机构：中邮证券 公司海外销售占比从2024 年的23.85%大幅增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而 国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳 其本土组件客户正式签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口；同 时，审慎推进阿曼5GW 电池产能项目。 持续推动N 型技术降本增效，布局下一代电池技术公司通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技 术持续降本增效；同时，中试xBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数 与行业一线水平保持一致。远期技术方面，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达 32.08%。 盈利预测与投资评级 考虑到行业竞争依然较为激烈，我们下调预测，预测公司2025-2027 年营收分别为100.0/120.3/146.7 亿 元（ 前值为116.6/142.3/173.1 亿元），归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5 亿元（前值为-3.6/6.5/10.6 亿 元），2026-2027 年对应PE 分别为20/12倍，维持 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅震荡上行，因十五五计划强调绿色转型，多晶硅行业会议召开讨论明年光伏高质量发展，市场乐观预期多晶硅新平台进展；供应端边际小幅收缩，需求端集中式项目回暖，库存下降，现货企稳反弹；技术面盘面站稳8800一线后上行，预计期价短期偏强运行 [2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 10月31日较10月24日，工业硅主力合约涨180元/吨，涨幅2.02%；通氧553现货涨100元/吨，涨幅1.07%；有机硅DMC现货跌100元/吨，跌幅0.90%；工业硅社会库存降0.1万吨，降幅0.18%；不通氧553、421、3303现货及多晶硅致密料现货价格无变化 [4] 市场分析及展望 - 供应上，新疆开工率8成以上，云南降至54%，四川产量下滑，供应端边际收缩；需求上，多晶硅新平台进展被乐观预期，硅片价格因海外电池需求褪去下滑，光伏电池走弱，11月排产或不及预期，组件端头部企业出货好，二三线企业竞价出货，集中式项目回暖，库存压力减弱，工业硅社会库存降至55.8万吨，现货企稳反弹 [2][6][10] - 宏观上，中国9月规模以上工业企业利润同比大幅增长21.4%，1 - 9月同比增长3.2%，部分行业利润有不同表现 [7] - 供需上，截至10月30日，工业硅周度产量9.87万吨，环比+0.18%，同比+3.34%，三大主产区开炉数降至312台，开炉率降至39.2%；光伏规范名单落地，129家企业通过核验，预计带领光伏进入新供需平衡周期 [8] - 库存上，截至10月31日，工业硅全国社会库存降至55.8万吨，广期所仓单库存降至47253手，合计23.6万吨，5系仓单注册入库数量增加，仓单库存维持在5万吨上下 [9] 行业要闻 - 工信部公告前十二批已公告规范名单企业的动态管理，共129家企业符合《光伏制造行业规范条件》 [11] - TCL中环受益于光伏产业链上游价格回升，Q3亏损幅度大幅收窄，前三季度营收215.72亿元，同比降4.48%，净亏损57.77亿元，同比减亏；Q3营收81.74亿元，同比增28.34%，净亏损15.34亿元，去年同期亏损29.98亿元；新能源光伏业务三季度环比改善22%；硅片价格止跌企稳并上行，光伏产业链上游盈利修复，但四季度终端组件需求悲观，硅片市场短期弱势盘整，中长期预期不悲观 [12] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [15][16]

文章核心观点 - 工信部公告了现行有效符合《光伏制造行业规范条件》的前十二批企业名单，总计129家企业 [1][2] - 公告依据《光伏制造行业规范条件（2024年本）》及《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》的严格审核程序 [2] - 同时公布了光伏制造行业规范企业的变更公告信息，涉及33项企业名称或产品类型的变更 [9][10][11][12] 符合规范条件企业名单分析 - 名单覆盖全国多个省份，包括安徽、福建、广东、河北、江苏、江西、内蒙古、宁夏、青海、山东、山西、陕西、上海、四川、天津、新疆、云南、浙江等 [3][4][5][6][7][8] - 企业业务范围涵盖光伏产业链多个环节，包括多晶硅、硅棒、硅片、电池、组件、逆变器等 [3][4][5][6][7][8] - 江苏省入选企业数量最多，显示出其在光伏制造业的领先地位 [4][5] - 多家行业龙头企业入选，如通威太阳能、晶澳太阳能、天合光能、隆基绿能、阳光电源、华为技术等 [3][4][5][6][7][8] 企业变更公告信息分析 - 变更类型主要包括企业名称变更和产品范围调整 [10][11][12] - 部分企业从有限公司变更为股份有限公司，如安徽华晟新能源科技有限公司变更为安徽华晟新能源科技股份有限公司 [10] - 多家企业调整了产品类型范围，普遍呈现业务聚焦趋势，如东莞南玻光伏科技有限公司从电池、组件调整为仅组件业务 [11] - 部分企业简化了产品类型描述，如晶科能源股份有限公司从硅锭、硅棒、硅片、电池、组件调整为硅片、电池、组件 [11]

