报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月制造业PMI重回扩张区间，景气水平环比提升1.4pct，非制造业与综合景气水平均重回扩张区间，产需两端均有所改善，但市场内外需分化或仍将持续，内需不足需政策支持，价格呈现积极信号但购进与出厂价格差距扩大或压缩企业利润，建筑业和服务业PMI均提升，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 国家统计局公布2026年3月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.4%，环比提升1.4pct；非制造业PMI为50.1%，环比提升0.6pct；综合PMI为50.5%，环比提升1.0pct [2] 3月PMI数据关注点 - 3月企业春节后加快复工复产，制造业PMI高于市场预期重回扩张区间，统计2017年至今春节在2月且剔除2022年后，3月PMI较2月提升均值为1.38pct，与2026年春节日期相近的2018年和2021年3月PMI较前值分别提升1.2pct和1.3pct [3] 分类指数情况 - 春节后生产指数环比提升1.8pct、新订单指数环比提升3.0pct、新出口订单环比提升4.1pct，生产需求均回升，生产与新订单指数重回扩张区间，需求侧提升强于供给侧，生产经营活动预期指数为53.4%，环比提升0.2pct，企业信心回升 [4] - 制造业新订单指数环比提升3.0pct，新出口订单环比提升4.1pct，外需高增推动新订单指数增长；非制造业新订单指数为45.0%，环比下降0.2pct，连续35个月处于收缩区间，建筑业、服务业新订单指数均处收缩区间，内需不足或持续，需求提振需政策支持 [4] 价格情况 - 主要原材料购进价格环比提升9.1pct至63.9%，出厂价格环比提升4.8pct至55.4%，中东局势致原材料价格波动，出厂价格指数连续三个月扩张，制造业市场价格总体水平改善，但购进价格与出厂价格差距较前值扩大4.3pct，或压缩企业利润空间 [5] 建筑业与服务业情况 - 建筑业PMI为49.3%，较前值提升1.1pct；服务业PMI为50.2%，较前值上升0.5pct，春节后复产复工推动建筑业PMI回升，建筑业业务活动预期指数为50.5%，环比下降0.4pct，仍处扩张区间，对后续行业发展有信心 [5] 债市观点 - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪叠加宽信用宽财政加速周期回升；宽货币政策下收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；通胀环比持续回升则资金收紧，短端债券收益率上行；本次稳增长发力点或不在地产，地产是滞后指标 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1 - 2月经济数据超预期回升，工业生产、消费、出口、投资等方面均有积极表现，但内需仍弱于外需，房地产行业持续寻底，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 国家统计局公布2026年1 - 2月经济数据，规上工增同比增长6.3%，社零1 - 2月合计同比增长2.8%，固投累计同比增长1.8%，固投(扣除房地产开发投资)累计同比增长5.2% [3] 1 - 2月经济数据关注点 - 工业生产延续回升态势，规上工增同比超预期增长，一方面因春节假期靠后支撑生产，另一方面出口高增带动生产，但春节靠后扰动或拖累3月数据 [4] - 消费与出口数据均超预期增长，春节假期延长拉动消费，叠加以旧换新政策推动消费增长，出口金额处历史高位，内需仍弱于外需 [4] - 投资增速由负转正，基础设施投资快速增长，房地产开发投资同比下降但降幅收窄，新建商品房销售面积与销售额仍处下降通道 [5] 新旧动能转换亮点 - 装备制造业引领作用凸显，产业结构持续优化，1 - 2月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占比提高 [5] - 新质生产力行业持续发展，1 - 2月规模以上高技术制造业增加值同比增长13.1%，贡献率达31.5% [5] - 高技术产业投资增长较快，1 - 2月高技术产业投资同比增长5.1%，增速高于全部投资 [5] 债市观点 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪、宽信用宽财政加速周期回升、预计通胀回升、资金利率可能收紧、地产是滞后指标等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 进出口及社融数据好于预期，提振经济基本面 [2] - 市场对宽货币政策预期增强，国债期货价格小幅上涨 [2] 利空因素 - 市场对经济前景担忧加剧 [2] - 输入型通胀预期升温，担忧货币政策转向，收益率上行 [2] 交易咨询观点 - 建议关注月底政策信号，维持观望态度 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差数据 [4] 国债期货持仓 - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货持仓数据 [6] 国债期货成交 - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货成交数据 [7] 国债期货当季合约基差 - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货当季合约基差数据 [8][9][10][12] 国债期货跨期价差 - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）数据 [15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差数据 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月进出口同比超预期增长，出口金额处于历史高位，2月出口同比远超预期，出口增速超预期可能受春节靠后、外需改善影响 [3][4] - 中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比，是国内“内卷”与科技进步的共同结果，对中国出口保持乐观 [6] - 3月10日长端收益率先上后下，后续关注16日经济数据公布情况 [7] - 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 2026年1 - 2月进出口数据情况 - 按美元计价，2月当月进口同比 +13.8%（1月当月为 +25.7%），环比 -10.7%（-3.9%）；出口同比 +39.6%（+10.0%），环比 -15.9%（-0.3%）；贸易顺差同比 +190.9%（-11.2%）。