涉及的行业与公司 * **行业**：全球储能行业（特别是工商业储能、大型储能、户用储能）、光伏行业、逆变器出口行业[1] * **公司**：提及中国逆变器厂商所在地，包括浙江省（锦浪、德业、昱能、禾迈艾罗）、江苏省（上能、固德威）、安徽省（阳光电源）[5] 核心观点与论据 * **2026年全球储能景气度排序**：工商业储能 > 大型储能 > 户用储能 > 光伏，工商业与大储成为增长绝对主力[1][2] * **全球储能需求增长具有结构性基础**：增长是光储平价、双碳转型、电网建设滞后及地缘政治等多因素共同作用的结果，全球各国能源转型路径规律（风光->户储->工商业及大储）使需求进入稳定增长轨道[2] * **伊朗冲突对欧洲储能的影响**：推升欧洲天然气TTF价格至60欧元/MWh，但电价联动已减弱[3]；天然气波动主要影响电力系统稳定性，从而利好即将放量的欧洲工商业储能和大型储能[4] * **2025年中国逆变器出口呈现“量减额增”**：出口额90.42亿美元（同比增长9.38%），出口量4870.6万台（同比下降7.57%），均价同比提升约20%，主因产品结构向大功率及储能一体化转型[1][5] * **中国各省份逆变器出口表现分化**： * 江苏省：唯一实现量额双增的大省，优势在于满足海外大型储能、光伏电站及工商业储能需求的中大功率产品[5][6] * 浙江省：呈现量减额增，部分厂商受益于欧洲和澳洲市场复苏及产品大功率化、光储一体化趋势[5] * 安徽省：出口规模和金额下滑，主因应用于大型地面电站和大型储能的EPC产品占比较高，且公司为配合海外超大型项目或规避风险进行了产能调整[5] * **欧洲市场增长动能切换**：德国市场实现量额双增，扭转颓势；荷兰市场出口均价同比大幅提升47.68%，单台均价约4600元人民币，显示采购重心从低端户储转向价值量更高的工商业储能产品[6] * **澳大利亚户储市场高速增长**：得益于“家庭电池计划”，2025年户用储能实现翻倍同比增长；预计2026年仍将维持50%-60%以上的高速增长[1][7] * **2026年初出口数据验证增长确定性**：一、二月份逆变器在各大主力市场出口同比增幅均超50%，海外储能总量增长确定性显著加强[1][7] * **光伏出口结构发生显著偏移**：2025年电池片出口116.2GW（同比增长97.59%），远超组件出口267.1GW（同比增长6.4%）的增速，反映海外供应链本土化趋势[1][8] 其他重要内容 * **亚洲市场呈现分化**：印度、巴基斯坦等传统市场产品升级，大功率及储能混合型产品占比提升；伊拉克等新市场处于规模扩张期；沙特、阿联酋市场则体现强政策属性，推动大型光伏项目[6] * **非洲市场新增长点**：尼日利亚因电网极端脆弱，有望成为新的主力增长点，离网型产品需求有望放量；阿尔及利亚等国通过开放融资和引进中国产业扶持，大型光储项目推进顺畅[7] * **欧洲市场内部结构变化**：匈牙利等新兴市场在当地补贴政策推动下，成为抵消西欧户储市场放缓的重要增量[6] * **光伏行业面临的挑战**：电池片出口激增反映的海外供应链本土化趋势，对供给宽松的中国光伏行业构成较大冲击，行业需反内卷和加强知识产权保护以维持竞争力[8]

电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**: 新能源行业，具体包括光伏、储能（户储、大型储能）、风电、电网、锂电（特别是固态电池、隔膜、铜箔）[1][3][4][5] * **公司**: * **逆变器与储能系统**: 阳光电源、派瑞股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、首航新能、科士达、德业股份、昱能科技[1][4] * **储能电芯与系统**: 鹏辉能源、华宝新能[1][4] * **风电运营商**: 金风科技[1][5] * **其他**: 安克创新（户储领域）[4] 核心观点与论据 1. 欧洲储能需求强劲复苏，逆变器出口数据高增 * **核心驱动力**: 地缘冲突导致欧洲能源价格上涨，**TTF天然气期货价格创2022年以来新高**，推升居民用电成本，显著缩短了“光储自发自用”模式的投资回收期，从而刺激需求[1][3] * **数据验证**: 逆变器出口数据表现亮眼，**2026年1月同比增速约40%，2月加速至约70%**，1-2月合计出口金额接近**120亿元人民币**，反映出海外储能市场（特别是欧洲）可能正进入新一轮快速发展阶段[2] 2. “算力协同”战略成为新能源需求核心驱动力 * **政策要求**: “算力协同”战略要求数据中心等算力设施的**绿电占比不低于80%**，这将使绿电发电平台成为稀缺资源[1][4] * **受益排序**: 预计新能源各领域受益程度排序为**风电 > 储能 > 光伏**[1][4] * **深远影响**: 该战略不仅拉动风光储整体需求，还将推动绿电运营商向“绿电直连”模式转型，为相关厂商开辟新业务方向[4] 3. 