行业与市场表现 - 2026年春节假期是海南全岛封关运作后的首个新春佳节 海南离岛免税消费持续火爆 消费市场活力十足[1] - 春节假期 cdf三亚国际免税城内人潮涌动 各大品牌门店前均排起长龙[1] - 大年初一至初四 三亚全市四家离岛免税店日均销售额均突破2亿元 销售数据接连刷新纪录[1] - 2月20日单日销售额达2.54亿元 同比增长281.7%[1] - 截至2月20日 本月累计销售额已突破30.8亿元 同比增长19% 再创新高[1] 公司战略与运营 - 为充分释放全岛封关运作后的政策效应 公司提前完成热门商品备货 确保核心品类货源充足 重点增加新春限定商品供应[3] - 春节假期期间联动相关部门推出“政府消费券”与“岛民专享券” 叠加门店多重优惠[3] - 活动期间 免税城汇聚多品类开展满额礼赠、多倍积分、超值低折、满返积分等多重活动礼遇[3] - 随着岛内居民凭离岛记录享“即购即提”政策的深入实施 免税消费从“旅游伴手礼”向“日常品质消费”延伸 有效促进了国内外游客与本地居民的消费互动 构建起多层次、广覆盖的免税消费新格局[3] 营销与客户体验 - 公司深耕文旅融合 以“马踏福运在中免”为核心 将商业空间转化为文化场域 为游客打造“可参与、可感知、可分享”的沉浸式新春体验[3] - 为点亮新春文旅消费新场景 免税城特别打造“幻梦海屿，光韵奇境”光影艺术季 以沉浸式光影空间贯穿C区户外广场、二期下沉广场、云戒桥和海棠河河面等核心区域 进一步丰富游客的夜间消费选择[5] - 2月17日至23日 新春游园会与国风演艺矩阵同步开启 以捏面人、画糖人、金箔福字等传统年俗互动烘托年味[5] - 复刻唐代“二十四伎乐”的国风乐团现场奏响千年古乐 再现盛唐雅韵 《只此青绿》《梦回大唐》等经典国风舞蹈轮番上演 搭配非遗滚灯舞、财神巡游等互动环节 让购物场景升级为文化体验空间[5]

三亚离岛免税销售数据 - 2月19日（正月初三）三亚市四家离岛免税店销售总额为2.52亿元，同比增长262.6%（农历同比增长27.6%）[1] - 2月累计销售额为28.2亿元，同比增长12%[1] - 销售数据再创新高[1]

海南离岛免税市场表现 - 春节假期首日海南离岛免税购物金额达2.57亿元，较去年春节假期首日增长135.8% [1] - 春节假期首日海南离岛免税购物人数为3.86万人次，较去年春节假期首日增长114.4% [1] - 春节假期首日海南离岛免税购物件数为18.4万件，较去年春节假期首日增长105% [1]

行业趋势 - 海南离岛免税消费市场呈现火热态势 [2] - 随着春节临近，市场热度提升 [2] 公司/门店运营状况 - cdf海口日月广场免税店内人潮涌动 [2] - 前来选购免税品的市民游客络绎不绝 [2]

海南封关运作引发春运交通与消费热潮 - 海南自贸港全岛封关运作于12月18日正式启动，这一政策红利吸引了大量旅客前往海南 [9] - 封关一个月内，海南空港口岸进出境人员达31.1万人次，同比增长48.8% [9] - 同期离岛免税购物金额达48.6亿元，同比增长46.8%，购物人数74.5万人次，同比增长30.2% [9] 琼州海峡春运客流量激增与运力紧张 - 春运前9天（2月2日至2月10日），海南全省综合运输春运客流量累计486.39万人次，同比增长6.34% [4] - 同期琼州海峡累计完成旅客运输101.2万人次、车辆运输25.79万辆次，分别同比增长14.0%和8.2% [4] - 其中新能源车运输4.2万辆次，较去年同期大幅增长74% [4] - 2月9日琼州海峡发班355航次创历史新高，单日运送旅客13.32万人次，车辆3.21万辆次 [4] 过海船票供不应求与“黄牛”现象 - 2月9日至2月12日，徐闻前往海口的过海车票全部售罄 [4] - 2月13日至22日期间，徐闻港至海口港放出的8个车辆过海班次中，7班已全部售罄 [6] - “黄牛”代抢过海车票收费高达800元，叠加车票本身390多元的费用，合计需1190多元 [7] - 官方平台已提醒旅客通过官方渠道购票，谨防“黄牛”陷阱 [7] 航空出行同样紧张且票价高企 - 2月13日至14日，广州飞往海口的多个航班已售罄 [7] - 2月13日广州飞海口航班仅剩两张公务舱，票价高达5180元 [7] - 2月14日仅部分早晚航班有全价经济舱，其余航班要么售罄，要么仅剩少量公务舱机票 [7] 封关政策刺激离岛免税消费显著增长 - 有消费者在海南免税店购买10万元免税商品，相较内地市场累计节省一万多元 [9] - 一款官方售价81300元的欧米茄腕表，在海口美兰机场免税店售价为67900元，便宜13400元 [9] - 一台官方售价11999元的苹果1TB 17Air手机，在免税店售价为9940元，且该机型已因热销而售罄 [9] 官方应对措施与运力调配 - 为应对车客流量激增，平台已启动应急疏运预案，加大航班班次力度 [4] - 海南省交通运输厅将动态优化运力配置，及时加班加开航班 [5] - 琼州海峡已将船票预售期延长至进岛15天、出岛30天，并推出了往返套票 [5]

