光伏行业市场表现 - 光伏产业指数大涨超7% 组件、逆变器、设备等细分领域全线拉升 资金涌入迹象明显 [1] - 多晶硅期货2511主力合约触及涨停 涨幅8.99% 报56735元/吨 [3] 龙头企业股价表现 - 通威股份涨6.18% 报24.39元/股 股价创年内新高 市值为1098亿元 [1] 行业上涨驱动因素 - 政策端持续发力 光伏减产效果持续落地 [3] - 产业链价格触底信号显现 龙头企业二季度减亏提振市场信心 [3] - 反内卷政策推动产业链参考全成本抬升报价 硅料、硅片报价随之大幅上涨 [3] - 硅料生产高启停成本 叠加头部企业易达成减产共识 成为行业反内卷主要抓手 [3] 公司经营状况 - 通威股份上半年实现营业收入405.09亿元 同比下降7.51% [3] - 归母净利润为亏损49.55亿元 其中第二季度亏损23.63亿元 较一季度环比减亏 [3] - 光伏业务持续保持多个环节核心竞争优势 饲料业务稳定贡献业绩 [3] - 财务流动性储备充足 技术研发持续突破 [3] 政策环境与行业展望 - 高频次政策发声将反内卷提升至战略高度 政府展现治理决心 [3] - 反内卷自上而下推动 光伏行业供给侧改革有望提速 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 光伏行业竞争依然激烈 公司盈利承压 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元 同比变化+33%/+134%/+188% [3] - 考虑到行业供给侧改革 公司作为光伏一体化组件领先企业有望充分受益 [3] - 25Q2组件大幅减亏 现金流显著改善 股权激励彰显信心 [1] 财务表现 - 2025H1营收239亿元 同比-36% 归母净利润-25.8亿元 同比-195.1% 毛利率-3.5% 同比下降7.4个百分点 归母净利率-10.8% 同比下降8.5个百分点 [8] - 25Q2营收132.3亿元 同比-38.1% 环比+24% 归母净利润-9.4亿元 同比+140.6% 环比+42.5% 毛利率-1% 同比下降4个百分点 环比上升5.8个百分点 归母净利率-7.1% 同比下降5.3个百分点 环比上升8.2个百分点 [8] - 25H1期间费用15.3亿元 同比-35.3% 费用率6.4% 同比上升0.1个百分点 [8] - 25Q2期间费用6.9亿元 同比-32.3% 环比-17.3% 费用率5.2% 同比上升0.4个百分点 环比下降2.6个百分点 [8] 经营数据 - 25H1电池组件出货量33.79GW（含自用119MW） 其中组件海外出货量占比约45.93% [8] - 25Q2出货约18GW 环比增长15% 单瓦亏损约3分 环比减亏7分左右 [8] - 预计2025年出货75-80GW [8] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流45.1亿元 同比+342.4% [8] - 25Q2经营性现金流37.2亿元 同比+120.9% 环比+372.7% [8] - 25H1资本开支20.3亿元 同比-75.5% [8] - 25Q2资本开支3.4亿元 同比-91.4% 环比-79.5% [8] - 25H1末存货99.8亿元 较年初下降5.6% [8] 股权激励计划 - 拟回购2-4亿元用于员工持股计划或股权激励 [8] - 对57名董事、高管、核心技术人员及骨干人员实行员工持股 [8] - 授予1975名核心人员1.62亿股（占股本4.89%） 考核2025年净利润减亏不低于5%（以2024年为基数） 2026年净利润转正 [8] 市场数据 - 收盘价12.53元 一年最低/最高价9.05/19.70元 [6] - 市净率1.71倍 流通A股市值414.17亿元 总市值414.70亿元 [6] - 每股净资产7.34元 资产负债率75.91% 总股本3.31亿股 流通A股3.31亿股 [7]

