光伏行业盈利修复

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透过财报,展望光伏行业供给侧走势
长江证券· 2025-05-19 07:30
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部,有长期配置价值和短期估值修复机会,机构持仓低位,2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%,与2020年行情启动前相当,提示底部布局机会,关注新技术和供需改善线条 [2][8][35] - 2025年光伏行业经营压力增大,6 - 7月组件排产或为阶段低点,下半年加速出清,产业链盈利修复核心在于硅料供需改善 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 财报:供给侧出清加速,企业延续分化 - 资产负债表:公司短期可用资金压力大,多数主链公司速动比率小于1,部分公司“现金及现金等价物余额 + 交易性金融资产金额”小于“短期借款 + 一年内到期的流动负债”;长期资金方面,多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模,2025Q1行业资产负债率为72.4%,同比提升9.2pct,从银行新增借款难,2025年企业亏损或使资产负债率进一步提升 [6][18][21] - 现金流量表:2025Q1主产业链经营活动现金流量净额为 - 43亿元,同比转好;投资活动现金流量净额缩减,2025Q1规模为 - 156亿元;筹资活动产生的现金流量净额为298亿元,缩量明显,企业分化,通威和头部一体化组件企业筹资现金流流入,二三线企业基本无新增流入,小厂筹资现金流有风险 [6][23] - 其他方面:2025Q1光伏行业存货约1984亿元,同比下降22.7%,库存策略更理性;2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人,研发、管理、销售费用降低,2025年降本控费效果有望延续;2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业,供给过剩根源在上游硅料,盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论:夜色将褪未褪,资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力大于2024年,6 - 7月组件排产或为阶段低点,下半年加速出清,产业链盈利修复核心是硅料供需改善,随着硅料产能退出、政策推动、海外需求增长、国内需求恢复,硅料供需改善方向将明确,资金和技术领先的龙头企业有希望 [7][34]