齐欣在葛兰素史克（GSK）的二十一年职场征程画上句点，映射出跨国制药巨头在中国市场的战略重组 与产业巨变。 9月13日，前GSK高管齐欣（Cecilia Qi）在社交平台宣布，加盟奥利佳（DCH Auriga）担任首席执行 官。这一决定，距离她离开服务二十一年的GSK尚不足两周。 此次资深管理者的职业转换，折射出跨国药企在中国市场面临的深刻调整。GSK发布的上半年财务报告 显示，2025年上半年总营收达到155.02亿英镑（约合201.57亿美元），同比增长5%。作为疫苗领域的领 军企业，GSK在疫苗领域的收入达到41.86亿英镑（约合54.43亿美元），同比增长1%。其中，呼吸道合 胞病毒疫苗Arexvy的销售额为1.44亿英镑（约合1.87亿美元），同比下跌39%。而带状疱疹疫苗Shingrix 的销售额为17.20亿英镑（约合22.36亿美元），同比下降1%。 根据报告，GSK预计2025年全年的营业收入将增长3%～5%，核心营业利润将增长6%～8%。 有券商医药行业分析师向21世纪经济报道记者透露，齐欣的离职虽为个人职业决策，但其在GSK中国任 职21年后于2025年9月离开的时间点，与GSK中国近年 ...

整理 | GLP1减重宝典内容团队 2025年上半年，全球医药市场迎来了一个历史性的变动：GLP-1受体激动剂类药物销售额突破 350亿美元，这一数字标志着其在市场 规模上，首次在主要抗肿瘤药物 PD-1/PD-L1 抑制剂类药物之上。这不仅仅是销售额本身的破纪录，更代表了医药创新与公共健康需 求的结构性转型。从糖尿病、肥胖，到心血管、肾病等慢性病管理，GLP-1 类药物正在以前所未有的速度融入全球医药生态。 与之相比，PD-1/PD-L1 虽然仍保持增长，其市场规模在2024—2025年间约为 540-620亿美元，但其增速与适应症扩展已难与 GLP-1 的潜力匹敌。行业机构普遍预测，到2025年底，GLP-1全年市场规模将突破 700亿美元，并在此后数年继续维持高增长，成为全球制 药领域新的增长极。 全球医药增速重心的转移：从PD-1到GLP-1 在过去十年里，PD-1/PD-L1 抑制剂曾是肿瘤治疗的明星药物。默沙东的 Keytruda 与百时美施贵宝的 Opdivo 曾经稳居"全球药王"榜 首，2023年 Keytruda 的全球销售额接近 250亿美元，一度被视为难以撼动的霸主。 然而，PD-1/P ...

中国医药市场与诺华公司战略 公司财务表现 - 2025年上半年诺华全球净销售额达272.87亿美元，同比增长13% [2] - 中国区销售额达22亿美元（以美元计），增长8%，成为公司仅次于美国的第二大市场 [2] - 中国市场排名位列跨国制药企业前三名 [2] 产品研发进展 - 2025年截至目前共有9款新药和适应症在中国获批 [2] - 实现100%与欧美市场的全球同步开发 [3] - 致力于从"MeToo药物"向全球首创的"first-in-class药物"转型 [4] 在华投资布局 - 在北京昌平建有生产基地，在浙江海盐建设放射性药物生产基地（预计2026年底投产） [5] - 在中国设立3个研发机构，分别位于上海、北京和苏州 [5] - 近期与舶望制药达成新战略合作协议，共同开发多项心血管产品 [3] 行业合作生态 - 2024年生物制药领域三分之一的交易（包括分子药物）来自中国 [2] - 与中国学术机构、监管机构及生物科技公司开展多层面合作 [3][5] - 中国在全球多中心临床试验的参与度近年显著提高 [2] 政策环境改善 - 中国监管环境改善带来新药审批速度显著提升 [3][4] - 临床试验审评审批速度加快促进创新药物引进 [3][4] - 利好政策支持跨国公司更快将创新技术带入中国市场 [4]