1 - 2月累计出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8% [3] - Wind统计4家机构预测2月出口同比中位数为 +4.0%，平均数为 +3.8%，6家机构预测1 - 2月累计出口同比中位数为 +7.5%，平均数为 +7.3% [3] 2026年1 - 2月出口增速超预期增长原因 - 春节靠后带来假期扰动后置，2026年春节假期位于2月下旬，2025年春节假期位于1月底2月初 [4] - 外需改善，出口动能强劲 [4] 出口增长的具体表现 - 产品结构上，AI相关产业链推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，1 - 2月机电产品累计出口同比增长27.1%，其中集成电路出口同比增长72.6%，高新技术产品同比增长26.9% [5] - 出口国家上，除美国外对其他主要国家出口均高增，1 - 2月对东盟累计出口同比增长29.4%，对非洲累计出口同比增长49.9% [5] - 港口高频数据上，1、2月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长分别为13.5%、10.9%，前7周周吞吐量均高于2025年同期值 [5] 市场及债市情况 - 3月10日长端收益率盘初修复，进出口数据超预期增长后债市快速走弱，10Y国债次活跃券收益率上触1.8190%，午盘后随情绪释放，债市走出修复行情，长端收益率下行 [7] - 基本面经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；若有宽货币政策，收益率或短暂下行后上行；预计通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行；地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底；预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、伊朗冲突导致贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][2][3] 各目录内容总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -1.40% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模449.11万亿元，环比增加6.99万亿元、增长率为1.58%；M2同比9.00%，环比增加0.50%、增长率为5.88%；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、变化率为 -0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.80，环比下降0.26、变化率为 -0.26%；美元兑人民币（离岸）6.8930，环比下降0.029、变化率为 -0.42%；SHIBOR 7天1.41，环比无变化、变化率为 -0.21%；DR007 1.42，环比无变化、变化率为 +0.13%；R007 1.56，环比下降0.12、变化率为 -6.95%；同业存单（AAA）3M 1.51，环比下降0.02、变化率为 -1.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化、变化率为 -1.47% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][18] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][28][29] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][38] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][57] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月经济数据显示生产端有所回暖，外需出口数据超预期，非美市场和高技术行业出口维持高增，为工业增加值提供支撑；需求端前期政策边际效应减弱，耐用品消费放缓，投资增速下滑，地产拖累和居民消费信心不足，内需仍待居民收入企稳和政策支持 [10][11] - 经济恢复动能持续性有待观察，内需弱修复背景下降准降息空间仍存，但结构性降息后总量宽松节点可能延后；央行资金呵护态度维持，资金面有望平稳；近期债市配置力量较强，但需关注股市春躁行情、政府债供给和通胀预期影响，预计行情延续震荡，节奏主要看股债跷跷板作用 [11] - 基本面改善仍需观察，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向及资金密集型行业调整趋势难改变，债市中长期仍以逢低做多思路为主 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，12月经济数据显示生产端在出口推动下回暖，需求端政策边际效应减弱使耐用品消费放缓，内需待居民收入企稳和政策支持；出口数据强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速维持韧性；央行进行结构性降息0.25个百分点，今年还有降准降息空间；海外美国流动性改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 