储能产业链投资机会梳理 * **环节弹性**: 逆变器和储能系统集成环节被认为弹性较好，上游储能电池企业也将受益[4] * **公司亮点**: * **阳光电源**: 作为全球龙头，布局AIDC电源侧，当前约**3,600亿**市值被认为估值未充分反映价值[1][4] * **派瑞股份**: 作为户储龙头，在中东市场占有率领先，并在东欧有充分布局[1][4] * **艾罗能源、固德威、锦浪科技**: 凭借高欧洲市场敞口，直接受益于市场复苏[1][4] * **鹏辉能源**: 作为核心电芯供应商，在欧洲户储市场占有重要份额[1][4] * **华宝新能**: 通过模块化设计在欧洲市场具备渠道和价格优势[1][4] 4. 其他市场驱动力与投资方向 * **新兴市场需求**: 澳大利亚、亚非拉及中东地区，因用电量增长和潜在数据中心电力需求面临电力短缺，刺激大型及户用储能需求[3] * **全球政策支持**: 英国、德国、澳大利亚、匈牙利、波兰等国正出台或加强支持政策，或简化审批流程，刺激市场需求扩张[3] * **锂电板块**: 需重点关注**固态电池技术进展**及储能材料中的**隔膜、铜箔**领域[1][5] * **风电板块**: **金风科技**等低估值绿电运营商具备配置价值[1][5] * **电网板块**: 同样受益于“算力协同”战略，该战略奠定了未来国家在风光储网方面的需求基础[5] 其他重要内容 * 会议纪要对2026年初的市场数据进行了分析，表明研究视角具有前瞻性[2] * 讨论范围不仅限于欧洲，还涵盖了中东、澳大利亚、亚非拉等全球多个区域市场[3] * 除了行业龙头，纪要也提及了多条产业链上的多家公司，提供了相对广泛的投资标的参考[1][4]

涉及的行业与公司 * **行业**：储能行业，重点覆盖户用储能、工商业储能及大型储能赛道[1] * **公司**：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、阳光电源、正泰电源、海博思创、鹏辉能源[1][8][12][13][14][15] 核心观点与论据 全球户储市场高景气，增长动力强劲 * 预计2026年全球户用储能需求增速达**45%**，若剔除渗透率较低的美日市场，其他地区增速可达**58%**[1][5] * 增长驱动力来自多国政策共振与补贴：英国“温暖家园”计划目标2030年前新增**300万**户光伏储能系统，年化目标**60万**户，支撑年化**3GWh**需求，预计2026年市场规模从2025年的**600MWh**增至**2.5GWh**[1][2] 澳洲补贴政策延续，预计2026年市场规模至少**3GWh**以上[1][2] 东欧（匈牙利、波兰、奥地利等）新补贴政策接力，预计贡献约**1GWh**增量[2] 西欧（荷兰、比利时、卢森堡）因荷兰计划2027年取消净计量政策，预计2026年引发抢装潮，合计贡献超**1GWh**增量[2] * 德国、意大利政策趋势利好储能，德国计划取消户用光伏固定上网电价，将变相推动强制配储[3][4] 西班牙、葡萄牙负电价问题严重，法国负电价情况增多，未来出台新储能补贴政策的可能性高[4] * 乌克兰因持续停电及免息贷款政策，需求旺盛[4] 亚非拉等新兴市场若地缘局势稳定，需求有上修空间[4] * 当前渠道存在补库存需求，且压力可能超过2022年，但尚未透支2027年需求，预计约有**10%-20%**的2027年需求会在2026年体现为库存[5] 欧洲市场潜力巨大，渗透率有提升空间 * 欧洲新增户用储能对新增户用光伏的渗透率约**50%**，对存量市场渗透率仅**25%**左右[6] * 欧洲屋顶光伏装机潜力高达**2,300GW**，当前存量仅约**247GW**，有近十倍增长空间[6] 若到2030年存量屋顶光伏的**50%**安装储能，将对应超**200GWh**的增量空间，折合年均**40GWh**，较2025年年均增幅可达**200%**[6][7] 主要上市公司业绩预期与业务进展 * **德业股份**：市场多元化布局占优，降低对单一市场依赖[10] 2026年一季度储能排产约**30万**台，预计利润**11亿**元，同比增超**50%**[11] 预计2026年利润超**50亿**元（同比增超**50%**），若按3月单月利润年化，全年可能达**60亿**元[1][11] 工商业储能新品（单台净利**3.5-4万**元）2026年发货量有望超**2万**台，预计贡献**7-8亿**元利润增量[1][10][11] 区域表现：乌克兰市场占储能出货约**20%**；欧洲（含乌克兰）合计占**40%-50%**；亚洲（中东、巴基斯坦等）占约**40%**[10] 预计英国市场（通过市占率**30%**的代理商）下半年贡献超**4亿**元利润；澳洲市场收入从2025年**3-4亿**元增至2026年**15亿**元，带来超**2亿**元利润增量；中东战乱国家市占率达**30%-50%**，已持续起量[10] * **艾罗能源**：亚非拉及澳洲渠道进入收获期，2026年亚非拉出货翻倍，澳洲获**1GWh**框架合同[1][9] 2026年一季度出货逐月上修：1月**4亿**元、2月**5亿**元、3月**9亿**元[9] 大储产品预计2026年在欧洲出货约**2GWh**，贡献**10-15亿**元收入[1][9] 预计2026年收入**75-80亿**元（2025年为**40亿**元盈亏平衡点），保守预计业绩**9.4亿**元[9] * **固德威**：受益澳洲市场爆发，2026年一季度储能电池单月销售额达**4-5亿**元，一季度出货约**1.2 