纪要涉及的公司 博迁新材 纪要提到的核心观点和论据 1. **电子粉体业务** - 核心观点：受益于 AI 服务器和高端消费电子复苏，电子粉体需求端呈大个位数增长，高端化产品比例提升拉动公司高端电子粉体需求，业务利润有望达 2.5 亿元左右 [2][5] - 论据：AI 服务器和高端消费电子复苏使电子粉体需求增长，高端化产品比例提升直接拉动公司高端产品需求；业务盈利能力今年逐步恢复，未来利润平稳增长确定性高 [5] 2. **光伏铜粉业务** - 核心观点：光伏行业降银趋势下，公司卡位铜粉制备和出货环节，预计 2026 年业绩达 5 亿元左右，市值有望达 150 亿元 [2][4] - 论据：光伏行业降银趋势明显，铜浆技术替代银浆加速，头部组件公司引领趋势，预计明年一季度量产端大批量采用；公司与组件端大客户联合开发，银包铜粉和 HCD 铜浆已有少量出货；预计 2026 年铜粉业务出货量达 1000 吨以上，毛利率 30%以上 [2][4][5] 3. **镍粉业务** - 核心观点：公司 70%-80%营收来自 MLCC 镍粉，预计 2025 年镍粉业务恢复至 2021 年水平，利润可达 2 亿 - 2.5 亿元 [2][14][27] - 论据：全球 MLCC 市场规模 1000 亿 - 1100 亿美元，2024 年和 2025 年将恢复个位数增长；AI 服务器和新能源汽车发展增加 MLCC 需求，推动镍粉需求增长；2024 年第一季度公司营收和净利润同比增长，毛利率修复 [2][13][16] 4. **市场规模与增长趋势** - 核心观点：全球 MLCC 市场规模大且将恢复增长，光伏装机量增长带动银浆和工业用银需求，降银技术路线有产业化进展 [16][21][23] - 论据：全球 MLCC 市场规模在 1000 亿 - 1100 亿美元之间，2024 年和 2025 年将恢复个位数增长；预计 2025 年全球光伏新增装机量达 550 - 600 吉瓦，光伏银浆年需求量 7000 - 8000 吨；行业内银包铜浆、直接使用铜浆和电镀铜三种降银技术路线，预计 2025 年和 2026 年有产业化进展 [16][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司历史与股权结构**：2010 年设立有限公司，2020 年 12 月上市；股权和核心创始团队相对集中，由王丽萍家族主导，王丽萍总深耕电子材料超 30 年，陈刚强总负责研发 [10] 2. **研发投入与人员构成**：研发投入占营收比重逐年提升，保持在 5% - 10%之间；研发人员占比约 15%，近两年稳定在 130 - 150 人，2024 年为 135 人 [11] 3. **营收和净利润波动原因**：市场端受消费电子行业需求波动影响，成本端受 2022 年青山镍事件导致镍原材料价格暴涨影响 [12] 4. **费用率和费用水平**：稳定均衡状态下费用率约为 10%，年度费用总额通常维持在 1 亿元左右 [15] 5. **产能布局**：已布局镍粉产能 2000 多吨，电子铜粉产能约 300 多吨，光伏铜粉未来视需求扩产 [25] 6. **客户结构**：客户结构呈金字塔形，高端客户占比较高，与三星电机深度绑定，是其高端 MLCC 镍粉核心供应商 [26] 7. **关键时间节点**：2025 年第三季度头部公司技术验证结束；2025 年开始前期产能扩张准备；2026 年第一季度下游厂商在 BC 电池中大规模导入铜浆 [4][33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 博迁新材作为电子粉体龙头企业，技术实力强劲，有望受益于 MLCC 复苏、高端化以及光伏降银趋势，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元，给予 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元 [7][84] 根据相关目录分别进行总结 聚焦电子粉体，MCLL 技术领先、拓展新能源第二增长级 - 公司深耕纳米金属粉体材料领域，2010 年成立，2020 年上市，逐步切入光伏市场，构建“高端电子 + 光伏”双主业架构 [12] - 股权结构集中，王利平家族主导公司，截至 2025 年 4 月 30 日，前十大股东合计持股 55% [14] - 管理层为“技术 + 市场”双驱动型团队，核心高管平均从业年限 18 年，董事长王利平从业超 30 年，研发投入规模跃升、强度加码，员工结构呈现研发强化与效率提升态势 [17][18][22] - 经营受消费电子影响波动，2024 年起量利修复，营业收入 2024 年恢复性增长 37.2%至 9.45 亿元，归母净利润扭亏为 0.87 亿元，镍粉为核心业务，铜粉增长亮点显著 [23][28][29] AI 服务器驱动 MLCC 高端化，光伏降银趋势明确 - MLCC 行业 2023 