绿色贸易定义与内涵 - 绿色贸易是将环境保护和可持续发展理念融入国际贸易全流程的综合性贸易模式，涵盖绿色产品、技术、服务及规则 [2] - 绿色贸易包含三方面内容：贸易对象绿色化（如光伏电池、新能源汽车）、贸易流程绿色化（供应链各环节低碳转型）、环境与社会成本纳入核算 [3] - 发展绿色贸易是应对国际经贸规则调整、落实"双碳"目标、破解传统贸易瓶颈的重要举措 [4] 绿色贸易发展成效与数据 - 2024年风力发电机组出口增长71.9%，光伏产品连续4年出口超2000亿元，锂电池出口39.1亿个创历史新高 [5] - 2024年"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏产品）出口规模较2020年增长2.6倍 [9] - 2024年电动摩托车和电动自行车出口额突破400亿元，江苏锡山两轮电动车出口额6亿美元，同比增长40.9% [9] 企业绿色转型实践 - 外贸企业绿色转型向传统制造业延伸，如七彩狐泳装集团利用废旧渔网开发环保泳装，产品畅销80多个国家和地区 [10] - 山东圣和薄膜新材料公司研发的双向拉伸生物可降解膜填补国内空白，产品远销50多个国家和地区 [10] - 行业龙头企业探索产业链协同出海模式，如云南麦苗云车公司向斐济出口新能源汽车并配套建设光储充一体化设施 [11] 绿色标准体系建设 - 生态环境部等15部门联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》，要求建立统一规范的碳足迹管理体系 [15] - 国家能源局出台《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，我国绿证得到国际绿色电力消费倡议组织无条件认可 [16] - 2024年我国首次以生态环境部公告形式发布电力碳足迹因子数据，填补国内空白 [17] 国际合作与全球贡献 - 过去10年间，我国推动全球风电和光伏发电成本分别下降超60%和80% [6] - 我国与100多个国家和地区展开绿色能源项目合作，完成巴基斯坦卡洛特水电站、埃塞俄比亚阿达玛风电项目等标志性项目 [6][7] - 我国风电、光伏技术和产品出口到多个国家和地区，支持发展中国家获得清洁、可靠、用得起的能源 [7]

公司业绩表现 - 25Q3实现归母净利润-1.55亿元，同比亏损2.51亿元大幅收窄38.05%，环比Q2亏损1.58亿元亦有所改善 [1] - 25Q3实现营业收入20.18亿元，同比增长10.42% [1] - 前三季度累计归母净利润为-4.19亿元，同比基本持平于上年同期-4.17亿元 [1] - 预计2025~2027年净利润分别为-3.89/5.02/10.17亿元 [3] 海外业务与市场 - 2025年前三季度海外销售占比突破50%，较2024年全年23.85%实现跨越式提升 [1] - 印度与土耳其市场需求旺盛，海外业务毛利率维持在较高水平，价差优势稳定 [1] - 海外收入贡献持续增强，有效对冲了国内市场竞争加剧带来的压力 [1] - 预计2025~2027年出货量为30/35/40GW，销售均价预计为0.3/0.34/0.36元/W [3] 产能布局与技术研发 - 土耳其本土化电池项目合作已签署协议，正加速推进，有望于2025年底至2026年初实现出货 [2] - 阿曼5GW项目因国际贸易政策及股权结构问题，公司将"审慎推进" [2] - 公司持续推动N型电池量产效率提升、TBC中试效率领先、钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [3] 资本结构与融资能力 - 公司于2025年5月完成港股上市，募集资金净额约12.9亿港元（约合12亿元人民币） [1] - 港股上市后，三季度末公司资产负债率降至74.14%，财务抗风险能力大幅提升 [1] - 依托A+H双上市平台，公司具备更强的融资能力、品牌影响力与资源整合优势 [3] 行业环境与竞争地位 - 在光伏行业供给侧改革加速、"反内卷"政策推动下，行业集中度持续提升 [3] - 公司作为全球出货量领先的专业化电池厂商，有望在行业洗牌中占据有利地位 [3] - 土耳其产能有望形成区别于东南亚的稀缺产能，深度对接美国及欧洲"抢装潮" [2]