行业业绩表现 - 2025年H1创新药企营收保持增长 亏损大幅缩窄[1] - 2025Q2生物制药上游板块收入同比小幅增长 归母净利润大幅上升[1] - CXO行业Q2延续Q1改善趋势 整体展现较好恢复势头[1] 估值与竞争力 - 创新药企估值大幅上行 反映全球竞争力提升[1] - 行业调整基本完成 有望进入新一轮发展阶段[1] - 外需内需良好趋势推动行业估值修复[1] 全球竞争力分析 - 中国医药产业具备人口与内需优势 制造与供应链优势[2] - 中国创新能力快速提升 资产出海数量持续增长[2] - 美国在创新与早期研发优势明显 拥有高定价内需市场[2] 国内发展驱动力 - 政策改革进入深水区 高质量增长成为常态[2] - 重点关注药品耗材集采政策优化 多元化支付及医疗服务价格改革[2] - 制药产业链关注集采优化 创新转型和供应链安全[2] 细分领域机会 - 器械领域看好进口替代和并购整合 关注AI和脑机接口新技术[2] - 关注中药 药店 流通 医疗服务及疫苗等行业经营触底回升[2] - 原料药关税扰动短期有限 关注行业转型机遇[3] 国际化发展 - 创新药中国创新闪耀国际舞台 产业趋势持续强化[3] - 制药上游及生命科学积极开拓海外市场 寻求第二增长曲线[3] - 器械国际化坚定看好出海趋势 关注创新器械自主销售和BD机会[3] 海外市场拓展 - 血制品出海静丙赋予出海契机 海外注册持续推进[3] - 疫苗出海模式趋于多元 进度有望加速[3] - 海外市场仍有很大机会 建议关注国内份额提升及出海机会[2] 2025下半年投资主线 - 创新主线关注全球流动性改善 政策鼓励创新 前沿技术发展[4] - 出海主线中国医药产业具备全球竞争力 需关注长期曲折过程[4] - 边际变化主线包括政策改善 医药流通 医疗设备更新[4] 重点投资方向 - 创新药及制药企业关注双抗及多抗 TCE 核药等领域[4] - 器械领域关注AI 脑机接口等新技术方向[4] - 供求关系改善关注CXO行业 生命科学及生物制药上游[4] 行业整合机会 - 整合主线重点关注器械及中药子行业 部分制药企业 央国企[5] - 全球投融资恢复有望推动CXO行业客户需求回暖[4] - 行业整体底部已达 企稳回升态势明确[1]

从医药创新的角度来看，2024年我国医药创新对外授权交易总额突破了522.6亿美元，成为全球单笔交易额最高和首付款最大的医药资产的授权国，获得了 全球医药界的广泛认可。中国的药械创新已经从过去的跟跑迈向并跑阶段，并在ADC、双抗、细胞治疗等细分领域实现了局部的领跑。 随着新一代科技革命的深入推进，人工智能、大数据、数字化和智能化技术与医药工业正在加速融合，为中国医药产业高质量发展提供了新的动力。 今年4月，工业和信息化部、商务部、国家卫生健康委、国家医保局、国家数据局、国家中医药局及国家药监局等七部门联合发布《医药工业数智化转型实 施方案(2025—2030年)》(以下简称《实施方案》)，明确数智化转型是医药产业实现高质量发展的重要路径，旨在通过人工智能、大数据等技术驱动全产业 链升级，推进行业高端化、智能化、绿色化、融合化发展。 此次《实施方案》提出了两个阶段的发展目标：到2027年，医药工业数智化转型取得重要进展，以数智技术驱动的医药全产业链竞争力和全生命周期质量管 理水平显著提升。到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖，数智技术融合创新能力大幅提升，医药工业全链条数据体系进一步完善，医药 ...

市场表现 - 沪指报收3812.51点，上涨1.24%，深成指报收12590.56点，上涨3.89%，创业板指报收2958.18点，上涨6.55%，沪深两市全天成交额达2.3万亿元，超4800只个股上涨 [1] - 全市场13110只公募基金中，超94%年内获得正收益，397只年内收益率突破50%，超12%基金收益突破30% [1] - 主动权益类基金平均收益21.61%，超97%斩获正收益，1077只收益超30%，占比23.51%，293只收益在50%以上，占比6.40% [1][2] 领先基金产品 - 汇添富香港优势精选A和永赢科技智选A以160%以上收益率领先，前者盈利166.28%，后者收益161.37% [2] - 永赢科技智选A前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信等科技板块股票，部分股票年初至今涨幅最高达605% [4][7] - 主动权益类基金中12只"翻倍基"年内回报超过100%，主要集中在医药、科技、北交所三大赛道 [4] 医药主题基金 - 涨幅前十的主动权益类基金中，重仓创新药的主题基金占据六席，包括中银港股通医药A、长城医药产业精选A等产品 [5] - 诺安精选价值基金经理认为创新药产业正走向高景气阶段，大量国产创新药将在未来两年集中进入商业化阶段 [5] 落后基金表现 - 122只主动权益类基金年内亏损，跌幅最深达16.1%，首尾业绩相差177.47个百分点 [5] - 业绩跌幅前十的主动权益基金平均亏损11.16%，多数重仓信息技术、制造业等板块，7只产品年内亏损幅度超过10% [6] - 东方阿尔法招阳A重仓军工装备板块，中信建投智享生活A近三年亏损47.37%，单位净值0.6459元 [6] 行业驱动因素 - 宏观经济稳步复苏与企业盈利修复提升市场风险偏好，为权益资产提供基本面支撑 [3] - 人工智能、新能源、医药创新等产业趋势明确且政策支持力度大，为基金管理人提供丰富投资主线 [3] - 优质标的估值处于合理区间，为基金布局创造较好条件 [3] 后市展望 - 鑫元基金认为未来三到五年中国权益市场在政策支持、流动性改善、产业升级等因素下具备系统性投资机会 [7] - 万家基金基金经理叶勇看好顺周期风格投资，预计下半年PPI将出现大幅拐点，2026年有望转正，行情至少可持续一年 [7][8] - 工业有色和小金属为第一方阵，化工、钢铁、煤炭等中游顺周期龙头为第二方阵，通用机械、食品饮料等为第三方阵 [8]

