报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月最后一周，虽受税期走款以及北交所打新影响资金有所波动，但在央行积极呵护下平稳跨月，中美关税博弈缓和，元首会晤基本符合预期，沪指突破4000点后走出利多出尽行情，叠加央行官宣将重启国债买卖，收益率震荡走强，曲线走陡。全周1y国债活跃券收益率下行9BP至1.38%，10y国债活跃券收益率下行5.25BP至1.7925%，30y国债下行6.65BP至2.1460% [5][8]。 根据相关目录分别总结 利率债市场复盘：中美博弈缓和叠加央行重启买卖国债，债市牛陡 10月最后一周，央行大幅净投放14008亿元，受税期走款、北交所打新资金冻结影响资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4687%、1.5818%，1y国股行存单发行价回落至1.63%附近，1y国债活跃券下行9BP至1.38%。各交易日情况如下： - 周一（10月27日）：中美马来西亚贸易谈判释放利好，权益高开高走，沪指挑战4000点，债市早盘利空定价1BP后，在MLF招标利率下行消息带动下收益率逐步下行，尾盘金融街论坛央行官宣重启国债等多重利好驱动下，10y、30y短线下行4 - 5BP左右 [5][9]。 - 周二（10月28日）：早盘央行净投放3158亿元，沪指盘中突破4000点压制债市情绪，午后转跌，债市表现分化，长端、超长端上行1 - 2BP，1 - 3y品种整体下行，信用债表现强势 [2][9]。 - 周三（10月29日）：早盘央行净投放4195亿元，沪指站稳4000点，债市长短端表现分化，1 - 3y国债收益率下行3 - 4BP，10y、30y表现持稳 [2][9]。 - 周四（10月30日）：早盘央行净投放1301亿元，中美元首会晤后，权益走出利多出尽，沪指失守4000点，主要利率债收益率多数下行，曲线相对上日有所走平 [2][9]。 - 周五（10月31日）：10月制造业PMI超预期回落至49附近，基本面弱修复，权益偏弱，科技板块回调，公募基金赎回新规或放松，债市情绪强，10y下行至1.7925% [2][9]。 资金面：央行OMO大幅净投放，资金面平稳均衡 本周央行大幅净投放14008亿元，受税期走款、北交所打新资金冻结影响，资金价格先上后下，DR001、DR007加权价格高点在1.4687%、1.5818%，1y国股行存单发行价回落至1.63%附近 [5][9]。 一级发行：政金债、地方债净融资增加，国债、同业存单净融资减少 未详细提及各债券净融资具体数据，仅表明政金债、地方债净融资增加，国债、同业存单净融资减少 [27]。 基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄 国债短端品种收益率下行8.90BP，长端品种收益率下行5.32BP，短端表现好于长端；国开债短端品种收益率下行5.50BP，长端品种收益率下行7.59BP，长端表现好于短端。国债10Y - 1Y利差走扩3.58BP至41.28BP，国开债10Y - 1Y利差收窄2.09BP至33.84BP [22]。

机构观点综评 - 全球资金配置将从过度集中于美股转向更加平衡，港股投资逻辑从价值投资转向成长投资 [1] - 中美关税摩擦短期缓解，短期政策进入观望期 [1] 焦点锐评 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税，双方在90天内暂停实施24%的"对等关税" [3] - 市场信心提振，当周中美股市双双走高，避险资产黄金回调超4% [3] - 港股消费电子、家电等出口相关板块大涨，美股大涨，黄金、中国利率债下跌 [3] 权益市场 - 中美谈判关税下调幅度超预期，出口出海链企业直接受益，关注消费电子、元件、机械和汽车零部件等出口链行业 [5] - 制造业主导地位已确立，未来将继续保持，看好资源、公用事业型红利股、银行、钢铁等板块 [6] - 全球资金配置转向平衡，港股投资逻辑转向成长投资，二线龙头和中小盘成长股获更高估值容忍度 [7] 市场表现 - A股市场：万得全A一周涨0.72%，创业板指涨1.38%，科创50跌1.10% [8] - 港股与美股：恒生指数一周涨2.09%，标普500涨5.27%，纳斯达克涨7.15% [10] - 商品与外汇：COMEX黄金一周跌4.15%，ICE布油涨2.22%，美元指数涨0.56% [10] 行业研究 - 医药创新或迎来业绩和估值双击，政策优化、商保推动和AI赋能驱动产业需求修复 [12] - 黄金避险溢价下降，COMEX金价可能回落至3000美元/盎司下方 [13] - 汽车行业景气回升，新能源车出口数据超预期，零部件中机器人题材板块交易活跃 [14] 行业估值 - 家用电器近一月涨19.14%，环保涨24.36%，房地产涨75.40%，钢铁涨84.55% [15] - 国防军工近一月涨75.10%，计算机涨93.62% [15] 宏观与固收 - 中美关税摩擦短期缓解，债市边际变化略不利，十年国债1.7-1.8%是上行阻力区域 [17] - 货币政策放松可能继续加快，债券配置需求或将继续支撑债市，长端利率有望向下突破 [18] - 债市牛陡或为主要方向，5-7年等中期国债或成为性价比较高的投资品种 [19] 资产配置 - 中长期权益市场仍大概率上涨，建议杠铃形配置，一端配置科技+顺周期方向，另一端长期配置红利 [21] - 实体经济偏弱情形下，债券利率可能继续下降，可适度配置短久期债券 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市牛陡逻辑不顺，预计短期震荡，中期宽货币政策主线不变，等待双降落地后，曲线牛陡打开长债利率进一步下行空间 [1][3][29] 根据相关目录分别进行总结 为何短期牛陡逻辑不顺 - 过去4个交易日（2025年4月11日 - 2025年4月16日）债市震荡，收益率曲线混合平，权益市场先涨后跌，长债及超长债做多情绪被压制，10年国债活跃券收益率在1.63% - 1.67%区间震荡，国债期货TL及T合约缺口接近回补到位，资金利率自4月11日抬升，2年期国债活跃券收益率从1.38%上行至1.425% [10] - 央行态度偏克制，双降预期兑现节奏可能偏慢，资金面大幅宽松概率低，“均衡偏松”概率大，限制短债利率下行空间，当前期限利差低、曲线平坦，长债及超长债利率下行空间也受限 [1][12][29] - 当前债市与2020年上半年不同，一是汇率压力下央行态度克制，双降预期兑现节奏或偏慢；二是外部环境复杂严峻，但我国应对贸易摩擦实力提升，一季度经济开门红，内需回暖，关税谈判进展未明，二季度政策有望集中发力；三是关税政策不确定性扰动或未平息，关税对资产价格二次冲击有待观察 [2][11][17]