行业投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 核心观点 - 报告认为，风电行业因金风科技大型绿氢示范项目快速推进，业务有望从建设转向运营，对业绩形成支撑 [6][11] - 光伏行业面临海外贸易保护升温的风险，欧盟对中国逆变器实施资金禁令，英国不支持使用明阳智能风机，出海环境挑战与机遇并存 [6][29] - 储能行业迎来新增长极，海博思创提出“算电协同”概念，预计未来五年算力中心储能需求可能超过独立储能，为具备技术优势的企业带来机会 [7][36][37] 分行业总结 风电 - **重点事件**：金风科技兴安盟200万千瓦风电制绿氢示范项目一期全容量并网，项目总投资136.651亿元，分三期建设，全部达产后将形成年产9.22万吨绿氢、56.18万吨绿色甲醇的产能 [6][11] - **公司动态**：金风科技2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨 [6][11]；明阳智能和运达股份近期预中标合计650MW风机采购项目 [28] - **市场行情**：本周（2026.5.6-5.8）风电指数上涨4.47%，跑赢沪深300指数3.13个百分点，板块PE_TTM估值约26.18倍 [4][12] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨3.5% [19]；2026年第一季度，国内陆上风机招标量26.5GW，海上风机招标量6.3GW [23] - **海外动态**：美国特朗普政府以国家安全为由搁置约165个、合计30GW的陆上风电项目审批 [27]；法国EFGL 30MW漂浮式海上风电项目已开始发电 [27] 光伏 - **重点事件**：欧盟依据《网络安全法案》将中国划为“高风险国家”，并自2026年4月初起禁止对使用中国逆变器的项目提供公共资金支持 [6][29] - **市场行情**：本周申万光伏设备指数上涨3.02%，其中光伏加工设备指数上涨7.76%，光伏辅材指数上涨3.28% [4][31] - **产业链数据**：本周多晶硅致密块料、N型单晶硅片、TOPCon电池片及组件价格均环比持平 [32]；2026年1-3月全国光伏发电利用率为91.2% [34] - **公司动态**：晶科能源以1.92亿美元出售其美国2GW组件工厂75.1%的股权 [34]；高景太阳能第300万块BC组件下线，BC电池产业化进程加速 [35] - **国内动态**：华能集团2026年6GW光伏组件集采公示，12家企业入围，报价区间为0.81~0.92元/瓦 [34] 储能与氢能 - **核心观点**：海博思创提出“算电协同”是未来重点，算力中心用电增长快、电价承受度高，预计到“十五五”末其用电量将占全社会8%以上，2030年数据中心电力负荷达1.1亿千瓦，年耗电5257亿千瓦时，绿电需求约4200亿千瓦时 [7][36][37] - **市场行情**：本周储能指数上涨4.41%，氢能指数上涨3%，分别跑赢沪深300指数3.06和1.66个百分点；储能板块PE_TTM为39.51倍，氢能板块为26.24倍 [4][39] - **产业链数据**：2026年4月国内储能招标容量为32.6GWh，环比下降35%，但1-4月累计招标156GWh，同比增长8%；4月2小时储能系统平均报价为0.65元/Wh，环比回落4% [43]；2026年1-3月中国逆变器出口金额169亿元，同比增长39% [43] - **政策与项目**：商务部回应欧盟逆变器禁令，指其构成不公平、歧视性待遇 [49]；内蒙古获批一个总投资65亿元、年产50万吨绿色甲醇的项目 [49] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储、竞争力强的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [7][56] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [7][56] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海及漂浮式风电建议关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电 [7][56] - **光伏**：BC电池趋势关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料竞争，关注通威股份；同时关注布局储能的组件头部企业隆基绿能、天合光能 [7][56]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 5 月 10 日 [Table_Title] Optimus 26Q2 启动量产，aidc 景气带动产业链机 遇 [Table_Title2] 电力设备与新能源行业周观察 卡特彼勒 26Q1 在手订单同比高增 我们认为，全球 AIDC 建设保持高景气，同时考虑全球电网建设 迈入景气周期，进一步推升电力设备需求。