GWh**，收入**13-15亿**元，其中澳洲市场占比**70%-80%**[13] 储能逆变器一季度出货**7-8万**台，澳洲占**30%**，欧洲占**40%**[13] 公司给出2026年收入目标**120亿**元，净利润率指引**10%**，即目标净利润约**12亿**元[1][13] * **锦浪科技**：2026年户储目标出货**50万**台（2025年为**25-30万**台），实现翻倍[1][12] 工商业储能目标出货**2-3万**台（2025年约**1万**多台）[12] 新增电池包业务，2026年配套率约**20%**，预计在户储中配套**10万**台，在工商业中配套**5,000**到**1万**台[12] 大型储能产品已有两个项目，预计2026年下半年开始放量[12] 预计2026年总利润超**18亿**元（2025年为**10亿**元），其中光伏加储能逆变器及电池包业务利润将从2025年的**3-4亿**元增长至**10亿**元以上[12][13] * **阳光电源**：切入AIDC数据中心储能赛道，该市场规模可能不亚于甚至超过现有储能系统集成市场[1][14] 预计2026年利润**191亿**元[14] * **正泰电源**：切入AIDC数据中心储能赛道，在北美工商业光伏领域以**30%**市占率位居龙头，并绑定大客户拓展数据中心储能业务[1][14] 预计2026年利润**5.2亿**元，中短期利润空间看至**7-9亿**元[14] * **海博思创**：作为大型储能企业，2026年国内自主开发电站毛利率较高，美国市场已组建**40人**团队，有望在第二季度落地数据中心储能项目[14] 其他重要内容（估值评估与增长空间） * 基于2026年3月经营年化利润测算：德业股份**60亿**元，艾罗能源和固德威**12-13亿**元[8] 若给予**25倍**市盈率，各公司仍有**30%-40%**增长空间；若给予艾罗能源**30倍**市盈率，则有**50%-60%**增长空间[8] * 以德业股份为估值标杆（约**30倍**市盈率），其全年业绩预期可能从**50亿**元上修至**55-60亿**元，对应市值有**40%**以上上行空间[15] 其他户储公司（如固德威、艾罗能源、锦浪科技）可能被给予约**40倍**估值[15] 鹏辉能源（电池公司）预计可获得**30倍**左右估值[15] 正泰电源因与特斯拉合作带来增量，估值可能达**35-40倍**[15] 大型储能公司估值相对偏低，在本轮行情中大概率跟随上涨[15]

未来能保持独立高景气的行业 - 战争带来的油价上涨推升了通胀，需寻找与地缘和高油价相对脱敏、未来能保持独立高景气的行业进行配置 [1] - 光通信等海外AI链2027年能见度加深，是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，但其与中东战争变化挂钩，短期波动率难以控制 [1] - 为控制组合波动率和对冲，建议在海外算力外，配置两个基本面本身处于向上趋势且受油价影响较小的方向：储能链（逆变器/锂电链）和国产AIDC链（尤其是字节链） [1] 基药目录调整的催化与影响 - **目录调整机制**：2026年2月，国家卫健委等部门修订《国家基本药物目录管理办法》，明确基药目录调整周期原则上不超过3年，预示着自2018年以来未调整的目录或将更新，制度化调整确保了目录更新的“常态化、可预期” [2] - **调整背景与重点**：基药目录自2018年起已逾七年未调，大量具备临床价值的中药新药积压在目录之外，本次修订强调“中西医并重”，明确中成药与化学药地位平等，并要求各类药品中均需包含儿童药，为儿科中成药等细分赛道提供明确的准入预期 [2] - **政策执行与放量预期**：新版目录出台后，由于品种更契合临床实际，“986”政策（即基层、二级、三级公立医院基药配备比例分别不低于90%、80%、60%）有望得到更明确的执行，从政策端到使用端的闭环将推动纳入品种在各级医疗机构的渗透与放量 [2] 医药生物板块配置价值 - 在当前外部环境下，医药生物板块因其避险属性值得配置，其中筹码结构好、业绩超预期的中药细分方向具备较强弹性 [3] - 内需主导的政策导向也可能促使医药内需相关公司迎来拐点 [3]

行业与公司 * 行业为逆变器行业，具体为中国逆变器出口市场 [1] 核心观点与论据 * **核心驱动因素**：2026年第一季度逆变器出口高增长主要得益于增值税退税取消政策带来的“抢出口”效应 [1][1] * **整体出口表现**：2026年1-2月中国逆变器出口额合计7.13亿美元，同比增长56% [1][1] * **区域市场表现分化显著**： * **欧洲市场表现最为亮眼**：1-2月出口额6.2亿美元，同比增长82% [1][1] * 意大利同比增幅高达399% [1][1] * 德国同比增长179% [1][1] * 东欧4国同比增长88% [1][1] * 乌克兰同比增长62% [1][1] * **亚洲市场稳健增长**：1-2月出口额5.6亿美元，同比增长40% [1][1] * 中东5国同比大幅增长105% [1][1] * 东南亚6国同比增长39% [1][1] * 印巴市场合计同比下滑6% [1][1] * **非洲市场高速增长**：1-2月出口额1.7亿美元，同比增长84% [1][1] * 尼日利亚同比激增184% [1][1] * **大洋洲市场爆发式增长**：1-2月出口额1.3亿美元，同比大幅增长193% [1][1] * 澳大利亚同比增长197% [1][1] * **北美市场增长平缓**：1-2月出口额0.46亿美元，同比微增3% [1][1] * 美国同比下滑5% [1][1] * **南美市场出现下滑**：1-2月出口额1.32亿美元，同比下滑7% [1][1] * 智利同比增长30% [1][1] * 巴西同比下滑18% [1][1] 其他重要内容 * **主要出口省份表现**：从出口省份看，浙江、广东、江苏、安徽的同比增速分别为+82%、+64%、+59%、-1%，其中浙江省的同比增幅最为显著 [1][1]

