][104] - 整合意义：1）减少资源浪费；2）解决品牌定位重合；3）加强协同效应；4）提高零部件复用率；5）降低研发费用 [105]