我们认为掌握优质 渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分 受益，持续看好海外业务有望取得突破，海外业务毛利率高的 出海企业。重点看好短缺逻辑硬&订单有望持续落地的变压器& 燃机产业链，整体兼具强β&强基本面，核心受益标的思源电 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：杨睿 [Table_Summary] 报告摘要 1. 新能源 国家能源局联合相关部门促进人工智能与能源双向赋能 本次能源与人工智能双向赋能政策落地，确立了算力产业与能源 体系深度融合、协同发展的核心方向。我们认为，一方面政策明 确推动算力中心与新能 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩短期承压，但分析师认为应珍惜当前击球点，更应关注盈利能力等边际向好趋势 [3][5][6] - 公司有望从“光伏逆变器领军企业”重估为“全球储能+数据中心电力电子平台型领军企业” [5][6] - 公司优势在于“逆变器+储能+微电网+电力电子电源”的整体方案能力，潜在地位或有望类比台达和维谛 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营业收入155.61亿元，同比下降18.26% [3] - 实现归母净利润22.91亿元，同比下降40.12% [3] - 实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下降44.72% [3] - 业绩承压主要因高基数（去年同期沙特/中东大项目确认收入约40亿元）及欧元、美元贬值带来的汇兑损失 [3] 盈利能力分析 - Q1综合毛利率约33.3%，同比小幅下降1.8个百分点，但环比2025年第四季度大幅回升约10个百分点 [3] - 后续涨价订单陆续交付，交付毛利率有望继续提升 [3] - 2025年第四季度已完成阶段性利润压力释放，2026年第一季度验证毛利率环比回升 [6] 储能业务 - Q1储能收入约87亿元 [4] - 扣除去年同期中东大项目影响后，储能业务收入实现约60%的高增长 [3] - Q1储能毛利率约30%，环比2025年第四季度提升约10个百分点，主要得益于欧洲等高毛利区域收入占比提升 [4] 逆变器业务 - Q1逆变器收入约50亿元，同比下降约15% [4] - 短期交付受国内光伏装机下滑及2025年上半年美国关税政策变动影响，签单和发货节奏有所延迟 [4] 数据中心储能与AIDC电源进展 - 数据中心储能订单有望陆续落地 [6] - AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求 [4][6] - 计划2026年推出第一代试样产品，2027年实现批量生产 [4][6] - 公司正在紧密开发二次电源和三次电源 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为181亿元、251亿元、325亿元 [7][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、9倍 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1122亿元、1477亿元、1917亿元 [9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为31.8%、32.6%、32.5% [9]