光伏行业 - 供给侧改革持续推进 部分硅料企业协同限产缓解供应压力[1] - 硅料价格有望上涨 若减产控销落实到位行业景气度或底部改善[1] 风电行业 - 海风板块迎来政策拐点 国内政策频出叠加欧洲海风拍卖启动[1] - 下半年景气度有望持续提升[1] - 陆风主机价格持续上涨 在反内卷政策背景下主机厂盈利能力或修复[1] 储能领域 - 国内多省发布政策推动独立储能发展[1] - 欧洲工商储需求旺盛 海外市场增长潜力显著[1] 特高压领域 - 作为能源转型刚需 预计十五五期间保持稳健发展[1] - GIL需求有望扩增[1] 电网设备行业 - 行业整体基本面积极 各细分领域均存在潜在催化[1] - 恒生A股电网设备指数从A股选取电力传输、配电及电网建设业务上市公司证券[1] - 指数成分股主要涵盖电力设备制造与服务领域 集中体现行业内企业市场价值和发展动态[1] 投资产品 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG）[1] - 无股票账户投资者可关注国泰恒生A股电网设备ETF发起联接A（023638）和联接C（023639）[1]

行业与公司概述 * 行业涉及光伏玻璃领域，公司为全球第二大光伏玻璃供应商福莱特[2][6] * 光伏玻璃技术含量高，兼具保护电池片、光减反和增幅功能[2][6] * 公司2016年起海外布局产线，越南和印尼为重点区域，规划总产能35,800吨（当前2,300吨）[2][15] --- 核心市场动态 * **需求韧性**：8月招标需求疲软但玻璃仍涨价5毛，显示价格支撑力[4] * **供需缺口**：国内窑炉名义产能同比降17.5%，月产出45GW（年化540GW）低于全球700GW预期[12] * **库存与价格**：8月库存快速下降，价格小幅上涨[12] --- 技术趋势与产品需求 * **N型组件推动**：双面率70%-95%提升双玻需求，玻璃厚度从3.2mm增至4.0mm[8] * **双面组件优势**：背面发电增益10%-18%，提升电站收益率1-3个百分点[9][10] * **薄型化趋势**：2.0mm为标配，1.6mm试样中，技术龙头更受益[11] --- 竞争格局与公司优势 * **产能壁垒**：窑炉初始投资8-12亿，公司1200吨以上窑炉占比将达79%[15][16] * **成本与技术**：规模效应显著，毛利率高于同行，石英砂储量240万吨[5][18] * **海外布局**：越南/印尼产能贴近组件厂，成本与报价优势明显[15] --- 行业调整预期 * **供给侧调整**：高耗能属性类似硅料，2025Q4或现拐点，供过于求或持续至2027年底[13][14] * **龙头集中度**：福莱特与信义市占率40%，产能出清后有望进一步提升[18] --- 财务与投资建议 * **业绩表现**：2017-2023年营收/净利润增长，2024年受装机放缓影响下滑[6] * **投资逻辑**：长期成长性优于短期波动，维持买入评级[4][18] * **风险提示**：纯碱/天然气价格波动可能影响利润[18] --- 其他关键数据 * **2025年装机预测**：国内300GW（2024年530GW），全球600GW[7] * **双面组件渗透率**：分布式屋顶因阻燃需求加速渗透[10]

公司经营动态 - 全资子公司与中能硅业签订硅料采购框架合同 采购总金额预计不超过4.5亿元(含税) 交易价格随行就市一月一议 [1][2] - 2025年上半年净利润预计亏损2.5亿元至3.5亿元 扣非净利润预计亏损2.7亿元至3.6亿元 [1][4] - 第二季度净利润亏损0.52亿元至1.52亿元 环比第一季度亏损1.98亿元有所收窄 [1][5] - 第一季度营业收入31.55亿元 同比增长7.06% [5] - 与申能和丰新能源签署1.2GW光伏组件合同 [3] 市场拓展与运营 - 上半年央国企大型招投标项目中标规模位居行业第三 组件出货量同比大幅增长 [1][5] - 持续加强精细化管理 自产电池及组件非硅成本、产能利用率、存货周转天数及现金周转效率行业领先 [5] - 推出碳链组件、莲花组件Pro、210R和210N新一代标准版型高功率组件等系列产品 满足不同市场和应用场景需求 [6] 行业发展趋势 - 光伏行业正处于技术迭代与供给侧改革关键节点 [4] - 受产业链供需失衡影响 组件终端价格处于低位 组件毛利率同比下滑 行业主链环节普遍出现亏损 [4][5] - 国内光伏市场出现阶段性抢装潮 行业装机量同比大幅增长 [4] - 供给侧改革有望加速推进 行业有望加速淘汰落后产能并优化供给结构 [5] 技术研发战略 - 围绕TOPCon、新一代GPC光伏组件、叠层技术创新驱动循环 秉承"量产一代 储备一代 研发一代"理念 [6] - 持续跟踪业内前沿技术与工艺 探索新材料、新技术的应用潜力 [6] - 依托一体化产业链优势专注多元化场景应用创新 [6]