10月31日，时创能源发布2025年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为7.05亿元，同比增长 54.30%；归母净利润为-2.54亿元，同比增长50.44%；扣非归母净利润为-2.69亿元，同比增长48.70%； 基本每股收益-0.64元。 筹码集中度方面，截至2025年三季度末，公司股东总户数为5720.00户，较上半年末增加了750户，增幅 15.09%；户均持股市值由上半年末的117.02万元下降至110.56万元，降幅为5.52%。 资料显示，常州时创能源股份有限公司位于江苏省常州市溧阳市高新技术产业开发区中关村大道199 号，成立日期2009年11月19日，上市日期2023年6月29日，公司主营业务涉及主要从事光伏湿制程辅助 品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务。主营业务收入构成为：光伏电池57.51%，光伏湿 制程辅助品22.75%，光伏设备10.13%，其他9.61%。 时创能源所属申万行业为：电力设备-光伏设备-光伏电池组件。所属概念板块包括：小盘、BC电池、 HJT电池、TOPCon电池、光伏玻璃等。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的 ...

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4][7] - 报告核心观点认为公司作为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%，归母净利润为-4.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%，归母净利润为-1.55亿元，亏损较去年同期收窄 [1] - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为35.05亿元，现金比率为87%，现金储备充足 [1] 全球化战略与产能布局 - 公司海外销售占比显著提升，从2024年全年的24%提升至2025年前三季度的51% [2] - 公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [2] - 公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，以填补区域电池产能结构性缺口 [2] - 原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目，公司将结合国际贸易、关税政策和海内外市场情况审慎推进 [2] 技术研发与竞争优势 - 公司正积极研发导入激光边缘钝化、多分片等电池技术，并在电池结构、电极复合、组件技术协同等方面积极布局 [3] - 公司中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致 [3] - 公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平 [3] - 现有技术的持续迭代和下一代技术的前瞻性布局有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收81.80亿元、121.35亿元、137.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为-5.42亿元、6.31亿元、11.71亿元 [4] - 基于2025年10月29日收盘价，预计公司2026-2027年市盈率分别为19倍和11倍 [4] - 预计公司毛利率将从2025年的1.93%提升至2027年的13.25%，净利润率将从2025年的-6.63%转为正值并在2027年达到8.52% [11]

时创能源成立于2009年11月19日，于2023年6月29日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均在江 苏省。该公司是光伏湿制程领域的领先企业，具备全产业链优势，产品性价比高。 时创能源主要从事光伏湿制程辅助品、光伏设备和光伏电池的研发、生产和销售业务，所属申万行业为电 力设备-光伏设备-光伏电池组件，所属概念板块包括小盘、BC电池、HJT电池、核聚变、超导概念、核 电。 图：时创能源营收及增速 经营业绩：营收行业18，净利润11 2025年三季度，时创能源实现营业收入7.05亿元，在行业23家公司中排名第18，远低于行业第一名隆基绿 能的509.15亿元和第二名天合光能的499.7亿元，也低于行业平均数126.27亿元和中位数30.1亿元。主营业 务构成中，光伏电池营收2.59亿元，占比57.51%；光伏湿制程辅助品营收1.03亿元，占比22.75%；光伏设 备营收4566.8万元，占比10.13%；其他营收4335.97万元，占比9.61%。当期净利润为-2.54亿元，行业排名 11，与第一名横店东磁的18.08亿元和第二名阿特斯的10.11亿元差距较大，不过略高于行业平均数-7.44亿 元和中位数- ...