公司股价与市场表现 - 中国中免港股股价上涨2.31%，报102港元，成交额达2.47亿港元 [1] 行业销售数据与趋势 - 2026年1月海口海关监管离岛免税购物金额45.3亿元，同比增长44.8% [1] - 2026年1月离岛免税购物人数56.0万人次，同比增长21.0% [1] - 2026年1月离岛免税购物件数336.7万件，同比增长14.0% [1] - 人均消费与件均价双升，反映春节送礼场景下高客单价精品与套装商品需求旺盛 [1] - 春运首周（2月2日至2月8日）离岛免税购物金额约11.06亿元，环比增长6.3% [1] - 春运首周免税购物人数19.19万人次，环比增长26% [1] - 在“返乡”与“出游”双向客流叠加下，离岛免税消费动能强劲 [1] 公司业务动态与前景 - 预计随着2月17日春节黄金周开启，消费潜力有望持续释放 [1] - 中国中免旗下海口国际免税城中标海口西海岸商圈日用消费品免税经营主体资格 [1] - 公司在春节期间持续通过“免税+文旅”融合活动吸引客流 [1]

行业核心观点 - 政策端“岛民免税”落地补齐海南自贸港消费拼图，数据端2026年1月及春运初期销售高增验证行业复苏逻辑 [1] 离岛免税销售数据与趋势 - 2026年1月海南离岛免税购物金额达45.3亿元，同比增长44.8%，购物人数56.0万人次，同比增长21.0%，购物件数336.7万件，同比增长14.0% [1] - 2026年1月人均消费金额约为8089元，同比增长19.7%，件单价约为1345元，同比增长27.0%，反映高客单价精品与套装商品需求旺盛 [1] - 春运首周（2月2日至2月8日）离岛免税购物金额约11.06亿元，环比增长6.3%，购物人数19.19万人次，环比增长26.0%，消费动能强劲 [1] “岛民免税”政策内容 - 政策对岛内居民在指定场所购买的进境商品，在每人每年1万元免税额度内，免征进口关税、进口环节增值税和消费税 [2] - 政策首批正面清单包含奶粉、洗发水、家居百货等202项民生高频消费品，自公布之日起实施 [2] 主要公司动态与布局 - 中国中免旗下海口国际免税城中标海口西海岸商圈日用消费品免税经营主体资格，并在春节期间通过“免税+文旅”融合活动吸引客流 [3] - 珠免集团（原“格力地产”）于2025年5月完成证券简称变更，近期完成房地产业务剥离，转型为以免税为主导的大消费平台 [3] - 珠免集团旗下主体被确认为三亚市首批日用消费品免税店经营主体，其位于三亚湾壹号的门店已于2月11日正式开业 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：免税零售、旅游零售 * 公司：中国中免 [1][2] 核心观点与论据 * 公司基本面拐点确立，行业景气度回升趋势明确 [1][2] * 业绩下行周期为24Q2至25Q3，25Q3以来基本面拐点确立 [1] * 离岛免税销售自2025年9月起实现单月同比正增长，且增幅持续扩大，2026年1月同比增幅达44.8%实现开门红 [3] * 26Q1假期高景气度料将推动量价持续回升 [1] * 政策持续优化，为离岛免税规模提升提供动力 [4][5] * 2025年11月离岛免税购物政策在购买资格、商品品类、岛内居民即购即提方面优化 [5] * 2025年12月18日海南全岛封关，中长期有望提升海南旅游吸引力，客流提升是离岛免税最直接动力 [5] * 公司作为免税龙头地位稳固，长期竞争优势显著 [2][5] * 在目前税制框架下，离岛免税的价格相对竞争优势仍然显著 [5] * 公司凭借核心物业布局领先优势、供应链资源和优质运营能力，将保持在海南零售市场的优势地位 [5] * 公司正与太古地产合作建设三亚国际免税城三期项目，计划2026年底前逐步开业，有望提升消费能级和体验 [5] * 机场免税招标影响有限，市内店与全球布局提供新空间 [6][7] * 2025年12月上海、北京核心机场免税店招标落地，测算未中标部分对公司利润负面影响有限 [6] * 公司拥有上海、北京市内免税店运营资格，政策支持下有望挖掘和承接当地免税需求 [6] * 公司拟收购DFS大中华区旅游零售业务，以强化全球旅游零售龙头战略定位，并深化与LVMH的合作关系 [7] * 公司业绩筑底回升，未来增长动能明确 [6][7] * 25Q1-3公司收入398.62亿元，归母净利润30.52亿元，同比下降7.3%和22.1% [6] * 预测26Q1公司归母净利润约为22.3-25.5亿元，对应同比增速为15.2%-31.4% [7] * 后续增长核心动能包括：政策助推下海南离岛免税景气回升、高端消费回暖、香化企稳、国潮品类增长、海南封关带动旅游零售 [7] 其他重要内容 * 离岛免税销售强劲回升的具体原因分析 [3] * 同期基数较低，25Q4政策端优化 * iphone17等电子产品火爆、黄金产品热销形成带动 * 资本市场财富效应显现，奢侈品消费需求改善 * 运营商持续推动店铺升级改造、服务水平提升、产品品类扩容 * 对行业竞争格局的看法 [6] * 机场免税分航站楼或分标段招标将成为常态，最终仍是具备采购、运营能力的头部运营商之间的竞争 * 业绩预测与估值调整 [8] * 下调2025年归母净利润预测至35.35亿元（原预测39.34亿元） * 调高2026-27年归母净利润预测至51.95亿元和59.70亿元（原预测49.21亿元和57.48亿元） * 当前股价对应2025-27年动态PE分别为56倍、38倍、33倍 * 认为业绩预测未充分包含景气回暖和人民币升值趋势下的短期业绩弹性，且数据趋势对股价影响更大 * 投资建议 [7][8][9] * 维持"买入"评级，建议继续把握行业景气回升下的配置机会 [2][9] * 预计即将到来的春节假期离岛免税将保持亮眼表现，带动26Q1公司业绩改善 [8]