年触底后进入新一轮景气周期，2024 年全球市场规模同比增长 7%至 1042 亿元，预计 2025 年提升至 1120 亿元，AI 服务器、汽车电子等驱动其高端化，高阶镍粉呈现国产化替代趋势 [38][40][42] - 光伏需求持续增长，预计 25 年全国新增装机 255GW，26 年达 265GW，光伏浆料铜代银大势所趋，产业化临界点已至，银浆成本占比高，降本需求迫切，铜浆潜力大但制备难度高 [52][55][61] 技术实力构筑粉体壁垒，光伏降银有望带动二次成长 - 公司是国内电子粉体“隐形冠军”，参与行业标准制定，采用 PVD 工艺，技术难度高、优势独特，基于核心技术平台延伸应用场景，2025 年预计镍粉产能达 2000 吨 +，电子级铜粉年产能扩至 300 吨 [63][67] - 公司深耕核心大客户，深度绑定三星电机，高端客户占比高，AI 服务器和高端消费电子复苏将带动公司产品结构优化，镍粉业务量利有望显著修复 [69][73] - 光伏降银持续推进，公司银包铜粉率先实现国产替代，预计 2024 年批量出货 30 吨，光伏铜浆有望量产，2026 年若突破有望贡献千吨级市场空间 [76][80] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业总收入分别为 11.84/20.43/31.68 亿元，归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元，给予 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元 [82][84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 博迁新材作为电子粉体头部厂商，有望受益于 MCLL 复苏+高端化以及光伏降银的高速发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元，给予 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元 [7][84] 根据相关目录分别进行总结 聚焦电子粉体，MCLL 技术领先、拓展新能源第二增长级 - 公司深耕纳米金属粉体材料领域，2010 年成立，2020 年上市，2024 年 MLCC 镍粉业务复苏，未来重点开发银包铜粉及新能源材料，构建“高端电子 + 光伏”双主业架构 [12] - 公司管理层为“技术 + 市场”双驱动型团队架构，核心高管平均从业年限 18 年，董事长王利平从业超 30 年，研发投入规模跃升、强度加码，员工结构呈现研发强化与效率提升双轨并进态势 [17][18][22] - 公司经营受消费电子行业影响呈现波动，2024 年起量利修复，营业收入 2024 年恢复性增长 37.2%至 9.45 亿元，归母净利润 2024 年扭亏为 0.87 亿元，镍粉为核心业务，光伏银包铜粉占比逐渐提升，费用结构有波动，管控分化明显 [23][28][31] AI 服务器驱动 MLCC 高端化，光伏降银趋势明确 - MLCC 行业 2023 年触底后进入新一轮景气周期，2024 年全球市场规模同比增长 7%至 1042 亿元，预计 2025 年提升至 1120 亿元，AI 终端与服务器、汽车电子对 MLCC 需求增加，高阶镍粉呈现国产化替代趋势，技术朝“小尺寸 - 高容量 - 高频化”演进 [38][40][43] - 光伏需求持续增长，用银量需求高增，预计 25 年全国新增装机 255GW，26 年达 265GW，光伏金属化成本占比高，银价高位，无银/少银化趋势明确，铜浆大有可为但制备难度高 [52][55][61] 技术实力构筑粉体壁垒，光伏降银有望带动二次成长 - 博迁新材是国内电子粉体材料“隐形冠军”，参与行业标准制定，采用 PVD 工艺，技术难度高、优势独特，基于核心技术平台延伸应用场景，2025 年预计镍粉产能达 2000 吨 +，电子级铜粉年产能扩至 300 吨 [63][67] - 公司深耕核心大客户，深度绑定三星电机，高端客户占比高，受益 AI 服务器 + 高端消费电子复苏，2025 年镍粉销量有望恢复，毛利率有望修复 [69][73] - 光伏银浆高成本倒逼“以铜代银”，公司银包铜粉率先实现国产替代，2024 年预计批量出货 30 吨，光伏铜浆有望量产，2026 年若突破仅 BC 电池场景有望贡献千吨级市场空间 [76][80] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业总收入分别为 11.84/20.43/31.68 亿元，归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元，给予 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元，首次覆盖给予“买入”评级 [82][84]