投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 公司2025年中报业绩超预期 收入环比加速增长 利润表现亮眼 [4] - 25H1实现营业收入55.26亿元（同比+3.01%） 归母净利润3.97亿元（同比+33.76%） 扣非净利润4.11亿元（同比+31.17%） [4] - 单Q2营业收入29.01亿元（同比+5.46%） 归母净利润2.63亿元（同比+27.37%） 显示季度加速增长态势 [5] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率30.02%（同比+0.79pct） 归母净利率7.18%（同比+1.65pct） [4] - 管理费用率优化明显 25H1管理费用率3.22%（同比-1.25pct） 主要受益于规模效应和人力成本优化 [4] - 产品结构持续升级 新品收入占比达双位数 低温品类销售额同比增长超10% [7] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"实现双位数增长 "活润"系列增速超40% [7] - 电商渠道收入5.95亿元（同比+15.41%） 显著高于整体增速 [7] - 中期分红比例15% 较去年同期提高约5pct [8] 财务表现 - 预计2025-2027年营收112.71/120.30/130.57亿元 同比增长5.68%/6.74%/8.53% [10] - 预计2025-2027年归母净利润7.16/8.70/10.41亿元 同比增长33.16%/21.51%/19.66% [10] - 对应EPS为0.83/1.01/1.21元 对应当前股价PE为24/20/16倍 [10] - 2024年实际营收106.65亿元（同比-2.93%） 归母净利润5.38亿元（同比+24.80%） [12] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年5.2%提升至2027年8.1% [15] - ROE水平保持高位 预计2025-2027年ROE为19.5%/19.8%/19.7% [15] 业务分析 - 液体乳业务稳健增长 25H1收入50.67亿元（同比+4.60%） [6] - 奶粉业务高速增长 25H1收入0.46亿元（同比+32.29%） [6] - 区域表现分化 西南/华东区域收入分别19.70/16.05亿元（同比+5.09%/+6.79%） [6] - 华北区域收入4.51亿元（同比-15.81%） 西北区域收入6.67亿元（同比-1.86%） [6] - 子公司表现改善 四川乳业营收8.35亿元（同比+3.54%） 净利润0.63亿元（同比+17.26%） [6] - 寰美乳业营收9.02亿元（同比-4.88%） 但利润实现正增长 净利润0.73亿元（同比+8.57%） [6] 战略与展望 - 以低温品类为战略核心 DTC业务作为渠道增长第一引擎 [8] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [8] - 新兴渠道发展迅速 山姆渠道新品获得市场认可 [7] - 持续推出高毛利创新产品 如唯品芭乐酸奶和焦糖烧生牛乳布丁 [7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][4][5] - 目标估值未提供 当前股价18.25元 [2] - 2025年预测PE为22倍 [1][5] 核心财务表现 - 25Q2收入29.01亿元(同比+5.46%) 归母净利润2.63亿元(同比+27.37%) [1][4] - 25H1收入55.26亿元(同比+3.01%) 归母净利润3.97亿元(同比+33.76%) [4] - 25Q2毛利率30.49%(同比+1.4pcts) 归母净利率9.08%(同比+1.56pcts)创5年新高 [4] - 上半年归母净利率提升1.65个百分点 [1][5] 业务板块分析 - 液体乳收入50.67亿元(同比+4.60%) 占比提升1.4pcts至91.70% [4] - 低温产品实现双位数增长 常温业务环比改善 [4] - 奶粉收入0.46亿元(同比+32.29%) 增速亮眼 [4] - 西南市场收入19.7亿元(同比+5.09%) 华东市场16.1亿元(同比+6.79%)表现稳健 [4] 渠道与运营 - 直销收入33.87亿元(同比+22.96%) 经销收入17.26亿元(同比-18.75%) [4] - 电商渠道收入5.94亿元(同比+15.41%) 增速较快 [4] - 经销商数量2989家 较24年末减少472家 [4] - 重要子公司四川乳业净利润0.63亿元(同比+17.26%) 寰美乳业净利润0.73亿元(同比+8.57%) [4] 未来展望与战略 - 下半年继续发力低温业务 唯品"芭乐酸奶"在山姆渠道反馈良好 [4] - 夏进品牌引入低温产品并拓展省外市场 [4] - 通过子品牌渗透+DTC核心渠道驱动提升利润率 [1][5] - 预计25-27年EPS分别为0.83元、0.95元、1.10元 [1][5] 财务预测 - 预计2025年营业收入111.97亿元(同比+5%) 归母净利润7.13亿元(同比+33%) [6] - 2025年毛利率预测29.4% 净利率6.4% [10] - ROE预计从2024年19.2%提升至2027年26.4% [10] - 资产负债率预计从2024年64.6%降至2027年55.1% [10]