中信建投研报称，近期硅料、白银价格上涨导致光伏电池、组件企业利润承压加剧，而白银从2019年以 来便出现供需缺口并一直延续至今，考虑白银供给刚性+需要使用白银的新兴应用接力增长，预计白银 供需长期紧平衡。为控制成本，降低银耗成为光伏电池、组件企业的当务之急，而铜是最理想的替代材 料，只需解决铜易氧化、易扩散问题，对此PCB、MLCC、半导体行业已经有丰富的经验可供光伏参 考。目前银包铜、电镀铜方案在光伏进展相对较快，纯铜浆是终极目标但还有较多问题需要解决。假设 2026—2027年银包铜、铜浆渗透率分别来到17.7%、43%，对应两种浆料产量分别为813、2188吨，将为 浆料企业、金属粉体企业带来较大业绩弹性。3 ...

市场整体表现 - 截至1月23日上午收盘，上证指数上涨0.27%至4133.58点，深证成指上涨0.24%至14360.98点，创业板指下跌0.17%至3322.96点 [2] - 科创综指上涨0.76%至1879.53点，北证50指数大幅上涨3.36%至1581.62点 [3] - 沪深京三市半日成交额为19136亿元，较昨日放量1239亿元，全市场超3500只个股上涨 [4] 商业航天板块大涨 - 商业航天板块集体大涨，Wind商业航天概念指数上涨3.23% [5][8] - 多只个股触及20%涨停，包括瑞华泰、飞沃科技、臻镭科技、东方日升、德恩精工、睿创微纳 [7][8] - 消息面上，中国信通院拟于1月26日召开2026年“星算·智联”太空算力研讨会，并启动《太空算力发展前瞻研究报告（2026年）》 [9] - 北京穿越者载人航天科技有限公司宣布，国内首艘商业载人飞船“穿越者壹号”计划于2028年首飞，太空船票预售单价300万元，目前已签约20余位付费游客 [9] - “中国飞船首批20余位游客已预定”等话题在1月23日上午冲上微博热搜前二 [11] 光伏产业链爆发 - 光伏产业链全线爆发，Wind太空光伏概念指数大涨8.11%，光伏概念指数上涨7.68%，TOPcon电池、BC电池、HJT电池、光伏玻璃、钙钛矿电池等细分概念指数涨幅均超5% [5] - 多只光伏设备股走出20%涨停，包括东方日升、迈为股份、捷佳伟创 [12][13] - 晶科能源、天合光能、晶盛机电等公司股价涨超10% [13][14] - 财信证券分析指出，我国20万颗卫星申报推动商业航天全产业链加速，带动太空光伏需求爆发，万颗级星座规划使光伏电池需求成倍增长 [15] 贵金属板块走强 - 贵金属板块涨幅居前，黄金概念指数上涨1.90% [5][18] - 四川黄金股价涨超8%，赤峰黄金、中金黄金等涨超4% [17][18] - 国际金价站上4950美元/盎司大关，伦敦金现报4953.320美元/盎司 [19][20] - 国内品牌黄金零售价同步上涨，周大福、周生生、老庙等品牌金价日涨幅在2.68%至3.55%之间 [19] 其他板块表现 - 医药商业、AI应用等板块同样涨幅居前 [4] - 保险、煤炭开采加工、半导体等板块跌幅居前 [4] - 部分科技概念指数表现疲软，光模块(CPO)下跌2.77%，GPU下跌1.79%，HBM下跌1.34% [5]

市场开盘表现 - 1月23日三大指数集体高开 沪指涨0.18%报4130.11点 深成指涨0.15%报14349.01点 创业板指涨0.16%报3334.02点 [1] - 贵金属、医药商业、光伏等板块指数涨幅居前 [1] - 上证指数成交额106.05亿 深证成指成交额169.65亿 创业板指成交额53.20亿 [2] 外盘市场动态 - 美股三大股指延续涨势 道指涨0.63%报49384.01点 标普500涨0.55%报6913.35点 纳斯达克涨0.91%报23436.02点 [3] - 热门中概股多数收涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.58% 阿里巴巴涨5.05% 京东涨3.20% 蔚来汽车涨2.14% 理想汽车涨3.54% 哔哩哔哩涨4.53% [3] 光伏行业成本变革 - 白银供需长期紧平衡 价格上涨倒逼光伏电池、组件企业寻求降本 铜成为最理想的替代材料 [4] - 为控制成本 降低银耗成为当务之急 银包铜、电镀铜方案进展较快 纯铜浆是终极目标 [4] - 假设2026-2027年银包铜、铜浆渗透率分别达17.7%、43% 对应浆料产量分别为813吨、2188吨 将为浆料及金属粉体企业带来较大业绩弹性 [4] 人民币国际化前景 - 人民币国际化程度和储备货币地位相较中国经济地位尚有较大提升空间 [5] - 主要障碍在于贸易结算占比远低于贸易份额 以及金融市场发展和开放不足 [5] - 建议通过“三驾马车”思路推进 重点突破跨境贸易结算、推进金融市场开放、以区域化为抓手提升国际地位 [5] 黄金价格展望 - 参考历史规律 2026年金价涨幅或介于10%-35%区间 [6] - 受美联储降息预期、美元信用不稳、地缘政治不确定性影响 金价有望进一步上涨 [6] - 中性情景下 参考1970-2025年数据 2026年金价可能分别上涨7%、23%和34% [7] 房地产行业信用纾解 - 万科“21万科02”债券核心展期议案获高票通过 方案以“本息兑付调整+固定兑付安排+增信措施”为核心 [8] - 龙头房企偿债方案落地标志着市场信用压力的短期纾解 叠加地产政策预期升温 有助于地产股估值修复 [8] - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股、依靠运营能力掌握现金流的房企、受益于香港市场复苏的本地房企及具备分红优势的物管企业 [8]

