投资评级 - 维持增持评级 [1][7] - 目标价20.84元人民币 [5][7][8] 核心观点 - Q2业绩显著改善，单季度归母净利润1.61亿元，环比增长1630.64% [1] - 会计口径调整导致营业收入同比下降54.12%，但对实际利润影响有限 [1][5] - 公司回购股份62.68万股传递信心，中期拟每股派发现金红利0.02元 [1] 财务表现 - 上半年营业收入55.56亿元，归母净利润1.70亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.39/0.42元，较前值上调21%/15%/9% [5] - 2025年预测BPS为9.06元，当前股价对应PB为1.73倍 [5][10] 期货经纪业务 - 境内期货代理交易量1.02亿手，同比增长13% [2] - 期末客户权益397.75亿元，同比增长15% [2] - 经纪业务手续费净收入2.1亿元，同比增长4% [2] 基金销售业务 - 基金销售业务营业收入2890万元，同比增长21% [2] - 境外新增基金销售额1.72亿美元，同比增长185.5% [4] 风险管理业务 - 现货贸易总额196.46亿元 [3] - 场外衍生品名义金额1603亿元，同比增长72% [3] - 做市业务成交规模6018亿元，同比增长23% [3] 境外业务 - 境外金融服务营业收入1.24亿元，营业利润0.73亿元 [4] - 机构客户权益占比78%，交易量占比83% [4] - 拟向境外增资不超过5.36亿港元并设立英国子公司 [4] 业务创新与拓展 - 设立四大产业事业部，发力线上引流和量化服务 [2] - 成功获取上期所镍期货做市资格 [3] - 私募孵化业务累计孵化私募基金管理人17家 [4] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值3.26倍 [5][12] - 报告给予公司2025年PB估值2.3倍，较同业存在折价 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入10.47亿元，同比增长4.49% [1] - 归母净利润2.28亿元，同比增长66.49% [1] - 风险管理业务收入6.68亿元（同比降5%），但按净额法计算同比增45%至1.25亿元 [1] - 衍生品交易新增名义本金222.99亿元 [1] 业务结构分析 - 收入占比：期货经纪23.3%、资产管理11.6%、风险管理63.8%、其他1.3% [1] - 期货经纪业务收入2.44亿元，同比微降0.3% [2] - 资管业务收入1.21亿元，同比大幅增长223.83% [1] - 风险管理业务营业利润0.97亿元，同比增长47% [2] 资产管理业务亮点 - 资管权益规模达32.01亿元，同比增长36.5% [1] - CTA策略产品"瑞智无忧99号"在104只同类产品中业绩排名第一 [1] 做市与衍生品业务 - 期权做市业务成交量行业排名第2，成交额排名第3 [1] - 风险管理业务营业利润率14.5%，同比提升5.12个百分点 [2] 市场份额表现 - 期货成交额市占率0.98%，较年初提升0.08个百分点 [2]