今年以来，随着权益市场回暖，"固收+"基金表现优异。在刚刚过去的6月，这类基金的表现仍然亮眼，多只 产品单月收益率超过5%。 Wind统计显示，金鹰元丰A在6月录得7.52%的净值收益率，领先第二名华宝增强收益A仅0.15个百分点。这 也是6月以来"固收+"基金强势的缩影，在纯债基金表现不佳的背景下，此类含权债基的表现可圈可点。 总体来看，"固收+"基金在今年6月的平均收益率达到1.03%，同期中长期纯债基金为0.29%、短债基金为 0.18%、传统货币基金为0.10%。"固收+"基金当中，有5只单月收益率超过5%，另有2只在7%以上（统计初始 基金）。 取得这样的成绩与当月权益市场表现不无关系。今年6月，上证指数单月涨幅2.9%，突破3400点整数关口，6 月30日收于3444点；深证成指单月涨幅4.23%，6月30日报10465点；创业板指同期涨幅8.02%，领涨主要指 数，6月30日报2153点；北交所市值连续三个月大幅上涨（6月涨幅6.69%），科创板市值上涨6.54%。 另据统计，6月总成交额26.72万亿元，日均1.3万亿元，同比增长79.57%。此外，6月新开户数同比增长 53%，反映散户情绪显 ...

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

债市利率下行与债券基金表现 - 近期债市利率普遍下行 1年期 10年期 20年期 30年期 50年期国债收益率分别下行4 5BP 0 4BP 5 5BP 1 2BP 4 7BP [1] - 近九成短期纯债基金(789只/909只) 超四成中长期纯债基金(1515只/3529只)净值创历史新高 [1] - 13只中长债产品年内回报率超3% 博时裕通纯债3个月A达4 35% 国泰睿元一年定开达4 17% [2] 债券基金市场动态 - 98%短期纯债基金实现正收益 其中126只回报率超1% 95%中长期纯债基金正收益 991只回报率超1% [2] - 债券ETF规模从2023年末801 52亿元增至2024年底1739 73亿元 2024年半年内再翻倍至3635 85亿元 [2] - 市场采取"拉长久期"策略 反映对央行重启买债及货币政策宽松预期 [1][2] 债市走强驱动因素 - 央行两次买断式逆回购操作叠加OMO及MLF增量预期 显著降低"钱荒"担忧 [2] - 大行连续增持3年期以内国债 政策端或重启买债 流动性环境持续宽松 [3] - 经济动能存压力 配置端偏好久期策略 超长期限国债(20年 50年)及AAA级信用债受追捧 [3] 债市未来展望 - 需观察政策端重启买债落地或降息等信号 利率突破前低需更强催化 [3] - 跨季资金利率表现 机构久期策略持续性 重启买债落地时点及重要会议政策动向为关键变量 [4] - 货币政策适度宽松预期形成 降息降准有望加快落地 推动利率债收益率下行 [4]

在刚刚过去的5月，债券市场震荡偏弱，一方面是资金面偏紧，另一方面是市场情绪偏弱，导致多头意愿不强。当然，相对之下，"固收+"基金的月内表现依 然不错，平均业绩收益率在所有债券型基金当中排名第一。展望后市，在货币宽松政策的持续影响下，权益类市场有望得到进一步提振，含权债基的投资价 值依然存在。 "固收+"基金平均业绩领先其他债基 进入5月，越来越多的机构投资者开始等待货币政策的调整，在"双降"落地之后，市场受到的提振效果有限。特别是债券市场持续震荡走弱，与此前的表现 差异明显，纯债基金的收益率普遍不高。 Wind统计显示，5月的头部业绩产品当中，纯债基金里的金信民兴A表现较优，录得0.75%的月度收益率，还有汇安嘉鑫纯债、东海祥瑞A、金鹰添裕纯债A 等月度业绩排名居前。从基金的类型来看，中长期纯债基金的头部业绩明显好于短债类基金。 然而，短债基金的月度业绩均值却在中长期纯债基金之上。Wind数据显示，中长期纯债基金的5月业绩均值为0.12%，短债基金则录得0.18%。对于债券型基 金来说，这样的差距并不算小，同时也反映出债市目前对于久期控制需求下的短债配置需求依然明显。 事实上，早在今年一季度，债基的一季报就显 ...

有分析指出，尽管目前多头资金有所松动，但仍可静待市场选择方向后进行右侧应对，投资者仍需维持久期，加强波段交易。 上周，伴随降息降准的政策落地，市场对流动性行情的预期较高。而在债市层面，依然呈现了弱势震荡的格局。 从公募基金表现看，纯债基金的收益率均值相对较低。 债市震荡，策略转向波段交易 上周（5月19日~5月25日），债券市场呈现震荡走势，利率债行情有所调整，信用利差小幅压缩。国债期货也呈现窄幅震荡的走势。 纯债基金单周收益率均值偏低 上周，纯债基金的收益率表现并不太理想。如前所述，受限于债市的情绪提振有限，一些纯债的价格并没有走出阶段性的突破。 Wind统计显示，中长期纯债基金上周的平均收益率为0.08%，短债基金上周的平均收益率录得0.05%。头部业绩产品当中，东海祥瑞A上周业绩录得0.54%； 而短债基金中，排在单周业绩榜首的华夏安益短债仅上涨0.19%。 有分析指出，在降准降息落地后，要持续跟踪观察资金面变动情况。 诺安基金分析指出，基于目前基本面及市场运行情况，央行大概率还是呵护资金面，资金价格不存在大幅持续抬升的基础，因此也不用过于担忧。上周债券 市场波动不大，利率债有小幅调整，而信用买盘力量还 ...

每经记者｜任飞 每经编辑｜赵云 整体来看，中小行以及外资、货基、基金是上周国债、国开、信用与存单利率下行的主要推手。当前的 中短端博弈实际已经较为充分（此前已经在期货TS合约中体现），后续关注点可能仍在大行的买入力 度与资金融出量。 此外，上周债市杠杆率延续低位震荡，整体上升至106.70%，但基金出现加杠杆的情况（资金融入回升 至1.99万亿元），银行系资金融出边际回升，而中长期债基久期整体有所回落，当前非银机构可能更加 偏好杠杆策略，对久期相对保持中性。 各类型纯债基金周收益率均值差距并不大 尽管长债基金上周的平均收益率略好于短债基金，但市场对短债的关注却在提升，且短期来看，短债资 产的需求或有望进一步提升。 上周，降息降准的消息落地之后，中短债受到利好影响，利率出现明显下行；而在长端则出现"买入预 期、卖出现实"的博弈现象。 基金产品表现方面，长债基金上周的平均收益率略好于短债基金，但市场对短债的关注度不小。短期来 看，短债资产的需求或有望进一步提升。 "双降"之后，谁在买入短债？ 上周（5月5日至5月11日），降息降准消息落地后，中短端受利好出现明显下行，虽然符合市场预期， 但业内也关注激增的买盘—— ...