中国2025年全年GDP总量1401879亿元，同比增5%，分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [10] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增5.2%，预期增4.9%，前值增4.8%；社会消费品零售总额同比增长0.9%，预期增长1.5%，前值增长1.3% [10] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达，带动总投资超4600亿元，还继续支持老旧营运货车、新能源城市公交车、老旧农机报废更新 [10] - 1月21日，特朗普称与北约秘书长就格陵兰岛及北极地区未来合作框架达成一致，避免美国对欧洲加征关税威胁 [10] - 1月20日，三部门将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] - 1月23日，日本众议院正式解散，为60年来首次在国会例会开幕日解散；日本央行维持基准利率在0.75%不变，行长表示关注日元走弱和进口价格上涨对核心通胀影响，预计通胀率不会大幅超出预测 [10] - 流动性方面，本周央行进行11810亿元逆回购操作，有9515亿元逆回购到期，净投放2295亿元，DR007利率收于1.49% [11] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.83%，周环比 -1.12BP；30Y国债收益率收于2.29%，周环比 -1.50BP；10Y美债收益率4.24%，周环比 +0.00BP [11] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约行情表现，包括当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势 [16][20][26][29] - 展示TS及TF持仓量、T及TL持仓量情况 [31][34] 主要经济数据 国内经济 - 2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性；12月制造业PMI录得50.1%，较前值上升0.9个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业均有所回暖 [37][38] - 12月制造业PMI细分项中，供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8，企业年底赶工意愿提升和新型政策性金融工具推动生产活动回升 [39][44] - 12月份CPI同比增长0.8%，前值0.7%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降1.9%，前值 -2.2%；环比数据看，CPI环比0.2%，前值 -0.1%；核心CPI环比0.2%，前值 -0.1%；PPI环比0.2%，前值0.1% [47] - 2025年12月我国出口数据整体强于预期，出口（美元计价）同比增长6.5%，前值5.9%，进口同比增长5.7%，前值1.9%；对美出口同比下降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，对非美地区出口增速维持韧性 [50] - 12月份工业增加值同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速有所回升；社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [53] - 1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%；房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速有所放缓 [56] - 12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%；同比 -6.1%，前值 -5.7% [56] - 12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%；房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [60] - 12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱 [63] 国外经济 - 三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；12月CPI同比升2.7%，预估为2.7%，前值为2.7%；核心CPI同比升2.6%，前值升2.6%；环比升0.0%，前值升0.3% [66] - 美国10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；12月季调后非农就业人口增5万人，预期增6万人；失业率4.4%，预期4.5% [69] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，预期48.3，前值48.2；ISM非制造业PMI54.4，预期52.3，前值52.6；三季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [72] - 欧元区12月CPI同比增长2%，预期增长2%，前值增长2.1%；环比增长0.2%，预期增长0.2%，前值下降0.3%；制造业PMI终值48.8，预期49.2，前值49.2；服务业PMI终值为52.4，预期52.6，前值52.6 [75] 流动性 - 12月M1增速3.8%，前值4.9%；M2增速8.5%，前值8.0%；M1增速回落主要受基数效应影响 [80] - 12月社融增量2.21万亿元，同比少增6457亿元；新增人民币贷款9700万亿元，同比少增800亿元 [80] - 12月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资平稳；居民及企业部门的社融增速6.1%，前值6.0%，政府债增速17.1%，前值18.8% [83] - 12月份MLF余额62500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行11810亿元逆回购操作，有9515亿元逆回购到期，本周净投放2295亿元，DR007利率收于1.49% [86] 