公司股价表现 - 金阳新能源早盘涨幅达6.29% 报1.52港元 [1] 光伏行业现状 - 光伏行业成为反内卷代表性行业 产业链价格端已取得初步成效 硅料、硅片、电池成功顺价 [1] - 硅料格局最为集中 企业数量最少 整合难度最小 有望率先实现供给侧改革 [1] - 硅料在后续利润分配中将处于强势地位 [1] 公司业务进展 - 公司成功开发利用单晶铸锭硅片制造的高效本征薄层异质结(HJT)太阳能电池技术 [1] - 年内与金阳泉州及合作伙伴订立HBC升级改造项目合资协议 [1] 行业技术发展 - 多晶硅综合能耗持续降低 正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准 [1] - 现行多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级标准分别为≤7.5、8.5和10.5 kgce/kg [1] - 拟修订后标准为≤5、6和7.5 kgce/kg 以推动落后产能出清 [1]

光伏ETF市场表现 - 光伏ETF（515790）7月以来累计资金净流入29.92亿元，日均成交额达8.28亿元，近2个交易日单日成交额连续突破10亿元 [1] - 光伏ETF最新份额升至190.47亿份，规模突破140.49亿元，份额连续三个交易日刷新历史峰值，月内份额与规模增幅分别达28.41%和40.72% [1] - 光伏ETF为全市场仅有的规模超百亿的光伏主题ETF，流动性位居同类前列 [1] 光伏产业链价格动态 - 硅料价格连续四周上涨，最高涨幅达13.47%，有望重塑下游硅片、电池、组件等环节成本传导及全产业链价格体系 [1] - 多晶硅期货价格上涨，硅片环节试探性成本传导，供给侧改革后产业链价格理顺预期加强 [1] 行业政策与技术进展 - 我国牵头制定的IEC国际标准《分布式光伏发电接入低压直流系统及用例》正式发布，为光伏直流领域首个国际标准 [1] - 2025年上半年国内光伏新增装机达212.21GW，同比激增107.07%，印证下游需求强劲韧性 [1] 光伏ETF产品特征 - 光伏ETF（515790）跟踪光伏产业指数，覆盖上中下游不超过50家代表性公司，前五大成份股为阳光电源、隆基绿能、TCL科技、特变电工、通威股份 [2] - 光伏ETF为光伏产业首只纳入融资融券标的的ETF，2022年7月首批纳入沪深港通标的，最新年报显示超22万户投资者持有 [2]

公司业绩表现 - 2025年第二季度实现归母净利润0.2亿至1.3亿元，成为行业调整中首家单季扭亏为盈的链主企业 [1] - 2024年同期半年亏损高达17.4亿元，2025年上半年仍有1.7亿至2.8亿元亏损，但二季度已实现盈利 [2] - 2025年一季度经营活动现金流入7.2亿元，为连续四个季度净流出后的首次转正，存货20.0亿元环比下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天 [2] 产品与技术优势 - ABC组件量产交付效率达24.4%，连续28个月位居行业榜首 [3] - 铜互联技术实现无银金属化，ABC铜栅线组件单瓦发电量比TOPCon银栅线组件高4.96% [5] - 近三年研发投入超过32亿元，累计申请BC技术相关专利1021项，覆盖ABC电池核心结构 [7] 市场与销售情况 - ABC组件2024年出货6.33GW同比增长12倍，2025年一季度出货4.54GW环比增40%以上 [7] - 海外销售占比显著提升，欧洲重点国家市占率持续领先，高溢价产品带动毛利率提升 [2] - 客户订单旺盛，规模化效应显现，单位生产成本大幅下降接近行业主流竞品水平 [2] 行业环境与竞争 - 中央政府针对行业"反内卷"高频发声，供给侧改革有望加速落后产能出清 [3] - 隆基、协鑫等行业巨头已启动BC技术储备，计划加大产品及市场投入 [8] - 光伏用银占白银工业需求40%以上，预计2050年将消耗世界总银量的90%，行业面临无银可用压力 [4] 未来战略 - 加速技术迭代，联合多家机构制定BC技术标准，将技术先发优势转化为行业标准主导权 [8] - 通过技术代差构建利润护城河，应对行业"内卷"挑战 [8]

