中国国债市场表现 - 30年期国债期货跌幅达0.38%，收益率上行1.2个基点至1.9680%，创4月以来新高 [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中下跌38个bp，成交额破20亿元，换手率超13% [1] - 债市分歧阶段相对安全，短期内可放大久期，30年国债在1.95%以上具备交易价值 [1][3] 政策与市场因素 - 北京市取消五环外限购，上海、深圳跟进预期提升，但实质影响有限 [2][3] - 宁德时代尖峡窝矿区或停产3个月，影响碳酸锂月供应8%，期货涨停 [2] - 内需政策频出反映外部压力加大，中美关税互惠协议续期概率较大但关系短期难回暖 [2][3] 地产市场分析 - 香港全面放开限购后房价未止跌，需房贷利率大幅下调至租金回报率以下才有效 [2] - 放松限购和降低首付对刺激需求作用有限，居民高杠杆和收入预期弱制约加杠杆能力 [3] - 地产弱现实不改变博弈预期，权益情绪上涨对债市形成扰动 [3] 流动性与风险偏好 - 短期流动性宽松，央行呵护态度未变，9月可能因预期差加大呵护力度 [3] - A股两融数据处历史高位，板块轮动加速，权益研究员因股价过高难估空间 [3] - 权益市场泡沫化，主要由流动性和情绪驱动 [3] 30年国债ETF产品特性 - 30年国债ETF博时（511130）跟踪上证30年期国债指数（950175.CSI），久期约21年 [4] - 指数选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的国债，季度调整 [4] - 对利率变动高度敏感，为市场仅有的两只超长久期债券ETF之一 [4]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.12% 深成指跌0.13% 创业板指跌0.52% 北证50指数涨0.43% [1] - 沪深京三市半日成交额12062亿元 较上日放量1327亿元 [1] - 30年国债ETF博时（511130）上涨2个bp 成交额近30亿元 换手率近20% [1] 货币政策与利率 - 央行开展1607亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%与此前持平 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率下行0.5bp报1.699% 10年期国开债活跃券250210收益率上行0.1bp报1.796% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.05bp报1.9175% [1] 债市动态 - 10年期国债收益率从7月初1.64%升至7月末1.75%后回落至8月初1.70% [1] - 业内认为"股债跷跷板效应"是7月下旬债市调整主因 [1] - 10年期国债收益率预计在1.6%～1.8%区间波动 1.7%以上将吸引机构配置 [2] 机构观点 - 华西证券认为8月中上旬债牛机会正在酝酿 建议拉长久期 [3] - 债市策略可维持中性偏高久期 因政策预期降温及经济"弱现实" [4] - 短期波动需"看股做债" 中长期趋势盯住基本面 利率上下行空间均有限 [4] 产品信息 - 30年国债ETF博时（511130）跟踪上证30年期国债指数 久期约21年 对利率变动高度敏感 [5] - 该ETF为市场仅有的两只超长久期债券ETF之一 指数样本符合30年期国债期货交割条件 [5]