欧盟对华逆变器融资禁令的核心观点 - 欧盟以“网络安全风险”为由，首次将中国划为“高风险国家”，并禁止对使用中国逆变器的项目提供资金支持，中方认为这是污名化行为和不公平的歧视性待遇，坚决反对 [2] - 欧盟此举以“去风险”为名，精准针对中国新能源优势产业，通过金融准入等门槛行保护主义之实，将冲击中欧能源合作基础并反噬欧盟自身绿色转型进程 [2] 逆变器产业格局与欧盟措施的影响 - 逆变器是光伏发电系统的核心设备，中国企业如华为、阳光电源凭借技术迭代和规模优势在全球市场占据主导地位，产品广泛应用于欧洲大型光伏项目 [4] - 欧洲新能源项目，特别是光伏与储能领域，长期依赖中国产品所形成的供应体系，短期内难以替代 [4] - 欧盟的融资禁令直接触及欧洲新能源产业链关键环节，作为重要资金来源的欧洲投资银行若受限，将导致大量依赖其融资的项目面临设备调整或建设推迟的压力 [4] - 该禁令缺乏充分技术证据，将产业竞争与安全议题绑定，偏离市场化原则，可能增加企业合规成本、推高项目投资，并最终传导至终端能源价格 [5] - 措施的外溢效应显现，储能变流器、电力电子设备等相关产品也面临类似风险，波及新能源产业链多个关键环节 [5] 欧盟政策背景（CSA2）及其经济影响 - 逆变器融资禁令与欧盟《网络安全法》修订提案（CSA2）相呼应，CSA2引入供应商来源等非技术性因素，对“高风险”供应方实施限制，涉及能源等18个领域 [7] - CSA2对能源行业的管控覆盖发电、电网、配电、终端的全链条软硬件及服务，强制更替将产生巨额硬件支出和复杂的系统适配工作，延缓欧盟绿色转型 [7] - 根据评估报告，CSA2若强制执行，5年内欧盟成员国将面临367.8亿欧元经济损失，能源行业是受损最严重的领域之一，总损失高达7.99亿欧元 [8][9] - 在监管中引入基于供应商来源的限制措施，可能偏离技术中立原则，增加政策不确定性，影响企业投资信心和跨境业务合作 [9] 中欧新能源合作现状与前景 - 全球新能源产业链已形成高度协同格局，中国在制造端的规模与成本优势，与欧洲在市场机制、技术标准等方面的优势形成互补 [11] - 中国是欧盟绿色能源产品最大供应方，欧洲自华进口的生产设备平均价格较本土产品低约三成，有效助力欧洲终端产品提升竞争力 [11] - 欧洲在华企业生产的产品中，约四成返销欧洲；在欧盟进口的高科技产品中，约三成来自中国，份额高于美国 [11] - 欧盟的排挤措施违背市场规律和公平原则，不仅损害中国企业利益，更将影响欧盟自身的绿色转型和能源安全 [11] - 行业呼吁网络安全监管应回归技术中立、证据导向，以透明、可问责的评估程序取代行政性的市场排除机制，坚持开放合作是应对共同挑战的根本路径 [12]

报告投资评级 - 对特变电工的投资评级为“增持”，且为“维持”[1] 报告核心观点 - 报告认为，输变电产业景气上行，公司作为行业龙头将充分受益于国内特高压建设、全球电网升级及新能源外送需求[1][9] - 尽管多晶硅等部分业务仍处周期底部，但公司多业务布局（输变电、能源、新材料、黄金）韧性突出，整体业绩改善明显且未来增长点明确[1][9][10][11] - 基于公司在输变电主业的核心地位、充裕的国内外在手订单、多业务协同的盈利韧性以及新能源业务的底部修复预期，报告维持“增持”评级[12] 公司业绩与财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入972.27亿元，同比微降0.61%；实现归母净利润59.54亿元，同比大幅增长43.69%；扣非归母净利润45.54亿元，同比增长15.64%[6] - **2025年盈利能力**：综合毛利率为18.80%，同比提升0.68个百分点；净利率为6.17%，同比提升2.49个百分点[9] - **2026年第一季度业绩**：实现营收249.61亿元，同比增长6.75%；归母净利润18.15亿元，同比增长13.40%[6] - **业绩改善驱动**：归母净利润高增除主业贡献外，还受益于投资的华电新能源上市带来的公允价值变动收益15.76亿元[9] - **未来盈利预测**：预计公司2026、2027、2028年归母净利润分别为71.41亿元、96.19亿元和125.36亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.41元、1.90元和2.48元[12] 分业务板块总结 - **输变电业务（核心增长点）**： - 电气设备产品收入267.60亿元，同比增长19.66%，毛利率19.81%，同比提升2.23个百分点[9] - 电线电缆收入155.69亿元，同比基本持平，毛利率8.34%，同比提升0.72个百分点[9] - 