利率及汇率 - 展示市场利率变化，包括回购利率、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [89] - 展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率走势 [93][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行会议表述偏积极提振市场情绪回暖，开年煤焦钢企业生产均有所恢复，下游节前对原料补库支撑上游挺价信心，短期盘面价格波动剧烈需谨慎操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周黑色金属板块普涨，焦煤涨幅超7% [3] 政策影响 - 央行强调把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策重要考量，强化宽货币政策预期，提升市场风险偏好，刺激黑色金属板块情绪回暖 [3] 供应情况 - 市场减产传闻及榆林部分煤矿核减产能主要涉及动力煤，对焦煤实际供应影响有限 [3] - 开年煤矿陆续复产，上周炼焦原煤、精煤产量分别回升至189.9万吨、73.4万吨，矿端原煤增库，精煤库存去化 [3] - 上周蒙煤甘其毛都口岸日通关量16.46万吨，高于去年同期3.74万吨，且口岸库存处相对高位 [3] 需求情况 - 近两周钢厂盈利率小幅扩张，高炉日均铁水产量止降回升，1月9日当周为229.5万吨，环比增2.07万吨，同比增5.13万吨，预计短期稳步小幅回升，后期钢厂对原料补库节奏有望加快，支撑上游挺价信心 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看12月PMI数据显示供需两端均回升，在外需和政策支持下需求有所回暖，债市或面临一定压力，但经济恢复动能持续性待察，内需仍需居民收入企稳和政策支持；资金面跨月资金利率上行，近期央行资金呵护态度不变，资金面有望平稳；基金销售新规落地规定较预期宽松对债市构成利好，但一季度需关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，预计债市震荡偏弱；中长期债市仍以逢低做多思路为主 [10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：12月PMI显示供需回暖，制造业重回扩张区间，但内需修复持续性依赖居民收入，仍需政策支持；11月出口强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；中央强调实施适度宽松货币政策，降准降息预期仍存；美国12月非农就业数据温和，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 重要数据：2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%；美国12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4%，就业参与率62.4%，平均每小时工资同比升3.8%、环比升0.3% [10] - 重要事件：特朗普宣布购买2000亿美元抵押贷款债券；1月8日央行开展1.1万亿元买断式逆回购操作并等量续做；截至12月末我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元；商务部禁止两用物项对日本特定用途出口；国家发改委统筹资金支持长江大保护项目建设并明确流域横向生态保护补偿机制 [11][12] - 流动性：本周央行净回笼16550亿元，DR007利率收于1.47% [13] - 利率：10Y国债收益率收于1.88%，周环比+3.03BP；30Y国债收益率收于2.31%，周环比+3.50BP；10Y美债收益率4.18%，周环比 -1.00BP [13] - 交易策略：单边操作建议逢低做多，盈亏比3：1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [15] 期现市场 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、净基差走势以及TS及TF、T及TL的持仓量走势相关图表 [18][23][24][27] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年3季度GDP实际增速4.8%；12月制造业PMI录得50.1%，服务业PMI录得49.7%，均有所回暖 [39][40] - 制造业PMI细分：12月制造业供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8% [41][46] - 价格指数：12月CPI同比增长0.8%，核心CPI同比上升1.2%，PPI同比下降1.9%；环比数据中，CPI、核心CPI、PPI均环比0.2% [48][49] - 进出口：11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%；对美出口同比下降28.5%，对东盟出口同比增速8.17% [52] - 工业与消费：11月工业增加值同比增速为4.8%，社会消费品零售总额当月同比增速1.3% [54][55] - 投资与房价：1 - 11月固定资产投资累计同比增速为 -2.6%，房地产投资增速累计同比为 -15.9%，不含电力的基建投资增速累计同比 -1.1%，制造业投资累计同比为1.9%；11月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，同比 -5.7% [57][58] - 房地产施工与销售：11月房屋新开工面积累计值53456万平，同比 -20.5%；新施工面积累计值656066万平，同比 -9.6%；11月竣工端数据累计同比回落18.06%，30大中城市新房销售数据走弱 [60][61][64] 国外经济 - 