报告投资评级 - 电力设备行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 储能锂电行业景气上行，业绩与估值有望实现双升 [1] - 全球储能装机预计将持续高增长，2026年增长60%以上，2027-2029年复合增长率30-50% [3] - 电动车行业需求增速预期30%+，盈利拐点临近，当前强推电池和隔膜板块 [3] - AIDC（人工智能数据中心）及缺电出海、人形机器人、工控、风电、电网等细分领域均存在结构性机会 [3] 分板块总结 储能 - **行业景气度高企**：2026年1-2月中国出口逆变器金额达**16.6亿美元**，同比增长**56%**；同期储能用锂电池产量增长**84%** [3] - **全球需求旺盛**： - **美国**：2026年1月大储新增装机**940MW**，同比增长**335%**；25Q3储能装机**14.5GWh**，同比增长**38%**；预计2026年装机**80GWh**，同比增长**51%**，其中数据中心相关贡献**37GWh** [6][6] - **德国**：2025年1-12月大储累计装机**1122MWh**，同比增长**92.28%**；户储累计装机**3509MWh**，同比下降**24%** [11] - **澳大利亚**：2025年累计并网储能**5.1GWh**，配储时长提升至**2.8小时**；截至25Q3有**74个**项目在推进，容量达**13.3GW/35GWh** [14][16] - **英国**：25Q3大储新增并网**372MW**，同比增长**830%**；预计25年全年并网**2-2.5GWh**，同比增长**30-50%** [19] - **国内招标活跃**：2026年2月国内大储招标/中标容量为**26.1/26.0 GWh**；1-2月累计招标/中标容量为**54.9/53.1GWh**，同比分别增长**55%/281%** [20] - **政策与需求驱动**：国家层面容量补偿电价出台，电算协同提振需求；海外如澳洲、英国、波兰等地户储补贴加强，推动新一轮增长周期 [3] 电动车与锂电池 - **国内销量短期承压，出口强劲**：2026年2月中国电动车销量**76.5万辆**，同环比分别下降**14%/19%**；出口**28万辆**，同比增长**115%**；预计2026年本土销量增长**5%**，出口增长**50%** [3][26] - **欧洲市场稳步增长**：2026年2月欧洲9国电动车合计销量**22.1万辆**，同比增长**27%**，渗透率达**29.8%**；预计全年增长**30%** [25] - **美国市场短期调整**：2025年1-12月美国电动车销**156万辆**，同比下降**3%**；2026年1月注册**8.4万辆**，同比下降**27%**，主要受补贴取消影响 [32] - **产业链排产上行，价格传导顺畅**：3月电池排产预计创新高，环比增长**20%**左右；电池散单价格已调至**0.38元/wh**，材料端涨价逐步落地 [3] - **关键材料价格**：碳酸锂（电池级SMM）价格**14.90万/吨**，周环比下降**5.7%**；磷酸铁锂（动力型）价格**5.33万/吨**，周环比下降**4.4%** [3] 光伏 - **产业链价格普遍下行**： - 硅料：本周价格下滑至**45-50元/kg**，周环比下降**6.25%**，库存达历史新高 [3][29] - 硅片：N型210R硅片价格**1.15元/片**，周环比下降**2.54%**；N型210硅片价格**1.30元/片**，周环比下降**3.70%** [3] - 电池片：双面Topcon 182电池片价格**0.41元/W**，周环比下降**2.38%** [3] - 组件：双面Topcon 182组件价格**0.88元/W**，周环比持平；终端需求疲弱，价格上涨主要受银价推动，非需求实质改善 [3][34] - **需求偏弱，关注新方向**：2026年需求可能首次下滑，但太空光伏（如马斯克计划太空和地面各建**100GW**）可能带来增量空间，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿等技术有望受益 [3] 风电 - **招标量同比下滑，海风预期向好**：2026年至今累计招标**9.31GW**，同比下降**57.76%**，全部为陆上风电 [3][36] - **欧洲海风加速，国内海风有望重拾高增长**：欧洲能源安全推动海风景气加速，预计2026年国内海风将进入新的景气周期 [3] - **风机毛利率修复**：陆上风机（不含塔筒）开标均价为**1787.43元/KW** [36] 电网与特高压 - **投资稳步增长**：2025年1-12月电网累计投资**6395亿元**，同比增长**5.1%** [37] - **特高压建设持续推进**：蒙西—京津冀±800千伏特高压直流输电线路工程（内蒙古段）已开工 [3] - **设备招标需求旺盛**：2025年第六批招标中，变压器、组合电器、电抗器等一次设备需求同比增幅在**20%-110%**之间；继电保护等二次设备需求同比大幅增长**117%** [44] 人形机器人 - **处于0-1爆发前期**：报告将当前时点类比为2014年的电动车，认为十年产业大周期即将爆发 [10] - **市场空间巨大**：预计远期空间超**1亿台**，对应市场空间超**15万亿元** [10] - **投资逻辑**：当前市场按特斯拉**100万台**的预期给零部件厂商估值，对应估值仅**10-15倍**，远期成长空间确定且巨大 [10] - **量产进展**：特斯拉Gen 3预计2026年4月推出，2027年推向市场；2030年产量预期仍为**100万台** [3] 工控与电力设备 - **制造业数据承压**：2026年2月制造业PMI为**49.0%**，环比下降**0.3个百分点** [40] - **工控需求有望复苏**：2026年工控需求预计进一步复苏，锂电、风电、机床等领域向好，同时布局机器人第二增长曲线 [3] - **出海机遇**：海外算力升级对AIDC要求提升，国内相关公司迎来出海新机遇；北美缺电趋势持续，看好变压器、燃机等设备出口 [3] 重点公司业绩与动态摘要 - **金盘科技**：2025年营业收入**72.95亿元**，同比增长**5.71%**；归母净利润**6.60亿元**，同比增长**14.82%** [3] - **金雷股份**：2025年营收**24.89亿元**，归母净利润**3.14亿元**，同比分别增长**26.54%**和**81.97%** [3] - **帝科股份**：2025年营收**180亿元**，同比增长**17.56%**；归母净利润亏损**2.76亿元** [3] - **海力风电**：签订**10.85亿元**销售合同，是同一深远海项目累计**16.91亿元**合同的一部分 [3] - **富临精工**：子公司与合作方共同增资**10.04亿元**，推进年产**50万吨**高端储能用磷酸铁锂项目 [3]

文章核心观点 - 多家券商认为，当前市场受地缘冲突（美伊局势）和高油价影响，不确定性高，短期市场波动和调整压力较大，但A股下行空间有限，市场或以震荡分化、结构轮动为主 [2][4][6] - 市场普遍认为，4月是关键决断期，届时地缘冲突走向、美联储政策取向以及中国面临的冲击或机遇等问题或将明朗 [2] - 在不确定性中，机构建议从寻找独立高景气行业、关注业绩驱动和价格传导、以及布局中国制造业价值重估等角度进行配置 [3][5][8] 市场整体判断与展望 - 市场短期面临压力，前期涨幅大的品种调整较多，但压力最大的阶段可能正在过去 [2][4] - 市场可能演绎“超跌 → 政策发力 → 反弹”的进程，后续预计呈区间震荡，领涨板块不断轮动 [5] - 牛市的核心动能（弱美元、降息预期）因冲突升级而削弱，市场或面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期和较长的震荡盘整期 [7] - 在“以我为主”的逻辑下，A股下行空间相对有限，全球权益市场将延续高波动特征 [6] - 上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳，季度视角“系统性慢牛”仍在 [13] 配置主线与关注方向 - **能源安全与替代**：地缘冲突和高油价背景下，能源安全尤为重要，关注煤化工、煤炭、新能源、储能、核电、电网、油气、油运等 [5][6][7][9][12] - **独立高景气与成长赛道**： - **AI与算力链**：光通信（CPO）等海外AI链景气确定，是机构主仓位；同时关注国产AIDC链（字节链）、北美&国产算力链（PCB、半导体） [3][5][11] - **储能链**：基本面向上且受油价影响较小，包括逆变器/锂电链 [3][5] - **中国制造业价值重估**：中国制造业在能源系统完备性（如光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的24%）、估值（PE估值差处于2018年以来极大值区间）和产能价值上具备优势，关注电力设备新能源、机械设备、化工等 [8][9] - **防御与稳定品种**：在市场波动中关注现金流稳定的防御性品种，如银行、公用事业、煤炭、水电、必选消费品等 [6][7][14] - **周期品与涨价链**：关注景气上修的煤炭、有色金属（铜、铝）、黄金、橡胶、农产品、燃气等，PPI回升和价格传导是重要方向 [2][7][9][11] - **消费与内需修复**：消费板块估值处于历史偏低水平，内需呈现内生性修复迹象（1-2月社零增速企稳回升），关注结构性机会，如旅游、调味品、酒类、医药商业、医美、农林牧渔、食品饮料等 [8][9][14] - **科技创新与其他**：关注电力设备与新能源、存储、半导体、通信设备、人形机器人、创新药等 [6][11][12][14]