输变电成套工程收入49.25亿元，同比基本持平，毛利率15.90%，同比提升0.58个百分点[9] - 公司在高端装备领域实现技术突破，成功研制500千伏植物油变压器，并中标藏粤特高压直流工程[9] - 截至2025年末，变压器、电抗器产能约5亿kVA/年，产能基本匹配订单需求[9] - 展望2026年，国网第二批特高压招标已启动，涉及5条交流特高压，核心设备规模近百亿元，公司是直接受益环节[9] - **新能源业务（多晶硅拖累减弱，电力电子表现良好）**： - 新能源产品及工程收入135.55亿元，同比下降26.85%，毛利率仅0.59%[9][10] - 多晶硅业务受价格低迷影响，产量降至9.64万吨，同比下降51.51%，产能利用率约37.08%[10] - 控股子公司新特能源2025年亏损12.05亿元，但同比大幅减亏，多晶硅业务拖累作用减弱[10] - 报告认为多晶硅行业最差阶段已过，价格有望呈修复态势[10] - 电力电子设备（逆变器、储能）表现良好，国内市场多个标段中标，国际市场实现突破[10] - **能源业务（煤炭盈利承压，发电增长强劲）**： - 煤炭业务收入169.66亿元，同比下降11.93%，毛利率22.39%，同比下滑10.03个百分点；销售量7402.57万吨，销售均价117.42元/吨[10] - 尽管煤价下行拖累盈利，但子公司新疆天池能源仍实现净利润33.93亿元，显示盈利韧性[10] - 发电业务收入71.83亿元，同比增长28.20%，毛利率54.75%；年末在运装机约9.1GW，全年售电量227亿千瓦时，同比增长19%[10] - 准东煤制天然气项目（20亿Nm³/年）预计2027年底建成，将成为新的成长点[10] - **新材料业务（稳步增长，期待氧化铝项目）**： - 铝基新材料业务收入63.03亿元，同比增长12.44%，毛利率9.66%，同比下降1.95个百分点[10] - 年产240万吨氧化铝项目工程进度已达75%，是未来新材料板块及整体业绩的重要弹性来源[10] - **黄金业务（高弹性增长）**： - 黄金业务收入24.69亿元，同比大幅增长106.86%，毛利率高达57.23%，同比提升3.53个百分点，盈利能力居前[10][11] - 增长主要受益于销量增加及销售均价上涨，被视为公司组合中的“高毛利、弱周期”资产[11] 市场与订单情况总结 - **国际市场**：2025年国际市场产品签约额20亿美元，同比增长约68%；在执行未确认收入及待履约国际成套项目金额超50亿美元[12] - **海外布局**：产品出口覆盖全球多洲，在沙特的建厂规划处于设计准备阶段，旨在强化中东本地化交付能力[12] - **估值水平**：按2026年5月7日28.70元/股收盘价计算，对应2026、2027、2028年预测市盈率（PE）分别为19.67倍、14.60倍和11.20倍[12]

报告投资评级 - 对特变电工的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为，输变电产业景气上行，公司作为行业龙头，在周期底部多业务韧性凸显，是核心增长点 [1][9] - 公司2025年业绩改善明显，归母净利润同比高增43.69%，扭转了连续两年业绩下滑的局面 [6][9] - 尽管多晶硅业务仍处磨底阶段，但最差阶段已过，新能源业务板块将有所回暖 [9][10] - 公司海外市场在手订单充裕，产品出海打开了持续成长空间 [12] - 基于公司在输变电主业上的龙头地位、充裕的在手订单、多业务协同带来的盈利韧性以及新能源底部修复预期，维持“增持”评级 [12] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入972.27亿元，同比微降0.61% [6] - 2025年实现归母净利润59.54亿元，同比大幅增长43.69% [6] - 2025年实现扣非归母净利润45.54亿元，同比增长15.64% [6] - 2025年综合毛利率为18.80%，同比提升0.68个百分点；净利率为6.17%，同比提升2.49个百分点 [9] - 2026年第一季度实现营收249.61亿元，同比增长6.75%；归母净利润18.15亿元，同比增长13.40% [6] - 公司拟每10股派现3.60元，对应现金分红18.07亿元 [6] - 2025年公允价值变动损益为15.76亿元，主要受益于投资的华电新能源上市带来的收益 [9] - 根据预测，公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润预计分别为71.41亿元、96.19亿元和125.36亿元 [12] 分业务板块分析 输变电业务 - 2025年，电气设备产品实现收入267.60亿元，同比增长19.66%，毛利率为19.81%，同比提升2.23个百分点 [9] - 电线电缆收入155.69亿元，同比基本持平，毛利率为8.34%，同比提升0.72个百分点 [9] - 输变电成套工程收入49.25亿元，同比基本持平，毛利率为15.90%，同比提升0.58个百分点 [9] - 截至2025年末，公司变压器、电抗器产能约5亿kVA/年，产能基本可匹配订单需求 [9] - 公司在高端装备领域实现技术突破，成功研制行业首台500千伏植物油变压器，并在柔性直流领域实现技术突破，成功中标藏粤特高压直流工程 [9] - 展望2026年，输变电业务是公司核心增长点，国网第二批特高压设备招标已启动，涉及5条交流特高压，核心设备规模接近百亿元，公司将直接受益 [9] 新能源业务 - 2025年，新能源产品及工程收入135.55亿元，同比下降26.85%，毛利率仅为0.59%，同比下降0.83个百分点 [9][10] - 多晶硅业务受价格低迷影响严重，公司采取自律控产策略，多晶硅产量降至9.64万吨，同比下降51.51%，产能利用率约37.08% [10] - 控股子公司新特能源2025年亏损12.05亿元，但同比大幅减亏，多晶硅业务对新能源板块的拖累作用逐步减弱 [10] - 报告认为，多晶硅行业最差阶段已过，价格有望呈修复态势 [10] - 公司逆变器和储能产品在国内市场实现多个标段入围和中标，柔性直流换流阀在国家电网和南方电网的藏粤直流工程中均实现中标 [10] - 电力电子设备国际市场实现突破，逆变器、储能产品在多个国家实现首单签约 [10] 能源业务 - 2025年，煤炭业务销售量7402.57万吨，同比下滑4.93%，销售均价117.42元/吨，同比下滑16.22% [10] - 煤炭业务实现收入169.66亿元，同比下降11.93%，毛利率为22.39%，同比下滑10.03个百分点 [10] - 尽管煤价回落拖累盈利，但子公司新疆天池能源2025年仍实现净利润33.93亿元，显示较强盈利韧性 [10] - 公司煤炭核定产能7400万吨/年，产能核增仍待批复 [10] - 发电业务全年实现收入71.83亿元，同比增长28.20%，毛利率为54.75%，同比基本持平 [10] - 年末在运装机约9.1GW，全年售电量227亿千瓦时，同比增长19% [10] - 准东20亿Nm³/年煤制天然气项目预计2027年年底建成，将成为能源业务新的成长点 [10] 新材料业务 - 2025年，铝基新材料业务实现收入63.03亿元，同比增长12.44%，毛利率为9.66%，同比下降1.95个百分点 [10] - 年产240万吨氧化铝项目2025年工程进度已达75%，是未来新材料板块乃至整体业绩的重要弹性来源 [10] 黄金业务 - 2025年，黄金业务实现收入24.69亿元，同比增长106.86%，毛利率提升至57.23%，同比增加3.53个百分点，盈利能力居前 [10][11] - 高增长主要得益于销量增加以及销售均价显著上涨 [10] 海外市场与订单情况 - 2025年，国际市场产品签约额达20亿美元，同比增长约68% [12] - 在执行未确认收入及待履约国际成套项目金额超过50亿美元 [12] - 出口产品以变压器、电抗器、电线电缆、逆变器及SVG等为主，销售区域覆盖全球主要大洲 [12] - 公司在沙特的建厂规划尚处设计准备阶段，后续有望进一步强化中东本地化交付能力 [12]

宏观经济与政策 - 截至2026年4月末，中国外汇储备规模为34105亿美元，较3月末上升684亿美元，升幅为2.05%，连续9个月稳定在3.3万亿美元之上 [2] - 2026年4月末，官方黄金储备为7464万盎司，较上月末增加26万盎司，中国央行已连续18个月增持黄金 [3] - 2026年“五一”假期，全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%，国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9% [6] - 巴西政府宣布自2026年5月11日起，对持普通护照的中国公民实施免签入境政策，每次入境最长可免签停留30天 [6] 国际贸易与摩擦 - 欧盟官员称，对于使用中国等“高风险国家”逆变器的项目，欧盟将禁止提供资金支持 [4] - 