2)企业盈利承压，看好开工率温和回升：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业仍处去库与资金紧平衡 阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素；开工率方面，当前排产仍处底部区间，但在硅 料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡季过后迎来排产的温和回升。 3)头部企业建立共同体，推动联合收储：各硅料龙头企业合资成立的收储平台——北京光和谦成科技有 限责任公司已完成注册，这标志着旨在解决行业产能过剩、价格倒挂困境的硅料收储自救行动迈出关键 一步。 产业链：产能出清加速，价格空间修复；龙头优势显著，逆变器α强化；晶硅有所放缓，钙钛矿GW线 落地 硅料：截至25年底硅料行业总产能约300万吨+(对应1500GW)，当前开工率已降至37%，硅料价格也回 升至50元附近，硅料公司毛利率有回升趋势，26年有望在出清中修复盈利；硅片：硅片行业自25年起进 入产能平台期，行业开工率约为50%+，新增投放停滞，供需仍以控产去库维持平衡；组件：组件价格 自23年高位起累计跌幅超过六成，但头部企业毛利率降幅已明显收窄，26年有望修复。 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87 ...

行业与公司 * 本纪要为交银国际关于**新能源与公用事业行业**的2026年展望研究报告，发布日期为2025年12月5日，行业评级为“领先”[1] * 报告覆盖了光伏、风电、储能、运营商等多个新能源子行业，并对多家上市公司给出了具体评级和目标价[3] * 报告明确其行业首选为**多晶硅**和**储能**，运营商板块则具有较好的防守性[4][100] 核心观点与论据：行业展望与政策环境 * **“十五五”规划前瞻**：政策强调新能源发展从重规模转向重质量、重消纳、重系统协同，目标是到2030年满足全国每年新增**200吉瓦**以上新能源的消纳需求[4][7] * **行业“反内卷”成效初显**：在政策推动下，光伏行业通过自律减产和限销挺价等措施，有效改善了供需，推动了产品价格反弹和上游盈利改善[4][38] * **电力市场化改革深化**：2025年6月1日起投产的新能源增量项目须参与电力市场交易，这要求运营商通过签订长期购电协议来稳定收益预期[12] 核心观点与论据：光伏行业 * **装机预测**：预计2025年中国内地光伏新增装机达**295吉瓦**，同比增长**6%**；2026年预计仍将维持高位在**280吉瓦**[4][13] * **全球需求**：预计2025年全球光伏新增装机**585吉瓦**，同比增长**10%**；2026年预计增长**5%**至**615吉瓦**[22] * **“反内卷”推动价格反弹**：自2025年7月以来，多晶硅价格由低点至今涨幅高达**49%**，硅片价格涨幅高达**48%**，电池片和组件价格涨幅分别为**17%**和**2%**[38] * **多晶硅环节**：作为“反内卷”标杆，价格大涨下少数龙头企业已扭亏，新国标能耗标准若实施，行业产能有望关停超**30%**，产能收储方案若落地将进一步改善供需[50][52][53] * **逆变器及储能环节**：大储需求超预期爆发，9M25全球储能系统出货**286.35吉瓦时**，同比大增**85%**，其中大储占比高达**88%**，预计2025/26年全球出货增速高达**60%/50%**[67][100] * **光伏玻璃环节**：自律减产效果较好，但待投产产能规模较大（仅两家一线企业待投产产能就高达**1.1万吨**），将压制产品价格[74] * **电池片环节**：上游涨价导致TOPCon电池片盈利短期承压，但BC电池凭借高效率在海外市场溢价明显，发展势头良好[82][86] 核心观点与论据：风电行业 * **装机预测**：预计2025年中国内地风电新增装机达**98吉瓦**，同比增长**24%**；2026年预计同比增长**11%**至**110吉瓦**[4][29][34] * **增长支撑**：9M25中国内地风机招标量已超过**100吉瓦**，加上2024年**164吉瓦**的招标量仍有部分将在2026年交付，为装机增长提供支撑[34] 核心观点与论据：新能源运营商 * **补贴回收加快**：自2025年7月起，新能源运营商补贴回款进度加快，例如龙源电力前三季度回收补贴金额达**92.5亿元**[87] * **面临挑战**：新增装机后，限电率在2025年内有同比上升情况，运营商需在电力交易及项目管理上加大力度以改善项目利用小时[87] * **股息吸引力**：运营商板块2025/26年平均股息率为**5.4%/6.0%**，投资者对分红政策清晰的运营商配置积极[89][95] * **装机计划分化**：不同运营商在“十五五”期间的装机发展计划及融资策略（如分拆回A、资产注入、定增等）将呈现较大差异化[92][93] 核心观点与论据：投资建议与首选公司 * **子行业偏好排序**：多晶硅 > 逆变器/储能 > 运营商 > 光伏玻璃 > 电池片[4][100] * **行业首选**： * **协鑫科技 (3800 HK/买入)**：作为颗粒硅龙头，盈利优势明显，3Q25单吨生产现金利润比棒状硅龙头大全高**0.62万元**，低电耗符合政策导向，且有望受益于产能收储及欧盟碳关税实施[4][57][100][101] * **阳光电源 (300274 CH/买入)**：作为全球大储系统龙头，充分受益于大储需求超预期爆发，9M25储能系统出货**29吉瓦时**，同比大增**70%**，海外出货占比提升至**83%**，3Q25综合毛利率高达**35.9%**，同时布局AIDC电源新增长点[4][69][100][103] 其他重要内容：估值与风险 * **估值水平**：光伏产业链估值随“反内卷”政策有一定修复，但多晶硅子行业市净率仍低于5年平均值的**0.8倍**；运营商子板块市净率也低于5年均值**0.9倍**[94][95][97][99] * **潜在风险**：包括光伏制造供给超预期、新增装机不及预期、风/光增量项目电价低于预期、海外贸易壁垒影响出口、以及限电率可能再次上升等[106]