行业核心观点 - 近期硅料和白银价格上涨加剧了光伏电池和组件企业的利润压力[1] - 白银自2019年以来持续存在供需缺口，预计长期将维持供需紧平衡状态，主要由于供给刚性和新兴应用需求增长[1] - 为控制成本，光伏行业降低银耗成为当务之急，铜被视为最理想的替代材料[1] 光伏行业成本压力与应对 - 白银价格上涨是导致光伏企业利润承压的关键因素之一[1] - 降低银耗是光伏电池和组件企业控制成本的紧迫任务[1] - 铜作为替代材料的主要挑战在于其易氧化和易扩散的特性[1] 技术替代方案进展 - PCB、MLCC和半导体行业在解决铜材料问题上已有丰富经验可供光伏行业参考[1] - 目前光伏行业中，银包铜和电镀铜技术方案进展相对较快[1] - 纯铜浆料被视为终极目标，但仍有较多技术问题需要解决[1] 市场渗透预测与产业影响 - 预计到2026-2027年，银包铜浆料的市场渗透率将达到17.7%[1] - 预计到2026-2027年，铜浆料的市场渗透率将达到43%[1] - 对应上述渗透率，两种浆料的产量将分别达到813吨和2188吨[1] - 浆料企业和金属粉体企业将因此获得较大的业绩弹性[1]

（来源：江苏省可再生能源行业协会） （来源：江苏省可再生能源行业协会） 1月22日，江苏省科技厅发布《关于2025年江苏省产学研合作项目立项的通知》，对《面向高安全光储一体化装备的光伏电池关键技术开发》、《高性能 固态锂电池关键技术研发》、《分散式电化学储能共享运营与聚合调控关键技术研究》、《风力机塔架-叶片耦合结构力学性能分析》、《综合能源微网 运行仿真与市场交易研究》等1682项"省产学研合作项目"予以立项。 1月22日，江苏省科技厅发布《关于2025年江苏省产学研合作项目立项的通知》，对《面向高安全光储一体化装备的光伏电池关键技术开发》、《高性能 固态锂电池关键技术研发》、《分散式电化学储能共享运营与聚合调控关键技术研究》、《风力机塔架-叶片耦合结构力学性能分析》、《综合能源微网 运行仿真与市场交易研究》等1682项"省产学研合作项目"予以立项。 来源｜江苏省科技厅 编辑｜蒋梦文 特别声明：本号转载其他平台内容，出于传递更多信息而非盈利之目的，并不代表赞成其观点或证实其描述，内容仅供参考。版权归原作者所有，若有侵 权，请联系我们删除，邮箱：jsrea_mkt@126.com，电话：15380896722 ...

核心观点 - 东吴证券研报维持钧达股份“买入”评级 公司预计2025年归母净利润将出现12至15亿元人民币的亏损 同比下滑103.01%至153.76% 主要因光伏行业处于周期底部且竞争激烈 导致公司经营阶段性承压[1] - 公司正通过深化全球化战略布局和拓展太空光伏等新增长点来应对挑战 并推动未来业绩回升与可持续增长[1] 公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润亏损12至15亿元人民币 同比大幅下降103.01%至153.76%[1] - 东吴证券基于行业周期底部和激烈竞争导致业绩承压 下调了公司的盈利预测[1] 业务运营与市场地位 - 公司海外业务收入占比在2025年已突破50% 成为海外电池核心供应商[1] - 公司正同步推进海外产能本地化布局 其中土耳其产能有望于2026年第一季度投产出货[1] - 公司电池片行业地位稳固 未来将持续夯实光伏电池核心竞争力[1] 战略布局与增长点 - 公司深化全球化战略布局 海外产能本地化布局有望为公司带来新的增长极[1] - 公司通过参股星翼芯能 布局太空光伏作为新的业务增长点[1] 行业状况 - 光伏行业目前仍处于周期底部[1] - 行业竞争激烈[1]