博格华纳公司电话会议纪要关键要点 一、 公司概况 * 公司为博格华纳，是一家为内燃机、混合动力和电动汽车提供清洁、高效技术解决方案的全球领先供应商[1] * 公司业务组合广泛，能够为所有动力总成类型提供解决方案[8] 二、 市场与行业展望 * 公司最初对行业产量的指引是持平至下降3%，中值约为下降1.5%，当前S&P的预测在1%左右[5][6] * 主要担忧在于北美汽车价格高企以及石油冲击可能导致消费者需求在某个时点枯竭[7] * 电池电动汽车的渗透率在未来几年不会显著提高[12] * 不同地区采用混合动力和电池电动汽车产品的速度不同，中国市场是BEV和混合动力汽车的重要市场，欧洲处于中间位置，北美则主要为基础产品市场[12][56] 三、 业务表现与战略 1. 财务表现 * 公司去年实现了创纪录的自由现金流，达12亿美元[13][64] * 每股收益同比增长14%[13] * 营业利润率提高了60个基点[13] * 资本支出去年仅占销售额的3%，通常范围在4.5%-5%[64] 2. 业务组合与成功衡量 * 基础业务（DMS和TTT）的成功基于基础市场加混合动力市场，目标是超越行业产量增长[8] * 电动产品业务的成功基于混合动力市场加电池电动汽车市场，目标是超越这些终端市场，并以全口径中双位数增长[10] * 公司所有业务的目标是超越各自市场，并以中双位数百分比增量增长[109] 3. 区域战略与优势（尤其在中国） * 中国业务约占公司总销售额的20%[16] * 其中约75%的销售额来自中国本土OEM[18] * 在这75%中，约四分之三来自市场份额前6的中国OEM[18] * 成功的关键在于：技术组合、长期深耕建立的关系、以及能够与中国OEM“并肩作战”的快速响应能力[23] * 在中国，从项目定点到量产的时间可比西方世界缩短至少一年，最快可在12-18个月内完成[25][28] * 中国本土OEM优先考虑上市速度和技术领先[18] * 中国汽车出口量已接近700万辆，大型OEM有全球化抱负[20] 4. 电池业务 * 收购的AKASOL AG电池业务在北美需求枯竭，欧洲需求亦有所减少[38][39] * 公司已对该业务进行了重组和调整规模[39] * 2026年该业务收入预计将下降约2亿美元，给公司增长带来约150个基点的挑战[40] * 长期仍看好储能趋势，相信随着业务增长，能以中双位数增量增长[40][42] * 第四季度该业务收入下降，但利润上升[39] 5. 数据中心新业务 * 与TurboCell签署了主供应协议，专注于数据中心电源解决方案[77] * 目标在2027年（首年）实现3亿美元销售额，并立即对每股收益产生增值[77][79] * 预计该业务增量转化率为中双位数百分比，投资回报率至少达到15%的门槛[79][87] * 正在北卡罗来纳州建设2吉瓦的产能，预计年底安装完毕[83] * 该产品利用了公司的热管理能力、功率电子技术、涡轮增压器技术等核心能力[78] * 该产品具有灵活性（可提供主电源或备用电源）、模块化、燃料灵活性和可移动性等优势[135] * 该产品80%的供应商来自汽车领域，带来了汽车行业的规模、技术和成本基础优势[137] 6. 竞争格局 * 在全球大多数产品领域，通常有5到7家真正的竞争对手[30] * 在基础产品方面，公司通常在市场份额上排名第一或第二[31] * 在电动产品方面，公司目标是在大多数现有产品中进入前三，并看到市场份额正在整合[32] * 规模较小的供应商面临挑战，市场应会整合，公司正利用这一优势[129] 7. 产品与内容价值 * 混合动力汽车的单车价值含量对公司是最大机遇，达2,300美元，而基础产品为570美元[165][166] * 公司专注于先进混合动力车，而非低端混合动力[170] * 在中国轻型车电动产品业务中，30%-45%是先进混合动力车[171] * 涡轮增压器在北美渗透率约50%多，低于欧洲和中国，仍有渗透机会，且将应用于混合动力车[119] 四、 运营与资本配置 1. 运营模式 * 公司采用高度分权化的运营模式，决策在组织最低层级（工厂层面）做出[13] * 这种模式使公司能够很好地适应不同的区域动态[13][58] * 公司注重将资本从需求不足的地区（如北美）转移到需求旺盛的地区（如欧洲或中国）[64] 2. 资本配置与资产负债表 * 首要任务是保持健康的资产负债表，维持投资级评级，视其为竞争优势[176][178] * 流动性目标为销售额的20%或更高（即20亿美元循环信贷加上手头现金），总杠杆率目标为2倍[178] * 2025年底资产负债表预计将达到这些目标[178] * 将通过增加股息、股票回购和收购来创造价值，并在这些领域寻求平衡[179] * 去年通过股票回购和股息向股东返还了6.3亿美元现金[180] * 今年第一季度已宣布1亿美元股票回购，并将持续评估[180] * 若短期内没有收购交易，将把现金返还给股东[181] 3. 