需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落。2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整体装机处于高位，预计全年装机 290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多 增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。我们预计2025年全球新增光伏装机 599GW，同增11%，预计2026年全球新增光伏装机588GW，同减2%，受国内装机有所回落所致。 供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升 1）各环节产能扩张停止，过剩情况有望缓解：随着行业反内卷的推进，我们预计26年起硅片、组件等环节产能扩 张将停止，甚至将出现减产，供需过剩有望改善。2）企业盈利承压，看好开工率温和回升：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业仍处去库与资金紧平 衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素；开工率方面，当前排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡 季过后迎来排产的温和回升。3）头部企业建立共同体，推 ...

证券研究报告·证券年度投资策略报告·电力设备与新能源行业 供给侧拐点已至，供需逐步修复 ——2026年光伏策略报告 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2025年12月14日 | PART1需求：国内需求高位回落，海外持续增长 | | --- | | PART2.产业链：反内卷陆续起效，价格逐步回升 | | 一、主链：产能出清加速，价格空间修复 | | 二、辅材：龙头优势显著，逆变器α强化 | | PART3.新技术：晶硅有所放缓，钙钛矿GW线落地 | | PART4.投资建议与风险提示 | 3 目录 摘要 注：若无说明，正文中"预计"均来自东吴电新组 2 ◆ 需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落。2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整 体装机处于高位，预计全年装机290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机 50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目 ...

作者|弗雷迪 数据支持| 勾股大数据（www.gogudata.com） 如果将2025年的A股市场比作一场大戏，海博思创无疑是其中最扣人心弦的主角。 当你打开它的K线图，一股强烈的视觉冲击力会瞬间抓住你的眼球：股价从年初那看似沉寂的57.00元低点起步，仿佛被点燃的火箭，旱地拔葱般一路狂 飙。 年初刚上市的时候估值才最低16倍（按静态PE，去年业绩算），正好是在储能行业最为悲观的时候。11月中旬盘中最高触及426.01元的高位，这种单年内 接近14倍的惊人涨幅，画出了一条陡峭而昂扬的上升曲线。 这并非单纯的资金博弈，K线背后，是市场对一家公司认知的修正。 01 "重估" 公司三季度表现，呈现了作为业务转折点的写照。 单季度实现营收33.90亿元，同比增长高达124.4%；归母净利润单季达到3.07亿元，同比暴增872%。前三季度营收增长超过50%，利润增长接近翻倍。 除了利润表的惊艳，现金流表的改善更具含金量。三季报显示，公司经营性现金流净额大幅转正，达到8.52亿元。此外，公司交付数据、应收帐款/应付 账款/存货周转天数显示，公司处在交付订单的良性轨道上。三季度毛利率波动较小，反映碳酸锂价格上涨的成本压力 ...

