投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][4][5] - 目标估值未提供 当前股价18.25元 [2] - 2025年预测PE为22倍 [1][5] 核心财务表现 - 25Q2收入29.01亿元(同比+5.46%) 归母净利润2.63亿元(同比+27.37%) [1][4] - 25H1收入55.26亿元(同比+3.01%) 归母净利润3.97亿元(同比+33.76%) [4] - 25Q2毛利率30.49%(同比+1.4pcts) 归母净利率9.08%(同比+1.56pcts)创5年新高 [4] - 上半年归母净利率提升1.65个百分点 [1][5] 业务板块分析 - 液体乳收入50.67亿元(同比+4.60%) 占比提升1.4pcts至91.70% [4] - 低温产品实现双位数增长 常温业务环比改善 [4] - 奶粉收入0.46亿元(同比+32.29%) 增速亮眼 [4] - 西南市场收入19.7亿元(同比+5.09%) 华东市场16.1亿元(同比+6.79%)表现稳健 [4] 渠道与运营 - 直销收入33.87亿元(同比+22.96%) 经销收入17.26亿元(同比-18.75%) [4] - 电商渠道收入5.94亿元(同比+15.41%) 增速较快 [4] - 经销商数量2989家 较24年末减少472家 [4] - 重要子公司四川乳业净利润0.63亿元(同比+17.26%) 寰美乳业净利润0.73亿元(同比+8.57%) [4] 未来展望与战略 - 下半年继续发力低温业务 唯品"芭乐酸奶"在山姆渠道反馈良好 [4] - 夏进品牌引入低温产品并拓展省外市场 [4] - 通过子品牌渗透+DTC核心渠道驱动提升利润率 [1][5] - 预计25-27年EPS分别为0.83元、0.95元、1.10元 [1][5] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.97亿元(同比+5%) 归母净利润7.13亿元(同比+33%) [6] - 2025年毛利率预测29.4% 净利率6.4% [10] - ROE预计从2024年19.2%提升至2027年26.4% [10] - 资产负债率预计从2024年64.6%降至2027年55.1% [10]