中方评论认为，欧方在无实际证据情况下将中国划为“高风险国家”并禁止对使用中国逆变器的项目提供资金，是对中国的污名化和不公平、歧视性待遇 [5] 金融市场动态 - 华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF于5月7日收涨7.14%，溢价13.9%，为保护投资者权益，该基金将于5月8日开市起至10:30停牌 [6] 公司资本运作与股权变动 - 克明食品：控股股东之一致行动人拟以3000万元至6000万元增持股份 [7] - 贵州茅台：4月公司累计回购股份28.91万股 [7] - 柳钢股份：拟购买广西钢铁13%股权，股票于5月8日复牌 [7] - 成都先导：股东华博器械及深圳钧天拟合计减持不超过3.51%股份 [7] - 华谊集团：国盛集团及国盛投资拟合计减持公司不超过3%股份 [7] - 万朗磁塑：金通安益二期创投基金拟减持公司不超过3%股份 [8] - 京泉华：实控人及部分高管拟合计减持公司不超过1.86%股份 [8] - 长盈通：控股股东一致行动人及董事高管拟合计减持不超过0.95%股份 [8] - *ST天龙：收到终止上市事先告知书 [8] - *ST赛隆：收到终止上市事先告知书 [8] 公司业务与项目进展 - 永杉锂业：股价异动，拟与关联方共同投建锂盐项目 [7] - 越剑智能：2025年度公司智能验布机销售收入不足百万元，占主营业务收入远低于1% [7] - 润建股份：AI及算力业务收入占公司营收比重仍然较低 [7] - 东阳光：控股子公司与客户签署的《算力服务采购框架合同》目前处于履约过程，最终履约情况及对未来业绩的影响存在不确定性 [7] - 海川智能：实控人未来12个月内没有将信越注入公司的计划 [7] - 新疆天业：拟收购四家矿业公司100%股权，以完善氯碱化工产业链 [7] - 中国西电：合计中标15.83亿元国家电网采购项目 [7] - 许继电气：中标国家电网特高压项目直流输电相关产品合计12.75亿元 [7]

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 5 月 8 日 | 5 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 601872.SH | 招商轮船 | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 688019.SH | 安集科技 | | 603799.SH | 华友钴业 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | | 601888.SH | 中国中免 | | 002463.SZ | 沪电股份 | | 300476.SZ | 胜宏科技 | | 688519.SH | 南亚新材 | 市场指数 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 4180.09 | 0.48 | | 深证成指 | 15641.89 | 1.18 | | 沪深 300 | 4900.51 | 0.48 | | 中小 100 | 9673.38 | 1.10 | | 创业板指 | 3833.06 | 1.45 | 行业表现（申万一级） 资料来源：万得，中银证券 中银国际 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为低压电器业务盈利韧性凸显，新兴下游应用（如数据中心）有望为公司贡献新的增长增量 [1][4] - 尽管2025年收入下滑，但公司通过降本增效和业务结构优化实现了利润增长，展现出较强的盈利韧性 [2][4] - 2026年第一季度业绩强劲反弹，收入与利润环比大幅增长，经营质量扎实 [2][4] - 公司正积极拓展新型电力系统、新能源风光储充、数据中心、轨道交通等关键下游领域，以寻求新的增长动力 [10] - 分析师预计公司2026年归母净利润约为52亿元，对应市盈率约13倍 [10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入591.4亿元，同比下降8.3%；归母净利润45.0亿元，同比增长16.2%；扣非净利润40.3亿元，同比增长9.4% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：营业收入127.5亿元，同比下降29.6%，环比下降24.