涉及的公司与行业 * 公司：德业股份（主营储能逆变器、电池包等产品）[1] * 行业：储能行业（特别是户用储能与工商业储能）[2] 核心观点与论据 1 近期经营表现与排产 * 2025年第四季度市场表现良好，淡季不明显，环比第三季度有增长[3] * 12月份排产接近10万台，预计达到历史新高[2][3] * 乌克兰市场出货量显著增长，从第一、二季度每月几千台增至每月接近2万台[2][3] * 2025年前三季度电池包销售额已达24亿元人民币，全年预计在30亿至40亿元人民币之间[21] 2 分区域市场展望与策略 * **欧洲市场**：2025年全年销售占比预计从前三季度的20-25%提升至接近30%[4] 2026年将继续深耕，东欧国家（如乌克兰、保加利亚、匈牙利）需求稳定且有政府补贴，可能成为亮点，西欧和德语区预计保持平稳增长[2][8] * **乌克兰市场**：需求至少持续至2026年第一季度，若停战后重建需求增加则更乐观，目前预测全年出货量可能达到24-25万套[10] * **澳洲市场**：受补贴政策推动，2025年销售额预计达2-3亿元人民币，实现数倍级增长（2024年仅几千万人民币）[2][5] 2026年仍保持乐观，目标实现10亿元人民币以上的收入[22][23] * **美国市场**：尽管2025年受关税影响出货不多，但看好未来发展，中美关系缓和及关税延缓至2026年11月，数据中心需求增加将刺激户储及工商储业务增长[2][7][25] * **印尼市场**：非常看好，与当地政府及国内央企合作打造标杆项目，预计未来1-2年内形成规模，2026年开始落实能源推进计划[2][13] * **其他新兴市场**：对中东（如伊拉克）、非洲（如尼日利亚、马里、坦桑尼亚、肯尼亚）及南美洲（如巴西）等市场持乐观态度[19][20][34] 3 产品结构与业务重点 * **产品占比**：目前户储产品占比约55%，工商储产品占比约45%[2][12] * **电池包适配率**：工商储适配率约为80%-90%（80千瓦以上系统基本100%使用公司电池包），户储自配率约为20%-30%，公司正逐步提升户储系统中的自配比例[2][12] * **核心增长点**：2026年主要增长点来自125千瓦大功率产品和电池包，该产品于2025年6月底推出，目前月产量达七八百台，目标在2026年一季度达到上千台，并冲刺单月2000台[6][14] * **工商业储能产品结构**：20千瓦、50千瓦和80千瓦功率段占比较高，其中50千瓦增长显著，目前平均功率约为37-40千瓦[18] * **新产品规划**：计划2026年上半年推出一款新的更具竞争力的离网产品[31] 正在开发固态变压器技术方案以满足数据中心需求[32] 4 供应链与成本 * **电芯价格**：自2025年4月以来，电芯价格大约上涨了10%[28] 公司在亿纬的电芯采购价格约为0.33元/Wh，上涨10%后仍具竞争力[28] * **供应保障**：与亿纬、鹏辉等大型厂商保持良好合作，以应对供应紧张和价格波动[2][27] 预计涨价压力可能持续至2026年第一季度[2][28] * **应对措施**：计划进行工艺调整和开发新型大容量电池，以提升产品稳定性和降低成本[2][28] 5 财务预期与目标 * **2025年目标**：扣非后的净利润目标为31亿元人民币，目前净利润约为32亿元人民币左右[29] * **2026年展望**：对整体市场前景持乐观态度[30] 户用储能预计增长10%-20%，工商业储能增速可能更快，有望实现翻倍增长[21] 电池包销售额目标可能提升至50亿至60亿元人民币[21] 其他重要细节 * **区域销售占比（2025年全年预计）**：亚洲约50%以上，欧洲接近30%，非洲约10%，南美洲和北美洲分别为4%左右，大洋洲（包括澳洲）约2%[4] * **产品功率与配置**：西欧和德语区主要销售10千瓦、12千瓦、16千瓦及20千瓦产品，备电约两小时；乌克兰市场8千瓦和10千瓦产品较多，备电同样约两小时[11] 澳洲市场装机较多的是5千瓦逆变器，配备30至50度电池包[24] * **产品价格**：125千瓦逆变器价格一般在17万元人民币左右[15] 工商业储能系统中，逆变器的单瓦价格约为0.4元，电池包的单瓦价格在0.77元到0.8元之间[15] * **电芯规格**：工商业储能系统主要使用314Ah和280Ah规格的电芯[33] * **工程组业务**：2025年三季度单月平均出货量超过1万台，其中125千瓦以上大型系统每月出货800台左右，计划2026年单月出货量达到2000套左右[14]