9月3日，富时罗素宣布对多只指数的季度审核变更。该变更将于2025年9月19日收盘后（即2025年9月22日星期一）生 效。 在本次变更中，富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创等，被纳入的个股分别属于医药与 AI算力板块的个股，其中两只医药股实现了翻倍行情，而两只算力股则分别涨超2倍和3倍，这也是年内A股两大"主力 军"行情的折射。 富时中国A50指数纳入多只个股 9月3日，富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国 A400指数的季度审核变更。该变更将于2025年9月19日收盘后（即2025年9月22日星期一）生效。而富时中国50指数在 2025年9月季度审核后将保持不变。 在本轮调整中，富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创；删除中国核电、中国联通、国电 南瑞、万华化学，从纳入的成份股来看，均为年内市值大涨的个股。 截至9月3日，百济神州-U年内完成翻倍，涨幅高达102.51%，总市值约为4664亿元，药明康德亦有翻倍涨幅；此外， 新易盛更是涨超3倍；中际旭创涨超240%，市值超过4700亿元， ...

医药行业 - 医药行业进入创新驱动成长新阶段 CRO/CMO板块2025年上半年营收同比增长12.6% 成为增速最快细分领域 [1] - 化学制药和CRO/CMO扣非净利润增速分别达21.1%和20.9% 显著高于行业平均水平 [1] - 国产创新药密集出海 对外授权带来的首付款及里程碑付款逐步落地 创新药产业链业绩有望加速 [1] - 医药行业持仓比例处于历史低位 叠加估值修复空间 板块具备较高配置性价比 [1] 锂电池行业 - 2024年我国锂电池行业净利润1101亿元 较前一年继续下滑 [1] - 国家出台多项政策防止"内卷式"竞争 包括中央政治局首次提出防止内卷式竞争及行业协会发布自律倡议 [1] - 政策导向提升行业集中度和全球竞争力 推动行业从价格竞争转向高质量发展 [1] - 政策逐步落地后行业盈利中枢有望修复 具备技术优势和全球布局企业更具竞争力 [1] 人工智能行业 - 2025年8月国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 明确人工智能与经济社会深度融合的发展路径 [2] - 政策提出到2027年实现六大重点领域广泛融合目标 强化AI在科技、产业、民生等领域应用 [2] - 政策推动基础设施、算力、模型等基础支撑能力提升 [2] - AI行情从算力向软件应用、端侧硬件等下游环节扩散 带来更广泛产业投资机会 [2] 创业板指数表现 - 截至2025年9月3日14:11 创业板指数上涨1.10% [4] - 成分股阳光电源上涨14.72% 亿纬锂能上涨12.29% 中际旭创上涨8.15% [4] - 创业板ETF平安上涨0.91% 最新价报1.88元 [4] - 近1周创业板ETF平安累计上涨4.83% [4] 创业板ETF流动性 - 创业板ETF平安盘中换手2.26% 成交1295.78万元 [4] - 近1年日均成交1193.56万元 [4] 创业板ETF业绩表现 - 近3年净值上涨17.91% 排名可比基金前2 [4] - 自成立以来最高单月回报37.37% 最长连涨月数5个月 最长连涨涨幅12.63% [4] - 涨跌月数比39/38 上涨月份平均收益率7.06% 年盈利百分比60.00% [4] - 近6个月超越基准年化收益3.98% [4][8] 创业板ETF风险指标 - 近1年夏普比率1.78 [5] - 近半年相对基准回撤0.07% 回撤后修复天数99天 在可比基金中修复较快 [5] 创业板ETF费用结构 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 费率在可比基金中最低 [5] 创业板ETF跟踪精度 - 近3月跟踪误差0.015% [5] 创业板指数成分构成 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [5] - 截至2025年8月29日前十大权重股合计占比55.15% [5] - 前十大权重股包括宁德时代(权重18.77%)、东方财富(8.38%)、汇川技术(3.71%)、中际旭创(3.65%)、迈瑞医疗(3.59%)、新易盛(3.23%)、阳光电源(2.87%)、温氏股份(2.63%)、胜宏科技(2.38%)、亿纬锂能(1.67%) [5][7]