国债期货市场表现 - 国债期货多数低开 30年期主力合约跌0.04% 10年期主力合约跌0.01% 5年期主力合约跌0.01% 2年期主力合约持平 [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中震荡走高 上涨9个bp 成交额超16亿元 换手率超10% 近10日获资金净流入54.23亿元 [1] 央行公开市场操作 - 央行8月4日开展5448亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量和中标量均为5448亿元 [1] - 当日4958亿元逆回购到期 单日净投放490亿元 [1] - 银行间市场资金面稳中偏松 DR001微升至1.31%附近 非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价集中在1.4% [1] 国债征税新规影响 - 国债征税新规可能导致老券需求增强 新老券利差可能拉大 新券可能存在一定折价 [2] - 8月8日以后发行新券可能成为T、TF、TS合约远月合约CTD券 昨日远月合约相对走弱 [2] - 新券上市实际定价有待明确 实际影响需要后续跟进观察 [2] 8月上旬债市预期 - 政治局会议和中美谈判结果落地 国内外政策利空出尽 [2] - 月初资金面预期转松 [2] - 国债征税新规预期利好不纳利息增值税的老券 [2] - 高频数据显示经济结构变化不大 PPI上行而需求端变化不大 短期可能不会驱动债市利率上行 [2] - 综合预期上旬期债有概率震荡上行 [2] 30年国债ETF产品信息 - 30年国债ETF博时（511130）于2024年3月成立 是市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一 [3] - 跟踪指数为"上证30年期国债指数" 指数代码"950175.CSI" [3] - 指数样本选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的国债 久期约21年 对利率变动高度敏感 [3]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.48% 深成指涨0.65% 创业板指涨0.72% 北证50指数涨0.66% 沪深京三市半日成交额11330亿元 较上日缩量265亿元 全市场超3900只个股上涨 [1] - 国债期货午盘集体下跌 30年期主力合约跌0.59% 10年期主力合约跌0.19% 5年期主力合约跌0.17% 2年期主力合约跌0.07% [1] 债券ETF动态 - 30年国债ETF博时（511130）盘中下跌49个bp 成交额超25亿元 换手率超21% 近五日获资金持续净流入30.82亿元 [1] - 该ETF跟踪上证30年期国债指数 久期约21年 对利率变动高度敏感 是市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一 [3] 债市分析 - 国债期货短线回调 因中美经贸局势缓和 国内宏观经济表现较强韧性 资金面对股市风险偏好上升 [1] - 市场利率上行至政策利率附近 继续上升空间有限 国债期货下行动能有限 但国内有效需求不足问题仍存 下半年需要偏宽松货币环境托底经济 利率仍存下调预期 [2] - 短期内降息可能性较低 7月LPR维持不变 国债期货上行空间也有限 预计短期内以震荡整理为主 [2] - 资金面整体宽松 叠加央行1.4万亿买断式回购 国债收益率下行 债市短期延续震荡格局 中长期在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础 [2] 影响因素 - 股市强势行情带动风险偏好回升 对债市形成压制 美联储降息预期延后及全球贸易不确定性增加外资流入不确定性 [2] - 日内债市受风险资产压制 商品价格午间回落 反内卷逻辑是近期行情主线 但价格持续推高后情绪需要释放 [2]

市场表现 - 权益市场震荡上涨但大幅缩量，观望情绪渐浓，债市呈震荡偏弱格局，国债各期限收益率普遍上行0-1bp [1] - 7月15日国债期货高开高走，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中上涨30个bp，成交额破6亿元，近五日获资金净流入16.3亿，规模突破90亿元，较上一日净增6.98亿元，份额净增640万份 [1] 债市调整原因 - 近期债市调整或为市场自发消化过高风险偏好，7月9-11日进入调整区间，单日最大调整幅度超1bp，主因市场久期与杠杆处于高位，做多力量不足 [1] - 尽管利空轮动，但决定债市方向的主线变量（基本面、央行态度、外循环压力）未变 [1] 资金面分析 - 跨季资金回笼后资金利率反弹，央行逆回购余额从2.14万亿元降至3000-4000亿元，净回笼规模偏高，银行或防御性储备资金应对潜在回笼 [2] - 7月中旬资金缺口约2.3万亿元，主因政府债净缴款3985亿元、MLF到期1000亿元、税期缴款1.7-1.8万亿元，央行或增加投放规模 [2] - 非银隔夜利率从1.50%升至1.55%，R001上行8bp至1.48%，R007上行3bp至1.54%，存单发行利率上行至1.51%-1.66%区间 [4] - 央行超额续作买断式逆回购1.4万亿元（净投放2000亿元），3个月期8000亿元、6个月期6000亿元，体现对市场呵护 [4] 债市策略与机会 - 10年、30年国债收益率分别回到1.65%、1.85%以上，市场或对利多更敏感，调整后或现布局机会 [3] - 若央行维持呵护态度，税期资金利率可能平稳甚至走低，带动债市快速修复，30年国债ETF（511130）值得关注 [5] - 30年国债ETF（511130）跟踪上证30年期国债指数（950175），久期约21年，对利率变动高度敏感，规模突破90亿元创历史新高 [5] 相关指数与个股 - 相关指数包括中债30年期国债指数（031080）、上证30年期国债指数（950175）、中债30年期国债指数（CBA21801.CS） [5] - 相关个股示例：工商银行、农业银行、中国石油、中国银行、中国神华等（不构成投资建议） [5]

