文章核心观点 - 2026年初债券市场延续2025年以来的遇冷态势，纯债基金尤其是中长期纯债基金净值回撤明显，而可转债基金表现亮眼，市场呈现股债“冰火两重天”格局 [1][2] - 债市疲软引发资金显著流出，债券型ETF年初以来规模缩水超700亿元，同时多只债券型基金因大额赎回而提高净值计算精度 [1][4][5] - 业内人士认为，短期债市企稳因素不足，震荡风险仍存；但中长期看，债市大幅走低风险有限，收益率中枢大幅上行风险可控 [1][7][8] 市场表现分化 - **纯债基金普遍承压**：截至1月14日，全市场2479只纯债型基金中，有492只产品2026年以来回报率为零或负，占比约20% [1] - **中长期纯债基金表现黯淡**：在上述492只出现净值回撤的纯债产品中，有477只为中长期纯债型基金 [1] - **部分产品跌幅显著**：国泰添瑞一年定开债2026年以来回报率为-0.82%，金元顺安泓泽、汇添富丰和纯债等产品净值跌幅均在0.5%以上 [2] - **可转债基金表现突出**：截至1月14日，全市场38只可转债基金年内回报率全部为正，东方可转债A回报率超10%，另有20只可转债基金回报率达5%以上 [2] - **2025年债券基金收益近乎“腰斩”**：2025年全市场债券型产品平均回报率约为2.73%，较2024年的4.42%显著下降 [2] 资金流向与赎回情况 - **债券ETF规模大幅缩水**：截至1月14日，债券型ETF份额由2025年底的143.90亿份降至138.64亿份，资产规模由8290.24亿元降至7528.71亿元，资金流出超700亿元 [4] - **具体产品资金外流显著**：科创债ETF嘉实规模缩水超121亿元，海富通短融ETF缩水超90亿元，另有4只债券ETF缩水达50亿元以上 [4] - **可转债ETF获资金流入**：博时基金旗下可转债ETF、海富通上证可转债ETF2026年以来分别获39.19亿元、24.95亿元资金净流入 [4] - **多只债基因大额赎回提高净值精度**：包括摩根士丹利基金大摩恒利A、中信保诚双盈债券、圆信永丰中债0-3年政金债C、兴业裕恒债券在内的多只产品发布提高净值精度公告，以防止大额赎回导致净值计算误差影响持有人利益 [5][6] 市场表现疲软原因分析 - **直接原因：长债利率上行**：2026年以来，10年期国债收益率最高达1.89%，较2025年底上行约3BP；30年期国债收益率上行约5BP至2.30% [7] - **2025年债市表现不佳的四个直观原因**：2024年底透支效应、货币宽松低于预期、监管升温、风险偏好提升 [7] - **权益市场回暖分流资金**：股市走强导致资金持续从债基流出，中长期纯债基金规模明显收缩 [7] 后市展望与机构观点 - **短期视角：震荡风险仍存**：1月面临缴税、地方债供给压力、银行存款集中到期等因素可能扰动资金面，债市环境仍偏逆风，预计将延续震荡行情 [7] - **中长期视角：下行空间有限**：经济短期迅速再通胀可能性不高，货币政策整体仍处于支持状态，债市大幅走低风险相对有限，债券收益率中枢大幅上行风险可控 [7][8] - **费率改革缓和担忧情绪**：公募基金销售新规放宽债基赎回费规定，个人持有超7日、机构持有超30日可免收赎回费，缓解了市场对债基流动性、交易属性弱化的担忧 [9]

行业与公司分析总结 1 债市与宏观经济 - 2025年处于债务周期出清阶段，政府加杠杆替代企业和居民债务，政府债券高增支撑社融，但9月后地方债发行减少，居民和企业融资改善是关键[1][2] - 预期改善领先实际经济，风险偏好回升，单月非银存款达历史次高，与权益市场一致[1][2] - 债务周期出清特征包括政府债券高增支撑社融，居民和企业单月信贷罕见负增长[5] 2 货币政策 - 货币政策处于等待期，前期政策落实为主，总量操作如降准降息酝酿中[1][4] - 二季度货币政策报告强调落实适度宽松，防范资金空转，但降低社会融资成本目标未变[4][6] - 三季度末或四季度初可能有新的宽松措施出台[4][6] 3 流动性 - 短端流动性风险不大，资金价格处于较低位置，与2022年一致[1][7] - 结构性货币政策投放及8月后政府债券发行减量，银行负债修复良好，流动性冲击有限[1][7] 4 债券市场波动 - 近期波动体现在期限利差走扩和长端收益率波动，10年期与30年期国债日内波动幅度普遍超3个基点[1][8] - 机构行为如银行理财申赎导致公募卖出，交易盘参与博弈放大了市场波动[8] - 长端收益率调整呈现高点逐步降低趋势，一季度接近1.9%，近期高点约1.80%[9] 5 贵州省债务化解 - 贵州省通过茅台化债等措施实现减负，2024年GDP约2.22万亿元，一般预算收入2,167亿元，政府性基金收入2,315亿元[3][10] - 高息债务置换进展显著，国有大行贷款利率普遍降至3.8%以下[3][16] - 非标债务置换预计2025年落地，2024年启动，由牵头银行负责[3][17] 6 贵州省财政与债务结构 - 显性政府债务余额17,537亿元，隐性债务约15,906亿元，债务结构较为均衡[12] - 2024年发行特殊再融资置换债1,846亿元，2025年已发行1,059亿元，规模全国前五[19] - 新增专项债2024年发行403亿元，2025年已发行247亿元[19] 7 贵州省区域经济 - 贵阳经济财政实力优于遵义，2024年GDP均超5,000亿元，贵阳一般预算收入472亿，遵义347亿[13] - 贵阳土地出让收入543亿，遵义283亿[13] - 贵阳显性政府债务3,769亿，遵义2,788亿[13] 8 贵安新区发展 - 贵安新区以全国一体化算力枢纽节点著称，大型数据中心如华为、苹果及三大运营商设立于此[14] - 2024年一般预算收入23.04亿元，土地出让收入50亿元[14] - 房价约四五千元每平方米，贵阳市核心区如观山湖达万元以上[14] 9 贵州产业发展 - 地方政府逐步从化解存量债务转向产业发展，新增融资需求主体多为市场化成熟国企[20] - 产业基金广泛扶持本地企业，涵盖新能源、航空航天等领域[20] - 贵阳文旅宣传力度加大，到访游客数量显著增加[20] 10 投资建议 - 当前是较好的配置窗口，重点关注长端收益率反弹高点是否继续降低[11][21] - 贵州传统城投项目安全边际增强，新市场化主体具备短期内获得大量支持资金的潜力[21][22] - 短期限品种可考虑，中长期限品种需保持谨慎[22]