美国：三季度单季GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；11月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.3%；10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%；12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4%；12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI54.4 [66][67][69][70][72][73] - 欧盟：三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [72][73] - 欧元区：12月CPI同比增长2%，环比增长0.2%；制造业PMI终值48.8，服务业PMI终值为52.4 [75][76] 流动性 - 货币供应量与社融：11月M1增速4.9%，M2增速8.0%，M1 - M2剪刀差扩大；11月社融增量2.5万亿元，新增人民币贷款3900万亿元 [80][81] - 社融细分：11月社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；居民及企业部门社融增速6.0%，政府债增速18.80% [83][84] - 央行操作：12月份MLF余额62500亿，净投放1000亿元；本周央行净回笼16550亿元，DR007利率收于1.47% [86][87] 利率及汇率 展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率走势相关图表，并给出市场利率变化数据，如R001最新1.35%，10年国债到期收益率最新1.88%等 [90][93][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月PMI超预期回升，制造业PMI创4月以来新高，或与10月政策加码、补库开启有关，且变动节奏类似2016、2019年或表明周期启动 [4][5][6][7] - 政策核心是证伪“经济修复不及预期”，历史上经济阶段性回落时该观点发酵后均被政策托底证伪，之后市场会逐渐乐观 [8] - 债市方面，10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，受基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等因素影响 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家统计局公布2025年12月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.1%，环比提升0.9pct；非制造业PMI为50.2%，环比提升0.7pct；综合PMI为50.7%，环比提升1.0pct，12月制造业PMI超季节性、超预期大幅回升至50.1%，为2012年以来最大的12月环比回升幅度 [4] PMI回升原因 - 或与10月政策加码有关，10月政策加码5000亿政策性金融工具、安排5000亿地方债结存限额，11月PMI环比微幅改善，12月环比大幅改善 [5] - 补库或开启，10 - 11月连续去库后原材料库存处于历史低位，12月开始补库，或将推动经济回升 [6] PMI变动节奏 - 2025年12月PMI突然回升至50%以上，或表明周期已经启动，其变动整体节奏类似2016、2019年，底层逻辑是经过政策长时间托底后内生动力触底回升 [7] 政策逻辑 - 政策核心是证伪“经济修复不及预期”，历史上多次经济阶段性回落时该观点发酵后均被政策托底证伪，之后市场会逐渐形成乐观预期 [8] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升 [9] - 若有宽货币政策是减配机会 [9] - 关注通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正 [9] - 若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率上行 [9] - 本次不把地产作为稳增长手段，地产是滞后指标，或在各项经济指标回升、股市上涨之后滞后性见底 [9] - 10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [9]

市场表现 - 国债期货收盘全线上涨 30年期主力合约涨0.63%报112.140元 10年期主力合约涨0.10%报108.005元 5年期主力合约涨0.06%报105.840元 2年期主力合约涨0.01%报102.434元 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行3.8个基点报2.2410% 50年期国债“25超长特别国债03”收益率下行4.65个基点报2.3810% 10年期国开债“25国开15”收益率下行2.89个基点报1.9031% [1] 资金面 - 央行12月17日开展468亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 由于当日有1898亿元逆回购到期 实现单日净回笼1430亿元 [2] - 银行间市场资金面维持宽松 税期走款基本结束 存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）在1.26%附近 匿名点击系统隔夜报价在1.25%附近 非银机构以信用债为抵押融入隔夜报价在1.43%-1.45%附近 与上日变化不大 [2] - 一年期国股同业存单利率在1.66%-1.67%左右窄幅波动 后续需关注跨年资金价格波动及央行会否重启14天期逆回购操作以助力跨年 [2] 行情驱动与操作建议 - 期债全线上涨 超长债涨幅领先 行情驱动或主要为前期超跌修复及未经证实的利多消息 期货收盘后现券继续下行 全天30年活跃券利率下行约4.2个基点 [3] - 分析认为短期上涨趋势逻辑不坚实 年末宽货币政策落地概率不高 更可能留待明年一季度 短期超长期国债期货合约波动较大 行情可能更多由年末冲业绩的交易诉求主导 建议以震荡看待 参与交易建议快进快出及时止盈 [3] - 10年期品种相对稳定 利率上限预期仍不会大幅偏离1.85% 短期关注央行MLF投放和月末国债买卖情况以判断政策态度 单边策略上建议短期暂观望 以宽幅震荡看待 [3] - 期现策略上 可关注日内2603合约正套和基差做阔机会 [3]