纪要涉及的行业与公司 * **行业**：中国啤酒行业 [1][2] * **涉及公司**：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百威亚太、珠江啤酒 [1][2] 核心观点与论据 1. 近期公司表现与销量数据 * **燕京啤酒**：近期股价表现领先，主要因2026年1-2月销售数据较好 [1] * 1月销量同比增长**3%**，其中核心产品**U8**增长**25%**，终端动销快，库存同比下降 [1] * 春节期间U8保持稳健增长，渠道预计1-2月整体销量实现**小个位数增长**，U8保持**25%+** 的增长 [1] * **青岛啤酒**：2月全国销量同比**下降10%** 至**50万吨**，主要受春节错期和高基数影响 [1] * 山东市场2月销量同比**下降33%** 至**7.6万吨**，但高端产品表现相对较好 [1] * 1-2月全国累计销量同比**下降6%** [1] * **重庆啤酒**：由于第一季度（Q1）基数相对较高，销量端表现平淡 [1] * **华润啤酒**：受益于2025年第四季度（Q4）库存不高，2026年1-2月表现平稳向好，公司反馈春节期间表现积极 [1] * **百威亚太**：2月销量同比**下降6%**，1-2月累计销量同比**下降5%**，其中超高端产品实现同比**双位数增长** [1] 2. 行业展望与催化因素 * **销量展望**：预计第一季度（Q1）因高基数及消费仍在逐步修复，销量表现仍偏弱 [2] * **积极因素**：第二、三季度（Q2-3）将迎来**低基数**，叠加**2026年是体育赛事大年**以及潜在的消费修复，将对啤酒销量形成支撑 [1][2] * **行业定位**：啤酒是与消费、餐饮强相关的子赛道，看好其在消费/餐饮边际修复下迎来的弹性布局机会 [2] 3. 吨价与成本分析 * **吨价表现**： * 2025年，华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒的吨价均保持平稳或正增长，而青岛啤酒、重庆啤酒的吨价出现**小幅下滑** [2] * 啤酒企业普遍目标在2026年通过产品结构优化和渠道优化，实现吨价**小幅抬升** [2] * **成本端**： * 2025年啤酒企业享受了显著的**成本红利**，为利润带来了弹性 [2] * 2026年成本红利将**边际走弱**，但各公司仍在持续进行降本提效 [2] 其他重要内容 * **投资建议**：建议关注**燕京啤酒**、**华润啤酒**、**珠江啤酒**等公司 [2]

体育用品板块市场表现 - 截至发稿，港股主要体育用品股全线走高，其中滔搏(06110)股价上涨5.84%，报3.08港元；安踏体育(02020)上涨4.32%，报88.2港元；李宁(02331)上涨3.75%，报23.24港元；特步国际(01368)上涨1.31%，报5.41港元 [1] 行业政策与宏观环境 - 美国于2月20日正式取消针对中国10%的对等关税及10%的芬太尼关税，同时宣布对全球各国商品加征10%关税 [1] - 根据申万宏源分析，除个别被征收双反税的产品外，目前美国对中国大多数商品的关税结构为“基础税率+10%”，与此前对中国加征20%关税相比，本次关税净下降10个百分点 [1] - 春节期间，港股运动制造企业股价已出现上涨，需持续跟踪关税政策变化对出口型纺织制造企业的影响 [1] 体育赛事催化因素 - 米兰冬奥会正式启幕，本次冬奥会中国代表团创造了境外冬奥会参赛项目与运动员规模的历史之最 [1] - 中国运动品牌亮相米兰赛场，以中国力量参与世界体育 [1] - 米兰冬奥会比赛热度持续提升，预计将提振市场对冰雪运动及体育赛事的关注度以及相关消费热情，建议关注体育板块的赛事催化效应 [1]

公司重大资产处置 - 公司以7.91亿元对价完全退出联营公司上海数禾，并计提长期股权投资资产减值准备21.53亿元 [1] - 上述减值及第四季度权益法下确认的数禾亏损合计减少公司第四季度归母净利润25.29亿元 [1] - 公司已收到交易首付款4.03亿元，累计现金净回流8.11亿元，有利于优化资产结构并回笼资金聚焦主业 [1][2] 处置事件财务影响 - 第四季度计提减值21.53亿元，叠加权益法下确认数禾投资亏损3.76亿元，对当期净利润造成一次性冲击 [1][2] - 2026年第一季度因终止权益法核算，相关资本公积约5.65亿元将转入投资收益，增加当期净利润 [1] - 此次处置形成账面投资损失，但被视为一次性非经常性损失，不影响公司现金充裕度和持续分红能力 [2] 上海数禾经营状况变化 - 数禾主业为通过大数据技术为持牌金融机构提供智能零售金融解决方案，公司原持股54.97% [2] - 受2025年10月施行的“金规〔2025〕9号文”直接影响，数禾业务由2025年前三季度净利润7.85亿元转为第四季度净亏损约6.84亿元，未来发展具备不确定性 [2] 公司盈利预测调整 - 考虑数禾相关影响，调整公司归母净利润预测：2025年预测下调40%至33亿元，2026年预测上调5%至60亿元，2027年预测维持不变 [4] - 当前股价对应32倍、18倍、18倍2025至2027年市盈率 [4] - 维持目标价10元，对应24倍2026年市盈率和24倍2027年市盈率，上行空间34% [4] 公司经营与分红展望 - 公司经营性现金流稳健，2025年前三季度分红率已达51%，预计2025年分红绝对值或维持高水平 [3] - 展望2026年，公司业务有望受益于AI应用推广投放、三大体育赛事等事件催化，以及消费行业景气度逐步回暖带来的广告预算修复 [2]