行业趋势 - 券商行业正加速战略布局做市业务，积极申请业务资格并推进细分牌照申请工作 [2] - 自2022年科创板及2023年北交所做市业务启动后，综合实力较强的券商加大投入，涵盖团队建设、制度体系和技术设备等多方面 [3] - 监管部门审核标准趋于精细化，强调资本实力、业务能力与合规风控水平并重 [3] 业务动态 - 国联民生证券于11月14日获批股票期权做市业务资格，是时隔两年半后股票期权做市商队伍的首次扩容 [3] - 财达证券申请北交所股票做市业务资格收到证监会反馈意见，需就部门架构调整影响及风险事宜标准等进行说明 [3][4] 市场格局 - 行业拥有做市业务资格的券商数量有限，截至发稿共有23家券商获批上市证券做市资格，19家获批股票期权做市资格，21家获批北交所做市资格 [5] - 头部券商在科创板做市业务中综合实力明显，中信证券、华泰证券、国泰君安做市股票数量均超百只 [5] - 北交所做市业务中，中小券商差异化发展显著，国金证券、中信证券、国投证券做市股票数量均超50只 [5] 业务价值与前景 - 做市业务整体收入表现稳定、风险较低，能形成持续稳定现金流，提升券商盈利水平 [1][3] - 做市业务通过提供流动性获取价差收益，成为券商自营转型与稳健扩表的核心支柱 [6] - 若权益类做市扩展至主板和创业板，将显著提升市场容量，衍生品做市业务具备较大成长空间 [5] - 期权与股票做市是当前最具成长性和盈利潜力的方向，北交所做市处于培育期且具备政策红利 [6]

行业动态与资格审批 - 券商行业正加速战略布局做市业务，相关资格申请近期取得进展，例如国联民生证券获批股票期权做市业务资格，财达证券的北交所股票做市业务资格申请收到监管反馈意见 [1] - 目前行业中拥有做市业务资格的券商数量有限，共有23家券商获批上市证券做市交易业务资格，19家获批股票期权做市业务资格，21家获批北交所做市业务资格 [4] - 监管部门对做市业务的审核标准趋于精细化，强调资本实力、业务能力与合规风控水平并重，例如证监会对财达证券的部门架构调整和风险事宜标准提出具体要求 [3] 业务价值与战略投入 - 做市业务对券商实现高质量发展具有重要作用，其收入表现更为稳定、风险更低，能形成持续稳定的现金流，提升盈利水平 [2] - 自科创板做市业务（首批14家券商）和北交所做市交易（首批15家券商）启动后，综合实力较强的券商纷纷加大投入，涵盖资格申请、团队组建、制度体系和技术设备等多个方面 [2] - 做市业务凭借低风险敞口与收益稳定的特性，成为券商自营转型与稳健扩表的核心支柱，通过在严格风险约束下为市场提供流动性获取价差收益 [5] 市场格局与发展潜力 - 做市业务准入门槛较高，头部集中趋势明显，例如在科创板做市业务中，中信证券、华泰证券、国泰君安做市股票数量均超百只，在北交所，国金证券、中信证券、国投证券做市股票数量均超50只 [4] - 当前做市业务主要集中在科创板和北交所，若未来扩展至主板和创业板，将显著提升市场容量，同时衍生品做市（如股指期权、ETF期权）具备较大成长空间 [4] - 不同细分领域对券商能力要求存在差异，期权与股票做市最具成长性和盈利潜力，更适合资本充足、技术领先的头部券商，而北交所做市处于培育期，需要长期投入 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入10.47亿元，同比增长4.49% [1] - 归母净利润2.28亿元，同比增长66.49% [1] - 风险管理业务收入6.68亿元（同比降5%），但按净额法计算同比增45%至1.25亿元 [1] - 衍生品交易新增名义本金222.99亿元 [1] 业务结构分析 - 收入占比：期货经纪23.3%、资产管理11.6%、风险管理63.8%、其他1.3% [1] - 期货经纪业务收入2.44亿元，同比微降0.3% [2] - 资管业务收入1.21亿元，同比大幅增长223.83% [1] - 风险管理业务营业利润0.97亿元，同比增长47% [2] 资产管理业务亮点 - 资管权益规模达32.01亿元，同比增长36.5% [1] - CTA策略产品"瑞智无忧99号"在104只同类产品中业绩排名第一 [1] 做市与衍生品业务 - 期权做市业务成交量行业排名第2，成交额排名第3 [1] - 风险管理业务营业利润率14.5%，同比提升5.12个百分点 [2] 市场份额表现 - 期货成交额市占率0.98%，较年初提升0.08个百分点 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [2][3] 报告的核心观点 - 2025年以来证券公司股权再融资逐步复苏 ，有望实现股权融资、债务融资并行，提升资本实力，为业务扩张提供支撑 [5] - 股权再融资能为证券公司业务转型提供资本支持，在资本市场环境向好背景下，或延续复苏趋势，利于业务规模扩张及业绩增长，维持行业“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 近期多家券商重启再融资，增量资金投向科技金融、财富管理、做市及子公司等创新领域，如7月19日东吴证券公告拟募资不超60亿元定增预案 [4][6] 国信非银观点 - 此前因资本市场环境影响，证券公司股权再融资少，2025年以来逐步复苏 [5] - 证券公司用资业务发展快、资金需求增长，此前债务融资规模扩大，股权再融资复苏利于提升资本实力、支撑业务扩张 [5] - 证券行业并购整合预期存在、竞争激烈，股权再融资可为业务转型提供资本支持，在资本市场环境向好下或延续复苏趋势，利于业务规模和业绩增长 [5] 评论 - 证券行业多家机构启动再融资，以东吴证券为例，定增资金主要用于向子公司增资、IT及合规风控投入、财富管理业务等方向 [6][7] 股权再融资逐步复苏，债务融资仍为当前主要融资手段 - 2025年以来证券公司股权再融资逐步复苏，天风证券因业务拓展再融资落地，国泰海通、国联民生因并购进行股权再融资 [7] - 资本市场景气度高时证券公司股权再融资更频繁，2020年为再融资峰值，达1197.44亿元，2023 - 2025年至今融资规模分别为59亿元、295亿元、160亿元，股权融资规模仍小于债务融资 [7][8][9] - 银行、保险以吸收负债融资为主，负债来源广泛且经营负债是业务一部分；证券公司负债融资多通过发行债务凭证或银行间质押业务，受资产端价格影响大，当前发债融资是主要融资方式 [9] - 上市券商融资负债以短融券、拆入资金和应付债券为主，融资类负债对投资资金运用规模影响关键，2024年末应付短融券、应付债券是主要融资类负债形式 [10][11] - 存量债券方面，大型券商存量债券票面利率接近3%，剩余平均久期略低于2年；发行债券方面，2020 - 2024年发债规模分别为8743亿元、10962亿元、7110亿元、10467亿元、8381亿元，票面利率从约3%降至约2%，期限约3年 [11] 股权再融资复苏有利于业务规模扩张和业绩增长 - 券商投资收益占营收比重持续高位，用资业务地位提升，金融投资资产成为主要扩表方向，2024年末上市券商金融投资资产占总资产比重超50%、占净资产比重近250% [12] 投资建议 - 维持行业“优于大市”评级，判断行业集中度将提升、机构定价权加深、监管要求提高，股权再融资有助于提升券商业绩增长可持续性 [16] - 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生 [16]