1月22日，光伏50ETF（159864）涨超1.3%，产业趋势引关注。 中信建投指出，近期硅料、白银价格上涨导致光伏电池、组件企业利润承压加剧，白银在组件成本中占 比已达19.3%，成为第一大成本。2019年以来白银持续出现供需缺口，考虑供给刚性及新兴应用增长， 预计其供需将长期紧平衡。为控制成本，降低银耗成为光伏企业的当务之急，铜是最理想的替代材料。 借鉴PCB、MLCC、半导体行业经验，光伏目前主要通过银包铜、电镀铜、纯铜浆三种方式推动铜渗透 率提升。目前银包铜、电镀铜进展相对较快，其中银包铜资本开支压力较小，若验证顺利有望快速放 量；纯铜浆是终极目标但尚有许多问题待解决。假设2026~2027年银包铜、铜浆渗透率分别达到17.7% 和43%，对应浆料需求量将显著增长。 光伏50ETF（159864）跟踪的是光伏产业指数（931151），该指数从沪深市场中选取涉及硅料、硅片、 电池片、组件制造以及电站运营等光伏产业链上下游业务的上市公司证券作为指数样本，以反映中国光 伏行业相关上市公司证券的整体表现，具有较高的成长性和波动性特征。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数 ...

市场行情与价格走势 - 伦敦银价格在1月22日亚盘时段交投于93.04美元/盎司上方，开盘于93.06美元/盎司，暂报93.52美元/盎司，较开盘上涨0.52%，日内最高触及93.54美元/盎司，最低下探90.79美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 白银行情呈现“过山车”式高波动走势，其盘子更小、衍生品更活跃、杠杆更高，补涨速度呈指数级 [2] - 从技术分析看，短期主要看涨趋势占据主导，价格在EMA50支撑位获得支撑后快速反弹，相对强弱指标出现积极信号并摆脱超买状态，为实现更多收益铺平道路 [3] - 预期在90.00美元支撑位以上稳定的条件下，白银价格在接下来的盘中交易中将上涨，目标指向98.00美元阻力位，预计交易区间介于90.00美元支撑和98.00美元阻力之间 [3][4] 驱动因素与市场逻辑 - 白银与黄金同样具有避险属性，但其抗通胀和避险能力均弱于黄金，从金银比角度看，白银已跳出“便宜区”，预计接下来会进入高波动震荡消化阶段 [2] - 美国稍晚将发布的个人消费支出(PCE)价格指数以及最终的美国第三季度GDP报告，将影响美元价格走势，并进而推动银价 [2] - 工业需求占白银需求主导地位，绿色经济推动工业需求增长，其中光伏电池电极是主要用途 [2] - 由于近期白银价格持续上涨，银浆在光伏组件成本中的占比已达到19.3%，成为第一大成本，这导致光伏电池、组件企业利润承压加剧 [2] 行业供需基本面 - 白银自2019年以来便出现供需缺口并一直延续至今，考虑到白银供给刚性以及需要使用白银的新兴应用接力增长，预计白银供需将长期维持紧平衡状态 [2]

中信建投主要观点如下： 白银目前主要用于光伏电池电极，由于近期白银价格持续上涨，目前银浆在组件成本中占比已经达到 19.3%，成为第一大成本 2019年以来白银开始出现供需缺口并延续至今，考虑白银供给端刚性+新兴应用接力增长，预计白银供 需长期紧平衡。 供给端：矿产缺乏弹性，回收增长有限。白银供给主要来自采矿(占比超过80%)和回收，采矿端主要是 作为铜/铅/锌/金矿副产品产出(占比72%)，其中铅锡矿白银品位较高，但多因素影响下过去10年产量一 直下降，独立银矿(占比28%)则面临存量矿品位下降、寻找新矿充满不确定性问题;回收端尽管依靠工业 含银废料增加+回收技术提升，回收量有增长，但弹性有限。 需求端：光伏需求具备韧性，AI算力和汽车电子白银需求也有增长趋势。2024年光伏在白银需求中占 比已经来到17.6%，对白银供需平衡影响已经较大，尽管短期光伏受到消纳瓶颈限制装机增速下滑，但 随着储能装机增加+电网灵活性升级逐步得到改善，远期预计光伏终将重回增长轨道。 硅料、白银同时涨价加剧组件成本压力，降低银耗成当务之急 2024年以来光伏由于供给严重过剩，全产业链均面临亏损局面，且近期硅料、白银价格上涨，光伏电 ...