供应链与成本 * 团队在应对供应链中断（如半导体短缺、通胀）方面非常灵活[142][147] * 拥有世界级的销售职能，善于与客户就通胀等问题进行谈判[145] 五、 其他业务 * 售后市场业务约占收入的3%，利润率与OEM业务相似[151] 六、 风险与挑战 * 石油冲击若持续，可能影响消费者需求[7] * 中国汽车产能利用率仅为53%，存在资产闲置风险[59] * 公司通过优化全球资本配置和向客户寻求补偿来缓解资本风险[64][65][67]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 储能行业景气度延续，行业叙事已从关注短期排产转向中长期能源系统布局变化，欧洲政策正从补贴驱动转向市场化消纳与自发自用，储能正从光伏配套升级为刚性需求，全场景需求有望持续释放 [1][13] - 海上风电迎来国内外发展机遇，英国取消组件进口关税为中国企业出海提供契机，欧洲海风储备丰富且需求持续释放，国内“十五五”规划提出海风累计并网规模达1亿千瓦以上，将加强海风基地建设 [2][14][19] - 电力设备与AIDC（AI数据中心）领域，Rubin架构验证释放积极信号，其100%全液冷和800V高压直流架构将带动相关供应链，同时看好电力设备出海、AI电气设备、特高压及配网智能化等投资主线 [3][34] - 新能源汽车产业链边际改善，美国ITC决定不对中国进口负极材料征收关税，有望修复国内负极材料出口及企业盈利，同时全球动力与储能需求共振带动锂电池需求向上，新技术迭代为行业注入新活力 [4][7][38][39] - 人形机器人产业化提速，国内外科技巨头争相入局，看好产业链β行情，重点关注特斯拉产业链、国产链及AI技术优势强的企业，灵巧手、轻量化等环节有持续边际变化 [44][46] 新能源（光伏、储能、风电） 光伏 - 市场关注点正从需求总量转向技术迭代带来的结构性机遇，具备新技术先发优势的企业有望率先兑现业绩红利 [18] - 白银价格快速上行（2025年全年涨幅高达142%）显著增加电池片成本，TOPCon电池片中银浆成本占比约62%，高铜浆料少银/去银化技术路线降本趋势明确，应用有望提速 [18] - HJT技术路线成为海外光伏扩产重要方向，因其生产流程短适配海外高人力成本场景，且使用银包铜浆料缓解银价压力，太空光伏赛道进一步打开成长边界，设备端企业将受益 [18] - 海外光伏制造本土化趋势下，拥有海外产能布局的辅材企业（如边框）将率先受益，例如永臻股份越南基地拥有18万吨光伏铝边框产能并已实现满产 [19][20] 储能 - 德国起草EEG2027修订草案，推动储能从补贴驱动转向市场化消纳与自发自用模式，储能正成为刚性需求 [1][13] - 全球多国出台储能补贴政策驱动需求：澳大利亚户储补贴计划总额约100亿元人民币，政策实施首月安装量同比增2-3倍 [22]；英国“温暖家园计划”总投资约200亿美元 [22]；匈牙利户储补贴计划总额约3.05亿美元 [22]；波兰补贴计划支持172座储能设施，总容量约14.5GWh [22] - 乌克兰因能源基础设施遭严重破坏（2024年底损失估计达205亿美元），户用及工商业储能凭借快速部署优势，有望成为能源重建关键解决方案 [22][23] - 印尼启动“村级合作社百万光伏计划”，目标建设100GW光伏和320GWh储能 [24] - 南非电价十年间涨幅高达134%，有望推动户储市场需求释放 [24] - 大储市场国内外共振：国内电力市场化改革驱动独立储能需求，2025年中国储能采招订单规模达179.9GW/512.5GWh，预计2026年国内大储新增装机增速达47% [24]；海外方面，美国（AI数据中心驱动，预计2026年增速40%）、中东&北非（2026年预期新增项目约40GWh）、欧洲（2025年新增大储16.3GWh，同比增85.2%）需求多点开花 [24] - 预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [25] 风电 - 国内数据跟踪：2026年初至3月8日风电机组招标容量13.73GW（均为陆上）[27]；1-2月整机集采定标容量约11.20GW [27]；2月核准风电项目规模总计13.98GW，其中海风1.99GW [27]；2025年全球新增装机排名中，金风科技（29.3GW）、远景能源（20.9GW）、明阳智能（18.9GW）位列前三 [28]；2026年3月首周陆上风电含塔筒/不含塔筒中标均价分别为1936元/kW、1602.8元/kW [28] - 核心看好环节：1) 海外+海上共振环节：欧洲海风需求外溢，中国企业在海工基础、海缆、叶片、转子等关键零部件有望加速海外扩张 [2][31]；2) 风电主机环节：陆风风机价格企稳叠加低价订单交付完毕，主机厂有望迎来盈利拐点，并积极开拓海外市场 [31]；3) 风电零部件环节：大兆瓦机型应用提升，大型铸件/齿轮箱等供给可能偏紧，德力佳全球市占率10.36%（2024年），计划扩产大型海陆风齿轮箱产能 [32][33] 电力设备与AIDC - 全球首台NVIDIA Rubin NVL72系统进入验证，采用100%全液冷和800V高压直流架构，液冷冷板、CDU、泵、快接头、Powershelf等供应商将深度受益 [3][34] - 投资主线： 1) 电力设备出海：北美（AIDC与电网扩展驱动变压器需求）、欧洲（能源转型与电网老化驱动投资高景气）、东南亚及中东（电力基建需求迫切）市场前景广阔 [34] 