多晶硅价格走势 - 7月以来多晶硅期货和现货价格持续走高，主要受工信部光伏企业座谈会推动行业"反内卷"政策影响 [1] - 7月2日多晶硅成交均价为3.47万元/吨，7月16日已涨至4.17万元/吨，涨幅显著 [4] - 7月16日当周硅料价格区间为4.0-4.9万元/吨，成交活跃度提升，约6家企业达成新订单 [3] 行业政策与自律 - 行业"反内卷"核心在于不低于成本价出售产品，多家硅料企业表示报价将基于"不能低于全成本"原则 [1] - 东方希望和晶诺两大厂商均否认7月以来存在低于成本价出货行为 [1][2] - 东方希望表示积极响应国家政策，履行减产限产等行业自律公约 [2] 供需情况 - 7月多晶硅供应预计11.20万吨，需求10.95万吨，供需关系逆转 [5] - 7月多晶硅产量预计继续增长至11万吨，主要因四川、云南增产和内蒙减产不及预期 [5] - 6月组件产量46.3GW环比下降11%，7月组件排产环比下滑2%，多数组件厂减产 [5] 价格分化原因 - 部分企业因自备电厂等成本优势可以较低价格成交，而大厂因开工率不足导致成本偏高但品质保障支撑高价成交 [3] - 市场预期的供给侧改革方式包括收储、整合尾部产能、限制最低价(4-4.5万元/吨)和继续减产限产 [6] 行业动态 - 上游多晶硅、硅片持续涨价，但下游电池片、组件价格保持平稳 [1] - 多晶硅排产增加而下游电池片、组件产能下降 [1] - 硅业分会认为当前价格上涨但基本面支撑薄弱，供需尚未实质性改善 [1]

期货交易手续费调整 - 广期所自2025年7月21日起调整工业硅期货SI2509合约日内平今仓交易手续费至成交金额的万分之一 [1] - 多晶硅期货PS2508合约交易手续费调整为成交金额的万分之二 日内平今仓同步调整至万分之二 [1] - 多晶硅期货PS2509合约交易手续费下调至成交金额的万分之一点五 日内平今仓同步调整 [1] 硅片价格动态 - N型G10L单晶硅片成交均价达1.05元/片 环比上涨22.09% [2] - N型G12R单晶硅片成交均价1.15元/片 环比上涨15.00% [2] - N型G12单晶硅片成交均价1.35元/片 环比上涨13.45% [2] - 价格上涨主因硅料成本上升及供需关系改善 [2] 光伏行业政策与趋势 - 2025年上半年光伏行业因供需错配面临价格压力 企业承压明显 [2] - 中央财经会议提出加速淘汰落后产能 推动行业高质量发展 [2] - 工信部强调提升产业结构效能 引导行业有序发展 [2] - 2025年全球光伏装机预计达610GW 同比增长13% 中国增速放缓 新兴市场贡献增量 [3] 投资标的推荐 - 推荐标的包括硅料龙头、组件龙头及新技术辅材龙头 [3] - 硅料相关港股：协鑫科技（03800）、新特能源（01799） [4] - 光伏玻璃相关港股：福莱特玻璃(06865)、凯盛新能(01108)、彩虹新能源(00438)、信义光能(00968) [4]