债市表现与市场动态 - 8月18日各期限利率债集体下跌 10年期国债活跃券到期收益率上涨约2.5BP至近1.80% 30年期国债活跃券收益率突破2.0%且上涨超4BP [1] - 7月以来A股持续上涨突破3700点 同期国债到期收益率转向上扬 长期国债表现尤为明显 [3] - 债市下跌反映市场对债券资产冷落 与去年债牛行情形成对比 [1][3] 债市疲软核心原因 - 利率债票面利率较低导致配置性价比不足 机构失去兴趣 [3] - 去年债市大牛透支收益空间 长债收益无法覆盖资金成本 市场对利空因素敏感易引发抛售 [4] - 保险机构净投资收益率均值从2017年5.35%下滑至2024年3.6% 债券资产收益率无法满足盈亏平衡要求 [5] 配置盘资金动向 - 保险资金转向股票及长期股权投资等权益资产 债券配置盘增量资金较去年无显著增加 [5] - 银行因存款利率下调及居民存款迁移导致负债端流失严重 [5] - 7月理财规模环比仅增2600亿元 远低于过去4年季节性水平1.8万亿元 [5] 市场逻辑与短期表现 - 债市短期逻辑从"基本面+流动性"转向"大类资产配置" 对基本面数据脱敏但对利空敏感 [8] - 短期债市阴跌可能引发赎回负反馈 但中期仍属调整而非反转 [8] - 1-7月社融增量累计23.99万亿元 同比多增5.12万亿元 7月新增人民币存款5000亿元且住户存款减少1.11万亿元 [7] 长期趋势与机构观点 - 债市长期逻辑仍基于基本面 无风险收益率中枢处于下行趋势 [7] - 中国经济处于新旧动能转换期 房地产阵痛及地方化债问题持续存在 [7] - 市场对传统债牛逻辑动摇 新债牛逻辑需时间验证 [7]

市场表现 - A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%，沪深京三市下跌个股近2900只 [1] - 油气、CPO、铜链接、军工等方向跌幅居前 [1] - 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约平开 [1] 债券市场 - 30年国债ETF博时（511130）高开，盘中微涨3个bp，成交额近6亿元，换手率超7% [1] - 隔夜shibor持续低位，维持在1.3000%附近，低于去年水平 [1] - 国债在纠偏前期机构过分押注低利率导致的大幅上涨，随着利率低位徘徊，国债高位震荡 [1] - 2025年4月中旬至今，国债期货以窄幅区间震荡为主，波动率偏低 [1] - 三季度国债期货有望打开上涨空间 [1] 宏观经济 - 国内经济处在通货紧缩环境，经济增速下行且通胀率在负值区间 [1] - 2025年一季度平均贷款利率为3.75%，实际利率水平为4.52%，利率水平偏高对经济有限制性 [2] - 名义利率下行是债市长牛的主要逻辑 [2] - 年初市场预期今年降息30-40BP，但5月7日首次降息仅10BP [2] - 央行降息节奏放缓原因包括经济形势持稳、财政政策发力、中美关系缓和、人民币贬值压力及美联储降息推迟 [2] 市场交易逻辑 - 6月上旬和中旬资金面偏宽松，国债偏强震荡 [2] - 6月海外地缘事件对行情有扰动 [2] - 二季度政策预期落空导致6月下旬国债期货震荡下跌 [2] - 6月下旬股市走强导致资金从避险资产流向风险资产 [2] 未来展望 - 美联储可能在三季度降息，国内宽货币政策有望发力 [3] - 国债期货有望向上突破，即便宽货币政策落空，只要通缩背景不变，也不易大幅回调 [3] - 建议逢低做多国债期货并长线持有 [3] - 30年国债ETF博时（511130）成立于2024年3月，久期约21年，对利率变动高度敏感 [3]