新政实施效果 - 截至2月11日，海南离岛免税新政落地超百日，全省离岛免税购物金额达121.1亿元，同比增长13.9% [1] - 新政实施后，旅客客流量比同期增加了50%以上，免税店现场销售额激增了40%以上 [3] 政策核心内容 - 自2025年11月1日起实施离岛免税新政，将优惠范围延伸至离境旅客，并扩大免税商品覆盖 [1] - 明确自然年度内有离岛记录的岛内居民，可不限次数购买化妆品、香水、服装服饰、箱包等15类“即购即提”商品，打破了“离岛一次限购一次”的限制 [1] 商品品类变化 - 免税商品从45大类扩大至47大类，新增了宠物用品、便携乐器等商品 [3] - 服装服饰、丝巾、茶叶等6类国内商品进入离岛免税店销售，优质的国货以更优惠的价格面向中外游客 [3] 行业营销与销售动态 - 春节期间，海南多家免税店推出满额赠礼、积分加倍等优惠活动 [1] - 免税店特别增加了年货礼品、进口巧克力、高端酒水、新春限定化妆品等年货商品供应，吸引大批市民、游客购物 [1]

公司业务表现与市场反应 - 王府井国际免税港在2025年11月海南离岛旅客免税购物政策调整后，当月销售与客流已实现双位数增长 [1] - 海南全岛封关于2025年12月18日实施，公司旗下王府井国际免税港和王府井海垦广场购物中心同步推出“封关钜惠12重礼”主题活动，客流及销售有较好表现 [1] - 万宁王府井国际免税港作为海南东线首家离岛免税店，联动万宁政府推出百万政府消费券封关礼遇 [1] 公司战略与项目布局 - 公司高度关注并积极把握海南自贸港政策及全岛封关机遇 [1] - 在海南布局两个项目：王府井国际免税港（免税业务）和王府井海垦广场购物中心（以“城市奥莱精选店”为定位） [1] - 两项目充分发挥有税与免税业务深度融合的协同优势，为消费者带来沉浸式购物体验 [1] 未来发展规划与竞争优势 - 公司将依托现有项目基础，通过优化供应链、丰富品牌矩阵及提升运营效率来巩固差异化竞争优势 [1] - 公司致力于将“免税之惠、奥莱之选与生活之美”集于一体，充分发挥协同效应 [1] - 公司计划以高标准、特色化运营服务海南本地及广大游客 [1] - 关于免税业务具体业绩数据及财务指标，公司将严格按照信息披露法规在定期报告中披露 [1]