投资评级 - 对钧达股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 钧达股份2025年第三季度归母净利润为-1.55亿元，较上年同期亏损2.51亿元大幅收窄38.05%，环比第二季度亏损1.58亿元亦有所改善 [6] - 公司前三季度累计归母净利润为-4.19亿元，同比基本持平于上年同期-4.17亿元，业绩符合预期 [6] - 海外销售已成为核心增长引擎，2025年前三季度海外销售占比突破50%，较2024年全年23.85%实现跨越式提升 [6] - 公司于2025年5月完成港股上市，募集资金净额约12.9亿港元（约合12亿元人民币），三季度末资产负债率降至74.14% [6] - 在光伏行业供给侧改革加速背景下，公司作为全球出货量领先的专业化电池厂商，依托A+H双上市平台，有望在行业洗牌中占据有利地位 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长10.42% [6] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-3.89亿元、5.02亿元、10.17亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为2.0%、10.0%、15.0% [6] - 预计公司2025年至2027年出货量分别为30GW、35GW、40GW，销售均价预计为0.3元/W、0.34元/W、0.36元/W [6] - 当前市值对应2026年至2027年市盈率分别为24倍和12倍 [6] 业务进展与战略 - 印度与土耳其市场需求旺盛，海外业务毛利率维持在较高水平，价差优势稳定 [6] - 土耳其本土化电池项目合作已签署协议，正加速推进，有望于2025年底至2026年初实现出货 [6] - 阿曼5GW项目因国际贸易政策及股权结构问题，公司将“审慎推进” [6] - 公司持续推动N型电池量产效率提升、TBC中试效率领先、钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [6]

行业整体业绩表现 - 光伏主链企业业绩呈现显著回暖迹象，硅料企业成为回暖先锋，电池、硅片和组件等其他主链环节企业也同步呈现向好态势 [2] - 硅料头部企业大全能源和双良节能在第三季度实现盈利，通威股份则在第三季度大幅减亏 [2] - 光伏电池企业钧达股份、组件企业东方日升以及硅片巨头TCL中环等其他主链企业，第三季度亏损也大幅收窄 [2] 硅料企业季度业绩详情 - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增加24.75%，实现归母净利润7347.9万元，结束了自2024年第二季度以来的连续亏损局面 [4] - 双良节能第三季度营业收入达16.88亿元，同比减少49.86%，归母净利润为5317.79万元，同比增长164.75% [4] - 通威股份第三季度亏损额收窄至3.15亿元，环比第二季度20多亿元的亏损额，盈利状况明显改善 [4] - 协鑫科技光伏材料业务今年第三季度盈利约9.6亿元，与去年同期18.1亿元的亏损额相比，形成巨大反差 [4] 产品价格与成本分析 - 多晶硅价格显著上涨，n型复投料成交均价从年初的4.15万元/吨升至9月24日的5.32万元/吨，涨幅超28%，n型颗粒硅成交均价从3.88万元/吨升至5.05万元/吨，涨幅超30% [5] - 大全能源多晶硅单位销售价格从第一季度的31.77元/公斤、第二季度的30.33元/公斤上升至第三季度的41.49元/公斤，同时单位现金成本从第一季度的36.82元/公斤、第二季度的38.96元/公斤下降至第三季度的34.63元/公斤 [5] - 协鑫科技颗粒硅平均外部含税售价从第二季度的32.93元/公斤显著上升至第三季度的42.12元/公斤，同时平均生产现金成本进一步下降至24.16元/公斤 [6] 销量与运营效率 - 大全能源第三季度销量环比显著增长，一至三季度的销量分别为28008吨、18126吨和42406吨，公司多晶硅产品产销率达到138% [6][7] 下游企业业绩改善 - 光伏电池企业钧达股份第三季度实现归母净利润-1.55亿元，同比减亏38.05% [9] - 光伏组件企业东方日升第三季度归母净利润为-2.54亿元，同比减亏57.39% [9] - 光伏硅片龙头TCL中环第三季度实现归母净利润-15.34亿元，环比减亏8.02亿元，同比减亏14.63亿元 [10] 价格传导与行业动态 - 硅料实际成交价格上涨带动了下游电池片、硅片和组件价格回升，例如N型G12R单晶硅片成交均价从1月2日的1.2元/片升至9月25日的1.4元/片 [9] - 伴随反内卷工作深化，产业链上游价格在7至9月进一步回升，并逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复 [10]