市场表现 - A股三大指数早盘涨跌不一，沪指涨0.36%站上3500点，深成指涨0.02%，创业板指跌0.3%，北证50指数跌1.03% [1] - 全市场半日成交额9344亿元，较上日缩量347亿元，超3100只个股下跌 [1] - 30年国债ETF博时(511130)盘中下跌24个bp，成交额近25亿元，换手率超30%，近五日获资金净流入2.74亿元 [1] 宏观经济数据 - 6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，表现偏弱不利于内需内生性增长 [1] - 国内通胀较弱，内需动能不足，外需易受关税冲击，下半年需宽松货币环境托底需求 [1] 债券市场分析 - 国债期货中长期向上趋势仍存，但短期内受股市风险偏好上升和降息预期不强影响，空间受限，延续震荡整理 [1] - 央行连续净投放维持市场流动性宽松，期限利差走阔反映短端流动性宽松预期 [2] - 海外局势复杂叠加国内股市波动，债市短期具修复动能，中长期在经济基本面偏弱与宽松政策支撑下牛市基础仍在 [2] 30年国债ETF产品信息 - 30年国债ETF博时(511130)成立于2024年3月，是仅有的两只场内超长久期债券ETF之一，跟踪上证30年期国债指数(950175.CSI) [2] - 指数选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的国债，久期约21年，对利率变动高度敏感 [2]

市场表现 - A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%，沪深京三市下跌个股近2900只 [1] - 油气、CPO、铜链接、军工等方向跌幅居前 [1] - 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约平开 [1] 债券市场 - 30年国债ETF博时（511130）高开，盘中微涨3个bp，成交额近6亿元，换手率超7% [1] - 隔夜shibor持续低位，维持在1.3000%附近，低于去年水平 [1] - 国债在纠偏前期机构过分押注低利率导致的大幅上涨，随着利率低位徘徊，国债高位震荡 [1] - 2025年4月中旬至今，国债期货以窄幅区间震荡为主，波动率偏低 [1] - 三季度国债期货有望打开上涨空间 [1] 宏观经济 - 国内经济处在通货紧缩环境，经济增速下行且通胀率在负值区间 [1] - 2025年一季度平均贷款利率为3.75%，实际利率水平为4.52%，利率水平偏高对经济有限制性 [2] - 名义利率下行是债市长牛的主要逻辑 [2] - 年初市场预期今年降息30-40BP，但5月7日首次降息仅10BP [2] - 央行降息节奏放缓原因包括经济形势持稳、财政政策发力、中美关系缓和、人民币贬值压力及美联储降息推迟 [2] 市场交易逻辑 - 6月上旬和中旬资金面偏宽松，国债偏强震荡 [2] - 6月海外地缘事件对行情有扰动 [2] - 二季度政策预期落空导致6月下旬国债期货震荡下跌 [2] - 6月下旬股市走强导致资金从避险资产流向风险资产 [2] 未来展望 - 美联储可能在三季度降息，国内宽货币政策有望发力 [3] - 国债期货有望向上突破，即便宽货币政策落空，只要通缩背景不变，也不易大幅回调 [3] - 建议逢低做多国债期货并长线持有 [3] - 30年国债ETF博时（511130）成立于2024年3月，久期约21年，对利率变动高度敏感 [3]