宏观策略 - 2025年中国经济增长顺利完成5%目标，四季度GDP增速为4.5% [1][15] - 经济增长主要靠出口和服务业拉动，全年出口增长6.1%，第三产业GDP增速为5.4%，服务零售增长5.5% [1][15] - 四季度GDP平减指数为-0.7%，较上季度的-1.1%降幅收窄，但价格水平仍偏弱 [1][15] - 12月工业生产展现韧性，规模以上工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业增加值增长11% [15] - 12月消费内需承压，社会消费品零售总额同比仅增长0.9%，但服务零售强于商品零售，全年服务零售增长5.5% [15] - 2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，其中房地产投资下降17.2%，但设备更新投资增长11.8% [15][16] - 展望2026年一季度，在“以旧换新”政策较早启动、政府债发行前置等因素支撑下，经济迎来“开门红”的可能性提升 [3][16][19] - 1月上旬宏观量化ECI指数显示供需两端均出现回暖，经济“开门红”有望进一步显现 [19] 海外宏观与政策 - 受经济数据好于预期及美联储主席人选变动影响，市场对美联储降息预期回调，交易员预计首次降息在2026年6月，全年降息不足2次 [2][17] - 展望未来，在财政与货币双宽、特朗普访华预期升温背景下，预计2026年一季度美国经济或脉冲式向上，全年降息幅度预计在75-100个基点 [2][17] - 特朗普近期政策组合暴露其“通胀焦虑”，其解决通胀的上策可能是通过财政补贴（如“关税分红”）提高居民购买力，以争取中期选举选票 [6][24] - 美国最高法院预计将判决特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税违法，但不要求退还已征收的1335亿美元关税 [7][25][26] - 若IEEPA关税被判违法，预计特朗普政府将启用其他贸易法案条款继续征收关税，2026-2034年间年均关税收入预计在1245亿至1597亿美元之间，占同期财政赤字的5.5%至7.0% [7][25][26] 市场与资产配置 - 对2026年1月A股市场整体走势持乐观观点，宏观择时模型显示万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18% [3][21] - 市场交易情绪在极度亢奋后略有降温，A股成交量最高一度接近4万亿元，部分宽基ETF出现大幅净流出，但牛市方向未出现转折 [3][21] - 结构上推荐关注商业航天与半导体设备方向，商业航天属于“十五五”长期战略规划，半导体设备则受益于高端制程、国产替代及台积电扩产消息 [3][5][21] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置 [5][21] - 龙建转债（发行规模10亿元）建议积极申购，预计上市首日价格在130.37至144.98元之间，预计中签率为0.0038% [9][29][30] 行业与公司研究 - **中熔电气**：2025年第四季度业绩超预期，归母净利润中值达1.65亿元，同比增长114%至189% [11][31] - 公司2025年汽车熔断器收入预计近15亿元，同比增长60%以上，其中激励熔断器收入增长2-3倍 [32] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至4.2亿、6.0亿、8.0亿元，给予2026年30倍PE，目标价183元，维持“买入”评级 [11][32] - **钧达股份**：2025年业绩预告显示归母净利润预计亏损12至15亿元，主要因光伏行业处于周期底部及计提资产减值 [12][33] - 公司海外业务收入占比已突破50%，并参股布局太空光伏用CPI膜新业务，维持“买入”评级 [12][33] - **同花顺**：2025年业绩预增，归母净利润预计27至33亿元，同比增长50%至80%，主要受益于资本市场活跃度回暖及公司AI投入 [13][34] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至30亿、38亿、48亿元，维持“买入”评级 [13][34] - **璞泰来**：2025年业绩预告显示归母净利润预计23至24亿元，同比增长93%至102%，负极业务盈利拐点已现 [14][35] - 预计公司2025-2027年归母净利润为23.9亿、31亿、40.2亿元，考虑固态领域布局，给予2026年30倍PE，目标价43.5元，维持“买入”评级 [14][36] 宏观深度研究 - 中国经济结构转型中，“价格效应”是重要驱动力量，过去三十多年服务业比重提升的约70%由“服务-工业”相对价格剪刀差贡献 [8][27][28] - 这一现象符合“鲍莫尔成本病”，即工业生产率提升压低工业品价格，而服务业因生产率提升慢、工资刚性导致相对价格持续攀升 [8][27] - 2025年第三季度以来，PPI增速回升、服务CPI维持低位，服务业相对价格可能启动下行周期，这可能不利于劳动收入份额提升和消费率回升 [8][27][28]