2) AI电气设备：AI发展加快智算数据中心部署，带动SST（固态变压器）、液冷、HVDC（高压直流）等需求提升 [34][35][36] 3) 特高压建设：作为新能源大基地外送重要通道，建设具备刚性需求，柔直应用有望提速 [36] 4) 配网智能化建设：新能源大规模接入提升配套电网建设与协调运行能力需求 [36][37] 新能源汽车 - 美国ITC推翻商务部裁定，决定不对从中国进口的负极材料征收双反关税（此前裁定反倾销税最高102.72%，反补贴税66.82%-66.86%）[38] - 2025年中国人造石墨出口美国5.9万吨，占出口总量10.4%；美国市场约59%天然石墨和68%人造石墨来自中国，中国供应链优势显著 [38] - 核心投资逻辑： 1) 新技术：包括（半）固态电池、硅基/金属锂负极、高压实正极、大圆柱电池、复合集流体、磷酸锰铁锂、钠电等，其中钠电池经济性优势突显 [39] 2) 铜箔：锂电铜箔行业尾部出清，头部厂商迎盈利拐点，极薄化（4.5μm/5μm）高端产能供给有限；PCB铜箔受AI算力需求旺盛驱动，高端产品（如HVLP）供需错配 [40][41] 3) 铝箔：钠电池放量将明确提升铝箔价值量，加工费上涨及产品结构优化有望改善盈利 [41] 4) 隔膜：重资产属性下高端产能（如5μm）稀缺，产品价格进入上行通道 [41] 5) 正负极材料：负极材料美国出口有望修复；正极材料加工费涨价逐步落地 [41] 6) 户储：需求向上带动锂电池排产，供需偏紧可能推动价格提升 [41] 7) 固态电池与业务延伸：固态电池带动产业链技术升级；企业借助现有优势拓展新兴领域 [42] 8) 设备：锂电池企业海外产能加速建设及固态电池发展带动设备需求 [42] 人形机器人 - 国内外科技巨头入局推动产业化提速，看好板块整体β行情 [44] - 产业链关注：1) 特斯拉产业链（T链）：量产预期明确，预计2025年底数千台Optimus投入使用，2029或2030年目标年产100万台，切入T链的供应商有望率先兑现 [44]；2) 国产链：华为、宇树、智元等国内本体厂商积极布局，供应链协同发展能力强 [44]；3) Figure&英伟达链：AI技术优势强劲 [44] - 重点环节：1) 灵巧手：微型丝杠&腱绳复合传动是主要边际变化方向 [46]；2) 轻量化：关注PEEK材料及MIM工艺应用，关乎机器人运动效率与续航 [46] - 美湖股份已为机器人客户量产交付减速器关节模组零部件，具备年产500万套齿轮、320万套电机和5万套谐波减速器产能 [46] 行业数据跟踪摘要 新能源汽车产业链 - 价格数据（2026年3月）：电池级碳酸锂价格15.19万元/吨（周跌0.51万元）[50][56]；湿法基膜（9μm）价格0.85元/平米（周涨0.03元）[53][56]；DMC价格58万元/吨（周涨0.10万元）[54][56]；其他主要材料价格基本稳定 [56] - 产销数据：2026年2月，新能源汽车产销69.4万/76.5万辆，同比分别下降21.8%/14.2% [57]；新能源乘用车零售/批发销量46.4万/72.3万辆，同比分别下滑32.0%/13.1% [61]；动力电池装车量26.3GWh，同比下降24.6% [64] - 充电基础设施：截至2026年1月底，全国充电基础设施总数2069.8万个，同比增长49.6% [68] 新能源（光伏、风电） - 光伏产品价格（2026年3月11日）：多晶硅致密料均价46.50元/kg（周跌3.1%），N型182硅片均价1.050元/片（周跌2.8%），TOPCon 182电池片均价0.420元/W（持平），TOPCon组件均价0.763元/W（持平）[72][73][74][75][78] - 出口数据：2025年12月，光伏电池组件出口23.14亿美元，同比增长18.2%；逆变器出口8.39亿美元，同比增长26.1% [79][83] - 装机数据：2025年12月，光伏新增装机40.18GW，同比下降43.3%；风电新增装机36.83GW，同比增加33.49% [84][85]；2025年全年风电累计新增装机119.33GW，同比增长50.40% [85]

3月13日， 思格新能源南通智慧能源中心正式投产。据悉，该中心总投资5亿元，总建筑面积13.6万平方米， 年产能覆盖超过 30万台 逆变器与储能 PACK， 是一座将AI深度融入工业智造全流程的智慧能源中心，同时也是全球最大的单体分布式储能工厂之一。 该中心实现了行业领先的智能制造水平，例如通过MES智能工业大脑实现协同管理，并运用AI检测、天车智运等先进技术，最终达成了每15秒产出一个 PACK、每21秒产出一台逆变器的高效节拍，同时实现了最高99.9% 的高良率。 同日， 思格新能源还 发布" AI in All"发展战略及 多款新产品（覆盖户用、工商业及大型电站的全场景能源解决方案体系 ） 。据介绍， "AI in All"发展战 略 明确将人工智能深度融入产品、软件、制造与能源管理系 统，推动能源系统从"能运行"迈向"会思考、会协同、会持续优化"的新阶段。 插播： 行家说储能×行家说三代半，双圈联动，全链赋能。4月10日【AIDC 储能与第三代半导体协同发展论坛 】 ；6月2日【储能+AIDC/光伏多场景应 用与生态协同论坛 】 ，报名欢迎联系行家说储能 辛迪Cindy：15989092696 （微信 ...