市场表现 - A股开盘沪指跌0.02%，深证成指涨0.26%，创业板指涨0.4% [1] - 国债期货全线下跌，30年期国债主连跌0.15%，10年期跌0.04%，5年期跌0.03%，2年期持平 [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中下跌35个bp，成交额破7亿元，换手率近10% [1] 流动性环境 - 6月资金利率中枢降至1.56%创年内新低，DR007差值收敛，跨季抬升幅度小于季节性 [2] - 央行6月对冲力度加大，逆回购余额处历史高位，中长期资金投放近1.5万亿元 [2] - 政府债6月发行量超2.7万亿元，同业存单到期规模超4万亿元 [2] 政策预期 - 7月或迎"自发性"宽松，财政金融靠前发力减弱流动性冲击 [1] - 央行关注经济下行风险，制造业PMI连续3个月收缩可能触发货币宽松 [1] - 美联储降息预期升温，国内货币宽松空间打开 [1] - 结构性货币工具启用，短期内重启国债买卖必要性不高 [2] 产品特征 - 30年国债ETF博时（511130）跟踪上证30年期国债指数，久期约21年 [3] - 指数样本选取符合30年期国债期货交割条件的沪市国债，季度调整 [3]

市场表现 - A股主要指数早盘集体上涨 沪指涨0 23%盘中一度站上3400点 深成指涨0 62% 创业板指涨1 22% 北证50指数涨1 08% [1] - 全市场半日成交额8386亿元 较上日放量755亿元 近3700只个股上涨 [1] - 国债期货午盘多数上涨 30年期主力合约涨0 32% 10年期主力合约涨0 09% 5年期主力合约涨0 02% 2年期主力合约跌0 01% [1] 债券市场动态 - 30年国债ETF博时（511130）盘中大涨43个bp 成交额破13亿元 换手率超17% 近10日获资金净流入10 06亿元 [1] - 债市保持定力 多头情绪占据上风 6月5日债市收益率不上反下 选择定价央行呵护的利多因素 [1] - 央行超预期调整买断式回购公告形式 开展1万亿元3个月的买断式逆回购操作 公告方式转变提升透明度并打消市场对跨季压力的担忧 [2] 机构行为与市场预期 - 大行连续在二级市场配置短债 市场猜测可能是央行重启买债的信号或序曲 [3] - 4月保费数据显示长久期寿险收入明显改善 趋势可能延续 有利于提升保险配置超长债 驱使国债30Y-10Y利差压缩 [3] - 未来一周市场变数在中美新一轮谈判结果 乐观情况下20%芬太尼关税取消 对等关税维持10% 可能促使长端利率形成下半年高点 [3] 投资策略 - 短端行情明显起势 长端利率可能突破窄幅震荡区间 可考虑博弈久期品种带来的超额收益 [4] - 若对债市短期波动存忧 可配置超长地方债、长久期农发债、口行债等相对"迟钝"品种 [4] - 30年国债ETF博时（511130）跟踪上证30年期国债指数 久期约21年 对利率变动高度敏感 [4]

市场表现 - A股三大指数早盘集体下跌 沪指跌0.06% 深成指跌0.18% 创业板指跌0.48% 北证50指数跌0.11% 全市场半日成交额7631亿元 较上日放量347亿元 全市场超2900只个股下跌 [1] - 国债期货主力合约普遍上涨 30年期涨0.3%至119.72点 10年期涨0.17%至108.92点 5年期涨0.08%至106.15点 2年期涨0.02%至102.458点 [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中上涨21个bp 成交额破16亿元 换手率超21% 近十日获资金净流入近10亿元 [1] 央行操作 - 央行公告6月6日将开展10000亿元买断式逆回购操作 此前每月最后一个交易日披露当月操作情况 [1] - 机构观点认为该操作具有信号意义 有助于加强市场沟通 缓解市场担忧情绪 同时对冲本月天量CD到期 配合政府债放量发行 呵护季末流动性和大行负债端压力 可能为对冲中美谈判对债市的负面冲击 [1] 后市展望 - 不排除后续开展二次买断回购操作的可能性 本月买断式逆回购到期1.2万亿 若有增量对债市利多 即使净回笼 月底或有MLF净投放支持 甚至可能重启买卖国债 [2] - 财通证券指出操作具有信号意义 类似于2个半月前的MLF提前公告 稳定市场预期 流动性开始转松 货币政策操作透明化有助于市场沟通 同时呵护大行负债端压力和季末流动性 降低负债成本 [2] - 华创证券提醒市场可能忽略中美谈判新进展的影响 央行操作或为对冲该事件对债市的负面冲击 为国债续发保驾护航 建议关注30年国债ETF博时（511130） [2]