文章核心观点 - 海南离岛免税新政及封关运作后，行业销售数据强劲增长，购物人数与金额同比大幅提升，显示政策红利与模式创新有效激活消费需求并优化体验 [1] - 行业通过“免税+”多元业态融合与监管物流创新，持续提升吸引力与服务效率，但供应链效率、商品同质化及业态融合深度等挑战仍需破解 [2][3] - 未来建议进一步打通供应链、深化“免税+”场景并加大国货推广，以将政策红利转化为长期核心竞争力，使离岛免税成为海南对外开放的重要窗口 [4][5] 政策与销售表现 - 2025年12月18日封关至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数达58.5万人次，金额38.9亿元，同比分别增长32.4%和49.6%，日均购物2.4万人次，总额1.6亿元 [1] - 2025年11月落地的新政将免税商品类别由45类扩大至47类，国货与日常消费品占比上升，离境旅客与岛内居民均获购物资格，推动消费从“旅游购”转向“日常购” [2] - 新政实施首月，离境旅客购买4100件，金额906.3万元，海南岛内居民“即购即提”13903件，金额1080.8万元 [2] 业态创新与模式升级 - 行业积极布局“免税+演艺”、“免税+体育”、“免税+文旅”等多元业态，并出台16条财政支持措施，推动免税购物与音乐节、体育赛事等活动深度绑定 [1][2] - 海关实施“先入区、后报关”通关模式、“集中+自动”审单作业及化妆品电子标签“一码溯源”，提升商品流转效率并保障权益 [3] - 创新“低空物流+智慧监管”模式，搭建全国首个常态化海关监管无人机配送免税品场景，并支持离岛、离境免税品同车运输以节约物流成本 [3] 行业挑战与未来建议 - 当前部分免税经营主体价格优势不突出、供应链效率有待提升，商品同质化问题尚未根本解决，“商旅文”业态融合的深度与广度仍需拓展 [3] - 建议进一步打通更多品类免税供应链，构建高效供给渠道，确保商品快速上新和及时补货 [4] - 建议进一步打造“免税+”场景，与高端赛事、艺术展等结合，并加大优质国货及海南本土特色商品的入驻推广力度，满足多元化需求 [4]

财务表现 - 1H25公司实现营收282亿元同比下滑10% 归母净利26亿元同比下滑21% 扣非归母净利26亿元同比下滑20% [1] - Q2公司实现营收114亿元同比下滑8% 归母净利8.5亿元同比下滑30% 扣非归母净利6.6亿元同比下滑32% [1] - 1H25公司毛利率32.8%同比下降0.7个百分点 其中Q2毛利率32.5%同比下降1.4个百分点 [2] 经营状况 - Q2离岛免税销售额54.5亿元同比下滑4.1% 环比Q1有所改善 [2] - 1H25公司免税商品收入203亿元同比下滑6% 含税商品收入72亿元同比下滑22% [2] - 线下收入197亿元 线上收入78亿元 [2] - Q2销售费用率同比上升0.2个百分点 管理费用率同比基本持平 财务费用为-3.0亿元（去年同期为-3.5亿元） [2] 市场地位与发展策略 - 1H25海南地区实现收入150亿元 市场份额同比提升近1个百分点 [2] - 公司拓展免税+边界 引入演唱会及联名IP营销 向文商体旅康多维度融合发展迈进 [2] - 广深市内免税店8月开业 获取港澳市内及机场店标段 与国潮精品共同拓展东南亚市场 [2] - 上半年新增引进近200个品牌 涵盖国潮香化 3C数码 健康 潮玩 户外运动等品类 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约281亿元，同比下降约10%，归母净利润约26亿元，同比下降超过20% [1] - 二季度归母净利润约为6.62亿元，同比降幅超过30%，是2018年同期以来最低水平 [2][6] - 2025年一季度营业收入为167.46亿元，同比下降10.96%，归母净利润19.38亿元，同比下降15.98% [3] - 二季度营业收入114.05亿元，同比下降8.45%，归母净利润6.62亿元，同比下降32.17% [4] - 2024年全年营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比下降36.44% [7] 业务结构分析 - 公司核心业务为免税商品零售，收入占比达98% [8] - 2024年免税商品销售收入386.66亿元，同比下降12.58%，有税商品销售收入170.95亿元，同比下降23.49% [8] - 2025年上半年海南离岛免税销售企稳，市场占有率同比提升近1个百分点，存货周转率同比增长10% [9] 市场竞争环境 - 海南现有12家免税商店，公司占据6家 [13] - 出境消费分流、国货品牌挤压市场份额、客群追求性价比等因素影响公司优势 [13] - 财政部等五部门在8个城市新设市内免税店，王府井与武商集团合资运营的武汉市内免税店已开业 [13] 战略转型举措 - 公司加速推进战略转型发展，拓宽"免税+"边界 [14] - 利用独家、首发、联名定制产品激发消费活力，推动中免健康自有品牌创新发展 [14] - 截至2025年一季度末，公司货币资金高达396.84亿元，有息负债46.18亿元，财务费用为-2.03亿元 [15] 股价表现 - 近期股价68.05元/股，较2021年巅峰403.78元/股下跌逾80% [11] - 当前市值1408亿元，较巅峰时缩水逾6400亿元 [11]

2025年半年度财务数据 - 营业总收入281.51亿元，同比下降9.96%，上年同期为312.65亿元 [1] - 营业利润37.08亿元，同比下降18.20%，上年同期为45.33亿元 [1] - 利润总额36.63亿元，同比下降19.21%，上年同期为45.35亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润25.997亿元，同比下降20.81%，上年同期为32.829亿元 [1] - 基本每股收益1.2566元，同比下降20.81%，上年同期为1.5868元 [1] - 加权平均净资产收益率4.65%，同比下降1.32个百分点，上年同期为5.97% [1] - 总资产751.52亿元，同比下降1.45%，报告期初为762.60亿元 [1] 经营业绩与战略动向 - 海南离岛免税销售企稳，海南市场占有率同比提升近1个百分点 [1] - 存货周转率同比增长10%，运营效率持续提升 [1] - 公司深耕免税业务，拓展"免税+"边界，通过独家、首发、联名定制产品刺激消费 [1] - 推动中免健康自有品牌创新发展，巩固海南市场优势地位 [1] - 计划通过业务布局调整和战略转型实现高质量发展 [1]