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降14.4%，环比下降80.2% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入213.0亿元，同比增长46.3%，环比增长67.1%；归母净利润12.7亿元，同比增长8.9%，环比增长293.1%；扣非净利润12.1亿元，同比增长11.3%，环比增长449.2% [2][4] - **2025年现金流**：全年经营活动产生的现金流量净额为230.90亿元，同比增长51.9%；2026年第一季度为41.19亿元，同比增长70.4% [10] - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为52.33亿元、60.92亿元和71.12亿元，每股收益分别为2.44元、2.83元和3.31元 [14] 分业务板块表现 1. **光伏业务** - 2025年收入362.74亿元，同比下降15.6% [10] - 其中，光伏电站工程承包收入200.31亿元，同比下降35.0%；电站运营收入110.36亿元，同比增长40.1%；逆变器及储能收入23.90亿元，同比增长45.2% [10] - 子公司正泰安能2025年实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14吉瓦，电站交易规模超7吉瓦，年末持有电站装机容量约27吉瓦 [10] - 2025年光伏业务毛利率为24.29%，同比提升4.03个百分点 [10] 2. **低压电器业务** - 2025年收入219.19亿元，同比增长4.8% [10] - 各细分产品均实现增长：终端电器收入72.23亿元（+5.4%）、配电电器59.28亿元（+3.5%）、控制电器38.00亿元（+7.0%）、仪器仪表20.54亿元（+4.0%）、建筑电器17.41亿元（+9.5%）、电源电器6.6亿元（+0.5%），仅电子电器收入2.37亿元（-15.9%）下滑 [10] - 2025年低压电器毛利率为28.62%，同比下降1.38个百分点 [10] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年全年毛利率为26.00%，同比提升2.50个百分点；2025年第四季度毛利率为20.52%，同比提升1.56个百分点，但环比下降5.99个百分点；2026年第一季度毛利率为20.68%，同比下降4.83个百分点，环比微升0.16个百分点 [10] - **费用率**：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计为13.79%，同比上升1.18个百分点；2025年第四季度四项费用率升至16.19%，同比上升3.68个百分点；2026年第一季度四项费用率降至9.74%，同比下降3.62个百分点，主要得益于收入规模大幅提升 [10] - **海外业务**：2025年海外业务毛利率达33.57%，同比提升3.83个百分点 [10] 新兴业务与增长动力 - 公司聚焦拓展新型电力系统、新能源风光储充、数据中心、轨道交通等关键下游 [10] - 在数据中心领域，北美区公司以“北美接单-总部设计-越南制造”的新模式，获得了多个超大型算力中心项目订单，为北美业务发展注入了新动力 [10] - 公司立足户用光伏电站的资源优势，积极探索新兴应用场景 [10]

事件概述 - 欧盟官员称将对使用中国等“高风险国家”逆变器的项目禁止提供资金支持[1][2] - 中国商务部新闻发言人就此事答记者问[1] 中方核心立场与定性 - 中方认为欧盟在无实际证据的情况下将中国划为“高风险国家”是对中国的污名化行为[2] - 欧盟此举对中国产品构成了不公平、歧视性待遇，中方拒绝接受并坚决反对[2] 对中欧关系与经贸的影响 - 欧盟将中国划为“高风险国家”将影响中欧互信并破坏双边经贸合作[2] - 此举不利于中欧乃至全球产业链供应链稳定，甚至带来“脱钩断链”的风险[2] 对行业与市场的影响 - 欧盟强行排挤中国产品违背市场规律和公平原则，将损害中国企业的利益[2] - 欧盟的政策将反噬自身，影响其绿色转型和能源安全[2] 中方后续行动 - 中方敦促欧方立即停止污名化行为，取消对中国产品的不公平、歧视性做法[2] - 中方将密切关注并认真评估欧方政策对中国企业利益和中欧产业链供应链的影响[2] - 中方将采取措施维护中国企业的正当合法权益[2]