降费降佣成效 - 股票混合型基金管理费收入合计减少17亿元 交易佣金合计减少23.34亿元[3] - 混合型基金管理费收入同比锐减15.98亿元 同比降幅达8.26% 占比从32%降至28.81%[3] - 股票型基金管理费收入同比下降1.11亿元 同比降幅达1.23%[4] - 公募基金支付佣金42.84亿元 较去年同期下降23.34亿元 降幅高达35.27%[6] - 头部基金公司管理费率从1.5%调整至1.2% 托管费率从0.25%调整至0.2%[4] - 宽基股票ETF管理费年费率统一调降至0.15% 托管费年费率调降至0.05%[4] - 易方达基金 交银施罗德基金和华泰柏瑞基金管理费收入分别减少1.6亿元 1.57亿元和1.32亿元[5] - 货币型基金管理费同比增长14.83亿元 增幅高达9.36%[5] 持有人结构变化 - 机构投资者持有股票型基金1.48万亿份 同比增加4458亿份[8] - 机构投资者持有占比从34.44%提升至40.49% 增加6个百分点[8] - 中央汇金投资出现在21只股票ETF前十大持有人 中央汇金资产出现在15只ETF前十大持有人[8] - 中央汇金资产总持仓份额增加658.86亿份 获得10亿份级别以上增持[8] - 货币基金规模扩张至13.85万亿份 个人投资者持有比例从69.04%增加至74.32%[9] - 混合基金成为唯一遭机构和个人投资者同时减持的基金类型[9] 基金经理后市观点 - A股市场中长期仍存在上行空间 机遇总体大于风险[2][11] - 低估值红利机会将进一步扩散 重点关注制造业和消费服务业龙头公司[10] - 中国企业盈利可能逐步好转 海外财政扩张和国内政策落地将推动需求扩张[10] - 市场整体估值仍处于偏低位置 极端高估值仅存在于局部领域[11] - 高端制造出海领域展现强劲竞争力 包括汽车 军贸 创新药和家电等行业[12] - AI产业推动国产产业链全链条爆发式增长 涵盖机器人终端应用至上游硬件算力[12] - 大众快消品行业率先回升 高附加值悦己消费产业保持良好表现[12] - 医药创新领域实现原研创新药物自主突破 从辅助研发升级为全球领军者[12]

审评审批与创新支持政策 - 国家药监局设立优先审评审批等4条加快通道 对临床急需药品、罕见病药品、创新医疗器械等实行优先审评审批 [2] - 药品补充申请审批时限由200个工作日缩短为60个工作日 创新药临床试验审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日 [4] - 实施儿童抗肿瘤药物研发"星光计划"和罕见疾病药物研发"关爱计划" "十四五"期间批准394个儿童药品和147个罕见病药品上市 [3] 创新药械批准情况 - "十四五"期间共批准创新药210个和创新医疗器械269个 且均保持加速增长态势 [1][2] - 2025年已批准创新医疗器械53个 累计批准创新医疗器械368个和临床急需医疗器械151个 [4] - 批准中药创新药28个 中药新药临床试验和上市申请数量、批准数量快速增长 [2] 企业研发投入与业绩表现 - 恒瑞医药2025年上半年研发投入38.71亿元 创新药收入95.61亿元占营业收入60.66% 已获批23款新分子实体药物 [5] - 复星医药上半年研发投入25.84亿元 创新药品收入超43亿元同比增长14.26% [6] - 联影医疗上半年研发投入11.40亿元同比增长12.09% 研发费用率达12.74% [7] 国际化进展与出海交易 - 2025年上半年创新药对外授权总金额接近660亿美元 [2] - 复星医药与Sitala达成许可协议 潜在交易金额达6.7亿美元包括1.9亿美元首付款和里程碑付款 [8] - 中国在研创新药约占全球30%份额 全球市场对中国创新药认可度不断提升 [1][2] 技术创新与重点领域发展 - 重点发展CRISPR基因编辑、mRNA、细胞与基因治疗、抗体药物偶联物等颠覆性技术 [7] - 聚焦脑机接口、人工智能医疗器械、新型生物材料、高端医学影像设备等重点领域 [4][10] - 2025年推进100项左右医疗器械标准制修订工作 加快人工智能、医用机器人、脑机接口国家标准制定 [10] 市场规模与行业地位 - 中国生物医药市场规模跃居全球第二 [1][2] - 创新药审评用时大幅缩短 审评效率与发达国家大体相当 [3] - 行业从"医药大国"向"医药强国"迈进 在全球生物医药创新版图中扮演日益重要角色 [7]