市场表现 - 光伏太阳能板块股价普遍下跌，阳光能源跌4.71%，协鑫科技跌4.42%，协鑫新能源跌2.70%，山高新能源跌1.42%，信义玻璃跌1.33%，凯盛新能跌1.33%，福莱特玻璃跌1.02% [1][2] 产品价格与库存 - 本周光伏产品价格相对稳定，成本水平可能起到支撑作用 [1][2] - 光伏玻璃产品价格下调2-3%，主要原因是库存压力以及需求疲软 [1][2] - 截至12月4日，光伏企业的平均库存期较9月底的15天，增至31.1天，是9月底的两倍多 [1][2] 行业需求与生产 - 由于今年底没有安装高峰期，近期中国太阳能装置需求较低 [1][2] - 除多晶硅产能恢复外，大多数组件的月度需求预计在12月将下降，因为计划减产 [1][2] 机构观点与细分领域展望 - 花旗预计多晶硅价格下行空间有限，主要是有成本水平的支持 [1][2] - 在中国光伏领域，更看好逆变器厂商，例如阳光电源和大宇，它们受益于储能系统的高需求增长 [1][2] - 多晶硅制造商也受益于预计在2026年出台的反内卷措施，这些措施旨在缓解产能过剩 [1][2]

光伏产品价格与成本 - 本周光伏产品价格相对稳定 有成本水平可能起到支撑作用 [1] - 光伏玻璃产品价格下调2%至3% 主要原因是库存压力以及需求疲软 [1] 行业库存与需求状况 - 截至12月4日 光伏企业的平均库存期增至31.1天 较9月底的15天增加超过一倍 [1] - 近期中国太阳能装置需求较低 今年底没有安装高峰期 [1] - 除多晶硅产能恢复外 大多数组件的月度需求预计在12月将下降 因为计划减产 [1] 细分领域前景与厂商观点 - 多晶硅价格下行空间有限 主要是有成本水平的支持 [1] - 在中国光伏领域 更看好逆变器厂商 例如阳光电源和大宇 它们受益于储能系统的高需求增长 [1] - 多晶硅制造商也受益于预计在2026年出台的反内卷措施 这些措施旨在缓解产能过剩 [1]

中金研究 近期我们梳理储能相关数据，从需求端上游电芯排产、中游PCS和系统装机、下游招投标、计划备案项目等，价格端电池、PCS、系统价格，以及个股 出货情况观察储能行业景气度情况，我们认为短期储能数据反映需求景气度延续。 Abstract 摘要 12月电池排产淡季不淡，短期招标数据反映需求景气度延续。 需求端，12月电池排产淡季不淡，全球12月电池排产达到172.59GWh，我们认为今年国内 招标、海外获批项目量较大，明年装机增长支撑充足： 中国 ：11月储能装机3.21GW/8.82GWh，环比+18%，招标量1-11月已突破400GWh，今年招标量或 将反映明年、后年国内储能装机情况； 北美 ：大储11月、12月有2.8、3.4GW项目计划运行，25年大储新增装机量我们预期达到18GW，同比+61%，叠加 AIDC配储逻辑演绎，明年美国储能需求或迎大幅增长； 欧洲 ：德国、意大利、英国三大主要市场今年大储获批、在建项目充足，支撑明年装机量上行。 新兴市场 ：缺电刚需仍在，部分区域出台补贴支持户储工商储放量，中东、智利大储招标景气度仍然较高。 近期全球储能系统厂商竞争加剧，头部厂商份额被稀释。 储能系统23 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网12月10日讯绿田机械在回答调研者提问时表示，目前，公司的逆变器产品可以单独销售，也 可以搭配公司的电池组产品作为成套的储能系统销售。 ...